投资评级 - 报告对海通发展（603162.SH）维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司船队规模扩张叠加干散货海运行业景气上行，兑现了业绩的强劲增长 [2] - 尽管美伊冲突增加了短期不确定性，但行业长期基本面依然可期 [2] - 预计公司将随船队规模进一步扩张及行业景气底部修复而兑现业绩弹性 [10] 行业与市场分析 - **干散货海运市场景气大幅改善**：2026年一季度，BDI指数（前置一个月）录得2,029点，同比上涨110.1% [10] - **分船型运价普涨**：一季度BCI、BPI、BSI指数分别录得3,278点、1,623点和1,159点，同比分别上涨177.1%、66.0%和42.0% [10] - **大宗商品发运走强支撑运价**：得益于铁矿石和铝土矿发运走强，Capesize船运价领涨。一季度澳洲巴西铁矿石发运3.04亿吨，同比增加4.4%；西非几内亚铝土矿发运5,513万吨，同比增加30.1% [10] - **大船供给增速较低**：今年预计Capesize船供给增速仅2.4%，低于行业平均的3.6%，有利于大船运价上行 [10] - **长期需求驱动因素**：西芒杜项目预计下半年逐步放量，战后重建需求构成未来看涨期权 [10] 公司经营与财务表现 - **一季度业绩高速增长**：2026年第一季度，公司实现营业收入13.4亿元，同比增长66.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长211.1% [2][7] - **运力规模显著扩张**：截至2026年一季度，公司外贸在营控制运力达59艘，较去年同期增长40.5%。船队结构包括4艘Capesize、11艘Panamax、40艘Supramax和4艘MPP（多用途船） [10] - **开启第二增长曲线**：公司顺应中国新兴产业出海趋势，加码多用途船（MPP）业务 [10] - **盈利能力提升**：一季度实现毛利润2.7亿元，同比大幅增长149.7% [10] - **财务预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.8亿元和14.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.98元、1.27元和1.55元 [2][10][17] - **估值水平**：基于预测净利润，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为14.8倍、11.5倍和9.4倍 [2][10] 短期挑战与关注 - **地缘冲突增加不确定性**：美伊冲突增加了干散货海运的不确定性，波斯湾地区干散货海运量占比约4% [10] - **燃油成本短期承压**：冲突导致燃油价格大幅上涨，3月新加坡低硫油价格达937美元/吨，月环比上涨88.1%，可能使公司OP（期租）业务短期承压 [10]