纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推、恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 国内挖掘机市场情况 - **短期波动长期上升**：今年 1 - 5 月国内挖掘机销量同比增速超 20%，4 月起增速下滑，预计 6 月增速在正负 5%，但长期仍有上升空间，中大型挖掘机排产良好，开工率下降因地方政府资金问题[1][2] - **国内市场结构特点**：小型挖掘机占比 70% - 80%，盈利质量低，销量波动对利润影响有限[5] - **未来市场趋势**：未来几个月国内市场不会大幅下滑，恒力液压排产数据强劲，经销商反馈下游需求未走弱，资金到位率是关键，下半年有望恢复增长[1][7][8] 公司业绩预期 - **全年净利润预期**：三一重工约 85 亿，徐工机械约 75 亿，中联重科约 48 - 50 亿，柳工约 18 - 19 亿[1][3] - **二季度同比增速**：三一重工约 25%以上，徐工机械约 20%以上，中联重科扣非后 10% - 20%，柳工 10% - 15%[4] 国内外市场影响 - **出口市场支撑**：今年 1 - 5 月出口同比增长 8% - 9%，支撑整体业绩[1][5] - **非挖产品恢复**：5 月起汽车起重机等非挖产品恢复态势明显，减轻国内业绩拖累[1][5] 投资机会 - **估值处于低位**：工程机械板块估值回调至较低水平，三一重工市盈率 17 倍，徐工机械 12 倍，中联重科 12 - 13 倍，柳工 10 - 13 倍，是较佳布局时机[1][6] 行业资金来源及影响 - **资金来源特点**：资金分个体户等小型投资者资金和水利工程项目资金，水利工程资金靠中央拨款，具逆周期调节属性，现金流稳定，对挖掘机需求支撑大[9] - **水利工程影响**：2023 年底一万亿国债 70% - 80%流向水利工程，政策支持使其开工和资金到位情况好，持续支撑挖掘机市场[10] - **地方政府债务置换影响**：2024 年 9 月 6 万亿隐性债务置换额度今年上半年进度达 90%，致短期内开工率下降，下半年及明年新开工项目增多将提升挖掘机销量[11][12] 市场未来发展趋势 - **国内挖掘机市场**：未来几年预计上行，目前处于周期向上弹性第一年，更新替换等因素推动下，每年替换中枢约 20 万台，高点 25 万台左右，预计 2028 年达高点，还有 150%上行空间，今年 7 - 9 月销量将边际改善[13] - **非挖设备市场**：今年表现逐渐改善，1 - 5 月各主要品类降幅收窄，部分接近转正，盈利能力相比去年大幅提高，对整体利润拖累减弱[14] - **出口市场**：今年 1 - 5 月出口市场相对稳定，挖掘机出口同比增长 8%，非挖设备延续高景气度，但汽车起重机增长空间有限[15] - **海外工程机械市场**：2020 - 2022 年高速增长，2023 - 2024 年下滑，2025 年处于周期底部，2026 年开始或进入新上升周期[18] - **中国品牌在新兴市场**：出口量约 10 万台，占全球挖掘机需求 40% - 50%，总体海外市占率不到 10%，在新兴市场有更高渗透潜力，理论市占率可达 80%以上，新兴市场扩容空间大，海外市场规模至少可翻两到三倍[19] 行业收入和利润预期 未来三年行业收入和利润预计每年保持 10% - 15%增长，毛利率每年提升约 1 个百分点，净利润有望实现 20% - 30%增长，复合增速 20% - 30%[23][24] 选股推荐 - **三一重工**：上行周期弹性大，有港股上市诉求，利润释放弹性大，上半年表现优[25] - **徐工机械**：规模效应明显，8 月解禁投资者偏谨慎，但长期混改释放业绩弹性逻辑存在[25] - **中联重科**：关注塔吊和高空作业平台业务恢复，今年 48 亿以上利润目标确定，股息率高[25] - **柳工**：估值最便宜，国内景气度向上时向上弹性大[25] - **山推**：关注股权激励及高管增持计划，若实施利润增长目标实现可能大[25] - **恒立液压**：二季度业绩超预期，有全球化扩展空间，在机器人领域兑现度高[25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - **飞蛙板块**：根据 2025 年 1 - 5 月数据线性外推，预计全年实现 15% - 20%增长，起重机海外毛利率达 35%以上，对整体利润贡献显著[17] - **履带吊、路面机械**：履带吊市场占有率 30% - 40%，路面机械 20% - 30%，渗透率低，未来增长空间大[16]