核心观点 - **信立泰 (002294.SZ)**：作为国内心血管领域龙头企业，聚焦慢病全周期管理，通过创新药械布局打开远期成长空间，预计2025-2027年营收和净利润将实现稳健增长 [1][5][6] - **策略观点**：中国已进入工业化“成熟期”，强劲的出口能力有望转化为持久的消费能力，跨境资本回流及潜在的美联储QE可能推动中国消费繁荣，A股有望回归“核心资产牛”，重点关注地产、白酒等行业 [2][7][9][10][12][13] - **华润饮料 (2460.HK)**：2025年业绩短期承压，但公司正进行深度改革，供应链持续优化，静待复苏，预计2026-2028年利润将逐步恢复 [2][15][16][17] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：2025年动力电池出货高增，储能电池供不应求，海外放量在即，预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长 [3][19][20][21] - **招商南油 (601975.SH)**：2025年受成品油运价下降影响业绩下滑，但公司公布了未来三年股东回报规划，股东回报有望逐步提升 [23][24][25] - **中金公司 (601995.SH)**：2025年业绩表现强劲，投行业务龙头地位稳固，拟吸收合并开启发展新篇章，预计2026年归母净利润将继续增长 [28][29][30] - **古茗 (1364.HK)**：2025年开店超预期提速，规模效应显著，盈利能力持续提升，预计未来几年归母净利润将保持增长 [32][33][34] - **蜜雪集团 (2097.HK)**：2025年业绩基本符合预期，深耕平台化布局与供应链网络，看好长期壁垒持续强化，预计2026-2028年归母净利润将稳步增长 [37][38][39] - **中银香港 (2388.HK)**：2025年息差改善，维持高分红，预计2026-2028年利润将保持稳健增长 [41][42][43] - **北交所市场**：2026年3月30日市场震荡调整，建议关注高质量扩容，结构性机会围绕硬科技赛道展开 [45][46][47] 公司研究总结 信立泰 (002294.SZ) - 公司是国内心血管领域龙头企业，围绕心血管-肾脏1代谢领域布局，已有6款新药获批上市，创新药收入占比超50%，拥有85款新药在研及17款医疗器械产品 [5] - 核心商业化管线信立坦、信超妥持续放量，巩固高血压市场地位，并探索复方制剂及多药联合疗法 [5] - 心衰FIC药物JK07全球2期临床加速推进，同时布局ETAR拮抗剂、ASI等新靶点药物及小核酸药物 [5] - 拓展降脂、减重等代谢领域及肿瘤领域，针对PCSK9靶点布局多种药物类型，肿瘤新靶点ADC药物具备FIC潜力 [6] - 预计2025-2027年营收分别为44.29亿元、53.58亿元、64.15亿元，同比增长10.4%、21.0%、19.7%；归母净利润分别为6.59亿元、7.97亿元、9.49亿元，同比增长9.6%、20.9%、19.1% [1][6] 华润饮料 (2460.HK) - 2025年收入110亿元，同比-18.6%，归母净利润10亿元，同比-39.8%；下半年收入48亿元，同比-18.8%，归母净利润2亿元，同比-64.6% [15] - 2025年毛利率46%，同比-1.6个百分点；净利率9%，同比-3.1个百分点 [15] - 包装饮用水收入95亿元，同比-21.6%；饮料收入15亿元，同比+7.3% [16] - 包装水小规格/中大规格/桶装水收入分别为54亿元、36亿元、5亿元，同比-23%、-21%、-4% [16] - 公司董事会主席由华润集团前财务部总经理高立接任，组织改革稳步推进 [2][17] - 预计2026-2028年利润分别为12亿元、14亿元、15亿元 [2][17] 亿纬锂能 (300014.SZ) - 2025年营收614.7亿元，同比+26.44%；归母净利润41.34亿元，同比+1.44% [19] - 2025年动力电池出货量50.2GWh，同比+65.56%；储能电池出货量71.05GWh，同比+40.84% [20] - 2025年动力电池毛利率15.5%，同比+1.3个百分点；储能电池毛利率12.3%，同比-2.44个百分点 [20] - 为宝马大圆柱电池首发供应商，商用车领域2025年装机量19.6GWh，市占率12.08%，位列第二 [21] - 是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，重点布局628Ah储能大电池，与洛希能源新签三年20GWh协议 [21] - 预计2026-2028年归母净利润分别为74.04亿元、93.96亿元、112.57亿元，同比+79.1%、+26.9%、+19.8% [21] 招商南油 (601975.SH) - 2025年营收58.20亿元，同比-10.13%；归母净利润13.11亿元，同比-31.73% [23] - 成品油运输收入30.50亿元，同比-18.69%，占总收入52%，其毛利率下降5.63个百分点是公司收入和毛利下滑主因 [24] - 2025年大西洋一揽子平均收益26，753美元/天，同比下降13%；亚太一揽子平均收益22，790美元/天，同比下降24% [23] - 公司公布未来三年股东回报规划，2025年度现金分红总额占当年归母净利润的40%左右，并力争稳定提升该比例 [24] 中金公司 (601995.SH) - 2025年营收284.81亿元，同比+33.5%；归母净利润97.91亿元，同比+71.9% [28] - 2025年经纪、投行和资管净收入分别为61.71亿元、50.31亿元和15.82亿元，同比分别+44.7%、+62.6%和+30.8% [29] - 投行业务龙头地位稳固，2025年A股IPO承销规模177.93亿元排名市场第三，港股IPO主承销规模79.00亿美元排名市场第一 [29] - 2025年投资业务收入141.98亿元，同比+21.3%，其中权益投资收益净额同比+100.73% [30] - 预计2026年归母净利润同比+16.1%至113.67亿元 [30] 古茗 (1364.HK) - 2025年GMV 327亿元，同比+46%；收入129亿元，同比+47%；经调整净利润26亿元，同比+67% [32] - 2025年毛利率33%，同比+2个百分点；经调整净利率20%，同比+2个百分点 [32] - 截至2025年末拥有13，554家门店，全年净增3，640家，其中下半年净增2，375家 [33] - 2025年下半年单店日均GMV同比+18%，单店日均杯数达456杯 [33] - 预计2026-2028年归母净利润分别为32亿元、41亿元、48亿元 [34] 蜜雪集团 (2097.HK) - 2025年营收336亿元，同比+35%；归母净利润59亿元，同比+33% [37] - 商品和设备销售收入328亿元，同比+35%，占总收入97.6% [37] - 2025年毛利率31.14%，同比-2.16个百分点 [37] - 截至2025年末全球门店数达59，823家，同比+26%；全年净增门店13，344家 [38] - 预计2026-2028年归母净利润分别为64亿元、73亿元、86亿元 [39] 中银香港 (2388.HK) - 2025年拨备前净营收770亿港元，同比+8.1%；归母利润401亿港元，同比+4.9% [41] - 2025年每股现金分红2.125港元，派息总额225亿港元，占归母利润比例56% [41] - 2025年末总资产4.5万亿港元，同比+7%；贷款总额1.7万亿港元，同比+2.4% [42] - 2025年香港地区按揭贷款净增234亿港元，同比多增83亿元 [42] - 预计2026-2028年利润增速分别为3.79%、4.50%、5.88% [43] 策略与行业研究总结 宏观策略观点 - 出口能力是消费能力的重要基础，中国在2018年前后进入工业化“成熟期”，出口赚取国民财富的能力明显增强 [7][8][9] - 2019-2021年出口财富流入消费和股市，带来消费升级和“核心资产牛”；2022-2024年因美联储加息，部分财富外流导致消费力减弱；2025年以来人民币升值带动跨境资本回流 [7][10] - 若美联储未来启动QE，中国央行可能快速化债修复实体部门资产负债表，中国消费有望回归2019-2021年的繁荣，A股也有望回归“核心资产牛” [7][12] - 高油价环境可能不会削弱中国出口，反而可能像1970年代石油危机助力日本一样，夯实中国在新能源产业链的全球竞争优势，进而支撑国内消费能力 [11] - 行业配置建议关注四张“看涨期权”：能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）、农业板块（农化/农产品）、中国消费核心资产（地产/白酒）、离岸资产（恒生科技） [13] 北交所市场动态 - 2026年3月30日，北证50指数收盘1，260.71点，下跌0.84%，成交金额118.9亿元 [45] - 市场震荡调整，资金向贵金属、农业、商业航天、创新药、有色金属等主线集中 [47] - 国产大模型表现强劲，连续一个月上榜全球调用量排行榜，上周总调用量环比增长33.4% [46] - 建议关注符合国家战略、具备高景气度的硬科技赛道，以及专精特新企业的估值修复机会 [47]

瑞芯微 (603893.SH) 首次覆盖 - 公司是国内AIoT处理器芯片领域的领军企业，预计2025/2026/2027年营收分别为43.90/55.21/68.69亿元，对应PE为59/48/36倍 [1][5] - 公司构建了从0.2TOPS到20TOPS算力的全栈产品矩阵，生态壁垒深厚，已赋能比亚迪、科沃斯、小米等数千家终端客户 [6] - 下游五大前沿赛道构筑增长极：1) 机器人：RK3588已成为人形机器人、机器狗及工业巡检领域的标杆方案；2) 智能座舱：汽车电子SoC芯片年增速高达25%，公司已量产车型几十余款；3) NAS存储：RK3588/RK3568在Arm架构NAS市场确立主流地位；4) 3D打印：成功切入拓竹、创想等品牌高端机型；5) 智慧家居：广泛覆盖智能中控、扫地机等多元场景 [6] - 公司正从单一SoC平台向“AIoTSoC与端侧算力协处理器”双轨平台演进，弗若斯特沙利文预计2024-2029年SoC全球市场CAGR达28%，2029年市场规模达1090亿美元 [7] - RK3688与AI协处理器RK1860即将接力，有望进一步推升单价与毛利率 [7] 杰瑞股份 (002353.SZ) 首次覆盖 - 预计公司2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2% [9] - 给予公司2026年30倍PE，对应目标价116.7元/股 [2][9] - 我国油气“增储上产”战略深入推进，2025年“三桶油”资本开支合计最高为5615亿元，主要投向于上游勘探及开发 [9] - 公司在中东市场已深耕超过15年，IEA预测2025年中东油气投资预计达1300亿美元 [10] - 公司快速切入数据中心供电领域，贝克休斯预计面向工业、数据中心等市场的电力解决方案在2030年年化市场规模将达1000亿美元，公司已公布的数据中心解决方案合同为4.8亿美元 [10] 策略观点 - 报告认为对于A股和中国基本面的过度担忧是不必要的，4000点或许只是A股长牛的起点，当前应该布局4张“看涨期权” [3][12] - 本轮A股牛市的根基是人民币升值驱动跨境资本回流，带动国内各类要素价格系统性走向“再通胀” [12] - 油价持续高位非但不会扭转中国出口扩张的趋势，反而会进一步夯实中国制造的全球竞争优势，类比1970年代石油危机助力日本完成“弯道超车” [13] - 中国在2018年前后进入工业化“成熟期”，有望迎来一轮横跨20年的“史诗级牛市” [14] - 美联储可能开启QE，届时国内QE化债的政策空间也将彻底打开，中国经济有望回归繁荣 [16] - 建议布局4张“看涨期权”：①受益于油价中枢上移的能源板块；②农业板块；③中国消费核心资产（白酒/地产）；④离岸资产（恒生科技） [17] 商汤 (00020.HK) 2025年度业绩 - 2025年公司实现收入50.1亿元，同比增长32.9%；毛利率达41.0%；经调整净亏损为19.6亿元，同比大幅收窄54.3% [19] - 25H2的EBITDA为人民币3.8亿元，上市后首次转正；25H2经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入 [19] - 生成式AI业务为核心增长引擎，2025年实现收入36.3亿元，同比增长51.0%，占比提升至72.4% [20] - 视觉AI业务2025年实现收入10.8亿元，同比增长3.4%，25H2收入同比增长20.9% [20] - 截至2026年3月24日，商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万P（FP16） [21] - 日日新系列大模型已赋能小米、比亚迪、传音等智能终端客户 [21] - 预计公司2026-2028年营收分别为64、79、93亿元 [21] 北新建材 (000786.SZ) 2025年报 - 2025年实现营收252.80亿元，同比下降2.09%；归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [23] - 石膏板业务实现收入119.63亿元，同比下降8.73%，毛利率为36.90%，同比下降1.61个百分点；实现销量21.47亿平米，同比下降1.1% [24] - 公司国内石膏板市占率达70%，同比提升1.1个百分点 [24] - “两翼”业务：防水卷材收入33.14亿元，同比微降0.2%；涂料业务收入50.93亿元，同比增长23% [25] - 海外业务实现收入6.15亿元，同比高增47.30%，毛利率为27.81%，同比提升3.90个百分点 [25] - 预计公司2026-2028年归母净利润34.89/41.21/47.26亿元 [26] 中材国际 (600970.SH) 2025年报 - 2025年实现营收495.99亿元，同比增长7.53%；归母净利润28.62亿元，同比下降4.06% [28] - 境外业务实现营收271.62亿元，同比增长21.98% [28] - 2025年新签合同712.35亿元，同比增长12%，其中境外新签450.24亿元，同比增长24% [28] - 2025年末公司未完工合同664.55亿元，同比增长11% [28] - 2025年毛利率同比下降1.12个百分点至18.50% [29] - 2025年公司分红比例43.97%，同比提升4.15个百分点，计划2026年现金分红比例同比增长不低于10% [30] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.35、35.59、38.80亿元 [30] 中国宏桥 (01378.HK) 连续回购股份 - 2026年3月23、24、25日，公司分别回购8.08、1.05、3.02亿港元股份 [32] - 2021-2025年公司派息率分别为48%、49%、47%、63%、65%，注重股东回报 [32] - 2025年经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75% [33] - 2025年全球电解铝消费量约7424万吨，同比增长2.3%；中国电解铝消费量约4634万吨，同比增长2.6% [33] - 储能、机器人、低空飞行器以及铝代铜等将成铝消费核心增长引擎 [33] - 预计2026-2028年公司EPS分别为3.24、3.50、3.78元 [34] 途虎-W (09690.HK) 2025年报 - 2025年实现营业总收入164.62亿元，同比增长11.54%；归母净利润4.20亿元，同比下降13.10% [36] - 截至2025年末，全球途虎工场店数量达8,008家，同比增长16.5%，登顶全球最大汽车服务平台 [36] - 截至2025年末，注册用户1.62亿人，同比增长16.9%；全渠道交易用户2,840万人，同比增长17.7% [37] - 用户年复购率提升2.7个百分点至65.0% [37] - 预计公司2026-2028年营业收入为181.6/200.1/220.2亿元，归母净利润为4.7/6.1/7.7亿元 [37] 华峰铝业 (601702.SH) 2025年报 - 2025年实现营收124.87亿元，同比增长14.79%；归母净利润12.02亿元，同比下滑1.32% [39][40] - 毛利率为13.71%，同比下降2.45个百分点；净利率为9.63%，同比下降1.57个百分点 [40] - 业绩受铝制品出口退税取消、热轧瓶颈工序产能不足等因素压制 [40] - 公司约85%以上的产品应用于传统汽车及新能源汽车热交换和三电散热领域 [40] - 铝热传输材料在储能散热、AI算力基础设施散热、空调铝代铜等多个新兴领域拓宽应用 [41] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.47、1.79、2.17元 [41] 海螺水泥 (600585.SH) 2025年报 - 2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [43] - 2025年实现水泥熟料自产品销量2.65亿吨，同比下降1.13%，产品单吨价格/成本/毛利分别为230/166/64元 [44] - 骨料/商混业务分别实现收入42.03/32.09亿元，商混业务同比增长20.04% [45] - 出口/海外业务分别实现收入6.73/58.46亿元，同比分别增长158.50%/24.99% [45] - 公司拟每股末期派息0.61元，叠加中期股息分红比例合计55.29% [43] - 预计公司2026-2028年归母净利润90.99/98.04/105.43亿元 [46] 市场指数表现 - 国内市场主要指数普遍下跌：上证指数收盘3,889.08点，下跌1.09%；深证成指收盘13,606.44点，下跌1.41%；沪深300指数收盘4,477.53点，下跌1.32% [4] - 主要海外市场指数亦下跌：道琼斯指数收盘45,960.11点，下跌1.01%；标普500指数收盘6,477.16点，下跌1.74%；纳斯达克指数收盘21,408.08点，下跌2.38% [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业或公司：宏观中国经济与人民币汇率、A股市场、港股市场、有色金属行业（铜、铝、镍）、消费行业（新消费、大众消费）、高端制造业、美国股市与债市[1][4][9][13] 核心观点与论据 * 核心观点：人民币汇率中长期升值趋势确立，2026年将成为中国经济重返繁荣的关键转折点，坚定看好人民币资产[2][4][8] * 核心论据一：人民币升值源于中国进入工业化成熟期后的强劲出口能力，此为因，升值是果，类似美国1945年后与日本1975年后的历史经验[2][5] * 核心论据二：人民币升值趋势不仅由企业结汇驱动，更受益于过去贬值期间流出的大约16万亿资金回流，即使未来结汇减少，趋势仍将持续[4][6] * 核心论据三：2026年美联储可能转向全面QE，这将为中国人民银行实施大规模QE化债提供空间，从而修复实体部门资产负债表，配合现金流量表已开始的修复，中国经济将回归繁荣周期[4][8][11][12] * 核心论据四：中国实体部门现金流量表正通过美联储降息带来的资本回流以及国内反内卷政策得到修复[4][10][11] 其他重要内容 * 汇率预测：预判2026年及未来几年，人民币汇率有望相继升值突破前高6.8，甚至达到6.3[2] * 资金回流规模：过去几年人民币贬值期间流出的资金包括广义未结汇资金约6万亿和套息套汇交易资金约10万亿，总计16万亿[6] * 美联储潜在操作：美联储可能从2026年1月开始每月向市场购入约400亿美元国库券，相当于类QE扩展政策[12] * 历史对比：中国1999年通过快速化债进入2000年繁荣周期，与日本90年代未能及时化债导致经济停滞形成对比[12] 大类资产配置建议 * A股市场：坚定看好，有望创新高，建议关注有色金属、新消费、大众消费以及高端制造等领域[4][9][13] * 港股市场：同样看好，相信港股大反攻时刻即将到来[4][9] * 人民币相关资产：坚定看好A股、H股以及国债等人民币计价资产[13][14] * 工业金属：可以关注铜、铝、镍等小金属品种[4][13] * 黄金：保持战略配置，但对投机交易需保持谨慎[13] * 美股与美债：预计仍将维持增长态势[4][13]

核心观点 - 报告认为中国已进入工业化成熟期，经济增速中枢下移但趋于稳定，这为资本市场长期繁荣奠定了基础，因为全社会将进入政府、居民、企业“多重资本过剩”阶段，过剩资本将通过多种渠道注入股市，从而系统性抬升市场估值水平 [1][21][30] - 在新的宏观叙事下，投资策略的核心应从趋势投资转向对“估值”的深刻理解，衡量成熟期公司的估值能力将成为资管行业的核心竞争力，对于周期性行业，投资的关键在于把握估值分位，而非短期价格趋势 [1][51][52] - 以钢铁行业作为周期性行业困境反转型投资的范例，报告指出该板块在2024年处于绝对低估位置，经过一年修复后估值已脱离绝对底部，但性价比依然存在，2026年产能利用率有望边际回升至82%，若产业政策配合加强供给约束，将加速行业资本回报的均值回归 [1][4] 宏观与市场研判 - 工业化成熟期的宏观特征表现为固定资产投资高峰期过去，经济增长驱动力转向消费，需求进入稳态，经济波动率下降，报告预计2026年钢铁需求向上弹性仅为1.5% [4][24][71] - 工业化成熟期将催生“多重资本过剩”，为股票市场黄金期奠定时代基础，过剩资本主要通过四大渠道注入市场：居民部门资产配置腾挪（如160-170万亿元居民财富）、金融机构资产端增配权益、企业部门增加分红回购（2024年A股股东回报首次超过市场融资，达6835亿元人民币）、以及海外资金可能因全球货币体系重构而流入 [21][30][33][42][47] - 资本市场周期将主要由资金与筹码的供需关系驱动，当某一渠道形成较大资金流时市场会出现趋势性牛市，估值耗尽流入资金后转入熊市，此周期跨度可能长达8年左右 [4][30] 投资理念与估值框架 - 投资体系的核心是建立买卖标准，理解价值低估与高估，价值投资是投资于股价低于估算内在价值的股票，而非简单地购买会计指标上“便宜”的股票 [1][60] - 对于周期性行业，好的研究应以“产能周期”为线索，而非短期的价格周期，周期股买入时点应把握估值分位：在估值低位时多讲逻辑看长期，在估值中间时看市场情绪，在高估值时借助技术分析 [1][52] - 报告强调认知体系与投资体系存在鸿沟，“紧密跟踪”只是研究方法而非核心，投资中需要解决的核心问题是判断公司价值是否低估，而非中短期趋势 [1][61][65] 钢铁行业周期轨迹与供给端分析 - 钢铁行业已步入长周期需求衰退期，但由于衰退期漫长，行业未来主旋律将是“大体稳定”，需求进入平台期 [4][71] - 行业多年资本回报低迷本身就是供给调整的有利条件，预计2026年钢铁行业产能利用率将继续回升至82% [4] - 工业化成熟期国家往往会在周期底部加强重资产行业的供给控制并推动并购整合，如果限制产能、加快兼并重组等产业政策得以严格执行，将进一步提高资本回报 [4][12] 钢铁行业投资策略与标的筛选 - 鉴于钢铁板块估值已脱离绝对底部但依然偏低，从绝对收益角度依然具备投资价值，2026年产能利用率的边际回升有望推动黑色冶炼业资本回报均值回归 [4] - 投资标的选择需确保行业与公司的“永续性”，并挑选最具成本竞争力的企业，核心竞争力主要体现在单位人工成本、单位折旧、单位管理费用与产品溢价等指标上 [69][74] - 通过对吨钢人工费用、折旧、三项费用及产品溢价的综合分析，报告指出南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢处于行业成本领先位置 [74][81][82][84][85] - 报告从中长期角度推荐受益于资本回报改善的上市公司，包括宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等，并给出了相关公司至2027年的盈利预测与估值，例如预测华菱钢铁2026年EPS为0.63元，对应PE为8.82倍 [4][6]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 工业化成熟期带来资本市场黄金期，钢铁行业进入成熟期后需求周期波幅下降，供给周期成为决定行业最核心要素[1][2] - 2025年1-7月粗钢产量59,447万吨，同比降3.1%，7月粗钢产量7,966万吨，同比降4.0%，日均产量环比降7.3%，可能与"反内卷"政策压力有关[4][13] - 上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润达462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高[2] - 247家钢厂高炉产能利用率90.2%，环比+0.2pct，日均铁水产量240.7万吨，环比+0.5万吨[3][12] - 五大品种钢材周产量871.6万吨，环比+0.3%，社会库存990.8万吨，环比+2.9%，表观消费831.0万吨，环比-1.7%[3][25] 重点领域分析 供给端 - 国内91家电炉产能利用率54.2%，环比+0.3pct[18] - 螺纹钢周产量220.5万吨，环比-0.3%，热卷产量315.6万吨，环比+0.2%[18] - 工业和信息化部将推动钢铁等重点行业淘汰落后产能，供给端调控预期升温[13] 库存与需求 - 钢材总库存增幅3.0%，较上周增幅扩大1.2pct，社会库存与钢厂库存同步增加[25] - 螺纹钢表观消费189.9万吨，环比-9.9%，热卷表观消费314.8万吨，环比+2.8%[42][52] - 建筑钢材成交周均值10.2万吨，环比降1.1%[43] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数126.2，周环比+0.1%[73] - 长流程螺纹即期毛利-122元/吨，热卷即期毛利-207元/吨[73] - 247家钢厂盈利比例65.8%，较上周减少2.6pct[3] 重点公司推荐 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份等底部估值区域标的[2] - 久立特材受益油气核电景气周期，新兴铸管受益管网改造，常宝股份受益煤电新建周期[2] - 甬金股份受益需求复苏和镀镍钢壳业务，武进不锈受益煤电新建及进口替代趋势[2] 原料市场 - 普氏62%品位铁矿价格指数101.8美元/吨，周环比+0.3%[61] - 焦炭加总库存887.4万吨，周环比-2.2%，钢厂可用天数10.8天[61] - 废钢价格2210元/吨，周环比+4.7%，短流程螺纹即期毛利-335元/吨[74]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 中国经济处于工业化成熟期，多重资本过剩奠定资本市场繁荣基础，抬升市场估值水平 [7] - 钢铁行业进入成熟期后需求周期波幅下降，供给周期是决定行业的核心要素，部分黑色冶炼业公司处于价值低估区，具备战略配置价值 [8] - 2025 年周期产能利用率边际回升有望促使资产价格均值回归，若产业政策配合加大供给端约束，将加快这一进程 [8] 根据相关目录分别进行总结 重拾中国 - 时代变了：历史存在兴衰周期，国家债务周期分为地方政府债务化、地方债务中央化和国家债务货币化三个阶段，中国与美国处于不同阶段，应办好自己的事参与全球竞争；康波周期影响国家工业化进程，后发国工业化进入成熟期会面临转型 [17][21][29] - 后发工业国的经济发展：后发国工业化进程中出口从廉价商品向技术含量更高的商品转变，面临与主导国的贸易摩擦；中国制造业优势明显，他国再工业化难以冲击中国制造业出口；中国出口结构内部高端品比例不断增加，进口替代提升；美国贸易逆差与财政赤字相关，中国出口压力根本在于美国财政政策，预计下半年中国出口维持高位 [39][49][51][56] - 改善居民消费：成熟工业国需改革分配政策，缩小贫富差距，解决消费能力与消费倾向适配问题；工业化成熟期企业资本开支下降，居民资本堆积形成消费能力，但就业结构调整带来摩擦性失业，影响居民消费恢复斜率，不过居民边际消费倾向仍在逐步改善 [64][66][92] - 扩大政府消费：转型期财政需承担稳定需求任务，短期托底但不强刺激，以营造稳定经济环境，促进新旧动能切换 [98] 工业成熟阶段的钢铁供给 - 长波周期下的结构调整：钢铁行业总量需求进入稳定期，需进行结构优化，包括严控增量、优化存量、兼并重组和畅通退出等措施 [12] - 总量需求进入稳定期：钢铁行业总量需求进入稳定期，结构优化是关键 [12] - 结构的优化：通过严控增量、优化存量、兼并重组和畅通退出等措施，优化钢铁行业结构 [12] - 产能集中治理进入攻坚阶段：包括堵住产能变相增长路径、实施钢铁企业产量调控分级管理、资源优化与要素流动、低效退出与基金引导退出相结合等措施 [12] 投资策略 - 新时代下的资本市场：工业化成熟期的宏观特征奠定崛起大国股票市场繁荣基础，多重资本过剩阶段是资本市场黄金期，抬升市场整体估值水平 [7] - 钢铁行业资产定价：周期股估值需考虑跨越周期问题，进入成熟期后供给周期是决定行业的核心要素，部分黑色冶炼业公司处于价值低估区，具备战略配置价值；2025 年周期产能利用率边际回升有望促使资产价格均值回归，若产业政策配合加大供给端约束，将加快这一进程；中长期推荐华菱钢铁、南钢股份等公司，建议关注武进不锈 [8]