核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的言论偏鸽派 为9月降息敞开大门 主要基于就业市场阶段性下行风险大于通胀上行风险的判断 [2] - 美联储宣布货币政策框架调整 结束平均通胀目标制(AIT) 改为2%灵活通胀目标制 取消通胀补偿机制 反映高通胀高增长经济环境变化 [4] - 预计9月将大概率降息25个基点 符合市场定价 但中期连续降息可能性较低 因美国经济韧性尚存且关税影响滞后 [3][4] 就业市场分析 - 7月非农新增就业数据不及预期 且前两月数据遭遇数十年来最大下修 就业数据可能存在大幅高估风险 [2] - 失业率维持在低位主要受供给因素推动 如移民减少导致劳动参与率持续走低 若劳动参与率维持年初水平 当前失业率可能更高 [2] - 就业调查指标指向更高失业率水平 就业差异指数和NFIB指数均显示失业率可能被低估 [12][16] 通胀形势评估 - 鲍威尔认为关税带来的通胀影响是短暂但非一次性的 会随时间缓慢渗透到供应链 短期通胀影响可控 [3] - 关税及移民政策收紧造成的劳动力市场下行对通胀有抑制作用 为9月降息提供支持 [3] - 2026年特朗普"大而美"法案带来的财政扩张可能驱动需求回升 带来持续通胀上行压力 [4] 货币政策展望 - 美联储货币政策框架调整顺应经济形势变化 结束平均通胀目标制(AIT) 改回2%灵活通胀目标制 [4] - 9月降息属于预防式降息 基准情形下大概率降息25基点 美债市场、利率期货市场及主流预测网站均定价25基点 [3][7][19] - 美国经济韧性尚存 零售、工业生产等主要经济指标距离衰退阈值仍有一定距离 不支持衰退式连续降息 [4][26] 市场预期与定价 - 利率期货市场显示降息2次的概率变化 主流预测网站Polymarket计价降息25基点 [19][21] - 美债10年期收益率与市场对未来12个月利率变动预期显示当前降息预期温和 [13][14] - 美国金融条件指数显示当前金融条件宽松 为货币政策调整提供空间 [15][23]