报告公司投资评级 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**9.55元** [2] - 目标市净率（PB）：基于公司过去5年平均PB约0.90X及当前宏观经济预期，给予2026年目标PB **0.92X** [6] 报告核心观点 - 公司核心营收发展稳健，归母净利润保持两位数高增长，资产质量保持优异，商业模式专注且风控优秀 [2][6] - 2026年一季度营收及利润增长提速，净利息收入增速回升，中收业务高增长形成积极贡献，成本控制有效 [6] - 息差同比降幅收窄并呈现企稳回升态势，负债端成本持续改善，资产质量指标在行业内保持领先水平 [6] - 信贷投放结构变化，对公贷款提速支撑规模增长，但异地业务（尤其是村镇银行）贡献占比下降 [6] 财务业绩总结 - **2025年报业绩**：实现营业收入 **116.2亿元**，同比增长 **6.5%**；实现归母净利润 **42.2亿元**，同比增长 **10.7%** [2] - **2026年一季报业绩**：实现营业收入 **31.7亿元**，同比增长 **6.7%**；实现归母净利润 **12.0亿元**，同比增长 **11.1%** [2] - **营收驱动**：1Q26净利息收入同比增长 **5.8%**（4Q25为+2.8%）；中收业务表现强劲，4Q25/1Q26分别同比高增 **205.3%**/**41.0%**，1Q26中收占比提升至 **3.15%**，较2024年末提升 **2.4个百分点** [6] - **利润支撑**：成本收入比下降，4Q25/1Q26分别同比下降 **0.95**/**2.91个百分点** 至 **35.7%**/**31.8%**；拨备计提力度下降，反哺利润 [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为 **10.4%**/**11.9%**/**12.0%**，对应每股盈利（EPS）分别为 **1.40**/**1.57**/**1.76元** [6][7] 业务与规模分析 - **生息资产与贷款增长**：25A/1Q26生息资产同比增 **9.6%**/**7.5%**；贷款规模同比增 **6.4%**/**7.9%**，增速放缓主要因减少同业资产投放 [6] - **信贷结构变化**：贷款增长主要依靠对公贷款支撑，零售贷款增速略有回暖。1Q26一般对公贷款较年初增加 **121.2亿元**，零售贷款增加 **16.42亿元**，票据减少 **5.85亿元** [6] - **区域贡献变化**：常熟地区存、贷增量占比分别为 **50.8%**/**33.1%**，较2024年分别提升 **8.3**/**2.6个百分点**；而村镇银行存贷增量转负，异地贡献占比下降 [6] - **财富管理业务**：公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，推动中收高增长 [6] 息差与盈利能力分析 - **净息差表现**：1Q26日均净息差为 **2.50%**，较2025年仅下降 **3个基点**，降幅低于去年同期的10个基点，单季净息差（期初期末口径）呈现企稳回升态势 [6] - **资产端收益率**：受益于资产结构改善，1Q26贷款占生息资产比重环比提升 **0.67个百分点** 至 **64.5%**；测算单季生息资产收益率环比下降 **3个基点** 至 **3.96%** [6] - **负债端成本**：存款成本持续改善，1Q26活期存款占比较年初上升 **2.3个百分点** 至 **21.9%**；测算单季计息负债成本率环比下降 **16个基点** 至 **1.63%** [6] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年平均总资产收益率（ROAA）在 **1.11%-1.21%**，平均净资产收益率（ROAE）在 **14.07%-14.21%** [11] 资产质量与拨备 - **不良率**：2025年末不良率持平于 **0.76%**，1Q26环比下降 **1个基点** 至 **0.75%**，保持行业优异水平 [2][6] - **不良生成**：测算1Q26单季年化不良净生成率为 **0.95%**，边际有所改善 [6] - **前瞻指标**：2025年末关注率/逾期率较2025年上半年末分别上升 **2**/**30个基点** 至 **1.59%**/**1.92%**，报告认为主要与微贷风险暴露周期有关，但整体风险可控 [6] - **贷款结构不良率**：2025年末对公/零售贷款不良率分别为 **0.55%**/**1.02%**，基本稳定 [6] - **拨备水平**：拨备覆盖率有所下降，25A/1Q26分别环比下降 **12**/**13个百分点** 至 **451%**/**438%**，但拨备水平仍然充足 [2][6] 资本与估值 - **资本充足**：2025年末资本充足率/核心一级资本充足率分别为 **12.89%**/**11.60%**，预测未来几年稳步提升 [10] - **当前估值**：报告发布日（2026年4月23日）股价对应2026年预测市净率（PB）为 **0.71X** [6] - **历史估值参考**：公司过去5年历史平均PB约为 **0.90X** [6]