核心观点 - 2026年7月公募基金总规模为39.11万亿元，环比减少5630.63亿元，下降1.42%，中断了此前连续三个月创新高的势头[4][8] - A股市场7月大幅回调是拖累公募基金总规模下滑的主要原因，科技赛道遭遇“急刹车”[2][10] 公募基金总规模变化 - 截至2026年7月底，公募基金资产净值合计39.11万亿元，较6月底的39.67万亿元减少5630.63亿元[4][12] - 公募基金整体份额达到33.90万亿份，单月增加8456.31亿份，环比增长2.56%，扭转了上月份额下跌的态势[4] - 2026年1月至7月，公募基金规模增长超1.9万亿元[8] - 2025年4月至2026年6月，公募基金规模多次刷新历史新高，从33万亿元一路增长至突破39万亿元[7][8] 各类型基金规模变化 - 混合基金是规模下滑的“重灾区”，7月规模减少8471.44亿元，环比下降18.10%，份额减少230.63亿份，环比下降0.92%[12] - 混合基金规模下滑原因包括A股大幅下跌拖累权益资产缩水，以及偏债混合基金配置的可转债资产受正股下跌拖累[12] - 股票基金7月规模减少451.04亿元，环比下降0.90%，但份额增加4963.66亿份，环比增长13.97%[11][12] - 股票ETF份额及净值单月分别增长4342.38亿份、1105.44亿元，均创下今年以来最大月增长，但受净值下跌影响，股票型基金规模仍下滑[10] - 债券基金7月规模减少1586.96亿元，环比下降1.31%，份额减少1344.96亿份，环比下降1.36%[11][12] - 债券基金规模下滑受二级债基等含权产品净值波动影响[13] - 货币基金是唯一实现规模增长的品类，7月规模增加5375.67亿元，环比增长3.44%，最新规模达到16.16万亿元[12][14] - 基金中基金7月规模减少52.66亿元，环比下降1.57%[12] - 其他基金（含QDII）7月规模减少444.21亿元，环比下降2.36%，其中QDII基金规模减少529.23亿元，环比下降4.95%[12] A股市场表现 - 2026年7月，上证指数报收3832.3点，环比下跌6.4%[10] - 深证成指报收13578.9点，环比下跌16.2%[10] - 科创50指数暴跌近26%[10] - 创业板指大跌23%，创下近十年最大单月跌幅[10]

核心观点 - 招商证券2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润创历史同期新高，主要驱动力来自直投业务的高收益 [1][2] 业绩概览 - 1H26公司实现营业收入219.0亿，同比增长108% [1] - 1H26归母净利润106.2亿，同比增长105% [1] - 1H26加权平均ROE（未年化）为8.22%，同比提升4.04个百分点 [1] - 2Q26归母净利润73.5亿元，同比增长155%，环比增长125% [1] 业务分部表现 - 投资业务（含汇兑）收入124.9亿元，同比增长204%，收入占比57.9%，为最大收入来源 [1] - 经纪业务收入53.8亿元，同比增长44%，收入占比25% [1] - 净利息收入15.4亿元，同比增长144%，收入占比7.1% [1] - 投行业务收入6.0亿元，同比增长50%，收入占比2.8% [1] - 资管业务收入4.1亿元，同比下降7.9%，收入占比1.9% [1] 直投业务贡献 - 直投子公司招证投资1H26实现净利润52.2亿元（1H25为0.62亿元），主因已投项目大普微于4月创业板上市 [2] - 私募股权子公司招商致远资本1H26实现净利润6.32亿元（1H25为0.15亿元），期末在管基金规模超400亿元 [2] - 招证投资与招商致远资本合计净利润贡献达55% [2] - 已投项目长鑫科技于7月科创板上市，有望对全年利润增长形成支撑 [2] 资产与杠杆 - 1H26总资产8714亿，较年初增长15.7% [2] - 1H26经营杠杆4.45倍，较年初增加0.11倍 [2] - 期末投资资产规模3974亿，较年初增长4.8% [2] - 测算1H26年化投资收益率为6.43%，同比提升4.21个百分点 [2] 经纪与两融业务 - 1H26末正常交易客户数量2207万户，同比增长10% [3] - 托管客户资产5.78万亿元，较年初增长9.3% [3] - 公司APP月均活跃客户数排名证券行业第4 [3] - 1H26末融资融券余额1524亿元，较年初增长18.4% [3] - 两融余额市占率5.04%，较年初基本持平 [3] 投行业务 - 1H26公司IPO承销规模31亿元，同比增长160% [3] - IPO市占率3.2%，同比提升0.1个百分点 [3] - 债券承销金额2729亿元，同比增长30% [3] - 债券承销市占率3.2%，同比提升0.4个百分点 [3] 公募与资管业务 - 参股子公司博时基金2Q26非货基规模6992亿元，同比增长3.9% [3] - 博时基金1H26实现净利润8.04亿元，同比增长5.4% [3] - 招商基金2Q26非货基规模6428亿元，同比增长20.8% [3] - 招商基金1H26实现净利润8.02亿元，同比增长1.6% [3] - 招证资管期末AUM 2657亿，较年初增长1.8% [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028E归母净利润分别为182.8、178.3、180.9亿元，同比分别增长48%、下降2.4%、增长1.4% [4] - 8/25收盘价对应2026-2028年动态PB分别为1.13倍、1.04倍、0.96倍 [5] - 8/25收盘价对应2026-2028年动态PE分别为8.8倍、9.0倍、8.9倍 [5]