报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从一级市场、二级市场和回购市场三个维度分析美债流动性，构建平安美债流动性压力指数，指出流动性压力超阈值时美联储可能干预，且美债流动性波动带来交易机会，流动性溢价短期冲高可择机买入 [6]。 根据相关目录分别进行总结 PART1 三个维度看近期美债流动性 - 美债一级市场采用荷兰式拍卖，参与者分竞争性和非竞争性，观察指标有投标覆盖率、一级交易商获配比例、中标收益率较预发行收益率差额，近期10Y美债拍卖情况良好 [10][19]。 - 美债二级市场22年以来实际和隐含波动率明显抬升，期限溢价整体走高，彭博流动性指数显示流动性条件恶化，但今年以来活跃度高，活跃期限集中于3 - 5Y，且买卖价差走阔 [21][38][44]。 - 美债回购市场可分为四类，资金价格未分层、融资条件良好，但赞助回购规模增速放缓，反映机构去杠杆行为 [50][60][65]。 PART2 美债流动性压力指数构建与交易机会挖掘 - 基于一级、二级、回购市场13个指标构建平安美债流动性压力指数及分项指数，指数构建经标准化和截尾处理，各市场分项指数按20%、60%、20%权重加权 [70][78]。 - 当美债流动性压力指数绝对水平大于0.8且较过去3个月低点上行超1个标准差，美联储可能进行流动性支持，如19年9月回购市场危机、20年3月疫情冲击、23年3月硅谷银行事件 [83]。 - 美债流动性波动带来交易机会，以流动性压力指数较过去3个月低点连续两天在0.7以上为买入信号，19年以来买入后20个交易日10Y美债利率多下行，夏普比率最低0.5、最高5 [87][90][91]。