文章核心观点 - 油运行业正经历两阶段驱动的“超级牛市”，第一阶段由地缘冲突导致的贸易重构驱动，第二阶段由全球原油增产接棒，供需持续向好，景气有望超预期 [2][3] - 干散货运输行业在经历短期回落后，受益于全球铁矿增产周期开启（特别是西芒杜项目），未来景气有望逐步复苏 [4][5] - 集运行业正从关税摩擦导致的短期波动中回归常态化，未来需关注船舶大型化带来的供给压力及中美贸易新格局下的结构性机会 [6][7] - 投资策略上，维持对油运行业的增持评级，因其高景气度持续且可能超预期 [8] 运价跟踪 - 油运运价自2025年9月飙升后仍维持高位，需关注灰色市场变化 [1][8] - 原油油运方面，中东战事导致海峡受阻，对运价影响显著，运价处于高位 [13] - 成品油运方面，原油供给缩减可能影响未来的成品油贸易 [13] - 干散货运方面，巴西雨季影响弱于往年，且油价上涨提振短期运价 [13] - 集装箱运价方面，受油价上涨导致成本上升影响，干线运价上涨 [13] 油运行业分析 - **第一阶段驱动因素**：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄罗斯与欧洲“舍近求远”拉长了航距，驱动油运景气跨年度上行已超过三年，行业产能利用率已升至阈值 [2] - **第二阶段驱动因素**：全球原油开启增产，将驱动油运需求继续增长 [3] - **供给端**：油轮有效供给呈现刚性，未来合规运力增长有限 [1][3] - **供需与前景**：油运供需持续向好，景气有望继续上行，且具备油价下跌的期权 [1][3] - **业绩表现**：油轮2025年第四季度及全年盈利将创十年新高 [8] - **未来展望**：预计2026年油运景气持续将超预期，灰色市场变化可能提供供需意外期权 [8] 干散货运输行业分析 - **近期回顾**：2023-2024年受疫后恢复性增长驱动，景气温和上升；2025年上半年恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，导致运价中枢同比回落 [4] - **未来驱动**：全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目投产在即，有望带来需求超预期增长 [5] - **供给与展望**：未来数年行业供给增长较低，预计景气有望逐步复苏 [5] 集装箱运输行业分析 - **近期回顾**：过去五年经历两轮高景气，盈利底盘上升；2025年上半年因中美关税摩擦导致贸易与运价短期大幅波动，第三季度贸易回归常态化，但干线旺季不旺 [6] - **未来挑战**：未来数年干线将再次面临船舶大型化与供给压力 [7] - **政策与机会**：美国301制裁暂停符合预期，需关注中美贸易新格局；建议关注集运市场的结构性增长与机会 [7]