航空业 - 预计10月中国航空业有望实现行业性盈利，好于以往季节性表现，全月客流同比增加5%，国内含油票价同比上升3-4% [1] - 10月底换季后，公商需求保持同比稳健增长，客座率与国内票价继续保持同比上升，传统换季影响弱于往年 [1] - 2025年第三季度A股航司整体业绩逆势增长，并连续三年再次高于2019年第三季度，初步展现盈利上行趋势与潜力 [1] - 预计中国航空或将开启"超级周期"，票价市场化、需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1] - 维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空"增持"评级 [1] 油运业 - 近期中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口转向中东美湾，直接利好合规VLCC并导致过去两个月运价飙升 [2] - 上周中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至近10万美元，但运价中枢仍处于高位 [2] - 预计2025年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [2] - 全球原油增持将持续，南美增产将进一步拉长航距，保障油运需求增长，而合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市 [2] - 维持中远海能、招商轮船、招商南油"增持"评级 [2] 快递业 - 2025年第三季度随着反内卷深化，快递公司业务量增速略微降缓，行业件量同比增长超13%，单票收入同比降5.8%，但环比微增0.5% [3] - 电商快递方面，申通、圆通、韵达25年第三季度件量同比分别增长10.7%、15.1%、6.6%，单票收入环比分别上升0.08元、0.03元、0.03元，归母净利同比变化分别为+40%、+11%、-45% [3] - 单票收入普涨说明快递反内卷成效明显，第三季度以来全国多重点地区陆续涨价，涨价地区快递市占率超过85%，头部企业单票收入修复明显 [3] - 10月二次调价进一步落地，预计未来将驱动各家盈利进一步修复 [3] - 直营快递顺丰25年第三季度营收同比增长超8%，件量同比增长超33%，大幅跑赢行业水平，归母净利同比降8.5%，单票收入环比增加0.14元，预计第四季度业绩有望同比持平，全年业绩保持稳健增长 [3]

行业投资评级 - 报告对油运行业持积极看法，认为行业将经历两阶段发展并有望迎来"超级牛市" [6] 核心观点 - 油运行业正经历由"地缘冲突"驱动的全球原油贸易重构阶段，并即将进入"原油增产"驱动的需求增长新阶段，供需关系持续向好 [6] - 2025年下半年行业景气将大幅飙升，预计2025年第四季度及全年油轮盈利将创十年新高 [6] - 未来数年油运供需将继续向好，有望迎来景气继续上行且高景气可持续的"超级牛市"，提供业绩与估值双重空间 [6] 第一阶段：地缘冲突驱动贸易重构 - 2022-2024年上半年：俄乌冲突导致俄欧原油贸易"舍近求远"，全球原油海运平均航距较2019年拉长8%，驱动油运需求（吨海里）增长近一成，产能利用率提升至阈值 [6][13][16] - 2024年下半年：行业景气意外回落，主因中国等原油需求增长不及预期导致炼厂开工率偏低，以及伊朗原油出口持续增长分流合规VLCC货盘 [6][19][21] - 2025年上半年：行业景气显著回升，产能利用率恢复至阈值附近，主因油价中枢回落助力炼厂开工提升，以及美国对伊朗及相关影子船队制裁升级 [6][24] 第二阶段：原油增产驱动需求增长 - 2025年4月OPEC+开启增产，意味着全球原油供给由减产周期正式进入增产周期 [27][29] - 预计2026年OPEC+协议减产国原油产量将同比增长5%，增加全球原油供给近2%，考虑出口比例将增加全球油运吨海里需求约2-3% [31] - 南美将于2025年下半年开启原油加速增产，IEA预计未来数年中东、北美、西非等长航线均将持续增产 [33][34][37] - 基于OPEC+与南美等增产假设，预计2026年全球原油产量将增长近3%，考虑长航线增产效应，估算2026年全球油运吨海里需求将增长约3-6% [37] 油运市场表现与预测 - VLCC中东-中国航线TCE运价自2025年8月开始上升，9月飙升翻倍并维持高位，估算2025年第四季度与全年油轮盈利将创十年新高 [39][40] - 2025年以来美国加码制裁俄罗斯，8月印度受次级制裁而缩减俄油进口，转而自中东/美湾进口，利好合规VLCC需求增长 [40] 供给端分析 - VLCC船队规模目前为909艘，在手订单114艘，预计2026-2028年增速分别为3.3%、5.6%、2.7% [50][51] - 原油油轮在手订单有限，VLCC在手订单占比仅12.6%，处于过去二十年相对低位 [54][57] - 油轮老龄化严重，静态估算全球VLCC船队中20岁以上老船占比将由2025年的20%提升至2026年的22% [64][65][67] - 国际海事组织环保监管政策（EEXI和CII）加码，导致油轮普遍降速运营，限制有效运力向上弹性 [59][62] 需求意外因素 - 油价下跌期权：若油价下跌源于原油增产则利好油运，补库和浮仓需求将提供需求意外 [27][45][48] - 全球原油库存仍处低位，若油价期现出现明显Contango结构，可能触发商业补库与战略补库 [45][48]