文章核心观点 - 深圳宏业基岩土科技股份有限公司（宏业基）正寻求在港交所上市，这是其继A股IPO终止后的第二次递表港交所 [2] - 公司是华南地区领先的非国有岩土工程服务商，但其业务受到房地产周期下行、客户集中度高及应收账款周转压力大等因素的显著影响 [2][7][9][21] - 尽管行业面临周期性挑战，但在中国政策及技术进步推动下，岩土工程市场预计将稳步增长，为公司提供了长期发展背景 [29] 公司基本情况与上市历程 - 宏业基成立于2002年6月，总部位于深圳南山，拥有超过23年的岩土工程承接经验 [3][4][7] - 公司主要提供桩基础工程、基坑工程、桩基础与基坑支护混合工程等岩土工程服务，客户主要为国有企业、上市公司及民营企业 [7] - 公司曾寻求A股上市并于2023年8月过会，但于2025年1月因主承销商撤回注册申请而终止，随后转向港交所寻求上市 [2] - 控股股东为陈枝东与王凤梅夫妇，董事会由七名董事组成，包括四名执行董事及三名独立非执行董事 [4][5][6] 财务表现与经营状况 - **收入趋势**：报告期内公司总收入呈下降趋势，2022年至2024年收入分别为12.28亿元、11.12亿元、10.11亿元，2025年前九个月收入为7.80亿元 [10][12] - **利润趋势**：尽管收入下降，但净利润整体上升，2022年至2024年利润及全面收益总额分别为4748万元、5668万元、7567万元，2025年前九个月为6099万元，主要得益于直接材料成本下降 [11][12] - **毛利率提升**：报告期内整体毛利率从2022年的15.5%上升至2025年前九个月的25.6%，主要因钢材、混凝土等直接材料成本下降 [17][18] - **业务结构**：桩基础与基坑支护混合工程是核心收入来源，各报告期收入占比均超过60% [15][16] - **区域集中度**：公司业务高度集中于华南地区，过去几年来自该地区的收入占比均超过90% [7] 风险与财务压力 - **收入下降原因**：受市场环境影响，房地产项目数量减少、多个市政项目进入验收阶段、施工活动需求减少 [9][11] - **客户集中度高**：报告期内，来自五大客户的收入占比分别为55.9%、53.7%、52.1%及86.4% [20] - **应收账款压力**：截至各报告期末，贸易应收款项及应收票据（扣除拨备）分别约为5.97亿元、6.99亿元、8.84亿元、9.74亿元，周转天数从174天延长至326天 [21] - **资产减值亏损**：报告期内已确认的金融资产及合约资产减值亏损分别约为3050万元、2720万元、2570万元、4200万元 [22] - **现金流承压**：截至2025年9月底，现金及现金等价物为1140万元，较2024年底的2920万元有所减少 [23][24] 行业与市场竞争格局 - **行业规模与前景**：中国岩土工程市场规模从2020年的约8708亿元增至2024年的9520亿元，复合年增长率为2.3% 预计到2029年市场规模将达到1.3万亿元，2025年至2029年复合增长率为6.5% [29] - **行业周期性**：建筑行业属周期性行业，与整体经济状况及建筑业投资密切相关 市场在2020年至2022年因宏观经济放缓而下滑，随后于2023年及2024年恢复增长 [29] - **竞争格局分散**：中国岩土工程行业竞争格局分散，国有企业占据主导地位（约74%市场份额） 在华南地区非国有企业中，市场集中度极低，前五大参与者仅占2%的市场份额 [32] - **公司市场地位**：按2024年营收计，宏业基是华南地区最大的非国有岩土工程企业，营收为9.9亿元，市场份额约为0.5% [32][33] - **行业价值链特点**：岩土工程属于技术密集、不可替代性较强的环节，相较于上游标准化建材和下游劳动密集型施工环节，具有一定壁垒 [27][28]

公司上市动态 - 深圳宏业基岩土科技股份有限公司于2026年2月15日向港交所主板递交上市申请书，此为第二次递表，独家保荐人为光银国际 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是华南地区领先的岩土工程服务提供商，拥有超过23年经验，专注于桩基础工程、基坑工程及混合工程，亦提供新材料及气能破岩技术等服务 [3] - 按2024年营收计，公司是华南地区最大的非国有企业岩土工程企业，在参与华南地区大型岩土工程项目的非国有企业中排名第一，市场份额为1.9%，并于2024年位列中国基础施工企业10强（非国有）第二名 [3] - 公司拥有地基基础工程专业承包一级资质，以及市政公用工程、工程勘察专业类岩土工程设计及环保工程等方面的两个二级资质及一个乙级资质，被认定为高新技术企业 [3] 行业竞争格局 - 中国岩土工程行业竞争格局分散，国有企业占据主导地位，约占整体市场份额的74.0%，非国有企业占比约为26.0% [4] - 非国有企业竞争力正不断提升，逐步承接更多高技术力、高附加值项目，未来市场占比有望进一步提高，与国有企业的竞争差距预计将逐渐缩小 [4] 公司财务表现 - 收入：2022财年、2023财年、2024财年及2025年前九个月，收入分别约为12.28亿元、11.12亿元、10.11亿元、7.80亿元人民币 [6] - 利润：同期，年/期内利润及全面收益总额分别为4747.8万元、5667.6万元、7567.1万元、6098.6万元人民币 [7] - 毛利率：同期，毛利率分别为15.5%、18.9%、23.7%、25.6%，呈现持续上升趋势 [8] - 分业务毛利：2025年前九个月，桩基础与基坑支护混合工程、桩基础工程、基坑工程及其他业务的毛利率分别为24.8%、28.8%、12.8%、39.8% [9] 行业市场规模与前景 - 中国岩土工程市场总规模从2020年的8708.0亿元增至2024年的9520.0亿元，期间复合年增长率为2.3%，预计到2029年将达到13049.0亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为6.5% [10] - 非国有岩土工程市场规模从2020年的2160亿元增至2024年的2475亿元，期间复合年增长率为3.5%，预计到2029年将达到3654亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为8.1% [12] - 国有岩土工程市场规模从2020年的6548亿元增至2024年的7045亿元，期间复合年增长率为1.8%，预计到2029年将达到9395亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为5.9% [12] - 大型岩土工程市场规模从2020年的1306.0亿元增至2024年的1546.0亿元，期间复合年增长率为4.3%，预计到2029年将达到2339.0亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为8.6% [12][13] 公司治理与股权结构 - 董事会由七名董事组成，包括四名执行董事及三名独立非执行董事 [15] - 执行董事陈枝东先生（57岁）为公司创始人、董事长兼首席执行官，负责制定集团发展战略 [16] - 执行董事王凤梅女士（55岁）为董事长助理，是陈枝东先生的配偶 [16] - 截至最后实际可行日期（2026年2月5日），陈枝东先生及其配偶王凤梅女士为公司的控股股东，上市后将成为单一最大股东集团 [18] 中介团队 - 独家保荐人及整体协调人为光银国际资本有限公司 [20] - 法律顾问为鸿鹄律师事务所、中伦律师事务所，独家保荐人及整体协调人的法律顾问为金杜律师事务所 [20] - 核数师及申报会计师为安永会计师事务所，行业顾问为弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司 [20]

公司概况 - 公司提供岩土工程服务，有超23年经验，主要服务包括桩基、基坑支护等工程[39] - 客户主要为中国国企、上市公司和私企，供应商提供直接材料等服务[39] 业绩情况 - 2022 - 2025年9月各期营收分别为12.28亿、11.12亿、10.11亿、7.95亿、7.80亿元[61] - 同期销售成本分别为10.38亿、9.02亿、7.71亿、6.16亿、5.81亿元[61] - 同期毛利润分别为1.90亿、2.10亿、2.40亿、1.79亿、2.00亿元，毛利率分别为15.5%、18.9%、23.7%、22.5%、25.6%[61][65] - 同期税前利润分别为5137万、6146万、8351万、6509万、6688万元[61] - 同期净利润分别为4748万、5668万、7567万、5855万、6099万元[61] - 2022 - 2025年9月各期经营活动净现金流分别为 - 9409万、1.13亿、1.55亿、8017万、8064万元[71] - 同期投资活动净现金流分别为 - 334万、 - 2316万、 - 483万、 - 301万、 - 720万元[71] - 同期筹资活动净现金流分别为5830万、 - 2634万、 - 2.19亿、 - 1.63亿、 - 9130万元[71] - 截至2022 - 2025年9月各期末净流动资产分别为3.38亿、3.69亿、4.32亿、5.42亿元[68] - 截至2022 - 2025年9月各期末净资产分别为5.75亿、6.39亿、7.14亿、7.84亿元[68] 用户数据 - 2022 - 2025年前9个月，五大客户贡献营收占比分别约为55.9%、53.7%、52.1%和86.4%，最大客户贡献营收占比分别约为20.4%、16.4%、18.3%和31.7%[54] 市场情况 - 中国岩土工程行业国企占约74.0%市场份额，非国企约26.0%，非国企份额有望增加[52] 市场扩张和并购 - 10月29日，公司与广东唯楚科技签订协议，收购广东鼎泰60%股权[84] 其他要点 - 发售价预计在[具体日期]前确定，不超每股[具体金额]港元，预计不低于每股[具体金额]港元[13] - 认购H股需支付最高价格，外加相关费用，定价低于最高价格可退款[10][13] - 业绩记录期内，华南地区营收分别为12.282亿、11.111亿、9.940亿和7.152亿元，占比分别为100.0%、99.9%、98.3%和91.7%[40] - 2024年，公司是华南地区营收最大非国企岩土工程企业，在华南大型项目非国企参与者中营收市场份额1.9%，在中国非国企10大基础企业中排第二[40] - 2022 - 2024财年及2024年前9个月、2025年前9个月，岩土基础工程营收分别为8.54205亿、7.55128亿、6.48614亿、4.91226亿和5.07397亿元，占比分别为69.5%、67.9%、64.1%、61.8%和65.0%[41] - 2022 - 2024财年及2025年前9个月，政府补助分别约为170万、410万、40万和10万元[44] - 2022 - 2024财年及2025年前9个月和最新实际可行日期，岩土工程项目开工数量分别为50、54、82、72和80个，新获项目分别为18、40、20、18和3个[45] - 2022 - 2024财年及2025年前9个月，项目积压合同价值期末分别为7.90911亿、7.45372亿、7.68187亿和7.85986亿元[47] - 2022 - 2025年9月各期现金及现金等价物分别为3480万、9800万、2920万和1140万元[152] - 2022 - 2025年9月各期贸易及应收票据（扣除拨备后）分别约为5.972亿、6.989亿、8.842亿和9.736亿元[155] - 2022 - 2025年前9个月，贸易及应收票据周转天数分别约为174天、213天、286天和326天[155] - 2022 - 2025年9月各期贸易及应收票据减值拨备分别约为1.295亿、1.598亿、1.951亿和1.13亿元[155] - 2022 - 2025年9月各期合同资产（扣除拨备后）分别约为7.032亿、8.336亿、7.666亿和8.629亿元[158] - 2025年前9个月，来自五大客户的收入为6.734亿元，约占同期总收入的86.4%[160] - 2022 - 2025年前9个月，集团金融资产和合同资产的减值损失分别约为3050万、2720万、2570万和4200万元[162] - 2020 - 2024年，中国新建商品住宅销售总收入持续下降，复合年增长率约为 - 12.2%[163] - 2022 - 2025年9月各期当期合同资产分别为6.901亿、8.241亿、7.401亿和8.567亿元[169] - 2022 - 2025年前9个月，第三方代客户支付贸易应收款分别约为3790万、70万、20万和0，分别占总收入的3.1%、0.0%、0.0%和0.0%[170] - 2022 - 2025年前9个月，公司提交投标分别为133个、153个、140个和101个，投标成功率分别约为13.5%、26.8%、15.7%和17.8%[177] - 截至最后实际可行日期，公司拥有10项与岩土工程业务相关的资质[179] - 2022 - 2025年前9个月，直接材料成本占总销售成本的比例分别为37.8%、42.8%、30.1%和20.7%[196] - 记录期后至最后实际可行日期，获3个项目，合同总额约为2.378亿人民币；有82个进行中项目，积压合同价值7.727亿人民币[85] - 记录期及直至最后实际可行日期，公司运营未受新冠疫情重大影响，自2022年起疫情影响减弱[87] - 截至最后实际可行日期，集团涉及正在进行的诉讼，主要为建筑和销售合同纠纷[88] - 2025年前9个月，约[具体金额]百万人民币的[费用名称]计入行政费用；预计约[具体金额]百万人民币计入综合收益合并报表，约[具体金额]百万人民币在2025年前9个月后从权益中扣除[83] - 公司总[费用名称]估计约为[具体金额]百万人民币（或约[具体金额]百万港元），占估计总[收入名称]的约[具体百分比][82] - 董事拟将约[具体金额]百万港元的[资金名称]用于潜在项目前期开支等用途[79][80] - 假设[事项名称]完成，公司股份[相关指标]基于指示性[范围名称]低端为[具体金额]百万港元，高端为[具体金额]百万港元；未经审核[调整名称]后公司所有者应占综合有形净资产每股为[低端金额]（相当于人民币[低端换算金额]）至[高端金额]（相当于人民币[高端换算金额]）[78] - 截至最后实际可行日期，公司注册股本为人民币[具体金额]，包括[具体数量]股已发行内资[股份类型]股，面值为每股人民币1元，经香港联交所批准，[具体数量]股内资[股份类型]股将在[事项名称]完成后转换为H股[78] - 公司的普通股每股面值为人民币1.00元[95] - 公司成功很大程度依赖高级管理和关键人员，人才流失或难招募合格人员会影响业务[194] - 与主要客户业务量减少、关系恶化或客户所在市场负面趋势，会影响公司运营、收入和现金流[195] - 材料价格大幅上涨会增加公司材料成本，影响盈利能力、运营结果和财务状况[197] - 无法保证未来以合理价格获得足够材料和劳务分包商，可能影响项目进度和声誉，增加成本[199] - 合同可能因不可控因素被修改、取消或终止，积压订单金额不能准确反映未来盈利能力[200]