报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2026年4月2日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 现货4月报价平稳，部分航司降价揽货，需求一般，运输仍处淡季，4月运力供给处历史同期高位，供给过剩格局未改，胡塞武装威胁封锁曼德海峡对欧线实际影响有限，市场定价或回归运力供给过剩基本面逻辑，可关注近月淡季06合约逢高空配机会 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 现货4月报价平稳，部分航司降价揽货，马士基4月第一周大柜开舱价2300美元，第二周降至2200美元，Ocean联盟报价2600美元左右，Premier联盟报大柜2500美元，线下降至1800 - 1900美元，反映需求一般 [7] - 运输仍处淡季，4月运力供给处历史同期高位，供给过剩格局未改，胡塞武装威胁封锁曼德海峡对欧线实际影响有限，市场定价或回归运力供给过剩基本面逻辑，关注近月淡季06合约逢高空配机会 [7] 行业要闻 - 地缘局势持续影响相关航线运输市场，中国出口集装箱运输市场面临考验，3月27日上海出口集装箱综合运价指数为1826.77点，较上期上涨7.0% [8] - 欧洲航线制造业PMI初值升至51.4，好于预期，但制造业反弹未能抵消服务业下滑，欧元区3月综合PMI降至50.5，3月27日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1703美元/TEU，较上期上涨4.1% [8] - 地中海航线供需基本面较欧洲航线疲软，市场运价小幅下跌，3月27日上海港出口至地中海基本港市场运价为2764美元/TEU，较上期下跌0.7% [8][9] - 北美航线美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月以来新低，经济可能面临滞胀风险，3月27日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为2352美元/FEU和3264美元/FEU，分别较上期上涨14.5%、11.7% [9] - 波斯湾航线中东军事冲突持续，市场运价延续上涨行情，3月27日上海港出口至波斯湾基本港市场运价为3728美元/TEU，较上期上涨12.2% [9] - 特朗普表示愿意结束对伊朗军事行动，通过外交途径施压恢复霍尔木兹海峡航运 [9] - 中方有三艘船舶过航霍尔木兹海峡，中方呼吁尽快停火止战，恢复海湾地区和平稳定 [9] - 伊朗表示若发电设施遭打击将使地区停电，未与美国直接谈判，不参加巴基斯坦主导的战争会议，议会国家安全委员会通过拟对霍尔木兹海峡通行船只收费法案 [9] 数据概览 集运现货价格 - 2026年3月30日，上海出口集装箱结算运价指数中，欧洲航线（基本港）为1752.54点，较3月23日上涨59.28点，环比3.5%；美西航线（基本港）为1263.4点，较3月23日上涨239.29点，环比23.4% [11] 集运指数（欧线）期货行情 - 展示集运欧线期货主力合约和次主力合约走势 [16] 航运相关数据走势图 - 展示欧洲集装箱船运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势 [18][22]

分组1：报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2026年4月1日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 分组2：行业投资评级 - 无相关内容 分组3：核心观点 - 现货4月报价平稳，部分航司降价揽货，需求一般；目前仍处运输淡季，4月运力供给处于历史同期高位，曼德海峡潜在封锁风险对欧线影响有限，随霍尔木兹海峡情绪降温，可能回归运力供给过剩基本面逻辑，关注近月淡季合约逢高空配机会 [7] 分组4：行情回顾与操作建议 - 当日行情：现货4月报价平稳，部分航司降价揽货，马士基4月第一周开舱价报大柜2300美元，PA联盟报大柜2500美元，线下降至1800 - 1900美元；目前运输淡季，4月运力供给处于历史同期高位，曼德海峡潜在封锁风险对欧线影响有限，随霍尔木兹海峡情绪降温，或回归运力供给过剩基本面逻辑，关注近月淡季合约逢高空配机会 [7] 分组5：行业要闻 - 地缘局势持续影响相关航线运输市场，中国出口集装箱运输市场面临考验，本周多数远洋航线运价上涨，带动综合指数上升，3月27日上海出口集装箱综合运价指数为1826.77点，较上期上涨7.0% [8] - 欧洲航线制造业PMI初值升至51.4，好于预期，但制造业反弹未能抵消服务业下滑，欧元区3月综合PMI降至50.5，创去年5月以来最低，运输需求平稳，即期市场订舱价格上行，3月27日上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期上涨4.1% [8] - 地中海航线供需基本面较欧洲航线疲软，市场运价小幅下跌，3月27日上海港出口至地中海基本港市场运价较上期下跌0.7% [8] - 北美航线美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月新低，运输需求总体平稳，供需基本面稳固，即期市场订舱价格上涨，3月27日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期上涨14.5%、11.7% [9] - 波斯湾航线中东军事冲突持续，市场运价延续上涨行情，3月27日上海港出口至波斯湾基本港市场运价较上期上涨12.2% [9] - 特朗普表示愿意结束对伊朗军事行动，通过外交途径施压恢复霍尔木兹海峡航运 [9] - 中方三艘船舶过航霍尔木兹海峡，中方呼吁尽快停火止战，恢复海湾地区和平稳定 [9] - 伊朗表示若发电设施遭打击将使地区停电，结束战争以维护国家尊严、利益和安全为前提，未与美国直接谈判，不参加巴基斯坦主导的战争会议 [9] - 伊朗议会国家安全委员会通过拟对霍尔木兹海峡通行船只收费法案，包括以伊朗里亚尔收费、禁止美以船只通过等内容 [9] 分组6：数据概览 集运现货价格 - 2026年3月30日，上海出口集装箱结算运价指数中，欧洲航线（基本港）为1752.54点，较3月23日上涨59.28点，环比3.5%；美西航线（基本港）为1263.4点，较3月23日上涨239.29点，环比23.4% [11] 集运指数（欧线）期货行情 - 展示集运欧线期货主力合约和次主力合约走势 [16] 航运相关数据走势图 - 展示欧洲集装箱船运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势图 [18][22]

3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、电子、医疗、食品饮料、消费等多个行业 [1] 策略研究核心观点 - **行业情绪指标模型**：构建了一个基于五个底层数据（成分股价格趋势MA20、技术面相对强弱RSI、真实交投热度换手率、极端情绪多空表现涨跌停比例、资金相对拥挤度行业成交额占比）的A股一级行业综合情绪指标，采用“情绪主导、量价确认”的五截面打分体系筛选最优Top3行业 [6] - **模型表现**：回测区间（2016年1月1日至2026年3月16日）显示，该策略实现了**16.14%**的年化收益率，相较于28个行业等权基准录得**13.40%**的年化超额收益，最大回撤为**-32.48%**，单边年度换手率为**19.63**倍 [7] - **最新行业输出**：最新一期（2026年3月10日）模型输出的三个最优行业为：电新、基础化工、煤炭 [9] - **创新药板块观点**：创新药板块当前具备**美债收益率下行预期**与**BD（业务发展）出海高景气**的双重支撑，在经历调整后估值已回落至历史中位偏低水平，有望成为资金再平衡的重点配置方向 [11] - **A股市场与黄金配置观点**：金价短期下跌有望提供中长期配置窗口；进入4月，A股或有望迎来破局机会，国内基本面与中长期资金有望提供坚实支撑 [12] - **A股配置方向**：短期关注**新能源**投资机会（光伏、风电、新能源汽车、储能），中期关注在市场流动性危机修复后有望重回趋势的**有色、科技**等前期超跌且盈利趋势向好的板块 [12][13] 交通运输行业 - **油运市场**：中东战争局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位（一天最多只有10艘左右），全球油运市场处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行 [3][14] - **集运市场**：中远海运集运恢复远东至中东地区多个海湾国家的新订舱业务，但船舶暂不过霍尔木兹海峡，而采用多式联运替代方案 [3][14] - **交通新业态**：曹操出行披露2025年总收入达**202亿元**，同比增长**37.7%**；毛利率提升至**9.4%**；Robotaxi部署超**100**辆且转型节奏全面提速 [3][14] - **低空经济**：北京市通过《北京市无人驾驶航空器管理规定》，明确北京全域为管制空域，室外飞行均需申请，新规将于**2026年5月1日**实施 [3][14] - **航空业**：中国国航2025年营收保持增长但仍未实现扭亏 [3][14] - **行业高频数据**： - 波罗的海空运价格指数环比上升**6.2%**，同比上升**3.1%** [15] - 集运运价指数同比**+34.63%**，干散货运价同比**+24.30%**，油运运价环比**-15.49%** [15] - 2026年2月快递业务量同比下降**10.90%**，收入同比下降**0.01%** [15] - 2026年3月第四周国际日均执飞航班**1770.57**次，环比**+0.99%**，同比**+5.27%** [15] - **投资建议**： - 持续关注中东局势演变下的航运板块机会，推荐**招商轮船**；建议关注中远海能、招商南油等 [16] - 推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的**中远海特** [17] - 关注煤炭运输、高速铁路和高速公路板块相关标的 [17] - 把握低空经济与自动驾驶出行赛道机遇，推荐**中信海直**，建议关注曹操出行 [17] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递 [17] - 动态把握航空出行板块投资机会 [17] 社会服务行业 - **市场表现**：前两交易周（2026.3.16-2026.03.27）社会服务板块下跌**5.46%**，跑输沪深300指数**1.89**个百分点，在申万一级31个行业中排名第17 [4][19] - **行业动态**：清明假期将至，叠加部分地区中小学春假，出行热度升温明显，同程旅行平台数据显示4月1日-6日期间的机票、酒店等搜索预订热度同比涨幅近一倍 [20] - **子板块表现**：社会服务子板块全部下跌，涨跌幅由高到低分别为：旅游零售（**-2.24%**）、酒店餐饮（**-2.96%**）、旅游及景区（**-3.56%**）、专业服务（**-7.17%**）、教育（**-7.18%**） [19] - **现制茶饮行业年报**： - 蜜雪集团2025年营收**335.6亿元**，同比增长**35.20%**；净利润**58.8亿元**，同比增长**32.70%**；门店数达**59823**家 [21] - 古茗营收同比增长**46.90%**，归母净利润同比增长**110.30%** [21] - 沪上阿姨营收同比增长**36.00%**，归母净利润同比增长**52.40%** [21] - 茶百道营收同比增长**9.70%**，归母净利润同比增长**70.46%** [21] - 奈雪的茶营收同比下降**11.99%**，但亏损收窄 [21] - **投资建议**：建议关注清明及春假期间文旅出行市场，相关公司包括同程旅行、黄山旅游、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等 [22] 行业市场表现（近期） - **涨幅居前行业**（申万一级）：有色金属 (**+1.84%**)、建筑材料 (**+1.67%**)、通信 (**+1.31%**)、国防军工 (**+1.25%**)、纺织服饰 (**+1.22%**) [4] - **跌幅居前行业**（申万一级）：公用事业 (**-2.97%**)、家用电器 (**-1.49%**)、电力设备 (**-1.25%**)、非银金融 (**-0.75%**)、社会服务 (**-0.36%**) [4] - **主要市场指数**（截至报告日）：上证综指 **3923.29**点（涨**0.24%**），深证成指 **13726.19**点（跌**-0.25%**），沪深300 **4491.95**点（跌**-0.24%**） [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属、煤炭、原油、化工、交通运输（油运、集运、航空）、快递、债券市场、可转债市场 * 公司：兖煤澳大利亚、兖矿能源、中煤能源、华阳股份、中远海能、招商南油、中远海控、海丰国际、华夏航空、圆通、申通、中国海洋石油 核心观点与论据 宏观环境与市场影响 * 地缘冲突升级推高滞胀预期，大宗商品受供给冲击走强，股市估值因货币紧缩预期承压[1] * 冲突将进一步升级，因为美、以、伊三方目前不具备妥协的基本条件[2] * 战事升级带来的滞胀前景将对股票市场构成压力，可能引发货币紧缩和需求衰退，从而在分母端打击股票估值[2] 有色金属行业 * **黄金**：从反映战争风险转向对滞胀的恐慌，近期因流动性好、涨幅大被当作套现资产抛售，但避险属性可能正在被重新激活[3]。土耳其央行过去两周抛售58吨黄金（其中37吨为掉期交易）以稳定汇率[3]。随着局势恶化导致美元信用下降，去美元化和避险交易有望重新激活，黄金可能酝酿更大级别牛市[3] * **锂/钨**：油气供应混乱将中长期加速全球新能源发展，利好锂电池需求；军工领域需求增长利好钨[3] * **电解铝**：能源供应受冲击可能导致供给短缺，推动铝价上涨[3]。伊朗打击阿联酋和巴林铝厂（合计产能超300万吨，占全球4%），加上卡塔尔铝厂关停及霍尔木兹海峡运输中断风险，中东地区近全球9%的电解铝产能面临风险[4]。全球约15%的电解铝供应面临中断威胁，且恢复时间长，需求降幅预计远小于供应冲击，铝价牛市行情有望凸显[4] 煤炭行业 * 强烈看好4至6月煤炭行情，预计旺季动力煤价格可能突破1,000元/吨[10] * 美伊冲突持续约一个月，供应中断超预期，全球多区域将进入用电旺季，供需失衡可能在4至5月推高煤炭价格，影响程度和周期预计超过俄乌冲突[10] * 日韩及中国台湾地区即将进入用电旺季，对外能源依赖度高，是此轮海运煤价格上涨的核心驱动力[10]。欧洲库存水平仍偏低，补库空间大[10]。当前动力煤价格约760元/吨，对比历史油煤比和气煤比，合理价格应在1,000元/吨左右，尚有超30%上涨空间[10] * 美伊冲突扰动柴油供应，澳大利亚（全球最优质海运煤集中供应地）柴油库存仅约一个月，若供应链紧张可能导致矿区减产，加剧海运煤供需紧张[11] * **投资逻辑**：首选高质量海运煤，特别是拥有澳大利亚煤炭资源的企业，首推兖煤澳大利亚（业务基本与海运煤价格挂钩，吨煤利润弹性最大）[11]；其次是煤化工相关企业（兖矿能源、中煤能源、华阳股份）[11]；关注焦煤的补涨机会，首推华阳股份[11] * **公司信息**：兖矿能源2025年第四季度业绩低于预期，未来投资量大，分红规划从60%下调至50%[11]。中煤能源业绩超预期，分红仍偏弱，但未来分红水平预计稳步提升[12] 原油市场 * 当前全球原油供给缺口预估至少为每天700万至800万桶[16] * 俄罗斯原有产量较前期高点下降100万至150万桶，乌克兰对俄罗斯原油出口终端的打击是供应稳定性的最大风险[16]。国际能源署计划释放战略原油库存约4亿多桶，预计可持续80天左右，折合约每天500万桶[16] * 现有替代管线（沙特、阿联酋、伊拉克）当前有效新增供应量略低于500万桶/日，未来若条件配合，预计还能再增加超200万桶/日，使总增量达700多万桶/日[14][16]。伊朗原油出口目前保持正常，近期出货量在220-230万桶/日左右[16] * **亚洲炼厂影响**：中国主营炼厂开工率从73%下降至65%，日韩炼厂开工率也下降至少8至10个百分点[17]。真正考验在4月中旬以后，届时前期船货消耗完毕，若原油到港量巨大下降，将出现现实供应短缺[17]。若4月份中国不释放战略库存且战争持续，炼厂开工率可能面临进一步大幅下降风险[17] 化工行业 * 自2026年2月28日至今，大部分化工品价差扩大，仅少数产品价差收窄[18]。部分产品因价格过高，开工率出现与季节性相悖的下降（如丙烯酸下降11个百分点，乙烯法PVC下降20个百分点）[18]。多数行业开工率仍在正常上行，下游需求尚未受到普遍影响[18]。大部分化工品库存保持平稳甚至略有下降[18] * **投资策略**：关注与油价完全正相关的上游资产，如中国海洋石油[19]。关注具备成本优势的替代技术路线，如烷烃裂解制乙烯[19]。关注原先景气度高且价格传导能力强的子行业，如氨纶、部分磷化工、硫化工、天然气化工等[19]。部分煤化工产品（煤制PE、乙二醇、PVC、醋酸）价差显著扩大，但需警惕未来煤炭价格上涨带来的成本压力[19] 交通运输行业 * **油运**：股价已反映短期因素（战争导致油轮被困波斯湾、东亚国家增加中东以外地区原油进口推高其他航线运价）[5]。尚未充分反映中长期补库存需求：战争持续时间越长，战后各国补库需求越强劲，可能出现油价和运价双高局面[5]。中长期依然看好油运板块，重点推荐中远海能和招商南油[5] * **集运**：红海航行风险增加，船只仍需绕行好望角，供给压力小于预期[5]。航线网络重构可能造成比实际货量更大的影响[5]。在需求未受重大损失的情况下，供给端紊乱（苏伊士运河复航推迟、港口拥堵、燃料成本上升等）将对集运运价形成强支撑[6]。集运股具备配置价值，短期运价有望获支撑，上市公司股息率具吸引力（如中远海控A股和H股股息率分别约7%和8%，海丰国际股息率约7%）[6] * **航空**：预计4月1日国内航空煤油采购价格调整将温和，涨幅将远低于市场预期，导致航空公司4-5月用油成本低于预期[7]。第一季度国内航空煤油采购价格同比下降8个百分点[7]。第二季度公商务出行量预计将出现明显同比增长，民航业反内卷政策严格执行，预计整体票价将维持温和上涨趋势[8]。航空股估值处于较低位置，港股三大航估值已处历史极低水平，A股华夏航空在民营航空公司中增长空间最大[8] 债券与可转债市场 * **纯债市场**：短期内，1-3年期短端信用债仍是主要配置方向[12]。市场可能过度定价了通胀传导至加息的风险，我国货币政策以我为主，通胀影响有限，为提振经济增长，货币政策仍有放松空间[12]。油价冲击更多带来全球滞胀风险，市场交易重点可能很快回归衰退交易[12]。长债方面，多空力量均衡已发生转变，建议从第二季度开始关注加久期的机会[13] * **可转债市场**：过去一个月因赎回担忧、供给扰动等因素出现深度调整，估值压缩明显[13]。固收加产品赎回压力可控，2026年年初至今收益为负的一级债基占比不足4%，二级债基占比约30%出头，整体负收益占比仅为20%出头，与2022年赎回潮差距较大，且持仓风格更均衡[15]。可转债估值调整短期已较充分，中期配置价值仍在，建议关注估值偏低的偏股性品种[15] 其他重要内容 * **快递行业**：圆通、申通等快递公司股价逆势上涨，主要原因是自2026年1月以来，快递行业内部再次出现“反内卷”趋势[9] * **公司业绩与规划**：兖矿能源因鲁西矿业和新疆能化业绩承诺未达标，将获得184亿元业绩补偿[11]。已收到出售矿产的27亿元转让款[11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 集运欧线EC下跌0.84%，美伊谈判扑朔迷离，欧线已度过美伊冲突后的第一阶段，主逻辑逐渐回归自身供需定价，但情绪仍受地缘变化影响 [1] - 周二MSK新开舱第15周，大柜报价2300美元，环比调降300美元，MSC线上4月上半月报价大柜2852美元，基本持平3月下旬报价 [1] - 参考往年季节性，4月货量会逐渐回归，但今年因光伏等产品抢出口结束可能带来4月货量及运价下行压力，在地缘冲突不降温的情况下，船司会更倾向于提涨挺价，短期预计偏向震荡格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 EC合约量价 |合约|最新成交价（点）|最新涨跌幅（%）|成交量|持仓量单边|多单持仓（前20会员）|空单持仓（前20会员）|净多持仓（前20会员）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2604|1771.4|3.00|27497（环比3062）|17770（环比 -2145）|10876|11883|-1007| |EC2606|2364.1|14.40|11230（环比2239）|13836（环比245）| - | - | - | |EC2608|2354.2|9.74|956（环比401）|2814（环比74）| - | - | - | |EC2610|1567.9|6.72|2498（环比502）|7521（环比 -112）| - | - | - | |EC2612|1716.7|6.61|146（环比83）|436（环比22）| - | - | - | |合计| - | - |42327|42377|10876|11883|-1007| [2] 最新现货运价 - 欧洲航线 |现货指数|指标|最新一期|环比涨跌幅|上一期|环比涨跌幅|上上一期|环比涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |（周度）|SCFIS - 点|1693.26|8.8%|1556.49|0.7%|1545.46|5.6%| | |SCFI - $/TEU|1636|1.1%|1618|11.4%|1452|2.3%| |现货运价|TCI(20GP) $/TEU|1899|1.8%|1866|0.0%|1866|-3.1%| |（日度）|TCI(40GP) $/FEU|3167|1.2%|3128|0.0%|3128|-3.7%| [4] 基价差（点） - 上一交易日基差 -109.74，上上一交易日基差 -205.64，环比变化95.9 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运欧线EC下跌6.04%，美伊有望进入谈判阶段，地缘降温带动EC同步回调 [1] - 周二MSK新开舱第15周，大柜报价2300美元，环比调降300美元，MSC线上4月上半月报价大柜2852美元，基本持平3月下旬报价 [1] - 参考往年季节性，4月货量会逐渐回归，但今年光伏等产品抢出口结束可能带来4月货量压力及运价下行压力，在地缘冲突不降温的情况下，船司会更倾向于提涨挺价，短期预计偏向震荡格局，需关注后续其他船司的报价情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 EC合约量价 |合约|最新成交价（点）|最新涨跌幅（%）|成交量|持仓量单边|多单持仓（前20会员）|空单持仓（前20会员）|净多持仓（前20会员）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2604|1803|3.00|27497（环比3062）|17770（环比 -2145）|10876|-| -1007| |EC2606|2364.1|14.40|11230（环比2239）|13836（环比245）|-|-|-| |EC2608|2354.2|9.74|956（环比401）|2814（环比74）|-|-|-| |EC2610|1567.9|6.72|2498（环比502）|7521（环比 -112）|-|-|-| |EC2612|1716.7|6.61|146（环比83）|436（环比22）|-|-|-| |合计|-|-|42327|42377|10876|11883| -1007| [2] 最新现货运价 - 欧洲航线 |现货指数|指标|最新一期|环比涨跌幅|上一期|环比涨跌幅|上上一期|环比涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |（周度）|SCFIS - 点|1693.26|8.8%|1556.49|0.7%|1545.46|5.6%| |SCFI - $/TEU|-|1636|1.1%|1618|11.4%|1452|2.3%| |现货运价|TCI(20GP) $/TEU|1866|0.0%|1866| -3.1%|1925|0.0%| |（日度）|TCI(40GP) $/FEU|3128|0.0%|3128| -3.7%|3247|0.0%| [4] 基价差（点） - 上一交易日基差 -109.74，上上一交易日基差 -205.64，环比变化95.9 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运欧线EC下跌5.4%，已度过美伊冲突后的运价大幅上涨阶段，主逻辑回归供需定价，但仍受地缘变化影响 [1] - 4月货量会随复工逐渐回归，但需关注光伏等抢出口结束带来的货量压力及4月运价下行压力 [1] - 在地缘冲突不降温的情况下，船司会倾向提涨挺价，短期预计偏向震荡格局，需关注后续其他船司报价情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 EC合约量价 - EC2604最新成交价1898.9点，涨跌幅3.00%，成交量27497（环比增加3062），持仓量单边17770（环比减少2145），多单持仓（前20会员）10876，空单持仓（前20会员）11883，净多持仓（前20会员）-1007 [2] - EC2606最新成交价2692.9点，涨跌幅14.40%，成交量11230（环比增加2239），持仓量单边13836（环比增加245） [2] - EC2608最新成交价2564点，涨跌幅9.74%，成交量956（环比增加401），持仓量单边2814（环比增加74） [2] - EC2610最新成交价1648点，涨跌幅6.72%，成交量2498（环比增加502），持仓量单边7521（环比减少112） [2] - EC2612最新成交价1815点，涨跌幅6.61%，成交量146（环比增加83），持仓量单边436（环比增加22） [2] - 合计成交量42327，持仓量单边42377，多单持仓（前20会员）10876，空单持仓（前20会员）11883，净多持仓（前20会员）-1007 [2] 最新现货运价 - 欧洲航线 - 周度SCFIS为1693.26点，环比涨8.8%；SCFI为1636 $/TEU，环比涨1.1% [4] - 日度TCI(20GP)为1866 $/TEU，环比跌3.1%；TCI(40GP)为3128 $/FEU，环比跌3.7% [4] 基价差 - 上一交易日基差123.37，上上一交易日基差 -264.14，环比变化 -387.51 [6]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：能源（石油、天然气、煤炭）、化工（煤化工、炼化）、有色金属（电解铝、黄金）、交通运输（航空、铁路、集运、油运、物流）、债券市场[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * **公司**： * **油气/上游**：纯上游石油公司（未具名）[3] * **煤炭**：兖煤澳大利亚（3668.HK）、兖矿能源、Peabody、Whitehaven、中国秦发、力量发展、蒙古焦煤（0975.HK）、中煤能源、淮北矿业、广汇能源[6][8] * **航空**：国航、东航、南航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空[11][12] * **运输**：大秦铁路、中远海控、海丰国际、招商南油、中远海能、招商轮船[12][13] * **物流**：满帮集团[14][15] 二、 核心观点与论据 1. 能源市场（石油、天然气、煤炭） * **石油供应面临巨大缺口**：霍尔木兹海峡封锁导致每日约1,500万桶的供应缺口，战略石油储备（SPR）及其他应急能力最多仅能弥补约30%（约600-700万桶/日）[1][2] * **油价预期大幅上调**：现货迪拜原油价格已达150美元/桶[1] 若封锁持续2个月，合理市场均价应在120-130美元/桶[2][3] 若封锁持续3个月，油价可能升至150美元/桶甚至向180美元/桶演进[1][3] 未来3年油价中枢预计抬升10-15美元/桶至80美元/桶左右，市场尚未完全计价[1][3] * **天然气价格存在上涨确定性**：若断供持续1个月，气价至少需维持在25美元/MBTU；若断供长达3个月，价格可能上涨至40-45美元/MBTU[5] 当前价格仅为17-20美元/MBTU，远低于2022年高点（70美元/MBTU）[5] * **煤炭板块内外分化，看好海运煤**：中东冲突拉动海运煤替代需求，澳大利亚煤炭价格环比2月上涨8%-10%[6] 国内正值淡季，港口5,500大卡动力煤价格目前在730元/吨出头[6] 海运煤（特别是澳大利亚高卡煤）价格弹性将高于国内煤[6] 当前油气价格对应的国内动力煤合理价格应在950-1,000元/吨，现货价存在25%-35%的向上修复空间[7] 2. 化工与有色金属 * **看好纯上游油气及煤化工公司**：纯上游石油公司内含油价预测（约70美元/桶）与当前现货价存在25-35美元/桶价差[3] 采用天然气法或煤炭法生产的化工企业（如尿素、甲醇、TMA）预计将有良好表现[3] * **炼化企业短期中性，长期利好**：2026年第一季度所有炼化企业都将受益于库存收益（财务成本对应油价60-70美元/桶，产品价格反映90-100美元/桶油价）[3] 第二季度面临高成本（迪拜现货150美元/桶）与降负荷（从满负荷降至80%-90%）压力，短期持中性看法[1][3][4] 中长期看，高成本环境能加速日韩等区域竞争对手产能退出，对中国企业构成利好[4] * **电解铝面临显著供应收缩风险**：中东地区电解铝供给占全球约9%，近期冲突已影响全球约3%的供应（卡塔尔铝业停产40%，巴林铝业减产19%约30万吨）[9][10] 若冲突升级，减产范围可能扩大至整个中东地区的9%[9] 欧洲电解铝产能中约有17%（约60万吨）的电价与天然气价格挂钩，面临再次停产风险[10] 铝价受能源成本与供应链中断驱动，具备持续上涨动力[1][10] 3. 交通运输业 * **航空业一季度成本压力尚不明显，估值处于历史低位**：2026年一季度航空公司平均燃油采购成本同比下降约8-9%[11] 若高油价持续，影响将在二季度显现[11] 自2月份冲突以来，航空板块股价已从高点下跌30-40%，港股航空公司估值已处于相对偏低位置[11] 春运期间航空客运量同比增长4.6%，国内经济舱平均票价同比增长约3.5%-4%[12] * **集运运价受红海局势支撑抬头**：红海局势导致集运运价周度环比涨幅约5%[13] 若地缘扰动持续，运价可能在2026年三、四月份实现同比增长[13] * **油运长期看好运价中枢提升**：短期内运价高企但运量受影响，投资情绪有扰动[13] 中长期看，运价中枢预计将显著高于年初预期，全年可能维持在15万美元/天甚至更高水平[13] * **铁路运输（大秦铁路）直接受益于煤炭替代需求**：地缘冲突增强煤炭替代需求，利好国内煤炭运输行业[12] 大秦铁路当前市净率约0.6倍出头，处于2020年以来最低水平，预计2026年股息率可达5%左右[12] 4. 宏观与债券市场 * **PPI受能源推动可能显著上行**：预计2026年二季度PPI同比增速高点可能达到1%-2%，若油价进一步上涨可能更高[16] * **供给冲击不改变货币政策宽松基调**：本轮价格上涨主要由供给端冲击驱动，央行在历史上应对类似供给冲击时通常不会过度反应[16] 鉴于国内需求恢复较慢，货币政策放松的大基调预计不会改变[17] * **债市长端利率仍有下行空间**：PPI上行对债券市场更多是短期情绪扰动[16][17] 预计央行将在适当时机进行全面降息，届时利率下行空间将明显打开[17] 三、 其他重要内容 * **黄金短期受流动性冲击进入震荡**：美伊冲突使得美国进一步货币宽松的速度和程度需要观望，近期黄金价格有所下跌[9] * **满帮集团业绩优异且估值具吸引力**：2025年第四季度核心交易业务收入达10.9亿元，同比增长接近30%[14][15] 公司承诺2026年总股东回报为4亿美元，股息率可达4%-5%，当前估值对应2026年约13.5倍，处于历史较低位置[15] * **投资策略建议**： * **油气/煤炭**：优先推荐国际煤敞口大的标的（如兖煤澳大利亚、兖矿能源）及纯上游油气公司[1][6][8] * **航空**：推荐港股三大航司及A股的华夏航空[12] * **运输**：重点推荐中远海能（油运），关注大秦铁路[12][13] * **电解铝**：关注具备能源和氧化铝自给率高优势的电解铝企业[10]

文章核心观点 - 油运行业正经历两阶段驱动的“超级牛市”，第一阶段由地缘冲突导致的贸易重构驱动，第二阶段由全球原油增产接棒，供需持续向好，景气有望超预期 [2][3] - 干散货运输行业在经历短期回落后，受益于全球铁矿增产周期开启（特别是西芒杜项目），未来景气有望逐步复苏 [4][5] - 集运行业正从关税摩擦导致的短期波动中回归常态化，未来需关注船舶大型化带来的供给压力及中美贸易新格局下的结构性机会 [6][7] - 投资策略上，维持对油运行业的增持评级，因其高景气度持续且可能超预期 [8] 运价跟踪 - 油运运价自2025年9月飙升后仍维持高位，需关注灰色市场变化 [1][8] - 原油油运方面，中东战事导致海峡受阻，对运价影响显著，运价处于高位 [13] - 成品油运方面，原油供给缩减可能影响未来的成品油贸易 [13] - 干散货运方面，巴西雨季影响弱于往年，且油价上涨提振短期运价 [13] - 集装箱运价方面，受油价上涨导致成本上升影响，干线运价上涨 [13] 油运行业分析 - **第一阶段驱动因素**：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄罗斯与欧洲“舍近求远”拉长了航距，驱动油运景气跨年度上行已超过三年，行业产能利用率已升至阈值 [2] - **第二阶段驱动因素**：全球原油开启增产，将驱动油运需求继续增长 [3] - **供给端**：油轮有效供给呈现刚性，未来合规运力增长有限 [1][3] - **供需与前景**：油运供需持续向好，景气有望继续上行，且具备油价下跌的期权 [1][3] - **业绩表现**：油轮2025年第四季度及全年盈利将创十年新高 [8] - **未来展望**：预计2026年油运景气持续将超预期，灰色市场变化可能提供供需意外期权 [8] 干散货运输行业分析 - **近期回顾**：2023-2024年受疫后恢复性增长驱动，景气温和上升；2025年上半年恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，导致运价中枢同比回落 [4] - **未来驱动**：全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目投产在即，有望带来需求超预期增长 [5] - **供给与展望**：未来数年行业供给增长较低，预计景气有望逐步复苏 [5] 集装箱运输行业分析 - **近期回顾**：过去五年经历两轮高景气，盈利底盘上升；2025年上半年因中美关税摩擦导致贸易与运价短期大幅波动，第三季度贸易回归常态化，但干线旺季不旺 [6] - **未来挑战**：未来数年干线将再次面临船舶大型化与供给压力 [7] - **政策与机会**：美国301制裁暂停符合预期，需关注中美贸易新格局；建议关注集运市场的结构性增长与机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 集运欧线EC上涨3.07%，马士基新开舱至鹿特丹沿用大柜2200美元，反映出传统货量淡季下欧线持续性挺价有难度，MSC在3月下半月轻微推涨100美元至大柜2740美元，第12周船司大柜均价约2600美元对应指数1730点，随着短期地缘情绪冲击缓和，欧线预计回归自身季节性定价，需关注后续OA和PA联盟的报价情况[2] 根据相关目录分别进行总结 EC合约量价 - EC2604最新成交价2020.1点涨3.07%，成交量61827环比降4380，持仓量单边27408环比降1194，前20会员多单持仓14967，空单持仓18217，净多持仓 -3250 [3] - EC2606最新成交价2436.9点涨6.90%，成交量18920环比增2275，持仓量单边14972环比降643 [3] - EC2608最新成交价2379点涨4.85%，成交量2043环比增388，持仓量单边3138环比增6 [3] - EC2610最新成交价1580.4点涨3.95%，成交量5339环比增757，持仓量单边8688环比降456 [3] - EC2612最新成交价1875点涨3.02%，成交量162环比降9，持仓量单边403环比增17 [3] - 合计成交量88291，持仓量单边54609，前20会员多单持仓14967，空单持仓18217，净多持仓 -3250 [3] 最新现货运价 - 欧洲航线 - 周度现货指数SCFIS最新一期1545.46点，环比涨5.6%，上一期1463.4点，环比降7.0%，上上一期1573.51点，环比降2.1% [5] - 周度现货指数SCFI最新一期1452美元/TEU，环比涨2.3%，上一期1420美元/TEU，环比涨4.3%，上上一期1361美元/TEU，环比降3.0% [5] - 日度现货运价TCI(20GP)最新一期1841美元/TEU，环比持平，上一期1841美元/TEU，环比涨3.1%，上上一期1785美元/TEU，环比涨10.0% [5] - 日度现货运价TCI(40GP)最新一期2991美元/FEU，环比持平，上一期2991美元/FEU，环比涨0.7%，上上一期2969美元/FEU，环比涨10.0% [5] 基价差（点） 上一交易日基差 -447.24，上上一交易日基差 -474.64，环比变化 -27.4 [7]