投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善 或将受益于雅下水电和核电工程建设 [1] - Q2归母净利润稳健增长 上半年归母净利润0.21亿元 同比+2.69% [1] - 维持2025-2027年归母净利润盈利预测:1.5/2.9/4.2亿元 [1] 财务表现 - 上半年营收3.61亿元 同比-11.77% [1] - Q2单季营收1.99亿元 同比-26.96% [1] - Q2单季归母净利润0.1亿元 同比-35.59% [1] - 整体毛利率24.44% 同比+3.09pct [2] - 岩土工程业务营收3.4亿元 同比+6.96% 毛利率25.03% 同比+3.37pct [2] - 产品销售业务营收0.18亿元 同比-77.22% 毛利率18.08% 同比+3.48pct [2] - 期间费用率16.67% 同比+4.64pct [2] - 净利率5.24% 同比+0.24pct [2] - CFO净额-1.45亿元 同比多流出0.53亿元 [2] - 收付现比分别为73.66%和121.69% 同比-13.62pct和+4.8pct [2] 业务发展 - 上半年新签订单3.72亿元 同比+9.34% [3] - 已签约未完工订单5.13亿元 [3] - 与中核二二签署战略合作协议 获中核集团合格供应商资质 [3] - 与晶泰科技签署战略合作协议 以AI赋能新一代建筑材料开发 [3] - 深度参与雅鲁藏布江下游水电工程前期项目 [3] - 重点突破高海拔地区复杂地质条件下的工程技术难题 [3] 财务预测 - 2025E营收1292.41百万元 同比+64.02% [4][13] - 2026E营收2252.48百万元 同比+74.29% [4][13] - 2027E营收2978.57百万元 同比+32.24% [4][13] - 2025E归母净利润145.15百万元 同比+132.56% [4][13] - 2026E归母净利润293.97百万元 同比+102.53% [4][13] - 2027E归母净利润422.15百万元 同比+43.61% [4][13] - 2025E毛利率25.14% 2026E毛利率25.30% 2027E毛利率25.73% [13] - 2025E净利率11.23% 2026E净利率13.05% 2027E净利率14.17% [13] 估值指标 - 当前市盈率33.66倍 2026E市盈率16.62倍 2027E市盈率11.58倍 [4][13] - 当前市净率3.60倍 2026E市净率3.29倍 2027E市净率2.92倍 [4][13] - 当前EV/EBITDA 21.88倍 2026E EV/EBITDA 11.55倍 2027E EV/EBITDA 8.21倍 [4][13]

财务表现 - 上半年营业收入3.6亿元，同比降低11.77% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2074.73万元，同比增长2.69% [2] 业务转型与战略合作 - 强化工程业务转型，聚焦核电、水利水电、港口等领域可持续潜力挖掘 [2] - 与中国核工业第二二建设有限公司签署战略合作协议，获中核集团合格供应商资质 [2] - 获得向中核集团及下属单位提供岩土工程服务的认证 [2] 技术创新与智能化升级 - 与晶泰科技签署战略合作协议，以AI赋能新一代建筑材料开发 [2] - 聚焦岩土固化剂材料及软基固化领域，共同打造智能岩土材料体系 [2] - 通过核心设备智能化升级与材料体系创新拓展新应用场景 [2]

财务表现 - 公司计提减值准备883.58万元 导致2025年半年度合并报表利润总额减少883.58万元 所有者权益减少883.58万元[1] - 减值金额未经年审会计师事务所审计确认[1] 业务构成 - 2024年营业收入结构中岩土工程占比78.42% 为主要收入来源[1] - 产品销售业务占比17.07% 环境修复业务占比2.64% 其他业务占比1.87%[1] 市值信息 - 公司当前市值达50亿元[1]

股价表现 - 8月13日股价报收3.87元，较前一交易日下跌0.02元，跌幅0.51% [1] - 当日成交量为560631手，成交金额达2.17亿元 [1] 主营业务 - 主营业务涵盖岩土工程、地下工程、市政工程等领域 [1] - 业务涉及低空经济、新型城镇化等方向 [1] 公司公告 - 董事会审议通过多项议案，其中关于控股股东提供担保的关联交易议案遭到一名董事反对 [1] - 反对理由为已提供反担保措施的情况下，控股股东收取1%担保费不合理 [1] - 公司拟向控股股东申请不超过20亿元的担保额度，期限三年 [1] 资金流向 - 8月13日主力资金净流出2094.27万元 [1] - 近五个交易日累计净流出3054.40万元 [1]

公司上市进展 - 宏业基于6月20日收到证监会关于境外上市的备案反馈意见，需补充说明生产安全责任事故、房屋建筑物抵押情况以及股东股份权利瑕疵等问题[1][2][3] - 公司曾于2023年3月获深交所受理主板IPO申请，同年8月过会但于2025年1月因主承销商撤回注册申请而终止[5] - 公司于2025年4月28日向港交所提交上市申请书，拟募资用于项目前期开支、研发能力提升及人才招募[5][6] 行业地位与业务 - 宏业基在华南地区岩土工程领域拥有22年经验，2024年营收市场份额达1.9%，位列首位[5] - 公司专注于桩基础工程及基坑工程，持有50名一级注册造价工程师和一级注册建造师，职业资格证书人员比例行业领先[5] - 业务高度依赖房地产行业，98%收入来自华南市场[6] 财务表现与风险 - 2022-2024年收入连续下滑，分别为12.28亿元、11.12亿元和10.11亿元，但净利润从4747.8万元增至7567.1万元[6] - 贸易应收款项周转天数从174天增至286天，回款压力显著[6] - 截至2025年2月28日，公司待偿还借款余额4.68亿元，现金及等价物仅1040.3万元，低于近三年偿还利息均值[6] - 受房地产行业下行影响，2022-2024年资产减值亏损较大，若客户信用恶化可能进一步计提减值[6][7] 募资计划 - 此前A股IPO拟募资超5亿元，其中60%用于补充流动资金[6] - 本次港股IPO募资将用于潜在项目前期开支、研发及人才招募[6]

公司发展历程与现状 - 公司今年秋季将迎来环境服务领域30年专业经验的里程碑 [1] - 公司始于30年前佛兰德土壤修复开创性工作，如今成为环境咨询、土壤调查和岩土工程国际标杆 [2] - 公司整合约二十家专业公司专长，致力于大型跨境多学科项目 [2] - 公司在布鲁塞尔泛欧交易所和巴黎泛欧交易所上市，旗下有多个半独立子公司分布在比利时、法国和荷兰 [3][11] - 公司拥有超800名专家，能为最具挑战性项目提供完整解决方案，客户涵盖建筑、基础设施等多个行业 [11] 2024年公司业绩 - 公司2024年年度股东大会报告显示，营业额近1亿欧元，实现14.6%强劲增长 [3] - 比利时业务收入增长23%至3360万欧元，受PFAS相关项目需求增加及收购两家公司推动 [3] - 荷兰业务增长38.8%，得益于综合项目执行和收购生态专家公司 [4] - 法国业务营业额增长2.5%，尽管子公司Geosonic锂项目推迟 [4] 行业市场变化 - 近年来行业市场需求显著转变，从主要的土壤调查需求转向岩土 - 地球物理土壤调查与生态研究的综合报价需求 [5] - 公司凭借广泛专业领域、专家团队和一站式服务模式，在满足新需求方面占据独特市场地位 [5] 公司发展规划与项目情况 - 公司正为更大、更复杂的多学科项目做准备，进行内部组织调整，如招聘人员和加强集团公司跨境合作 [6] - 2025年已获得约4500万欧元大规模任务，其中2500万欧元来自法国国防部 [7] - 公司预计新综合方法从今年下半年起将成为重要资产，应对岩土工程行业停滞局面 [7] - 公司获得法国海军1000万欧元合同，涉及核潜艇安全停靠区土壤调查和港口基础设施改善等项目 [8] - 公司获得多个新建高速铁路线项目地块，如波尔多 - 图卢兹和马赛 - 尼斯 [8] - 公司在比利时和荷兰也获得重大任务，包括安特卫普 - 布鲁日港项目及阿尔梅勒和莱利斯塔德区域发展项目 [9]

公司上市动态 - 宏业基于4月28日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，招商证券国际为独家保荐人 [1] - 公司曾于2021年6月申请深主板上市，历经IPO核准制和注册制改革，2023年12月提交注册但最终被"中止"，耗时三年多未能完成挂牌 [1] 公司业务概况 - 公司是华南地区提供岩土工程服务的企业，拥有超过22年经验，具备地基基础工程专业承包一级资质及多项二级/乙级资质 [1] - 按2024年营收计，公司是华南地区最大的非国有岩土工程企业，市场份额1.9%，持有一级注册造价工程师和建造师资质人员50人（占员工总数11.2%） [2] 财务表现 - 2022-2024财年收入连续下降：12.28亿元→11.12亿元→10.11亿元，但同期利润增长：4747.8万元→5667.6万元→7567.1万元 [2] - 毛利率持续提升：15.5%（2022）→18.9%（2023）→23.7%（2024），主要因销售成本（尤其是直接材料）下降及亏损项目减少 [3][4] - 经营现金流波动：-9408.6万元（2022）→1.13亿元（2023）→1.55亿元（2024），年末现金及等价物：3482.9万元→9797.7万元→2921.4万元 [4][5] 客户与应收账款 - 五大客户贡献营收占比高，贸易应收款项及票据：5.97亿元（2022）→7.0亿元（2023）→8.84亿元（2024），占总资产33.4%→34.7%→43.8% [5] - 应收款项平均周转天数持续增加：174天（2022）→213天（2023）→286天（2024），减值拨备占比约18% [5] - 金融资产及合约资产减值亏损：3050万元（2022）→2720万元（2023）→2570万元（2024），主要因房地产客户违约 [6] 行业环境 - 建筑行业整体下行，房地产新开工/施工/竣工/销售面积均负增长，传导至地基工程需求减少 [7] - 预计2025年商品房销售面积同比下降约6%，房地产行业仍处筑底阶段，基建和制造业增长无法完全弥补房地产下滑缺口 [8] - 行业竞争加剧，生产力过剩导致内卷，公司业务高度集中于华南地区（深圳占比超70%），相比全国化布局同行规模扩张难度大 [8][9] 区域扩张挑战 - 公司缺乏其他区域实际业务经验，扩展需累积当地经验并面临区域同行竞争，短期内难以见效 [9] - 资金实力不足限制全国展业能力，即使扩张也面临与当地同行竞争压力 [9]

公司概况 - 宏业基是一家专注于华南地区岩土工程服务的企业，拥有超过22年的行业经验 [5] - 公司主营业务包括桩基础工程、基坑工程及桩基础与基坑支护混合工程 [6] - 其他业务涵盖岩土工程新材料、气能破岩技术及其他施工工程 [6] 市场地位 - 按2024年营收计，公司是华南地区最大的非国有企业岩土工程企业 [5] - 在华南地区大型岩土工程项目的非国有企业中排名第一，市场份额为1.9% [5] - 2024年位列中国基础施工企业10强（非国有）第二名 [5] 财务数据 - 2022-2024财年收入分别为12.28亿元、11.12亿元、10.11亿元人民币 [6] - 同期年内利润分别为4747.8万元、5667.6万元、7567.1万元人民币 [6] - 2022-2024财年毛利率分别为15.5%、18.9%、23.7% [8] 区域收入分布 - 2022-2024财年华南地区收入占比分别为100%、99.9%、98.3% [5] - 华南地区收入金额分别为12.28亿元、11.11亿元、9.94亿元人民币 [5] 资质与人才 - 公司拥有地基基础工程专业承包一级资质及多项二级、乙级资质 [5] - 2024年持有一级注册造价工程师和一级注册建造师资质的人员达50人，占员工总数11.2% [5] - 在华南地区非国有企业中，持有高级职业资格证书的人员比例排名第一 [5]