报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 3月受地缘政治冲突影响，机械板块出现大幅下跌，市场风险偏好下降，短期建议防御为主，对风险偏好较高的主题如人形机器人、AIDC等谨慎参与 [5][76][77] - 建议继续关注复苏持续、盈利稳定、分红和股息率较高的顺周期机械龙头，包括工程机械、船舶制造及矿山冶金设备龙头 [5][77] - 受益于高油价趋势，新能源有望在全球重新获得认可和加速发展，对应的光伏、风电、储能设备有望迎来投资机遇 [5][77] 根据相关目录分别进行总结 1. 机械板块行情 - **3月板块行情**：截至2026年3月26日，中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数（-4.95%）8.59个百分点，在30个中信一级行业中排名第25名 [4][10] - **子行业表现**：3月三级子行业均为下跌，仅核电设备、铁路交通设备跌幅小于10%，其他子行业普遍跌幅超过10% [4][10] - **个股表现**：板块内635只个股中，58只上涨，576只下跌，涨跌幅中位数为-14.17% [14] - **行业估值**：截至2026年3月26日，申万机械行业市盈率为39.2倍，位于近10年市盈率分位数的76.5%，处于均值水平以上 [16] - **子行业估值分位数**：机器人、楼宇设备、激光设备、其他自动化设备、磨料磨具、风电零部件等板块估值位于近10年分位数90%以上，而半导体设备、轨交设备、工程机械整机等子行业位于50%以下 [17][18][19] 2. 工程机械 - **重要数据**：2026年1-2月，挖掘机累计销量35934台，同比增长13.1%；装载机累计销量21299台，同比增长27.9%；叉车累计销量222641台，同比增长14.1%；汽车起重机累计销量3090台，同比增长5.71% [21][22][23][24][32][33][35][36] - **出口表现强劲**：1-2月工程机械产品出口额106.86亿美元，同比增长33.4% [25][26] - **固定资产投资**：2026年1-2月，制造业固定资产投资增速3.1%，基建固定资产投资增速11.4%，均环比回升；房地产开发投资完成额下滑111.1% [27][28] - **投资策略**：行业迎来开门红，周期复苏持续，设备更新周期叠加出海拓展，龙头业绩进入兑现阶段，重点推荐三一重工、徐工机械、浙江鼎力等 [39] 3. 机器人 - **重要数据**：2026年1-2月，工业机器人产量达143608台，同比增长31.1%；金属切削机床产量约为12.5万台，同比增长4.2% [40] - **行业动态**：人形机器人产业加速发展，2026年央视春晚多家国产企业集中亮相；《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布；Figure AI和银河通用等公司在技术演示上取得突破 [40][42] - **投资策略**：工业机器人行业周期复苏，叠加人形机器人量产共振，产业链具备投资价值，建议关注埃斯顿、绿的谐波、步科股份等企业 [48] 4. 船舶制造 - **重要数据**：2025年，我国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%；新接订单量10782万载重吨，同比下降4.6%；手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，三大指标国际市场份额连续16年保持全球领先 [49][56] - **2026年新接订单**：2026年1-2月全球新船订单载重吨同比上升102.85%，中国船厂接单量占全球修正总吨的75.46% [51] - **新船价格**：2026年2月底中国新造船价格指数为1116点，环比上涨4个点，新造船价格指数高位企稳回升 [55] - **造船板价格**：2026年3月20mm造船板价格持续走低到3620元/吨，有利于船舶制造企业盈利修复 [59] - **投资策略**：行业景气周期有望延续，随着高价订单交付，企业业绩有望加速修复，重点推荐中国船舶 [62][63] 5. 新能源设备 - **重要数据**：截至2026年2月底，全国太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8% [63] - **行业动态**：高油价倒逼新能源产业发展，光伏企业如迈为股份正通过投资切入商业航天赛道 [64][65] 6. 河南机械行业资讯 - **行情回顾**：截至2026年3月26日，3月豫股均为下跌趋势，跌幅较大的有中信重工（-22.73%）、国机精工（-17.90%）、速达股份（-16.48%） [66][68] - **公司新闻**：一拖股份2025年归母净利润8.12亿元；新强联2025年归母净利润8.18亿元，同比增长1151.44%；中信重工2025年营收81.07亿元，归母净利润3.75亿元 [67][69] 7. 行业可转债、ETF行情回顾 - **可转债行情**：3月机械行业AA-以上的可转债均为下跌，跌幅较大的有微导转债（-31.68%）、柳工转2（-24.38%）、睿创转债（-24.00%） [69][70][71] - **ETF行情**：3月机械军工行业ETF普遍大跌，如机器人ETF易方达下跌13.14%，军工ETF国泰下跌17.01% [72][75]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 3月受伊朗以色列冲突影响市场剧烈波动，机械板块出现大幅下跌，防御性较好的品种主要包括低位滞涨的高铁设备、核电设备等 [5][76] - 短期事件影响仍有可能持续，市场风险偏好不断下降，短期建议防御为主，人形机器人、AIDC相关主题谨慎参与 [5][77] - 建议继续关注复苏持续、盈利稳定，分红和股息率较高的顺周期机械龙头，包括工程机械、船舶制造龙头、矿山冶金设备龙头 [5][77] - 受益高油价趋势影响，新能源有望在全球重新获得认可和加速发展，对应的光伏、风电、储能设备有望迎来投资机遇 [5][77] 根据相关目录分别总结 1. 机械板块行情 - **3月板块行情**：截至2026年3月26日收盘，3月中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数(-4.95%)8.59个百分点，在30个中信一级行业中排名第25名 [4][10] - 3月三级子行业均为下跌态势，仅核电设备、铁路交通设备跌幅小于10%；其他子行业普遍跌幅超过10% [4][10] - 个股方面，沪深两市3月中信机械板块635只个股，其中58只上涨，576只下跌，涨跌幅中位数为-14.17% [14] - **行业估值水平**：截至2026年3月26日收盘，申万机械行业市盈率为39.2倍，位于近10年市盈率分位数的76.5%，处于行业估值均值水平以上 [16] - 目前申万机械三级子行业中，半导体设备、轨交设备、农业机械、能源重型设备、光伏设备、工控设备、工程机械整机等子行业位于行业市盈率近10年分位数的50%以下 [17] - 机器人、楼宇设备、激光设备、其他自动化设备、磨料磨具、风电零部件等板块估值位于近10年分位数90%以上 [18] 2. 工程机械 - **重要数据**：2026年1-2月，共销售挖掘机35934台，同比增长13.1% [21][32] - 2026年1-2月，共销售各类装载机21299台，同比增长27.9% [22][33] - 2026年1-2月，共销售叉车222641台，同比增长14.1% [23][36] - 2026年1-2月，共销售汽车起重机3090台，同比增长5.71% [24][35] - 2026年1-2月，我国工程机械进出口贸易额为110.72亿美元，同比增长31.4% [25] - 2026年1-2月制造业固定资产投资增速3.1%，环比上升2.5个百分点；基建固定资产投资增速11.4%，环比上升12.88个百分点 [27] - **投资策略**：2026年开年工程机械需求复苏态势依然延续，设备更新周期到来促进行业需求回升 [39] - 工程机械产品出口竞争力持续提高，三一2025年报海外收入占比达到近60% [39] - 重点推荐工程机械主机龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力等 [39] 3. 机器人 - **重要数据**：2026年1-2月我国工业机器人产量达143608台，同比增长31.1% [40] - 2026年1-2月我国金属切削机床产量约为12.5万台，同比增长4.2% [40] - **重要资讯**：2026年央视春晚上，宇树、松延、魔法原子、银河通用四家国产人形机器人企业集中亮相 [40] - 2月28日，《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布 [42] - 3月25日，银河通用人形机器人实现了与真人选手的连续自主网球对打 [42] - **投资策略**：2026年开年工业机器人产量继续保持高速增长，行业周期复苏持续 [48] - 2025年人形机器人进入量产元年，2026年随着特斯拉人形机器人进入量产阶段，国内外人形机器人产业共振，进入快速发展期 [48] - 建议重点关注机器人本体龙头企业埃斯顿及核心零部件企业绿的谐波、步科股份、兆威机电、捷昌驱动等 [48] 4. 船舶制造 - **重要数据**：2025年1-12月，我国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占世界总量的56.1%；新接订单量10782万载重吨，同比下降4.6%，占世界总量的69.0%；手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8% [49][56] - 2026年2月份全球新签订单186艘，共计6,111,888 CGT，数量同比增加56艘，修正总吨同比上升35.06% [49] - 2026年2月底中国新造船价格指数为1116点，环比上涨4个点 [55] - 20mm造船板价格2026年3月持续走低到3620元/吨 [59] - **投资策略**：2026年1-2月船舶制造行业新接订单高速增长，新船价格指数企稳上升，船舶制造行业景气周期有望延续 [62] - 随着高价订单的交付，2026年船舶制造企业有望继续盈利修复 [62] - 重点推荐中国船舶工业集团核心上市平台中国船舶 [63] 5. 新能源设备 - **重要数据**：截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9% [63] - 其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8% [63] - 1-2月新增风电装机容量1104万千瓦，同比增长18.97%；新增太阳能发电装机容量3248万千瓦，同比减少18% [64] - **重要资讯**：光伏设备龙头迈为股份通过投资切入商业航天供应链 [64] - 特斯拉正寻求向中国供应商购买价值29亿美元(约200亿人民币)的光伏生产设备，迈为股份是主要供应商之一 [64] 6. 河南机械行业资讯 - **行情回顾**：截至2026年3月26日收盘，沪深两市3月豫股均为下跌趋势，跌幅较大有中信重工、国机精工、速达股份 [66] - **公司新闻**：一拖股份2025年实现归母净利润8.12亿元，同比下降11.94% [67] - 新强联2025年实现归母净利润8.18亿元，同比增长1151.44% [67] - 中信重工2025年实现营收81.07亿元，同比增长0.91%；归母净利润3.75亿元，同比增长0.24% [69] 7. 行业可转债、ETF行情回顾 - **可转债行情**：3月机械行业AA-以上的可转债均为下跌，跌幅较大的有微导转债(-31.68%)、柳工转2(-24.38%)、睿创转债(-24.00%) [69][71] - **ETF行情**：3月机械军工ETF行情普遍大跌，例如工程机械ETF广发下跌15.60%，机器人ETF易方达下跌13.14%，军工ETF国泰下跌17.01% [72][75]

市场整体表现 - A股市场3月27日低开高走，主要指数集体拉升并全面翻红[1] - 截至上午收盘，上证指数涨0.26%，深证成指涨0.93%，创业板指涨0.83%，科创综指涨1.08%[4] - 港股市场上午整体窄幅震荡[2][14] A股领涨板块与个股 - 有色金属板块领涨，板块涨幅达2.6%，多股涨停[3][4] - 医药生物板块涨幅居前，多股涨幅超过10%或涨停[6] - 基础化工板块涨幅居前，板块内个股掀起涨停潮[8] - 美容护理、农林牧渔等板块亦跟涨[10] 有色金属板块强势个股 - 深圳新星涨停，涨10.02%[5] - 海星股份涨停，涨10.01%[5] - 融捷股份涨停，涨10.00%[5] - 云南锗业涨停，涨10.00%[5] - 盛新锂能涨停，涨10.00%[5] - 金徽股份涨9.99%[5] - 赣锋锂业涨7.75%[5] - 中矿资源涨6.65%[5] 医药生物板块强势个股 - 热景生物涨14.70%[7] - 益诺思涨12.31%[7] - 舒泰神涨11.50%[7] - 华纳药厂涨11.07%[7] - 联环药业涨停，涨10.01%[7] - 昭衍新药涨停，涨10.00%[7] - 康弘药业涨9.98%[7] 基础化工板块强势个股 - 科拓生物涨停，涨19.99%[9] - 山东海化涨停，涨10.07%[9] - 赤天化涨停，涨10.05%[9] - 苏利股份涨停，涨10.03%[9] - 安道麦A涨停，涨10.02%[9] - 鲁北化工涨停，涨10.01%[9] 新股表现 - 新股普昂医疗上市，盘中涨幅一度超过170%[11] - 公司专业从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售[12] - 2024年公司胰岛素笔针销量达11.75亿支，全球市场占有率为11.78%，较2022年的7.52%稳步提升[12] 港股表现与重点公司 - 恒生指数成份股中，石药集团、海底捞、信达生物盘中涨幅一度超过5%[14] - 港股通标的股中国龙工盘中暴涨超过20%[2][13] - 中国龙工2025年全年实现营业收入112.15亿元，同比增长9.81%[15] - 装载机销售额占比同比上升1.91个百分点至43.14%，叉车销售额占比下降5.59个百分点至30.82%，挖掘机销售额占比增长4.73个百分点至15.07%[15] - 公司实现海外收入38.06亿元，同比增长19.32%，创历史最佳[15] - 综合毛利率为21.37%，同比上升1.81个百分点[15] - 2025年全年实现净利润13.01亿元，同比增长27.69%[16]

全球矿山机械行业市场与前景 - 全球矿山机械市场空间广阔，根据precedenceresearch数据，当前市场空间为1330.9亿美元，预计到2035年将达到2292亿美元，期间复合年增长率为5.59% [1] - 市场主要包含采矿和选矿两大环节 [1] - 关键金属存在远期供给缺口，例如锂、铜、稀土、银对应2024—2030年供给缺口分别为49%、34%、31%、30%，这将推动矿山行业加大投资 [1] - 在地缘冲突背景下，有色金属价格中枢有望维持高位，全球矿业巨头持续加大并购以拓展储量，有望加强未来矿山企业的扩产意愿 [2] 行业景气度驱动因素 - 金属价格走高（如铜、金）有望带动全球矿山资本开支加速增长 [1] - 矿山企业资本开支的高景气度预计将持续更长时间，从而推动矿山机械行业高景气 [2] - 广义的矿山机械景气度分为大宗原料开发、能源开采、建设利用三个阶段，目前行业正处于第一阶段，相关设备企业有望受益于行业景气度上行 [2] 市场竞争格局与参与者 - 矿山机械行业进入壁垒较高，目前全球市场参与者以海外龙头为主，包括山特维克、安百拓、美卓、伟尔集团等 [1] - 海外龙头企业业绩拐点已现 [1] 国内企业发展机遇 - 国内矿山机械企业在出海、后市场、无人化/电动化机遇下，有望实现加速增长 [1] 工程机械行业动态与趋势 - 工程机械行业复苏迹象显现，2月开工率改善，行业预期“暖洋洋” [4][9] - 内销连续下滑13个月，但今年（指文章发布年）出口同比大涨超7成 [4] - 行业于12月1日起如期切换至“国四”排放标准 [4] - 1月信贷“开门红”强化了国内需求回暖预期，工程机械行业“破冰”可期 [9] - 有观点认为卡特彼勒正接近周期性转折点，其评级被下调至“中性” [4] 行业技术与发展方向 - 全国人大代表、徐工机械副总裁单增海提出支持工程机械和商用车新能源化 [9] - 同时，为工程机械装上“AI大脑”也是行业重要发展方向 [9]

行业整体表现 - 今年1月至2月，机械工业主要涉及的五大类行业增加值同比保持增长趋势，其中通用设备制造业增长8.9%，专用设备制造业增长8.8%，汽车制造业增长3.4%，电气机械和器材制造业增长8.7%，仪器仪表制造业增长7.8% [2] - 2月开工率改善，工程机械行业预期“暖洋洋” [6][17] - 1月信贷开门红，国内需求回暖预期强化，工程机械行业“破冰”可期 [17] 海外市场分析 - 工程机械行业出口呈现强劲态势，整体增长动能显著增强 [2] - 海外市场已成为支撑行业周期发展的关键力量，其需求的持续性与结构性优化趋势，为行业整体的景气度与营收增长提供了重要支撑 [3] - 行业出口结构正在发生积极变化，增长动力从传统市场向非洲、拉美等需求高速增长的新兴市场转移，有助于开拓更多元化的市场空间，降低对单一区域的依赖 [2] - 出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等带动基建地产等需求增长，以及矿业需求景气等因素影响 [5] 国内市场与需求 - 工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动 [4] - 国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素影响 [5] - 2015年为挖掘机上轮周期底点，按照8—10年为更新周期测算，预计2026年国内更新周期有望逐步步入上行通道 [5] - 国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上 [5] 行业趋势与展望 - 当前工程机械行业出口呈现强劲态势，整体增长动能显著增强 [2] - 工程机械行业复苏或已在路上 [6] - 工程机械12月1日起开启“国四”时代 [6] - 内销连续下滑13个月，今年出口大涨超7成 [6] 行业动态与专家观点 - 专家指出工程机械行业发展形势与当前主要工作 [18] - 有观点支持工程机械和商用车新能源化 [18] - 有代表建议为工程机械装上“AI大脑” [18]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 核心观点 - 上周（2026年3月16日至3月20日）机械设备指数下跌5.94%，跑输沪深300指数（下跌2.19%），在31个申万一级行业中排名第27位 [2][7] - 人形机器人头部企业宇树科技科创板IPO申请获受理，拟募资42.02亿元，产业化进程加速 [2][4] - 2026年2月挖掘机销量同比下降10.6%，行业延续内需偏弱、出口维持韧性格局 [2][4] - AI算力需求推动光模块向800G/1.6T升级，带动相关封装测试设备需求提升 [4] - 2025年初至2026年3月20日，机械设备申万指数累计上涨47.23%，显著跑赢沪深300指数（上涨19.54%） [9] 上周行情汇总 - 机械设备指数周跌幅为5.94%，同期沪深300指数跌幅为2.19% [7] - 在机械行业子板块中，其他自动化设备板块周跌幅最小，为1.95% [8] - 截至2026年3月20日，机械设备申万指数自2025年初以来累计上涨47.23%，同期沪深300指数上涨19.54% [9] 重点宏观数据 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，生产指数为49.6%，新订单指数为48.6% [15][20] - 2025年12月制造业利润总额累计同比增长5.0%，工业企业利润总额累计同比增长0.6% [22] - 2026年2月制造业固定资产投资累计完成额同比增长3.10% [19] - 2026年2月全国固定资产投资累计完成额同比增长1.80% [24] - 2026年2月基础设施建设投资累计同比增长11.4%，房地产开发投资累计同比下降11.1% [27] - 2026年1月累计发行专项债6759亿元，其中新增专项债3677亿元 [30] 细分子行业数据汇总 工程机械行业 - 2026年2月挖掘机销量为17226台，同比下降10.6% [4][34] - 其中，国内市场销量6755台，同比下降42.0%；出口10471台，同比增长37.2% [4] - 2026年1-2月挖掘机累计销量35934台，同比增长13.1%，其中国内销量15478台（同比下降9.19%），出口20456台（同比增长38.8%） [4] - 2026年2月汽车起重机销量1460台，同比下降11.8% [35][36] 机床及工业机器人行业 - 2025年12月工业机器人产量为90116套，同比增长14.70% [41] - 2025年12月金属切削机床产量为8.47万台 [39] 轨交行业 - 2026年1-2月累计生产动车组440辆 [43] - 2025年12月动车组产量为304辆，单月同比增长4.1%，累计同比增长6.7% [43][45] - 2026年1月铁路固定资产投资完成额为463亿元 [45] 油服设备行业 - 2026年2月全球在用钻机数为1885台 [49] - 2026年3月19日布伦特原油均价为108.65美元/桶 [49] - 截至2026年3月13日，美国在用海上钻机14台，陆上钻机539台 [51] - 同期美国原油钻机412台，天然气钻机133台 [52] 船舶及集装箱行业 - 截至2026年3月19日，波罗的海干散货指数（BDI）为2057点 [57] - 2025年12月集装箱吞吐量同比增长8.3%，货物吞吐量同比增长2.2% [57][59] 光伏行业 - 截至2026年3月16日当周，光伏行业多晶硅、硅片、电池片价格指数环比下降，组件价格指数环比持平 [63][68][69] 锂电行业 - 2026年2月新能源汽车销量为76.5万辆，同比下降14.2% [70] - 2026年2月动力电池销量为26.3 GWh，同比下降24.64% [70] 半导体设备行业 - 2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元，环比增长3.65% [73] - 截至2026年3月19日，费城半导体指数为7863.30点，周度环比上涨2.88% [75] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了覆盖的多个细分领域重点公司的估值、盈利预测及评级，包括机器人、AI基建、工程机械、新能源设备、出口链、芯片设备、光伏设备等板块 [78] - 机器人领域重点公司包括：恒立液压（2026E PE 42.23x）、长盈精密（2026E PE 38.41x）、兆威机电（2026E PE 70.43x）、安培龙（2026E PE 74.51x）、优必选（未盈利）等 [78] - 工程机械领域重点公司包括：三一重工（2026E PE 16.06x）、徐工机械（2026E PE 12.85x）、中联重科（2026E PE 11.66x） [78] - AI基建（液冷/燃气轮机）领域重点公司包括：冰轮环境（2026E PE 20.86x）、汉钟精机（2026E PE 14.71x）、杰瑞股份（2026E PE 24.66x）等 [78] - 报告同时提供了美股、日股及港股市场机械行业主要公司的市值、估值及市场表现数据 [80][82][83]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 工程机械行业在2026年有望迎来“内外需共振、结构优化”的V型复苏 [1][11] - 国内需求：2026年是国内挖机更新替换大年，约170万台存量设备将提供核心驱动力，内销向上趋势明朗 [7][30] - 海外需求：2025年外销已占据半壁江山，2026年亚非拉保持双位数增长，欧美转正，北美降息周期与制造业回流将带来额外增量 [7][41][52] - 盈利结构：内销结构将从2025年“小挖托底”向高毛利的中大挖倾斜，外销持续保持“大挖>中挖>小挖”的高盈利倒金字塔结构，实现内外销盈利结构双优化 [7][9][19][41] 根据相关目录分别进行总结 1 国内：挖机和“非挖”整体转正，底部向上明朗 - **挖机内销结构转好**：2025年挖机内销11.9万台，同比+18%，但结构以小挖为主（占比77%），增速为+22%，中挖+8%，大挖+1%，整体盈利能力较差 [7][19] - **2026年内销结构优化**：随着房地产筑底、矿山投资回暖，内销结构将向高毛利的中大挖倾斜 [7][9] - **“非挖”品类全面复苏**：2025年下半年以来，装载机、汽车起重机、履带起重机、随车起重机内销增速基本实现20%+增长，其中履带起重机因下游风电需求旺盛，单月增速实现翻番 [7][28] - **行业周期磨底完成**：本轮下行周期（2021-2023年）中大挖销量3年间下降约72%，接近上一轮周期（2011-2016年）5年下降74%的幅度，并经过2024-2025年充分磨底 [7][14] - **核心驱动力为更新替换**：截至2023年底，挖掘机8年保有量约170万台，10年保有量约190万台，潜在更新需求中枢对应约15-20万台/年，相比2025年内销有30%-70%增长空间 [30] 2 国外：亚非拉双位数增长，欧美实现转正 - **外销已成半壁江山，且结构更优**：2025年挖机外销约11.7万台，同比+16%，销量占比约50%，外销增速为大挖(+43%)>中挖(+12%)>小挖(+8%)，盈利能力更强 [7][41] - **全球市场空间广阔**：2024年全球工程机械市场空间约15000亿元，中国市场占比仅约11%，北美/欧洲/亚非拉市场分别占比35%/18%/35%，海外拓展空间巨大 [46] - **中国厂商全球份额有提升空间**：根据KHL数据，2024年徐工、三一、中联、柳工四大主机厂在全球Top50主机厂合计营收占比仅约14% [46][52] - **区域市场分层复苏**：亚非拉凭借基建与矿业开支维持双位数增长；欧洲于2025年上半年出口额累计增速约20%，率先转正；北美虽2025年累计增速仅+1%，但2026年降息周期叠加制造业回流预期，需求有望释放 [9][52][59] 3 投资建议：2026年内外需共振，关注龙头标的 - **板块业绩已现改善**：2025年第三季度工程机械板块收入为644.4亿元，同比+17%，归母净利润为49.2亿元，同比+20% [7] - **建议关注七家龙头公司**：挖掘机龙头【三一重工】、矿山设备先发优势【徐工机械】、非挖低基数高增长【中联重科】、推土机龙头【山推股份】、液压件龙头【恒立液压】、土方设备龙头【柳工】、塔机租赁龙头【建设机械】 [7][11][62] - **重点公司盈利预测**：报告对七家公司进行了2025-2027年的盈利预测，除建设机械为“谨慎推荐”外，其余六家均为“推荐”评级 [3] 3.1 三一重工：国内挖掘机龙头，率先受益行业复苏 - **挖掘机械为核心驱动力**：预计2025-2027年挖掘机械营收分别为346.3/401.7/465.9亿元，同比+15%/15%/15% [66][70] - **整体业绩稳健增长**：预测2025-2027年整体营收分别为894.9/1031.4/1188.8亿元，归母净利润分别为86.5/109.9/132.9亿元 [70][72] 3.2 徐工机械：矿山设备国内领先，高盈利拔估值 - **矿业机械为第三成长曲线**：预计2025-2027年矿业机械营收分别为89.1/115.8/150.5亿元，同比+40%/30%/30%，毛利率有望快速提升 [73][74][77] - **整体业绩持续增长**：预测2025-2027年整体营收分别为1009.6/1140.1/1295.3亿元，归母净利润分别为68.2/85.8/109.8亿元 [77][79] 3.3 中联重科：受益于非挖增速转正，低基数高增长 - **起重与土方机械双轮驱动**：预计2025-2027年起重机械营收分别为174.5/209.4/251.2亿元，土方机械营收分别为81.4/97.7/117.2亿元 [82][87] - **整体业绩修复弹性大**：预测2025-2027年整体营收分别为493.7/570.2/666.1亿元，归母净利润分别为48.0/60.2/75.2亿元 [87][89] 3.4 山推股份：推土机龙头，挖掘机放量在即 - **工程机械主机业务稳步增长**：预计2026-2028年工程机械主机营收分别为122.6/141.0/162.2亿元，同比+12%/15%/15% [96][100] - **整体业绩稳健提升**：预测2026-2028年整体营收分别为162.0/183.2/207.4亿元，归母净利润分别为14.9/17.5/19.9亿元 [100][102] 3.5 柳工：装载机龙头，混改释放增长动能 - **土石方铲运机械为主业**：预计2025-2027年土石方铲运机械营收分别为200.9/221.0/240.9亿元，同比+12%/10%/9% [109] - **混改释放增长动能**：公司装载机国内市场占有率回归行业第一，混改能效释放助力增长 [103][104]

投资评级 - 下调盈利预测，维持“买入”评级 [6][7] - 给予公司2026年20倍市盈率，对应目标市值1708亿元 [6][7][132] 核心观点 - 徐工机械是“大而全”的工程机械领军品牌，2024年以127.69亿美元收入排名全球第四、国内第一 [4][15] - 工程机械行业正开启新一轮周期，国内更新需求到来，出口与矿山机械提供巨大成长空间 [6] - 公司正通过国际化拓展、发力矿山机械与新能源产品、实施股权激励等主动变革，打造高质量发展新徐工 [6] 公司概况与市场地位 - 公司前身为1943年成立的华兴铁工厂，历史悠久，多个产品研制系国内首台 [4][15] - 2022年吸收合并徐工有限后实现工程机械板块整体上市，形成起重机械、土方机械等全品类布局 [4][22] - 2024年公司营业总收入916.60亿元，归母净利润59.76亿元 [5] - 2015-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率分别达20.86%和69.77% [30][31] - 公司在多个细分产品市占率领先，汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一 [40] - 挖掘机市占率从2016年的7.5%提升至2024年的16.4%，装载机市占率在2024年达到22.6% [45] 行业趋势与市场机遇 - 工程机械行业经历了两轮完整周期，目前正处在新一轮上行阶段 [6][57] - 挖掘机是工程机械行业的风向标，其销量变化与行业收入增速趋势基本一致 [50][51] - **国内市场**：房地产新开工面积已深度调整，2025年规模仅为2019年峰值的25.88%，继续下探空间有限，更新周期已经到来 [59][8] - **出口市场**：全球工程机械市场广阔，2024年中国以外市场占比近90%，北美与欧洲合计占比过半 [67][71]；中国工程机械出口额从2020年的209.80亿美元增长至2025年的601.10亿美元，年复合增长率达23.43% [73] - **矿山机械**：2025年全球矿业设备市场规模为1330.9亿美元，预计2030年达1756亿美元 [6][77]；徐工矿机2024年营收63.62亿元，公司目标2030年该板块营收超400亿元 [6][97][98] 公司发展战略与竞争优势 - **国际化拓展**：公司形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的全球化发展模式 [6][33][91]；海外收入从2015年的31.47亿元增长至2024年的416.87亿元，年复合增长率33.25%，2025年上半年海外收入占比达46.61% [33][88]；境外销售毛利率整体优于境内 [88] - **产品创新**：大力拓展矿山机械，覆盖露天与井工矿山全场景高端成套装备 [6][101]；前瞻性布局电气化，已构建行业领先的新能源产品矩阵，2024年新能源业务收入保持逾30%增长 [6][110]；推出“零碳智慧矿山”和“黑灯工地”等智能化解决方案，提升运营效率 [112] - **机制改革**：全面推行职业经理人制度，实施股权激励计划，2023年及2025年两次计划共覆盖员工约6500人，激发经营活力 [6][115] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为69.72亿元、85.42亿元、106.10亿元（原预测为80.35亿元、98.03亿元、116.30亿元） [6][7][130] - 预计2025-2027年营业收入分别为1012.37亿元、1121.26亿元、1245.46亿元，同比增长率分别为10.45%、10.76%、11.08% [5][128] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.59元、0.73元、0.90元 [5] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、14倍、11倍 [5][6][132] - 选取的可比公司2025-2027年平均市盈率分别为23倍、19倍、16倍，工程机械（申万）指数市盈率（TTM）为20倍 [6][7][132]

柳工 2026年3月24日电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与规划 * 公司2026年第一季度整体业绩预计实现个位数增长 尽管存在汇兑损失等负面因素 无法实现原先预期的双位数增长[2][5] * 公司2030年战略目标为国际业务收入占总收入60%以上 并围绕此指引持续进行战略性和资源性投入[7] * 公司H股IPO因A股估值倒挂暂缓 计划2026年下半年根据市场表现择机决定[2][6] * 2025年年度报告因独立董事意外去世推迟 预计在2026年4月20日至25日左右与2026年第一季度报告合并披露[3] 二、 国际业务表现与展望 * 2026年第一季度国际业务收入预期增长20%至25% 较2025年同期提速约10个百分点[2][4] * 2026年全年海外整体需求预计有个位数增长 各区域市场情况预计优于2025年[10] * 中东冲突影响可控 纯粹中东地区对国际业务收入的影响在3%至4%之间[3] * 公司通过上调产品价格和推动电动化产品销售来消化中东冲突带来的负面影响 包括预计数千万至一亿元人民币的汇兑损失[3][4] * 海外库存管理正常 因交付模式为到岸价结算 在途库存的运费上涨风险主要由客户承担[5] * 未来主要开拓地区为非洲和南亚市场 预计到2030年都将保持良好的增长趋势[16][17] 三、 国内业务与产品结构 * 国内业务整体趋势向好 增幅不大[4] * 挖掘机业务自2025年以来大挖和超大挖占比持续提升 推动整体盈利水平明显改善[4] * 装载机业务自2025年更换管理层后进行了重大调整 推动业务向好发展[4] * 装载机业务毛利率已经触底 未来不太可能再下降[13] 四、 电动化产品与毛利率 * 预计2026年电动装载机在行业中的占比可能达到60%[5] * 电动装载机产品在国际市场的毛利率在50%以上 而在国内市场则处于个位数水平[14] * 海外电动装载机业务尚未进入降价阶段 预计2026年销量仍可保持翻倍增长[14] * 提升毛利率的主要途径包括 通过技术创新推出如T系列的新产品 以及改善产品结构 向大型化、超大型化产品倾斜[15] * 公司计划到2026年底确保75%以上的装载机新产品（如T7系列）推向市场[12] 五、 各业务板块发展 * **矿山业务**：目标到2030年实现100亿元的业务规模 正由中小矿山市场逐步切入大型矿山领域 加快超大型设备研发[2][11] * **农机业务**：2025至2026年为打基础阶段 2027至2028年为上量阶段 目标到2030年实现约30亿元规模 预计2026年贡献不大 目标保持不亏损 2027年可能实现正向利润贡献[2][12] * **江汉电机**：已不再纳入公司合并报表范围 对公司影响非常低 其2026年预算目标是实现500万以上的正利润[11] 六、 行业趋势与竞争格局 * 当前工程机械行业周期呈现L型缓慢上升的特点 预计此轮上行周期至少能持续到2028年[2][16] * 3月份市场需求相较于2月份表现出好转的旺季特征[5] * 电动装载机领域的市场竞争将更多地围绕电装的盈利能力展开 预计价格战将进一步缓和[5] * 公司坚决杜绝代理商“转出口”行为 因此模式存在巨大的合规风险[10] * 经营租赁在公司业务中的占比不高[10] 七、 渠道与代理商策略 * 公司坚持以经销商为主的渠道模式 将继续以扶持代理商为主[7] * 公司鼓励代理商提供综合解决方案（同时代理装载机、挖掘机等） 此类代理商盈利状况相对更好[9] * 公司鼓励代理商学习卡特彼勒模式 重点发展后市场业务和数据服务 以实现更可持续的发展[9] * 公司在部分区域推行融资租赁业务 以改变过度依赖分期付款的模式 并严格进行信用审核以控制风险[18] 八、 区域市场分析 * **北方特区（俄罗斯）**：2026年增速可能受影响较大 主要因前几年增速过高需消化库存 公司目标是在需求下滑背景下仍保持收入一定增长[10][16] * **欧美市场**：2026年增速预计将好于2025年 属于对产品品质要求高、不易发生价格战的成熟市场[10][18] * **中东市场**：短期内受冲突冲击 但战争结束后基础设施修复可能带来新增需求 实现更快增长[10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 2026年2月挖机出口同比高增，内需向上趋势不改 [1] - 春节假期扰动导致2月挖机内销同比大幅下滑，但不改行业景气回升与需求增长的整体趋势 [5] - 政策支持大规模设备更新与“两重”建设，叠加城市更新等项目，共同拉动国内存量替换与新增需求 [5] - 海外出口维持较高景气度，全球降息周期开启或有效对冲地缘冲突带来的下行压力 [5] - 工程机械行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段，电动化是重要方向，未来市场空间巨大 [6] 行业销量数据总结 - **挖掘机销量**：2026年2月销量为17，226台，同比下降10.61%，环比下降7.92% [3] - **内销**：国内销量为6，755台，同比下降41.97%，环比下降22.56% [3] - **出口**：出口销量为10，471台，同比增长37.23%，环比增长4.87%，占总销量的60.79% [3] - **累计数据**：2026年1-2月，挖掘机累计销量为35，934台，同比增长13.06%；其中国内累计销量15，478台，同比下降9.19%；出口累计销量20，456台，同比增长38.81% [3] - **电动挖掘机**：2026年2月电动挖掘机销量35台，同比增长84.21%，环比持平 [3] - **装载机销量**：2026年2月销量为9，540台，同比增长9.28%，环比下降18.87% [4] - **内销**：国内销量为3，863台，同比下降14.25%，环比下降27.02% [4] - **出口**：出口销量为5，677台，同比增长34.37%，环比下降12.20% [4] - **累计数据**：2026年1-2月，装载机累计销量为21，299台，同比增长27.92%；其中国内累计销量9，156台，同比增长11.51%；出口累计销量12，143台，同比增长43.89% [4] - **电动装载机**：2026年2月电动装载机销量为2，142台，同比增长61.42%，环比下降28.36%，渗透率为24.10%，同比提升9.60个百分点，环比下降1.33个百分点 [4] 行业趋势与驱动因素 - **国内需求驱动**：2026年政府工作报告提出安排超长期特别国债支持大规模设备更新、“两重”建设 [5] - **固定资产投资结构**：2月房地产固定资产投资累计同比仍呈筑底状态，采矿业固定资产投资累计同比回升明显，基建固定资产投资累计同比基本持平 [5] - **高频指标**：3月中旬水泥发运率环比回升 [5] - **出口贸易表现**：2026年2月工程机械产品出口贸易额为51.30亿美元，同比增长56.33%，环比下降7.67%；1-2月累计出口贸易额为106.86亿美元，同比增长33.43% [5] 行业长期发展方向 - **政策导向**：2025年10月“十五五”规划建议提出优化机械设备等行业在全球产业分工中的地位和竞争力 [6] - **技术创新**：行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段 [6] - **电动化趋势**：2026年政府工作报告明确绿色低碳与电动化升级方向，政策优先支持电动化替代 [6] - **海外环保政策**：欧洲计划于2035年全面禁止销售燃油工程机械产品，将加快电动化产品渗透 [6] - **市场空间**：根据弗若斯特沙利文，2024年全球及中国电动化工程机械产品销售额分别约为31.00亿美元、18.00亿美元，工程机械电动化率分别约为1.50%、7.90%，未来市场空间巨大 [6] 投资建议 - 持续关注行业龙头，建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]