跨境资本流动与货币政策转向 - 过去几年美联储加息而中国降息导致中美货币政策错位，引发中美利差倒挂和人民币贬值，催生“套息套汇交易”，累计导致跨境资本流出超过16万亿元 [1][17][18] - 跨境资本外流导致中国M2收缩，国内要素价格相继陷入通缩，并形成“通缩-出口-通缩”的负向循环，即通缩促进出口扩张，但出口收入未结汇反而加速资本外流 [1][23][26] - 2025年美联储重启降息，推动跨境资本加速回流中国，若明年人民币汇率升值突破7.0，持有人民币资产的收益将超过美元，有望扭转负向循环，驱动中国资产进入“再通胀”牛市 [1][27][34] 中美科技周期与高端制造竞争 - 中国高端制造历经三阶段发展：2019-2023年依靠财政补贴扩张资本支出夯实全球竞争优势（高筑墙），2024年起通过“反内卷”修复现金流（广积粮），当前AI产业形成闭环，政企合作扩张国产AI算力资本支出 [2][7][37] - 中国在AI算力领域具备单位算力成本低于美国的优势，更有利于AI商业化落地，而美国因过早集中投资AI算力基建导致单位算力成本高企，反而制约其商业化应用，陷入“类旁氏”困境 [2][7][12] - 跨境资本回流背景下，具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械等高端制造行业，以及自主可控的国产算力链值得关注 [3][12][37] 消费驱动转变与市场地位 - 根据美日经验，经济体进入工业化成熟期后，经济与牛市驱动力将从投资转向消费，消费成为牛市的早周期行业，中国在2018年前后进入此阶段 [2][10] - 美联储降息推动跨境资本回流，修复居民财富效应，从而提升消费能力与意愿，2025年618全网销售额同比增长15%印证消费底部或已确立，A股消费板块有望成为牛市早周期行业 [2][10][11] - 大众消费领域需求提升，具体关注零食、宠物、美护、旅游出行等细分行业，这些领域将受益于居民边际消费倾向的改善 [3][12] 市场主线切换与行业配置策略 - 当前公募基金对TMT行业的持仓已超过30%，抱团集中度高，同时A股微观结构拥挤，成交额前1%公司的占比达到20%，历史上此种情况多引发市场主线切换 [2][8] - 四季度市场风格可能从高度集中的TMT板块转向相对估值仍具性价比的部分高端制造及大众消费领域 [2][8][11] - 行业配置聚焦“有新高”逻辑：“有”指有色金属，受益于全球再工业化与去美元化趋势，金、银、铜等大宗商品迎来机遇；“新”指大众消费；“高”指高端制造 [3][11][12] 人民币汇率与资产价格展望 - 美联储降息周期开启后，外资将加速从美国回流中国，人民币汇率有望重回升值趋势，中期可能相继突破6.8和6.3的前期高点 [30][31][33] - 中国净出口规模自2020年起中枢上移，本应开启人民币长期升值周期，但被2022年美联储加息梗阻，当前美联储进入降息周期，人民币将重回长期升值通道 [31][33] - 人民币升值预期一旦形成，将反转之前的“套息套汇交易”，驱动跨境资本回流，并助推中国要素价格进入“再通胀”过程 [34]