广发证券主要观点如下： 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，干散货海运市场处于景气周期底部向上拐点的概率较大，未 来一年或将进入供需再平衡、运价回升的阶段。当前新增订单已显著回落，而在手订单比仍维持温和下 行，这意味着2026年以后交付量大概率逐步收缩，船队增速或将回落至2%以下。从股价表现来看，全 球多数干散货海运公司保持趋同，海通发展(603162.SH)值得重点关注。 需求侧看，宏、微观视角均指向好转 (1)宏观视角：通过复盘历史周期发现，全球总需求的核心驱动力在于宏观流动性。美联储降息周期往 往对应着全球流动性与需求的同步改善。CRB工业原料指数与中国PPI同比作为全球实物需求的重要观 测指标，其拐点通常与降息周期相伴随，并带动大宗商品价格进入上行通道。明后年潜在的美联储降息 有望带动干散海运投机需求的回暖。(2)微观视角：主流散货在未来2-3年需求侧的主要推力来自铁矿 石，无论是以货量还是以周转量计，铁矿石海运增量的预期贡献度都最为显著。其中核心催化就是来自 西芒杜铁矿开始陆续发运。此外，巴西的大豆增产和中美大豆协议潜在达成也有望增加大豆的海运量。 最后，明后年如果巴以、俄乌停火重建，也会给干散 ...

投资评级 - 对海通发展维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司三季度业绩如期反弹，营业收入12.1亿元，同比增长34.3%，归母净利润1.7亿元，虽同比下降1.5%，但较二季度的0.2亿元显著改善 [2][7][12] - 展望未来，中美贸易互制措施将导致运力供给收缩，利好中国船东，同时西芒杜项目投产将拉长铁矿石贸易运距，提振干散货海运需求 [2][12] - 中期维度看，干散货板块在手订单未明显扩张，为行业周期上行奠定基础，公司有望随船队扩张及行业景气修复兑现业绩弹性 [2][12] 业绩表现分析 - 2025年三季度公司营业收入12.1亿元，同比增长34.3%，主要得益于船队规模增加 [7][12] - 三季度营业成本9.8亿元，同比增长41.7%，可能因修船导致船舶修理费提升 [12] - 三季度公司毛利2.3亿元，毛利率18.7%，同比下降4.3个百分点 [12] - 三季度归母净利润1.7亿元，环比二季度的0.2亿元大幅反弹 [2][12] 行业与市场前景 - 三季度干散货海运景气修复，海外矿商发运带动大船租船活跃，BCI大幅上涨，大西洋地区受益于粮食运输表现较好 [12] - 三季度BDI指数录得1,832点，同比下跌1.3%；BSI指数录得1,179点，同比下跌11.8%；超灵便型船TCE为12,870美元/天，同比下降12.5% [12] - 美国"301法案"及中国对"涉美"船舶收取特别港务费的反制措施，将促使相关船舶重新部署运力，形成供给收缩性利好 [2][12] - 西芒杜项目投产启运后，西芒杜-中国航线作为长航线将拉长运距，基础情形下预计累计拉动Capesize船需求6.9% [12] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、10.0亿元和12.2亿元 [12] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.5倍、10.4倍和8.5倍 [12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、1.08元和1.32元 [18]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 干散货海运行业源于全球贸易往来，是使用干散货船运输国际干散货的海洋运输板块，属典型周期性行业，为完全竞争市场，运价由供需决定，呈“强周期，雨打萍”特征 [2][5] - 以2017年为例，需求端“动态”吨海里需求增速大于“静态”货运量增速，供给端静态船队规模增速为2.2%，需求增速大于供给增速推动行业运价指数BDI上涨70.2%，运价与供需差变动存在非线性关系 [6] - 投资维度上，核心跟踪指标分需求、供给和价格三类，PE适用于行业景气上行期，PB适用于景气低迷期，大船型公司周期弹性大，小船型公司灵活稳定，高长约占比公司周期防御能力强，高现货占比公司能捕获即期市场价格弹性，海外散运股对国内标的有前瞻性指引作用 [7] 根据相关目录分别进行总结 干散货海运：需求外生供给刚性，低集中度的顺周期行业 - 需求端运大宗和小宗货，货运量占全球海运业半壁江山，2024年干散货海运按货物重量吨位计算占比45.7%，大宗散货占干散货运量60.4% [20][21] - 供给端船舶“独具特色”，船型“各司其职”，干散货船型不可与集、油运共用，内部按大小分灵便型、大灵便型、巴拿马型、好望角型和超大型船 [25][31] - 商业模式为不定期船运输，类似海上“出租车”，通过市场经纪人撮合签订租船合同，无固定船期、航线、港口和费率，大宗散货航线远途集中，小宗散货航线分散 [35][44] - 行业结构产业链服务工业加工，格局呈完全竞争市场，集中度低CR10仅15.5%，上游船舶设计制造和下游货主集中度高 [56][58] - 完全竞争市场运价看供需，BDI是“风向标”，由不同船型航线运价耦合而成，TCE是“盈利锚”，反映船舶盈利能力 [73] 测算方法运用：以2017年为例，供需差推动运价 - 供给端静态船队规模从2016年的8.0亿DWT增长2.9%至8.2亿DWT，动态运力需考虑船舶闲置率、平均航速、港口拥堵率等因素 [107][125] - 需求端吨海里需求从2016年的26.0万亿吨海里增长5.3%至27.4万亿吨海里，货运量需求从2016年的50.3亿吨增长4.5%至52.5亿吨 [107] - 价格端BDI均值从2016年的673.1点上涨70.2%至2017年的1145.2点，行业运价由供需差驱动，受短期需求冲击时运价弹性大 [107][161] 投资维度：核心跟踪指标、估值方法选择、主要标的梳理 - 核心跟踪指标分需求、供给和价格三类，需求端看大宗散货发运量边际变化、各国政策，供给端通过在手订单占运力比测算未来三年供给增速，价格端跟踪运价指数和船价 [162][164] - 估值方法中PE适用于行业景气上行期，PB适用于景气低迷期，市净率PB能更好反映公司价值，尤其在行业下行周期 [162][174] - 主要标的按聚焦船型和长约占比分类，大船型公司周期弹性大，小船型公司灵活稳定，高长约占比公司周期防御能力强，高现货占比公司能捕获即期市场价格弹性，海外散运股对国内标的有前瞻性指引作用 [180][181]

波罗的海干散货运价指数上涨 - 波罗的海干散货运价指数周四上涨42点至1465点 涨幅3% [1] - 所有船舶类别的运费均上涨 包括海岬型船 巴拿马型船和超灵便型散货船 [1] 海岬型船运价表现 - 海岬型船运价指数上涨10点或约0 6% 至1664点 结束连续17个交易日下跌 [1] - 海岬型船日均获利增加84美元至13799美元 [1] 巴拿马型船运价表现 - 巴拿马型船运价指数上涨102点或6 3% 至1723点 创2023年7月31日以来最高水平 [1] - 巴拿马型船日均获利上涨917美元至15507美元 [1] 超灵便型散货船运价表现 - 超灵便型散货船运价指数上涨31点或2 7% 至1182点 [1]

波罗的海干散货运价指数变动 - 波罗的海干散货运价指数下跌8点至1423点，跌幅0.6%，触及6月2日以来最低水平 [1] - 海岬型船运价指数下滑97点至1654点，跌幅约5.5%，连续第17个交易日下跌 [1] - 海岬型船日均获利下降806美元至13715美元 [1] - 巴拿马型船运价指数上涨52点至1621点，涨幅2.5%，创去年8月7日以来最高水平 [1] - 巴拿马型船日均获利上涨469美元至14590美元 [1] - 超灵便型散货船运价指数上涨26点至1151点，涨幅2.3% [1]