报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕股指期货展开，涵盖基础概念、市场发展、基差研究、分红影响及交易策略等内容，旨在为投资者提供全面的股指期货知识和实用的投资策略，帮助其把握投资机会、管理风险并提高收益[18][38][167] 根据相关目录分别进行总结 股指期货初探 - 股指期货是以股票指数为标的物的标准化金融期货合约，具备标准化合约设计、保证金杠杆交易、t+0 交易、每日无负债结算等特性，具有套期保值、多空投机、套利等功能；股票指数是衡量市场整体走势的指标，二者有相同点和不同点[18][19] - 交易机制包括多空双向、T+0、杠杆交易和现金交割，投资者需注意平今仓手续费和保证金风险[23] - 目前已上市上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 四个股指期货品种，合约设计包括标的指数、合约乘数等要素，合约价值通过合约价格和乘数计算，上市合约有 4 种期限，每月第三个周五切换，主力合约通常在当月和第一个季月合约中产生[27][30][37] - 中国股指期货市场经历了起步探索、暂停、筹备、推出和发展等阶段，2015 年受管控后活跃度下降，后逐渐松绑恢复，2022 年中证 1000 股指期货上市丰富了品种体系[38][39][42] - 2015 年监管限制后市场活跃度受影响，成交量未恢复至限仓前水平，中证 1000 股指期货上市后，中证 500 持仓量走低，中证 1000 持仓量攀升[46][49] - 市场参与者包括套期保值者、投机者和套利者，不同机构投资者参与目的和限制不同，近年来公募基金对股指期货运用增加，被动指数型和股票多空型基金更常使用[52][63] - 席位数据是中金所披露的持仓数据，反映投资主体行为和信心，可通过持仓方向等指标分类，如空头配置席位等，确定投资策略类型后可决定是否跟踪[66][70][82] 股指期货基础研究 - 基差是股指期货价格与指数价格之差，贴水时基差小于 0，升水时基差大于 0，年化基差率用于不同合约比较，基差有随到期日临近向 0 收敛和均值回归特性[88][89] - 基差可作为市场情绪和走势预期的指标，具有行情放大器和领先性，与指数可能出现趋势背离，如 24 年国庆行情和 22 年上证指数跌破 3000 点时[95][98] - 4 个品种股指期货基差大多时间处于贴水状态，尤其是中证 500 和中证 1000，对冲需求是贴水主要来源，与公募指增超额均值呈负相关，长期贴水催生“吃贴水”策略[102] - 基差与国债利率理论上呈正相关，但受市场多种因素影响可能偏离，基差走势存在季节性，二三季度贴水更深，与股指成分股分红有关[109][114] - 基差收敛速度受到期时间等因素影响，离到期 13 周、26 周左右加快，11 周、24 周时扩大，到期前第 4 周又加速收敛[120] - 构建基差预测模型需找出相关因素并量化，影响因素分为现货和期货市场两大类，现货市场包括对冲工具、套保力量和现货投机，期货市场包括沉淀资金等因子[122][124][127] - 股指期货合约基差受分红影响，分红使价格指数回落，调整基差可准确测算对冲成本和影响“吃贴水”策略，可通过成分股分红信息预测指数分红点数，除权除息日可根据关键时点关系预测[138][139][142] 股指期货交易策略 - 对冲旨在减少投资组合风险，基本原理是建立相反头寸，可选择完全或部分对冲，要素包括品种、合约、手数和择时选择，可通过计算相关性等指标确定品种和手数，合约选择可采用单个合约或模型切换，择时对冲可根据年化基差率百分位决定是否平仓[167][170][190] - 期现套利利用期货与现货价差，升水时正向套利，贴水时反向套利，平仓时机为基差回归或主力合约切换，开仓阈值设置需权衡风险与收益[194][195][196] - 跨期套利利用同一标的不同到期月份合约价差，分为正向和反向套利，影响因素包括市场预期、基差驱动和时钟效应，市场上涨时远月涨幅可能大于近月，跨期价差与近远月年化基差率之差呈正比，日内表现有较强时钟效应，可利用均值回归构建策略[208][214][227] - 跨品种套利利用不同品种价差，以 IF 和 IC 主力合约为例，可根据年化基差率之差滚动百分位操作，影响因素包括市场风格热点和政策等[237][239][242] - “股指期货吃贴水”是在贴水时持有多头获超额收益，方案包括滚动换月、根据基差水平选择合约和适时展期，适时展期通过模型切换合约收益更高[248][250][257] - 可根据席位特性构建跟踪策略，以净持仓增减方向为指标，机构类席位在 IH、IF 上更具择时跟踪性，但策略普遍回撤较大[268] - 高频因子模型在股指期货上预测效果不如商品期货，可对高频因子降频处理构建策略，也可根据客户需求定制化研究策略，通过合约切换增厚多头收益[275][283][289]