宏观与市场环境 - 2026年1-2月宏观经济温和修复，1月CPI同比上涨0.20%，PPI同比下降1.40%[11] - 债券市场利率下行，10年期国债收益率从1月底的1.836%降至2月底的1.798%[14] - 权益市场1月呈现结构性行情，科创50指数上涨12.29%，2月增长趋势放缓[17] 居民储蓄 - 2026年1月末人民币住户存款余额为168.04万亿元，环比12月增加2.15万亿元，环比增长1.29%[28] - 存款结构稳定，活期存款占比26.31%，定期及其他存款占比73.69%[28] 理财产品市场 - 截至2025年12月底，固收类理财存续规模达24.31万亿元，占总规模的76.6%，产品数量占比86.3%[35] - 全理财市场近1月规模加权收益率在2026年1月大幅增长176个基点至3.72%，创2025年以来新高[38] - 高收益品类崛起，1月权益类、混合类及商品衍生品类理财收益率分别飙升至31.32%、11.35%和102.43%[44] 公募基金市场 - 2026年1月公募基金总规模达37.22万亿元，环比下降1.21%，股票型基金规模环比收缩9.12%至5.50万亿元[46] - 1月ETF总规模下降9.29%至5.46万亿元，其中股票型ETF规模环比下滑15.77%[57][66] - 宽基ETF规模显著收缩，1月沪深300ETF规模减少5743.03亿元，环比下降48.44%[67][70] 保险市场 - 2025年内地保险业原保险保费收入6.12万亿元，同比增长7.43%，其中人身险占比76%[78] - 2026年1月保险新发产品共计136款，环比大幅下降25.68%，收缩主要由年金险新发锐减导致[80][86] 跨境理财 - 截至2026年1月末，跨境理财通南向通累计净流出157.30亿元，北向通累计净流入2.53亿元，呈现“南强北弱”格局[90]

宏观及策略研究：2026年2月物价数据点评 - **核心观点**：2026年2月CPI和PPI同环比涨幅均扩大，主要受输入性因素（国际地缘政治冲突推升能源和有色金属价格）和春节效应（提振服务与食品价格）共同推动[2][3] - **CPI分析**：2月CPI同环比涨幅扩大，食品、能源及核心通胀均有贡献。具体来看，食品价格受节日需求带动，水产品、鲜果、猪肉价格上行；国内汽油价格上涨3.1%；核心通胀受春节提振，出行链、电影演出及在外餐饮价格明显上涨[2]。展望3月，猪价和鲜菜价格预计季节性下行，油价拉动作用增强，春节次月核心通胀环比或为负值，预计3月CPI同比涨幅基本持平，环比涨幅降至0附近[2] - **PPI分析**：2月PPI同比降幅收窄，环比涨幅持平。输入性因素拉动明显：国际定价商品中，贵金属需求旺盛、铜矿供应紧缺推动有色金属价格上行，地缘冲突使石油产业链价格转涨[3]。国内定价商品表现分化：上游煤炭开采价格环比降幅收窄，黑色金属开采价格环比由涨转降；中游电气机械和器材制造业价格受成本推动上涨，算力需求带动部分行业价格上行；下游耐用品制造价格延续改善，与上游涨价传导及“以旧换新”政策提振需求有关，一般日用品制造价格环比降幅略有扩大[3]。展望3月，输入型通胀预计继续升温，成为PPI环比主要上拉力量，国内积极因素包括“反内卷”政策扩展及新质生产力发展带动硬件设备价格，预计3月PPI环比涨幅进一步扩大，同比增速有转正可能[3] 基金研究：公募基金周报 - **核心观点**：公募基金总规模实现“十连增”并再创纪录，但同期权益市场主要指数震荡回撤，市场表现低迷[5][6] - **市场回顾**：统计区间（2026年3月2日至3月6日）内，权益市场主要指数全部下跌，科创50跌幅最大，达4.95%。31个申万一级行业中仅7个上涨，涨幅前五为石油石化、煤炭、公用事业、农林牧渔和银行；跌幅前五为传媒、有色金属、计算机、电子和建筑材料[5] - **公募基金表现**：权益市场表现低迷，各类型基金表现分化。量化基金平均下跌2.29%，正收益占比4.16%；固收+型基金平均下跌0.34%，正收益占比30.15%；纯债型基金平均上涨0.11%，正收益占比99.46%；养老目标FOF平均下跌1.86%，正收益占比0.00%；QDII基金平均下跌2.79%，正收益占比7.14%[6] - **基金仓位与ETF动态**：主动权益基金整体仓位测算为80.39%，较上期上升3.34个百分点。上周加仓幅度靠前的行业是石油石化、交通运输和煤炭；减仓幅度靠前的是电子、医药生物和基础化工[6]。ETF市场整体资金净流入318.67亿元，其中商品型ETF净流入131.81亿元。整体ETF市场日均成交额达5,768.75亿元，日均成交量2,291.29亿份，日均换手率9.50%[6]。个券方面，油气、电网设备、恒生科技等板块ETF资金净流入，而中证小盘500、沪深300等宽基指数为主要资金流出品种，其中中证小盘500指数资金流出接近100亿元[7] - **基金发行**：上周新发行基金45只，较前期增加9只；新成立基金12只，较前期增加7只。新基金募集规模134.64亿元，较前期增加120.13亿元[7] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - **核心观点**：扩大消费仍是2026年政府重要工作任务，以旧换新政策接续将夯实消费市场基础，同时包装纸价格上行有望助推相关企业业绩改善[8][11] - **政策环境**：2026年《政府工作报告》仍将“深入实施提振消费专项行动”列为首要工作任务，安排超长期特别国债2,500亿元支持消费品以旧换新[8]。证监会主席表示将深化创业板改革，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，为相关领域企业提供良好融资环境[8][11] - **行业动态与价格**：包装纸价格上行。玖龙纸业九大基地宣布多个原纸品种涨价50元/吨，此为春节后第二轮涨价[10]。跟踪数据显示，上周国内瓦楞纸、箱板纸、白板纸均价周环比分别上涨50.00、25.00、50.00元/吨，预计将进一步助推包装纸企业一季度业绩改善[11] - **公司公告与行情**：重要公司2025年业绩：老凤祥归母净利润同比下降9.99%；伟星股份归母净利润同比下降8.38%[8]。3月2日至6日，轻工制造行业指数（SW轻工制造）下跌3.68%，跑输沪深300指数（-1.07%）2.61个百分点；纺织服饰行业指数（SW纺织服饰）下跌2.80%，跑输沪深300指数1.74个百分点[8] - **投资评级**：报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[11]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为 **优于大市** [5] 报告核心观点 - **存款搬家**是自2025年下半年起影响资本市场增量资金预期的关键叙事，源于2022-2023年居民风险偏好下行导致的“财富定存化”以及2025年后高息定期存款集中到期[1] - 在存款利率持续下行背景下，居民资金为寻求更高收益而流向风险资产，为权益市场带来增量资金，同时金融体系总量流动性保持稳定，形成了 **“股强债稳”** 的大类资产配置格局[1][11] - 2026年居民风险偏好相比2025年继续提升，资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，但风格仍以追求稳健收益为核心，存在明显的“天花板”[2] - 居民增量资金并非“永动机”，存款搬家叙事的起点依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年其规模增速将放缓，后续主动权益基金的扩张需要新的资金面（如海外资金）和业绩基本面的支撑[2] 根据目录总结 叙事的起点：银行高息存款到期与分流 - 2025年末中国居民存款总额达到 **165.9万亿元**，同比增速为 **9.7%**，增速虽回落但仍保持较高水平[14][19] - 居民存款定期化趋势明显但趋于缓和，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的 **73.4%** [16] - 2026年将有大量2023-2024年吸收的高息存款集中到期，工商银行的1年期和3年期存款挂牌利率从2022年末的 **1.65%** 和 **2.60%** 分别降至 **0.95%** 和 **1.25%** [18][20] - 报告估算2026年全行业到期的2年期及以上高息存款规模约为 **64万亿元** [20] 存款到期流向：估计10-20%分流到非存款市场 - 报告估计约 **80-90%** 的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约 **10-20%** 会分流至资管产品[1][21] - 这 **10-20%** 的分流资金可能带来 **6-13万亿元** 规模的资管产品增量[1][23] - 在流出资金中，预计大部分将进入波动性较低、安全性较高的银行理财市场，少部分流向保险、贵金属、公募基金及股票市场[21][23][26] 银行理财与保险资金承接部分“搬家”存款 银行理财：多资产配置需求增加 - 银行理财是承接存款流出资金的首选渠道，因其绝大部分时间能保持正收益，符合存款客群的低风险偏好[29][31] - 2025年末全部理财产品中，权益类产品规模仅约 **800亿元**，而混合类产品规模高达 **8700亿元**，银行理财未来或从“固收+”策略起步拓展多资产策略[40] 保险：分红险承接部分“存款搬家”资金 - 分红险凭借 **“低保底+高浮动”** 的收益结构，在当前市场环境下展现出三重吸引力：提供安全垫、分享险企投资业绩、引导长期规划[41][44][46] - 本轮分红险周期（2024年至今）是负债端需求和资产端约束共同作用的结果，为维持收益，保险公司被迫增加权益资产配置，这将驱动更多保险资金进入股市[42] - 2026年一季度，分红险在银行代销渠道销售热度明显提升，尤其受到中老年储户及稳健型投资者青睐[50] 公募基金：“固收+”和FOF成为增量主力 - 在存款利率下行背景下，大量追求稳健收益的资金转向 **“固收+”** 和 **FOF** 产品[51] - 2025年FOF市场全年规模突破 **2400亿元**，创下历史新高[51] - 相比之下，主动权益基金的整体扩张幅度有限，投资者在净值回升后更倾向于获利了结，信任重建仍需时间[52] 不同销售渠道的产品偏好与生态 券商渠道：ETF与指数连接产品的机构生态 - 券商渠道客户以中高风险偏好的个人及机构投资者为主，产品偏好呈现明显的工具化、策略化特征，**ETF**和**指数连接产品**是主要销售品类[54][55] - 2025年债券ETF规模屡创新高，为机构客户提供了高效的固定收益资产配置工具[58] 银行渠道：FOF与均衡风格产品的核心阵地 - 银行渠道客户以稳健型投资者为主，更侧重于风险分散、稳健收益的产品，**FOF**和**均衡风格产品**（如“固收+”）是其核心阵地[61][62][63] - FOF产品因其风险二次分散的特点，成为承接超过 **50万亿元** 到期存款资金的重要工具[64] 互联网渠道：长尾客群的聚集地与赛道型产品热土 - 互联网渠道投资者年轻化、高风险承受能力，更侧重于**赛道型产品**，如聚焦科技创新、新能源等热门领域的基金[71][72][73] - 平台通过大数据分析和精准推送，将合适的赛道型产品匹配给相应风险偏好的投资者[73] 投资建议 - **银行**：在基本面向上拐点预期明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，重点推荐**招商银行**、**宁波银行**[3][78] - **保险**：保险股整体估值处于历史低位，具备充足安全边际，负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，建议关注**中国平安**、**中国财险**[3][78] - **券商**：券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择，推荐**兴业证券**、**东方财富**[3][78]

报告核心观点 - 当前债市定价逻辑已从传统的“经济数据驱动”转向“叙事逻辑驱动”，经济数据对利率的边际指引力大幅弱化，债市投研框架需从“经济预测者”向“市场解码者”转型 [3] - “叙事”本质上是特定阶段市场主要矛盾的具象化表达、传播与深化，其影响具有触发快、边际效用递减、差异化且易回摆的特征 [3][48] - 当前市场核心叙事图谱呈现“中长期共识清晰、短期多空交织”格局，主要围绕宏观战略（金融稳定）、关税贸易、货币政策及产业监管四大叙事展开 [3][52] - 适应叙事驱动时代，需重构债市投研三大支柱：强化政策研究以解读顶层叙事、完善技术分析以跟踪市场叙事、深化机构行为分析以洞察微观叙事 [3][80] 一、传统分析框架的失效：经济数据为何“失灵”？ - 经济数据对债市的指引力系统性弱化，PMI、GDP、社融等核心指标公布前后，10年期国债收益率波动显著收敛，甚至出现微弱负向关联 [9] - 以制造业PMI为例，2024年与2025年数据公布前后的10年期国债利差走势平坦化，与2018-2019年数据公布时利差与PMI正相关的模式形成鲜明对比 [9][11][13] - 失效的根本原因在于“信贷需求内生性疲软+地产下行”导致基本面波动收窄，社融主导定价的底层机制未变，但经济数据对利率的边际指引力弱化 [20] - 信贷需求内生性疲软表现为企业投资回报率下降、居民收入不确定性增加，导致实体部门融资意愿与能力双弱，社融增长主要靠政府债支撑 [26][29] - 房地产周期性下行弱化了经济数据的弹性，房地产投资在经济中的占比下降，传统信用周期对债市分析的意义正在减弱 [27][32][36] - 市场博弈重心已从“经济数据强弱”转向数据以外的“叙事逻辑”，政策动向与事件冲击成为驱动市场波动的核心变量 [39] 二、“叙事”的定义、特征与市场影响机制 - 债市“叙事”在现象层面是由政策、国际事件或社会议题引发的、能主导市场情绪与交易逻辑的核心故事线；在本质层面是市场主要矛盾的具象化表达、传播与深化 [40] - 叙事对市场的影响是主要矛盾的落地传导，脱离核心矛盾的叙事不具备持续影响力，识别核心叙事本质是抓住市场主要矛盾 [46] - 叙事影响市场的特征包括：1) 触发快、切换迅速，可在短时间内重塑市场风险偏好与交易逻辑；2) 边际效用递减，同类叙事重复出现后市场敏感度收敛；3) 差异化、易回摆，初期情绪化波动后市场会重归理性 [3][48] - 以中美贸易战为例，首次加征关税新闻宣布后市场反应剧烈，但后续同类事件冲击力递减；疫情等公共性事件冲击最为深远，产业政策类叙事扰动则相对温和 [48][49] 三、当前市场核心“叙事”图谱与解读 - **宏观战略叙事**：金融稳定是服务于国家统一、国际博弈等根本战略目标的“内部稳定器”，具有高度优先级，“防风险”的底线思维不会动摇 [57][60] - **关税与贸易叙事**：加征关税作为初始叙事已常态化，当前关键在于“关税的边际变化”，被视为两国关系的情绪信号，其影响需结合国内宏观背景判断 [61] - **货币政策叙事**：核心是在多重目标中搭建清晰、可控的“利率锚”体系 [62] - OMO降息信号意义大于实际幅度，受银行净息差历史低位和中美利差倒挂的约束 [62] - 利率走廊管理清晰化，着力引导DR007围绕OMO利率波动，2025年四季度以来DR007-OMO利差在（0BP，20BP）区间 [63][71] - 10年期国债利率存在“合意区间”叙事，市场与央行博弈的边界大致在1.75%~1.9%之间，突破区间可能引发政策干预 [67][69] - **产业与监管叙事**： - 地产政策转向“托底思维”，目标是“不发生系统性风险”，而非重新刺激地产拉动经济 [73] - 金融行业“反内卷”旨在遏制非理性竞争，引导行业从“规模至上”回归“合理盈利”，其效果主要是减缓净息差收窄速度，而非扭转趋势 [74] - **“反内卷”叙事剖析**：该叙事与通胀回升相关联，但当前有效需求不足，PPI对债市的直接影响被弱化，社融信贷与债市的相关性依旧保持较高水平，因此暂难扭转债市中长期趋势 [75][77] 四、在叙事时代下的投研框架转型 - **政策研究（解读顶层叙事）**：政策成为债市定价逻辑中的顶层叙事，需精准跟踪从萌芽到定调的全周期，并依托分层明确的权威信息传播渠道（如中央主要新闻单位、部委行业媒体、市场化媒体）进行解读 [81][84][87] - **技术分析（跟踪市场叙事）**：在数据钝化环境下，技术分析对长端利率品种尤为重要，价格图表成为反映市场集体情绪和资金博弈的直接“叙事载体” [86] - 技术分析有效的核心原因在于长端利率品种（如30年期国债）的投机属性强，价格波动由资金博弈和情绪共振驱动 [88] - 当前30年期国债期货（TL）已形成“双重顶”形态，进入技术性熊市周期；10年期国债期货（T）处于楔形整理阶段，等待方向选择 [90][93] - **机构行为分析（洞察微观叙事）**：机构负债端的稳定性是市场波动的“放大器”或“稳定器”，需构建并跟踪“赎回风险指数”等量化指标来预判流动性风险 [94][98] - “赎回风险指数”通过二永债高估值成交、纯债基金赎回规模、权益市场表现等因子构建，历史复盘显示其在2024年9-10月及2025年多轮赎回潮前均有预警作用 [99][100][102][104]

核心观点 在2025年债市震荡深化与费率改革完成的背景下，公募基金行业历经三十年发展，监管以税收优惠与费率规范为抓手推动高质量发展，债券基金已成为行业核心产品[4][7][15] 当前，银行、保险、理财等主要机构投资者的基金配置行为呈现显著分化，银行偏好债基与利率债，保险配置多元且侧重权益，理财则以债基为主但更青睐短期品种[4][9][43][59][62] 此外，作为资管新规过渡期产物的摊余成本法债基，其新增审批已基本停滞，存量产品将迎来到期高峰，且持仓结构从政金债向信用债倾斜[8][28][35] 行业发展与监管脉络 - 公募基金行业自1998年试点启动，2002年首只债券型基金（南方宝元）诞生，填补了市场对低风险、稳健收益投资工具的空白[7][20] - 债券基金规模随市场环境几度跃升：2008年金融危机期间首次显著增长；2010-2011年“股债双杀”后纯债基（尤其中长期）实现百倍扩张；2015年股市调整叠加降息推动跨越式增长；2018年资管新规出台催化净值化转型下的债基扩容[7][21] - 监管始终以税收优惠与费率改革为核心抓手推动行业高质量发展，关键政策包括：1998年确立基金税收优惠；2009年确立销售费用基本框架；2022年发布高质量发展意见；2023年推出费率改革方案；2025年完成销售费用新规落地并出台多项深化政策[4][15][17][19] 摊余成本法债基的周期与演变 - 摊余成本法债基是2018年资管新规净值化转型过渡期的产物，凭借估值稳定等特点承接追求净值平稳的资金需求[8][25] - 目前其发展进入新阶段：新增审批已基本停滞，2022年至2025年每年审批发行数量分别为0、9、1、0只[28] 截至2025年底，存续的258只产品中，227只发行规模不超过80亿元[28] - 存量产品自2025年四季度起将陆续迎来开放到期高峰，银行持有部分的到期压力主要集中在2025年四季度至2026年，理财持有部分则主要集中在2025年一、二季度[31][32] - 持仓结构发生变化：2025年四季度，政金债持仓占比从三季度的58.46%降至54.73%，而普通信用债持仓占比从13.28%升至20.50%[35] - 银行与理财对定开周期偏好不同：银行倾向持有3年及以上（尤其是36和39个月）的品种，理财则倾向持有3年及以下（尤其是6和12个月）的品种[35][40] 主要机构配置行为分析 - **银行配置**：以债券型基金绝对主导，截至2025年12月末，银行持有基金总规模5.89万亿元，其中债基规模5.17万亿元，占比87.70%[43] 底层资产以政金债为主，中长期纯债基是核心产品，占债基持有规模的80%[43][46] 四大类银行中，股份行持有债基规模最大（近3万亿元），均以中长期纯债基为主[50] - **保险配置**：类型多元且侧重权益，截至2025年12月末，保险持有基金总规模1.85万亿元，其中股票型基金占比58%，债券型基金占比31%[59] 债基配置均衡，混合债基一、二级合计规模达3227亿元[59] 券种以普通信用债为首要方向[59] - **理财配置**：以债券型基金为主导，截至2025年12月末，理财持有基金中债基规模8941亿元，占比超80%[62] 与银行相比，理财配置更均衡，对短期纯债基显示出更强的相对偏好[9][62] 券种偏好与保险类似，以普通信用债为首要选择[62][64] 近期市场调整与结构变化 - 2025年债券市场经历两轮显著的债基申赎调整[10] - **首轮调整（2024Q4-2025Q1）**：主要由银行机构在年初兑现债券投资浮盈、平滑利润驱动，债基总规模下降4193亿元[10][67] - **次轮调整（2025Q2-2025Q3）**：与下半年基金费率改革政策推进的预期影响有关，债基总规模下降2543亿元[10][67] - 调整呈现结构性特征： - **品种层面**：短期与中长期纯债基规模收缩，而混合二级债基规模显著增长（首轮增901亿元，次轮增4943亿元）[67][68] - **券种层面**：整体呈现从利率债流向信用债和可转债的趋势[10][70] 两轮调整中，债基流向利率债的规模分别减少1658亿元和6234亿元，而流向可转债的规模分别增加16亿元和485亿元[72]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 历史上典型的“存款搬家”（即存量存款余额显著减少）在国内并未发生，国内存款余额持续攀升，从2015年的120万亿增长至2025年末的327万亿，其中居民存款从51万亿增长至166万亿[2] - 市场讨论的“存款搬家”实质是“储蓄搬家”，反映的是居民储蓄在初次分配后，向不同金融资产（二次分配）的配置变化，而非存款存量转移[2] - 国内存款结构性变动在2025年出现拐点：1）存款从“企业+政府”部门向居民部门转移的节奏放缓；2）存款从大型银行向中小银行转移的节奏放缓；3）持续七年的存款定期化、长期化趋势开始放缓[3] - 参考日本经验，定/活存款利差收窄至1.0%后，存款定期化出现拐点，定期存款存在趋势性减少的可能[3] - 溢出的资金可能主要向保险、理财等零售资管资产转移，而非大规模转为活期存款[3][4] - 储蓄仍是零售资管增长的主要动力，预计2026年居民净金融资产规模为26.0万亿，与预计的新增存款及零售资管规模（合计25.8万亿）基本对应[4] 根据相关目录分别进行总结 引言：存款搬家的讨论误区 - 市场对“存款搬家”的讨论存在误区，混淆了存量与流量的概念[15] - 所谓“存款搬家”应指存量存款转移至其他资产，但国内存款余额持续增长，历史上A股牛市也未曾中断其增长趋势[15][16] - 存款流量（增速）的周期性变化，实际反映的是居民“储蓄分配”行为的变化，而非存款存量搬家[16][17] - 储蓄是收入减去消费的部分（初次分配），存款是储蓄进行资产配置后的结果（二次分配），两者影响因素不同[17] 一、存款演变的长周期特征 - **总量特征**：国内存款余额持续攀升，增速呈周期性变化[18] - **结构性特征一**：存款主体从“企业+政府”部门向居民部门转移，该节奏在去年放缓。2018年以来七年间，企业和政府存款占比分别下滑10个百分点和5个百分点，居民存款占比提升10个百分点，结构从“4321”变为“5311”[18] - **结构性特征二**：存款从大型银行向中小银行转移，该节奏在去年放缓。大型银行存款占比从2015年前的约70%降至目前的接近50%[21] - **结构性特征三**：存款定期化、长期化趋势于2025年开始放缓。定期存款占比从2018年的42%提升至2024年的55%，2025年5月后从56.4%降至54.7%[21] - **居民存款具体表现**： - 余额持续增长：从2005年的13万亿增长至2025年的166万亿，年均复合增长率达13.6%[25] - 从大型银行向中小银行转移：大型银行居民存款占比从80%以上降至50%左右[25] - 定期化趋势放缓：居民定期存款占比从2017年的60%升至2025年的74%，2025年5月后趋势放缓[25] 二、居民存款的国际镜鉴 - **日本经验**： - 日本经历了漫长的存款去定期化时期，1994-2024年间定期存款累计减少约60万亿日元，占比从接近70%降至25%[29] - 定/活利差收窄是主因。两段利差快速收敛时期（1995-2006年，2009-2024年）对应着定期存款占比快速下降（分别下降28个百分点和25个百分点）[29][30] - 日本定期存款主要去向是转为活期存款，部分转化为保险类资产。日本居民持有的保险类资产占比在1994-2004年间提升5个百分点[31] - **中日异同**： - **相同点**：1）均为高储蓄率国家，定期存款是重要金融资产。中国定期存款比例（55%）接近日本当年（68%）；2）定/活利差收窄至1.0%后，存款定期化拐点出现；3）定期存款减少的同时，居民持有的具有防御功能的金融产品（如保险）预计增多[34] - **不同点**：主要去向不同。日本因流动性陷阱产生大规模定期存款活期化。中国定/活利差预计已进入收敛尾声，继续收窄空间不大，且2026年1月数据显示定期存款活期化现象不明显（居民定期存款新增约2万亿，活期存款新增约1200亿）[35] 三、储蓄是零售资管增长的主要动力 - **零售资管规模现状与展望**： - 截至2025年末，大资管行业规模176万亿元，较年初增长19万亿元；其中零售资管规模约94万亿元，较年初增长12万亿元[38] - 预计2026年居民资金将持续流向保险、理财、公募基金等领域[37] - **保险**：2023-2025年规模增速分别为10.5%、20.5%和15.7%，预计2026年保持较快增长[41] - **理财**：2025年12月新发固收人民币理财平均业绩比较基准约2.0%。中性预期2026年理财规模增量约2.8万亿元（2025年增量为3.4万亿元）[43] - **公募基金**：近两年零售公募基金规模增量80%以上是货币基金。预计2026年零售货币基金仍能保持10%以上的增长，权益基金规模也有望增长[50] - 推算2026年零售资管新增资金约12.8万亿元[52] - **存款规模变动测算**： - 截至2025年末，金融机构存款规模286万亿元，其中居民活期存款44万亿元，定期存款122万亿元[53] - 测算2026年到期存款规模为118万亿元，其中居民定期存款到期77万亿元。2026年到期的2年及以上居民定期存款约30万亿元[58][64] - 测算2026年新增居民存款12.6万亿元[64] - **居民净金融资产投资规模测算**： - 根据《资金流量表》及估算，2024-2026年居民净金融资产规模分别为21.1万亿、23.45万亿和25.7万亿[65] - 2026年预计的新增存款与零售资管规模合计25.8万亿元，与居民净金融资产规模25.7万亿基本对应，表明资管增长动力主要来自储蓄增量及其再分配，而非存量存款搬家[4][65]

市场表现与资金流向 - 2026年3月3日，沪深京三市成交额超过3.1万亿元，较前一日放量逾千亿元[1] - 当日三大指数集体收跌，沪指跌1.43%，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%[1][2] - 全市场超4800只个股下跌，主力资金净流出上证344.80亿元，深证415.23亿元[1][3] - 主力资金流入前三板块为炼化及贸易、航运港口、燃气，流出前三为半导体、工业金属、IT服务[3] 宏观经济与政策动态 - 2025年中国经济总量迈上140万亿元新台阶，增速在全球主要经济体中保持前列[4] - 2026年1月中国企业信用指数为161.79，三分之二行业信用指数环比上升[4] - 2026年全国消费促进月启动，旨在优化以旧换新政策并扩大优质商品和服务供给[6] - 国家数据局提出加快建设数据领域重点实验室，推进关键技术攻关与应用创新[7][8] 行业与产业规划 - 受美伊冲突影响，国际布伦特原油期货价格再度突破80美元/桶[1] - 六部门规划到2027年，光伏组件综合利用量累计达到25万吨[9] - 海关总署将大力促进跨境贸易便利化，支持中间品贸易、跨境电商等新业态发展[10][11] 基金市场动态 - 2026年3月2日至8日，全市场计划发行公募新基金43只，较前一周的36只增长19.44%[12] - 截至3月3日收盘，ETF两市成交额报6482.47亿元，其中股票型ETF成交2201亿元[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅超3%，科创50跌幅1.42%；31个申万一级行业中23个上涨，涨幅前5为综合、钢铁等，跌幅前5为传媒、商业贸易等 [1][14] - 2026年1月市场新增个人投资者开户490.58万户，机构投资者1.06万户，个人投资者热情上升，机构投资者活跃度下降 [2][21] - 2月新发行基金28只，规模178.47亿元，受春节长假影响发行节奏放缓；除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，偏股型基金平均涨幅最大 [3][35] - 2月ETF资金净流出211.06亿元，多只宽基指数呈现资金流出态势；部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前，资金流向有差异 [5][60] - 2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48% [6][67] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅超3%，科创50跌幅1.42%；31个申万一级行业中23个上涨，涨幅前5为综合、钢铁等，跌幅前5为传媒、商业贸易等 [14] - 债券市场中，中债综合全价指数上涨0.01%，部分指数有不同幅度涨跌，中证转债指数上涨0.89%；商品市场中，南华商品指数下跌1.32% [14] - 2026年1月市场新增个人投资者开户490.58万户，机构投资者1.06万户，个人投资者热情上升，机构投资者活跃度下降 [21] - 私募证券投资基金12月新备案规模环比增长达541.74亿元，存续规模达22.15万亿元 [22] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 2月欧美及亚太市场主要指数多数上涨，美股标普500下跌2.13%，道琼斯工业指数上涨0.13%，纳斯达克指数下跌3.38%；欧洲市场法国CAC40上涨5.59%，德国DAX上涨3.04%；亚太市场恒生指数下跌2.76%，日经225上涨10.37% [27] 1.3 市场估值情况 - 2月市场主要指数估值涨跌不一，市盈率历史分位数中证全指上涨5.4pct.，市净率历史分位数中证1000上涨5.2pct. [30] - 行业方面，上月申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、电子等，最低的五个行业为非银金融、农林牧渔等 [30] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 2月新发行基金28只，规模178.47亿元，受节假日影响发行节奏放缓；股票型、混合型、债券型、FOF基金分别发行10只、9只、3只、6只，规模分别为29.39亿元、33.44亿元、24.59亿元、91.06亿元 [35] - 2月主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为33.54亿份和29.28亿份，主动权益型基金发行份额环比大幅下降 [35] 2.2 基金市场收益情况 - 2月除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，偏股型基金平均上涨1.15% [39] - 从基金风格指数来看，2月市场普遍上涨，价值风格跑赢成长风格，中小盘风格跑赢大盘风格，小盘价值型风格涨幅最大，为4.41%，大盘成长风格涨幅最小，约0.31% [41] - 不同规模偏股型公募基金中，5000万 - 1亿的迷你型基金平均涨幅最大，为1.31%，正收益占比64.75%；100亿以上的超大型基金下跌0.33%，正收益占比38.71% [49] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 2月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为传媒、建筑材料和综合；减仓幅度靠前的行业为电子、医药生物和有色金属 [52] - 2026/2/27主动权益基金整体仓位是77.23%，较上月上升3.13pct. [54] 3. ETF基金情况 - 2月ETF资金净流出211.06亿元，其中股票型ETF净流出905.86亿元，跨境型ETF净流入474.33亿元，债券型ETF净流入78.18亿元 [59] - 本期多只宽基指数呈现资金流出态势，部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前；资金净流入靠前的有恒生科技ETF等，资金净流出靠前的有南方中证500ETF等 [60] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48% [66][67] - 2015年以来，风险平价模型年化收益6.32%，最大回撤1.29%；风险预算模型年化收益8.08%，最大回撤2.35% [70] - 下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 7%：69%：11%：13%；风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 14%：49%：8%：28% [71]

公募基金行业规模数据 - 截至2026年1月底，中国境内公募基金管理机构数量为165家 [1] - 同期公募基金管理资产总规模合计37.77万亿元 [1] - 该规模较2025年末实现小幅增长 [1] - 自2025年4月起，行业管理规模已连续十个月刷新历史新高 [1]

公募基金行业资产管理规模 - 截至2026年1月底，中国境内公募基金管理机构数量为165家 [1] - 同期，公募基金管理资产总规模达到37.77万亿元 [1] - 该规模较2025年末实现小幅增长 [1] - 自2025年4月起，行业管理规模已连续十个月刷新历史新高纪录 [1]