文章核心观点 - 维持泡泡玛特“买入”评级，看好公司凭借丰富的IP矩阵和成熟的运营能力持续激活海外市场，品牌力显著提升，并长期看好其商业模式壁垒和持续性 [1][2][3] 全球化进程 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，各国年内新增首店，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] IP运营与品牌力 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，其他IP如SP、星星人明显破圈，公司粉丝基数大具有初始流量优势 [2] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 随Labubu全球爆火及一众头部IP火热，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] 商业模式与竞争壁垒 - 公司从IP设计、运营到供应链均是全球最具竞争力的公司之一，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [3] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品也维持溢价，显示IP供求生态较6个月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [3]

全球化扩张进展 - 公司海外零售店总数达171家，全球化进程符合规划 [1] - 北美地区有62家店，欧洲有28家店，并已进军中东市场，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 东南亚地区门店达44家，渠道稳步推进，东亚地区达22家，日韩渠道持续优化 [1] - 线下渠道是重要销售及展示场景，标准化门店是品牌核心营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] 产品销售与市场需求 - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带动Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] - 北美等地产品供给及物流面临挑战，但正在调整优化中，公司商品及IP丰富度高带来较高容错率 [1] - 近期Crybaby、Dimoo搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo新品迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品维持溢价，显示IP供求生态更健康 [2] IP运营与平台化建设 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，占比健康，SP、星星人等IP已明显破圈 [2] - 公司已验证长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 公司平台化站上新台阶，全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] - 公司从IP设计、运营到供应链具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [2] 财务预测调整 - 上调25-27年营业收入预测至388.65亿元、527.38亿元、669.46亿元 [2] - 上调25-27年调整后归母净利润预测至136.48亿元、184.29亿元、235.69亿元 [2]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化进程有条不紊，看好海外供应链及渠道扩张，承接全球粉丝需求 [7] - 单个IP（Labubu）的爆发不影响公司整体平台化建设，公司整体品牌力显著提升 [7] - 长期看好公司商业模式壁垒及持续性，认为其是全球最具竞争力的公司之一 [7] - 基于明年开店和上新节奏，上调2025-2027年营业收入和净利润预测 [7] 财务数据与预测 - 2023年营业收入为63.01亿元，2024年增长107%至130.38亿元，2025E预测大幅增长198%至388.65亿元，2026E和2027E预测分别为527.38亿元和669.46亿元 [5][7][8] - 2023年Non-IFRS经调整归母净利润为11.84亿元，2024年增长172%至32.20亿元，2025E预测大幅增长324%至136.48亿元，2026E和2027E预测分别为184.29亿元和235.69亿元 [5][7][8] - 2025E预测每股收益为10.16元/股，ROE为55.7%，市净率为11倍 [5] 全球化扩张与渠道建设 - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚地区22家 [7] - 海外爆火给公司供给带来挑战，北美等地产品供给、物流等情况正在调整优化 [7] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [7] IP运营与品牌力提升 - Labubu在2025年上半年收入占比为35%，其他IP如SKULLPANDA、星星人已有明显破圈迹象 [7] - 公司已验证自身长线IP运营能力（如Molly、SKULLPANDA），可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [7] - 11月27日公司多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行，显示全球品牌力实现跃升 [7] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，说明IP供求生态更健康 [7]

投资评级 - 报告对泡泡玛特维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点为泡泡玛特通过跨区域扩张和IP扩展支撑长线运营 看好其全球化进程及平台化建设 [1][9] - 预测公司营业收入将从2024年的130.38亿元增长至2025年的388.65亿元 2026年的527.38亿元和2027年的669.46亿元 对应2025年同比增长198% 2026年增长36% 2027年增长27% [7][9] - 预测Non-IFRS经调整归母净利润将从2024年的32.20亿元增长至2025年的136.48亿元 2026年的184.29亿元和2027年的235.69亿元 对应2025年同比增长324% 2026年增长35% 2027年增长28% [7][9] - 预测每股收益将从2024年的2.43元/股增长至2025年的10.16元/股 2026年的13.72元/股和2027年的17.55元/股 [7] - 预测市盈率将从2024年的83倍下降至2025年的20倍 2026年的15倍和2027年的11倍 [7] 全球化扩张进展 - 截至2025年10月30日 泡泡玛特海外零售店数量达171家 其中北美地区62家 欧洲28家 东南亚44家 东亚地区22家 [9] - 公司进军中东市场 各国年内新增首店 渠道广度和密度均有较大提升空间 [9] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮 看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [9] IP运营与平台化建设 - Labubu在2025年上半年收入占比为35% 其他IP如SKULLPANDA（SP）和星星人有明显破圈表现 [9] - 公司已验证自身长线IP运营能力 如通过产品创新与迭代维持Molly和SP的粉丝粘性 [9] - 随Labubu全球爆火以及一众头部IP的热度 泡泡玛特全球品牌力实现跃升 2025年11月27日其多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [9] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后均保持小幅溢价 Dimoo搪胶毛绒上新后迅速售罄 显示IP供求生态健康 [9] 财务数据摘要 - 2024年营业收入为130.38亿元 营业成本为43.30亿元 毛利为87.08亿元 [10] - 2024年经销及销售开支为36.50亿元 一般及行政开支为9.47亿元 [10] - 2024年除稅前盈利为43.66亿元 所得税开支为10.57亿元 归属于母公司股东的Non-IFRS净利润为32.20亿元 [10]

文章核心观点 - 永赢基金作为一家中型银行系公募基金公司，在行业格局固化的背景下，通过坚定的战略决心、独特的“产品经理”理念、精准的工具化产品布局以及对互联网流量新逻辑的把握，实现了权益业务规模的惊人增长，其主动权益产品规模在2025年三季度末达到934.64亿元，年内激增766亿元，增量高居市场第一 [2][5][8][13] - 公司的突围并非短期业绩爆发，而是一场长期谋划的战略转型，其核心在于将投资能力转化为清晰的客户价值，并通过逆周期投入和组织创新，为行业提供了中型机构依靠差异化策略实现突破的实践路径 [5][8][16] 战略决心与逆周期布局 - 公司将发展权益投资视为关乎未来存亡的“必答题”，而非可选项，即使在市场低迷期也坚持投入 [6][8] - 在2022至2023年权益市场持续低迷、同业收缩之际，公司逆周期推进两大举措：广发“英雄帖”壮大投研团队，以及以自有资金1亿元设立10只聚焦新质生产力的发起式基金，为后续增长埋下种子 [8] - 知名基金经理高楠、李文宾等人的加盟，带来了体系化的投研升级 [8] “产品经理”理念与组织协同 - 提出“每一位基金经理都是产品经理”的理念，要求基金经理深度思考产品定位、客户风险偏好及持有体验，将投资拉回到客户价值创造场 [9] - 建立每周“产品会”机制，高管、投资、销售、风控等多部门协同决策，实现信息拉平与高效迭代，使公司具备科技企业般的敏捷性 [9][10] - 将主动权益产品线清晰分层为全基产品、主题型基金、工具型“智选”系列和策略型“慧选”系列，并根据基金经理经验与风格进行人岗匹配 [10][11] 工具化产品与种子策略协同 - “智选”系列产品高度聚焦新质生产力方向（如人形机器人、创新药、云计算），以清晰度和策略锐度满足投资者对精准工具的需求 [12] - 公司认为高收益稀缺资产是流量的天然来源，因此专注于挖掘中长期产业趋势，并通过细颗粒度产品转化为投资优势 [12] - 在营销端，以“客户数增长”为首要KPI，通过低门槛体验积累种子用户，并结合“打标签”式产品宣传精准植入用户心智 [13] - 产品主义与种子策略协同效应显著：2024年9月底市场回暖后，种子客户追加投资，推动部分“智选”产品规模从千万元级跃升至亿元级，例如永赢科技智选规模在三季度末飙升至115.21亿元，较年中实现近十倍增长 [13] 战略克制与平台化愿景 - 公司强调规模是能力的结果而非目标，主动对高波动产品提示风险并对绩优产品实施限购，体现战略克制 [14][15] - 长期目标是建设“具备大类资产配置能力的平台型资管公司”，目前已形成主动权益、固收、绝对收益与被动指数四轮驱动格局 [15] - 平台化挑战仍存，如在深度价值、均衡成长等领域人才储备不足，量化与多元资产配置需持续投入 [15] 行业启示与趋势折射 - 永赢基金的实践表明，中型公司可通过聚焦核心能力和差异化策略实现突破，工具化产品是主动投资能力的精准表达，平台化关键在于构建可复用体系 [16][18] - 公司崛起折射行业两大趋势：一是“资产荒”下市场对高弹性稀缺资产的渴求；二是基金销售话语权去中心化，投资者更依赖非财经垂类平台和KOL [19] - 工具化产品浪潮将资产配置的复杂性和选择权更多交给投资者，行业下一阶段命题是如何通过投顾服务帮助用户掌握工具，避免“能力错配” [20][21]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入80.34亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.75亿元，扣非归母净利润3.98亿元，同比增长34.42% [5] - 经营活动产生现金流量净额为8.16亿元，现金收益比保持大于1，实现了"有利润的收入，有现金流的利润" [5] - 有息负债实现四连降，从2020年的53.69亿元降至20.3亿元 [5] - 研发投入占比保持在7%左右，为发展新质生产力夯实基础 [5] 财务指标与分配 - 2024年合并口径归属于上市公司股东净利润为374,549,794.70元，母公司净利润为297,779,108.14元 [30] - 拟按母公司净利润10%提取法定盈余公积29,777,910.81元 [30] - 拟以总股本4,339,419,293股为基数，每10股派发现金股利0.286元（含税），共派发130,975,228.30元，占归母净利润34.96% [31] 子公司担保情况 - 拟为资产负债率未超70%的全资子公司提供担保额度不超过15.1亿元，其中工程公司8亿元、国际控股5亿元 [43] - 拟为资产负债率超70%的全资子公司提供担保额度8亿元 [44] - 合计担保最高额不超过23.1亿元，有效期自股东会审议通过后12个月内 [44] 关联交易 - 拟与中信财务签署《金融服务协议》，有效期三年，提供存款、综合授信等服务 [36] - 存款日最高余额不超过30亿元，综合授信余额最高不超过50亿元 [40] - 中信财务2024年资产总额508.55亿元，资产净额84.26亿元，营业收入10.89亿元 [37] 审计机构 - 拟续聘信永中和会计师事务所为2025年审计机构 [32] - 信永中和2023年业务收入40.46亿元，其中审计业务收入30.15亿元，证券业务收入9.96亿元 [33] - 2024年支付其财务报告审计费110万元及内控审计费40万元 [36]