报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着A股重新进入高波动区间、经济增速最快阶段过去等利空出清，以及央行重启国债买卖等利好逐渐显现，10月债市企稳走强 [9][62] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，债市环境有所改善，若有阶段性扰动带来市场超调，建议积极把握配置机会 [9][62] - 套利策略方面，IRR策略存在正套机会，反套谨慎参与；基差策略关注做空合约基差；跨期策略关注做空当季做多次季；跨品种策略推荐做平 [8][64] 根据相关目录分别进行总结 10月行情回顾 国内债市行情回顾 - 10月国债期货震荡走强，受中美贸易争端和央行重启国债买卖刺激，十年国债收益率月底回落至1.8%以下，较月初下行6.72bp，各品种全面收涨，按久期调整后5年国债期货涨幅相对较小 [11] - 10月利率曲线呈现牛平特征，超长端和短端品种收益率下行幅度更大，曲线走平 [13] - 10月国债期货基差进一步收窄，显示期货表现好于现券 [18] 海外市场行情回顾 - 10月美债收益率先下后上，全月小幅下行，受美国联邦政府停摆、中美贸易摩擦和就业数据等因素影响，月末议息会议鲍威尔释放鹰派信号，美债收益率反弹回升 [20] 资金面回顾 - 10月税期月但政府债缴款压力不大，央行延续积极投放并宣布重启国债买卖，银行间流动性平稳宽松、资金利率窄幅变动，DR007基本围绕1.4 - 1.43%窄幅波动，1年同业存单基本维持在1.67%附近，月末降至1.64%左右，银行 - 非银基本无流动性分层 [24] 债市环境分析 基本面情况 - 内需不足拖累9月经济增速边际放缓，投资需求明显走弱是主要拖累，若明年出口端走弱，经济增长压力将加大，政策端需进一步加码发力 [31] - 10月制造业景气超季节性回落，非制造业景气在服务业支撑下有所改善，建筑业需求端出现改善迹象 [45] - 高频指标显示10月供需两端均承压，生产方面开工率多数回落，需求端出口和内需均显疲弱 [50] 政策面 - 10月财政货币两端政策双双加码，财政投放5000亿元支持项目，央行重启国债买卖，开启宽货币配合宽财政，短期利好债市，长期需警惕财政工具落地见效给债市带来的潜在压力 [57] 资金面 - 11月资金面存在一定扰动，主要压力在于政府债发行缴款，公开市场到期规模也较大，但央行保持积极投放，流动性面临一定扰动但压力应可控，关注后期财政加码时央行开展降准等货币政策工具的可能 [58][61] 下月行情展望 市场逻辑梳理及下月展望 - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，不确定扰动因素包括基金销售费率新规、股债跷板效应、政府债供给超预期增加等，整体债市环境有所改善，若有超调建议把握配置机会 [62] 套利策略展望 - IRR策略存在正套机会，反套谨慎参与，目前各品种主力合约均存在正套空间，部分非CTD券有反套空间但有到期不收敛风险 [64] - 基差策略关注做空合约基差，交割月临近基差有收敛动力，央行重启国债买卖利好短端，短端基差可能再度转负 [64] - 跨期策略关注做空当季做多次季，12 - 03合约移仓，远月涨幅大，跨期价差收窄趋势或延续，部分品种当季合约正套空间大，空头不急于移仓支持价差收窄 [64][65] - 跨品种策略建议关注做平策略，债市调整后做平空间凸显，市场回暖背景下具有较高性价比 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材产业 - 节后表需修复，但前期板材累库较多，需钢厂减产缓解库存，价格回落已定价大部分供应过剩预期；成本端碳元素成本有支撑，铁矿石因铁水下降预期或有一定程度累库，铁元素成本回落；钢价前期回落多已压缩钢厂利润，单边暂观望，1月合约螺纹和热卷预计在3000和3200元附近企稳，转为震荡整理走势；考虑煤矿减产和动力煤走强，碳元素强于铁元素，可考虑多碳空铁套利，如多焦煤空热卷操作；热卷产量过高，卷螺差将继续收敛，在钢材产量和库存出清前，钢厂利润将继续收敛 [1] 铁矿石产业 - 上周铁矿期货延续震荡下跌走势，供给端全球发运量环比回落、45港到港量增加，后续到港均值将下降，中方与BHP谈判有阶段性成果；需求端钢厂利润率下滑、铁水高位回落、补库需求走弱，钢材产量略降、表需回升、库存下降；库存方面港口库存累库、疏港量环比下降、钢厂权益矿库存上升；展望后市，钢价偏弱使钢厂盈利面下滑，需求端弱势倒逼铁矿偏弱运行，力拓西芒杜项目首批铁矿石预计10月运往港口，较原计划提前约一个月；策略上，铁矿由平衡偏紧向偏宽松转变，成材偏弱拖累原料，单边暂时观望，区间参考730 - 800，套利推荐多焦煤空铁矿，择机逢高买入铁矿2601虚值看跌期权 [4] 焦炭产业 - 上周焦炭期货震荡上涨，期现市场节奏不一致，港口贸易报价反弹，17日主流焦企提涨第二轮；现货端10月1日主流钢厂接受第一轮提涨，本周五主流焦化企业开启第二轮提涨；供应端焦煤价格触底反弹，焦化调价滞后于焦煤致焦化亏损开工下滑；需求端钢厂铁水产量高位回落、钢价走弱、利润走低，下游需求旺季不旺；库存端焦化厂和钢厂去库、港口累库，整体库存中位略降，属下游被动去库；近日蒙煤坑口生产减量、山西竞拍上涨、叠加矿难影响引发供应担忧，煤焦触底反弹；策略上，投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1650 - 1800，套利多焦煤空焦炭 [6] 焦煤产业 - 上周焦煤期货呈震荡上涨走势，山西现货竞拍价格回暖，部分煤种明显反弹，蒙煤报价上涨；现货方面节后国内焦煤市场先跌后反弹，下游采购补库加大，部分贸易商抄底，动力煤持续反弹，预计焦煤现货进入上涨趋势；供应端主产区煤矿节后复产，出货好转，但近日多处矿难引发供应减量预期；进口煤方面节后蒙煤通关下滑、蒙方坑口产量下降、口岸库存偏低；需求端铁水产量小幅回落、焦化开工小幅下降但仍处偏高水平；库存端煤矿、洗煤厂、焦化厂、钢厂累库，港口、口岸去库，整体库存中位略降，下游开始主动补库；策略上，单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1150 - 1300，套利多焦煤空焦炭 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3200元/吨、3110元/吨、3220元/吨，较前值分别变动 +10元/吨、 - 10元/吨、 - 10元/吨；热卷现货华东、华北、华南价格分别为3270元/吨、3190元/吨、3220元/吨，较前值分别变动 - 10元/吨、0元/吨、 - 10元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2920元/吨环比不变，板坯价格3730元/吨环比不变；江苏电炉螺纹成本3300元/吨环比降7元/吨，江苏转炉螺纹成本3153元/吨环比升13元/吨；华东螺纹利润 - 65元/吨环比不变，华北螺纹利润 - 135元/吨环比降10元/吨，华南螺纹利润 - 15元/吨环比降20元/吨；华东热卷利润不变，华北热卷利润 - 65元/吨环比降10元/吨，华南热卷利润 - 25元/吨环比不变 [1] 产量 - 日均铁水产量240.9万吨，较前值降0.6万吨，降幅0.3%；五大品种钢材产量857.0万吨，较前值降6.4万吨，降幅0.7%；螺纹产量201.2万吨，较前值降2.2万吨，降幅1.1%，其中电炉产量26.4万吨，较前值增3.1万吨，增幅13.5%，转炉产量174.7万吨，较前值降5.4万吨，降幅3.0%；热卷产量321.8万吨，较前值降1.5万吨，降幅0.4% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1582.3万吨，较前值降18.5万吨，降幅1.2%；螺纹库存641.1万吨，较前值降18.6万吨，降幅2.8%；热卷库存419.2万吨，较前值增6.3万吨，增幅1.5% [1] 成交和需求 - 建材成交量较前值降0.7，降幅6.7%；五大品种表需875.4万吨，较前值增124.0万吨，增幅16.5%；螺纹钢表需219.8万吨，较前值增66.6万吨，增幅43.5%；热卷表需315.6万吨，较前值增20.5万吨，增幅7.0% [1] 铁矿石产业 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本方面，卡粉823.1元/吨较前值降3.3元/吨，PB粉824.9元/吨不变，巴混粉832.0元/吨不变，金布巴粉834.9元/吨不变；01合约基差方面，卡粉52.1元/吨较前值降0.8元/吨，PB粉53.9元/吨较前值增2.5元/吨，巴混粉61.0元/吨较前值增2.5元/吨，金布巴粉63.9元/吨较前值增2.5元/吨；5 - 9价差21.5元/吨较前值增0.5元/吨，9 - 1价差 - 42.5元/吨不变，1 - 5价差21.0元/吨较前值降0.5元/吨 [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉901.0元/吨较前值降3.0元/吨，PB粉778.0元/吨不变，巴混粉810.0元/吨不变，金布巴粉733.0元/吨不变；新交所62%Fe掉期104.9美元/吨较前值降0.6美元/吨，普氏62%Fe106.0较前值降0.3 [4] 供给 - 45港到港量（周度）3045.8万吨，较前值增437.1万吨，增幅16.8%；全球发运量（周度）3207.5万吨，较前值降71.5万吨，降幅2.2%；全国月度进口总量10522.5万吨，较前值增61.5万吨，增幅0.6% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）241.0万吨，较前值降0.6万吨，降幅0.2%；45港日均疏港量（周度）315.7万吨，较前值降20.7万吨，降幅6.1%；全国生铁月度产量6979.3万吨，较前值降100.5万吨，降幅1.4%；全国粗钢月度产量7736.9万吨，较前值降229.0万吨，降幅2.9% [4] 库存变化 - 45港库存（环比周一，周度）14278.27万吨，较前值增192.1万吨，增幅1.4%；247家钢厂进口矿库存（周度）8982.7万吨，较前值降63.5万吨，降幅0.7%；64家钢厂库存可用天数（周度）21.0天环比不变 [4] 焦炭产业 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）1561元/吨环比不变，日照港准一级湿熄焦（仓单）1603元/吨环比降11元/吨；焦炭01合约1676元/吨环比升4元/吨，01基差 - 73元/吨环比降14元/吨；焦炭05合约1824元/吨环比降1元/吨，01 - 05价差 - 148元/吨环比升4元/吨；钢联焦化利润（周） - 54元/吨环比降10元/吨 [6] 供给 - 全样本焦化厂日均产量65.3万吨，较10月10日降0.8万吨，降幅1.3%；247家钢厂日均产量241.0万吨，较10月10日降0.6万吨，降幅0.2% [6] 需求 - 247家钢厂铁水产量241.0万吨，较10月10日降0.6万吨，降幅0.2% [6] 库存变化 - 焦炭总库存891.9万吨，较10月10日降17.9万吨，降幅2.0%；全样本焦化厂焦炭库存57.3万吨，较10月10日降6.6万吨，降幅10.3%；247家钢厂焦炭库存639.4万吨，较10月10日降11.4万吨，降幅1.7%；港口库存195.2万吨，较10月10日增0.1万吨，增幅0.0% [6] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算为 - 5.4万吨，较10月10日降1.0万吨，降幅18.1% [6] 焦煤产业 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）1300元/吨环比不变，蒙5原煤（仓单）1257元/吨环比升10元/吨；焦煤01合约1179元/吨环比降7元/吨，01基差78元/吨环比升17元/吨；焦煤05合约1262元/吨环比降8元/吨，01 - 05价差 - 83元/吨环比升2元/吨；样本煤矿利润（周）468元/吨环比升2元/吨 [6] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（山西仓单）1300元/吨环比不变，焦煤（蒙煤仓单）1257元/吨环比升10元/吨 [6] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价204美元/吨环比升1.3美元/吨，涨幅0.6%；京唐港澳主焦库提价1580元/吨环比升10元/吨，涨幅0.6%；广州港澳电煤库提价807元/吨环比升8.1元/吨，涨幅1.0% [6] 供给 - 原煤产量854.9万吨，较10月10日增18.2万吨，增幅2.2%；精煤产量438.2万吨，较10月10日增11.8万吨，增幅2.8% [6] 需求 - 全样本焦化厂日均产量65.3万吨，较10月10日降0.8万吨，降幅1.3%；247家钢厂日均产量241.0万吨，较10月10日降0.6万吨，降幅0.2% [6] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存100.2万吨，较10月10日降11.0万吨，降幅9.9%；全样本焦化厂焦煤库存997.4万吨，较10月10日增38.3万吨，增幅4.0%；247家钢厂焦煤库存788.3万吨，较10月10日增7.2万吨，增幅0.9%；港口库存272.7万吨，较10月10日降22.3万吨，降幅7.6% [6]

关键多空品种 - 中证500期货为良好曲线多头状态，市场处于盘整，年化滚动收益0.068，波动率较低为3.77 [2] - 中证1000期货为良好曲线多头状态，市场处于盘整，年化滚动收益0.101，波动率低为2.22 [2] - INE集运指数(欧线)为良好曲线多头状态，但市场状态为空头，年化滚动收益高达0.286，波动率为1.96 [2] - DCE铁矿石为良好曲线多头状态，市场处于盘整，年化滚动收益0.067，波动率中等为2.35 [3] - INE原油为曲线多头状态，市场为空头，年化滚动收益0.033，波动率中等为7.97 [4] - INE低硫燃料油为曲线多头状态，市场为空头，年化滚动收益0.048，波动率中等为5.69 [5] - SHFE燃油为良好曲线多头状态，市场为空头，年化滚动收益0.071，波动率低为3.80 [6] - SHFE沥青为曲线多头状态，市场为空头，年化滚动收益0.042，波动率低为3.88 [7] - CZCE白糖为曲线多头状态，市场为空头，年化滚动收益0.035，波动率低为2.30 [8] - DCE棕榈油为良好曲线多头状态，市场处于盘整，年化滚动收益0.081，波动率低为2.58 [8] - DCE豆油可能为曲线多头状态，市场处于盘整，年化滚动收益0.025，波动率中等为6.67 [9] - SHFE黄金可能为曲线空头状态，但市场为多头，年化滚动收益-0.024，波动率高为9.97 [10] - SHFE白银可能为曲线空头状态，市场为多头，年化滚动收益-0.021，波动率高为12.57 [11] - SHFE螺纹钢可能为曲线空头状态，市场为空头，年化滚动收益-0.026，波动率低为4.62 [12] - DCE焦煤为良好曲线空头状态，市场处于盘整，年化滚动收益-0.052，波动率中等为6.91 [13] - CZCE玻璃为良好曲线空头状态，市场为空头，年化滚动收益-0.068，波动率低为5.20 [14] - GFEX工业硅为良好曲线空头状态，市场处于盘整，年化滚动收益-0.071，波动率低为4.36 [18] - DCE乙二醇为曲线空头状态，市场为空头，年化滚动收益-0.031，波动率低为3.79 [18] - CZCE PTA可能为曲线空头状态，市场为空头，年化滚动收益-0.013，波动率低为10.49 [18] - CZCE菜油可能为曲线空头状态，市场处于盘整，年化滚动收益-0.010，波动率中等为16.52 [18] - DCE玉米可能为曲线空头状态，市场为空头，年化滚动收益-0.017，波动率低为6.22 [18] - DCE生猪为曲线空头状态，市场为空头，年化滚动收益-0.048，波动率中等为5.70 [18] - CZCE红枣为良好曲线空头状态，市场为多头，年化滚动收益-0.071，波动率低为3.41 [18] 量仓变化分析 - INE集运指数(欧线)波动率为1.96，Dvol为0.035，短期波动大 [18] - SHFE镍波动率为19.51，Dvol为0.010，流动性高 [18] - DCE铁矿石波动率为2.35，Dvol为0.010，机构参与度高 [18] - 国债期货波动率为负值或较低，市场谨慎 [18] - 农产品如玉米淀粉、花生波动率较低，趋势性弱 [18] 交易机会 - 趋势性多头机会包括中证500/1000期货、铁矿石、原油链品种、棕榈油，逻辑为政策预期强化或供需偏紧 [15] - 趋势性空头机会包括黄金、白银、焦煤、玻璃、工业硅、生猪，逻辑为需求疲软或高位回调压力 [15] - 股指期货与国债期货负相关性较强，相关系数-0.12至-0.28，可关注股债跷跷板效应 [16] - 能化品种内部分化，原油与沥青正相关为0.73，但沥青曲线更陡，可考虑裂解价差策略 [16] - 集运指数(欧线)高收益但高风险，适合短线交易 [19] - 锡可能为曲线空头但市场为多头，可关注反转信号 [19] 核心逻辑 - 股指期货方面，中小盘表现强于大盘，受益于政策支持和流动性宽松 [24] - 能化板块方面，原油链品种曲线多头排列反映地缘政治和供需缺口预期，但下游品种偏空因需求不振 [24] - 黑色系方面，铁矿石多头逻辑基于稳增长政策，但螺纹钢、焦煤空头反映房地产疲软 [24] - 农产品方面，白糖、棕榈油受天气和出口政策支撑，而生猪、玉米受供应过剩压制 [24] - 贵金属方面，黄金、白银曲线短空与市场长多矛盾，可能反映美元走势与避险情绪博弈 [24] - 重点关注多头品种为IC、IM、I、SC、FU、P，空头品种为AU、JM、FG、SI、LH [24] - 交易策略为多头品种逢低布局，空头品种反弹沽空，避免在盘整品种中过度交易 [24]

公司概况 - 公司成立于2015年，由阳光私募高管和资深交易员组建，专注于黑色行业，擅长大盘判断和黑色期货基本面波段交易 [2] - 截至9月19日，公司在0-5亿规模私募中，旗下产品近一年平均收益位列“小而美”私募期货及衍生品策略组冠军 [2] - 公司股权结构为胡卿持股70%，胡媛持股30% [4] 团队构成 - 公司总人数为11人，其中投研团队7人，合规风控1人，运营2人，市场营销1人 [6] - 团队人员平均投资经验超过10年，团队稳定性高 [11] - 董事长兼基金经理胡卿师从知名大师，2006年起多次在期货交易赛中获奖，2011年起历任三家阳光私募操盘手、副总、总经理，擅长大盘择时，成功规避多次股灾 [7] - 基金经理胡媛拥有十年证券及基金从业经历，多年股票投资经验，并曾担任500强上市公司区域总助，目前任公司总经理 [7] 核心优势 - 公司综合业绩连续8年盈利，投资经验丰富 [9] - 对股指和黑色基本面深度了解，历史长期表现较优，规模容量大 [10] - 采用多策略生态，打造产品超市，每个策略对应一个产品，配置灵活，方便大机构配置 [10] 产品线 - 主观CTA策略以宏观和黑色行业基本面研究为基础进行波段交易，代表产品“旭冕黑金一号”成立于2021年5月20日 [13] - 套利策略通过对所有商品进行高频跨期套利交易，代表产品“旭冕喜鹊一号”成立于2022年6月14日 [13][14] - 另一主观CTA产品“旭冕景健”成立于2022年7月5日 [15] - 产品业绩一览表显示主要产品包括旭冕喜鹊一号、旭冕景健B类份额、旭冕黑金一号，均属主观CTA策略 [16] 所获荣誉 - 2017年获国海证券私募争霸赛产品组第三名，2018年获资管网期货实盘大赛基金组第一名和蓝海密剑期货实盘大赛基金组第一名 [17] - 2019年获证券之星年度锐意进取奖及中信期货信服私募实盘大赛期货组第三名、股票组第二名 [17] - 2020年获东方证券“逐鹿东方”季度产品奖及首届中国期货FOF私募半年度十强，2021年获第二届中国期货FOF私募年度十强及Wind三年期宏观策略最强私募基金 [17] - 2022年获期货日报中国CTA基金五年期“金麒麟奖”及平安证券期货组第四名，2023年获广发证券私募实盘大赛半年度套利策略第一名和广大证券智汇杯私募实盘大赛套利新锐组第一名 [18] - 2024年获西南证券首届私募大赛年度“领航奖”、投顾网期货日报资管组年度“亚军”及广发证券“智汇杯”年度榜单量化CTA新锐组第一名 [18]

商品ETF投资成本 - 商品ETF具有规模效应和被动管理模式 使得单位投资成本大幅降低 是最适合普通投资者的低成本投资工具 [1] 商品ETF交易效率 - 商品ETF直接跟踪商品价格 对基本面反应更直接 [1] - 商品ETF二级市场交易实行T+0制度 当日买入份额当日可卖出 支持日内多次买卖操作 较股票ETF交易效率更高 [1] 商品ETF市场连通性 - 商品期货ETF为证券基金市场丰富了投资品种和避险工具 打通期货市场投资路径 满足投资者抵御通货膨胀风险和大类资产配置需求 [1] - 商品期货ETF上市推动交易所基金市场与商品期货市场协同发展 优化期货市场投资者结构 推进期货市场及整个资本市场机构化、专业化进程 [1] 商品ETF套利机会 - 高效的交易机制和跨证券、期货市场联动允许开发更多成熟套利策略 减小资产定价误差 反映商品真实价格 [2] - T+0交易使得当日买入的商品期货ETF当日可卖出 套利时可不等收盘 直接在盘中平仓获得收益 [2]

纯碱基本面分析 - 行业供给过剩局面持续 后续仍有新增产能投产计划 对价格构成长期压制 [1] - 原料端和联碱法生产成本为价格提供较强支撑 上游集中度高使得供应弹性较大 盘面呈现宽幅震荡行情 [1] - 生产企业和期现商可结合现货库存情况 逢高进行空头配置 单边投机建议谨慎参与 [1] 纯碱策略建议 - 策略上继续跟踪01合约多玻璃空纯碱的套利机会 [1] - 后续需重点关注原料端价格变化、宏观环境及消息面情况 [1] 玻璃基本面分析 - 短期中游库存对价格形成压制 原片库存消化尚需时日 需关注下游补库行情的启动 [1] - 中期玻璃底部支撑重心上移 叠加宏观政策偏暖预期、“金九银十”季节性需求及年底赶工需求 [1] 玻璃策略建议 - 建议中线01合约多单继续持有 操作上以低位做多为主 [1] - 价格上方压力参考天然气成本附近 整体维持宽幅震荡格局 可采取高抛低吸策略 [1] - 后续重点关注需求实际改善情况、政策刺激空间及沙河地区“煤改气”进展 [1]

宏观策略 - 本周宏观策略预计稳定运行，部分管理人或继续新高 [2] - 底层资产表现波澜不惊，国内权益先涨后跌，国债横盘震荡，商品涨跌不一，美股保持小幅上涨 [2] - 债券与商品60日滚动相关性进入正相关区间，股票与债券商品相关性降低至负区间 [2] - 美联储降息落地，但未释放强烈鸽派信号，抑制了市场对进一步宽松的预期 [3] - 中国市场风险资产对流动性溢价进行短期修正，股票、债券、商品短期相关性及波动性均有所上升 [3] - 宏观策略通过识别不同资产间的估值差和预期差，实现对大类资产的超配或低配 [5] 量化股多策略 - 预计收益分化，超额分化，全市场选股型及持股过于分散的管理人超额可能受到影响 [6] - 本周时序波动率小幅下降，截面波动率维持在较低分位，个股分化较小 [8] - 市场周度日均成交量维持在2.5万亿水平，宽基指数震荡，创业板指涨2.50%，科创50涨1.84% [8] - 主要指数成分股周度涨跌幅中位数表现较差，如沪深300成分股中位数为-1.54%，中证500为-1.14% [10] - 中证500指数拥挤度自5月持续提升至非常高位的水平，因资金向成长风格股票集中 [12] - 500指增的超额稳定性回落至近一年极值水平，风格存在切换可能，超额有望修复 [14] 主观股多策略 - 预计整体表现较好，半导体、新能源电池及汽车等科技成长风格基金上涨较多 [16] - 市场情绪回落到60%左右的中性偏乐观水平，流动性指标处于历史75%的较高水平 [17] - 创业板、恒生科技在PE分位数上具有相对优势，PB估值在近10年分位水平上已上升到60%以上 [18] - 消费和金融板块相对其他风格显著低估 [18] - 联储降息周期下全球流动性宽裕，主观环境长期向好，短期内波动预计加大 [19] CTA策略 - 量化CTA预计整体略有盈利，商品市场震荡分化，能化板块超跌反弹，黑色板块震荡上行，农产品延续下跌 [20][21] - 全品类波动率长中短周期均上行，黑色、农产品趋势强度有所提升，市场投机度略有回升 [22] - 市场涨跌排名前十品种轮动速度较快，不利于短周期趋势策略，前十品种成交集中度下降较多，利好量化CTA [22] - 主观CTA预计整体表现一般，黑色系多头、农产品空头占比高的产品相对更强 [22] - 股指CTA收益根据信号周期分化，前半周趋势流畅，周五波动较大日间磨损厉害 [23] 市场中性策略 - 预计收益分化，阿尔法端分化，对冲端恢复至正常水平 [24] - 近一个月超额稳定性整体较弱，中证500超额回落至近一年极值水平 [24] - 中证500交易拥挤度持续处于高位，风格存在切换可能，超额有望迎来修复 [24] 套利策略 - 预计表现平稳，股票和商品市场波动率小幅修复上行，流动性较好，各类策略运行平稳 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚雨季影响铝土矿开采运输，某大型矿山复产遇变数，矿价获支撑；国内氧化铝产能增加、库存上升，生产高稳；电解铝产能稳中有增；需求旺季下游开工上升，库存去化；再生铸造铝合金需求回暖但开工受制约；宏观上通胀风险可控，国内CPI、PPI有止跌回升迹象；整体思路以逢低做多为主，可考虑多AD空AL套利策略 [4] - 策略建议为氧化铝观望，沪铝逢低做多，铸造铝合金逢低做多或多AD空AL [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济指标 - 展示美国国债收益率曲线、美元指数、国债收益率、通胀预期、人民币汇率等指标数据 [7][8] 铝土矿 - 国产矿供应收紧，山西、河南价格暂稳，因安全生产监管和环保督察及降雨制约开采活动 [11] - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比持稳于75美元/干吨，雨季影响开采运输，发运量下降，某大型矿山复产遇变数，9月中下旬将启动四季度长协价格洽谈 [11] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11462万吨周度环比持平，运行产能9755万吨周度环比增加80万吨，开工率85.1% [15] - 国产现货加权价格3047.5元/吨，周度环比下跌53.5元/吨 [15] - 全国氧化铝库存368万吨，周度环比增加7.1万吨，行业生产高稳，新投产能逐步进入稳产状态，本周广西、河北有焙烧炉检修但不影响中期产量 [15] 氧化铝重要高频数据 - 展示基差、库存、南北价差、外运量等高频数据图表 [17][18][19][20] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4523.2万吨周度环比持平，运行产能4440.9万吨周度环比增加1万吨 [22] - 运行产能稳中有增，贵州安顺复产和云铝溢鑫置换产能投产基本完成，百色银海技改项目剩余5万吨产能继续复产 [22] 电解铝重要高频数据 - 展示铝棒加工费、沪铝远期曲线、动力煤价格、铝进口利润等高频数据图表 [26] 库存 - 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存的历史数据图表 [28][29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升1.8%至55.3% [33] - 四部委发布通知清理地方政府违规税收返还行为 [33] - 9月以来下游采购情绪回暖，需求回升，但开工受原料保障不足、政策不确定性等因素制约 [33] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示型材铝、机件生铝、废铝等价格，铝合金期货远期曲线，ADC12 - A00价差季节性走势，ADC12铝合金锭进口利润等高频数据图表 [36][37][39][40] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.4%至62.1% [46] - 铝型材龙头企业开工率周度环比上升1%至54%，工业型材光伏型材维稳、汽车型材有支撑但加工费下行，建筑型材市场低迷 [46] - 铝板带龙头企业开工率周度环比持稳于68.6%，市场交投情绪回暖但产品表现分化，罐料企业排产渐显颓势 [46] - 铝线缆国内线缆龙头开工率周度环比上升0.4%至65.2%，新增订单有限但存量订单支撑，国网订单下半年集中释放 [50] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升1%至57.6%，传统消费旺季部分企业生产积极性提升，但部分中小企业订单稳定性不足 [50]

市场整体表现 - 本周市场全面收涨但波动剧烈 日均成交量超2.5万亿元[1] - 市场情绪回落至65%仍处中性偏乐观区间 流动性指标回落至65%中高分位[13] - 央行全周实现资金回笼1.2万亿元 中长期资金存在阶段性压力[13] 宏观策略 - 策略表现分化 国内权益配置较高的管理人业绩承压[1] - 受益于股债负相关性增强及波动率抬升 环境转向有利[2][3] - 美联储货币政策转向宽松推动中美资产轮动上行 多类资产风险调整后回报提升[4] - 部分管理人上周创新高 本周预计持续上扬[5] 量化股票多头 - 预计收益回调 超额相对稳定[7] - 截面波动率和时序波动率升至高分位 个股分化加剧[9] - 中证500交易拥挤度维持高位 小微盘交易拥挤度极低[9] - 推荐关注全复制T0指增 风控严格的1000指增及均衡配置的全指指增[9] 主观股票多头 - 大部分产品出现回撤 贵金属 港股医药及新能源基金表现突出[11] - 中证全指中报营收同比增0.01% 净利润同比增2.48% 结束下滑趋势[11] - 创业板和恒生科技估值处于近10年PB/PE的40%分位以下[13] CTA策略 - 量化CTA表现分化 贵金属多头持仓占比高的管理人占优[14] - 商品市场震荡上行 南华贵金属指数5日滚动波动率显著提升[15] - 主观CTA整体表现一般 贵金属及广期所多头产品相对强势[15] - 股指CTA收益分化 超高频策略受益于剧烈波动行情[16] 市场中性策略 - 收益表现分化 阿尔法端正贡献但对冲端负贡献[17] - 超额稳定性近一个月持续下降 股指期货贴水大幅缩小[17] 套利策略 - 预计表现平稳 股票和商品市场波动率上行且流动性良好[19] 资产表现 - 国内权益回调债券上涨 商品震荡 美股美债同步上涨[2] - 多晶硅创历史新高 黄金突破前期震荡区间[8] - 十年期国债收益率突破阶段底部修复至1.75%下方[8] - 美联储9月议息会议降息路径清晰 缓解非美货币汇率压力[4][8]

投资策略 - 采用多资产、多策略的低相关性组合提高超额收益稳定性 不依赖择时操作[2][3][10] - 通过系统化研究体系持续挖掘高胜率、合适赔率的套利机会 例如REITs折价套利和股指期货贴水策略[3][12][13] - 策略执行注重专注性和系统性 不追求极致单策略收益 但要求每个策略贡献稳定正超额[2][11][16] 产品设计 - 专户FOF相比公募FOF在合同层面更具灵活性 可更高比例参与股指期货贴水、定开基金及封闭式产品套利[8] - 绝对收益型产品通过资产配置、策略Alpha和纪律性再平衡控制波动 提升持有体验[3][18][20] - 产品风险敞口严格匹配客户预设要求 权益仓位控制在约定范围内 跟踪误差不能过大[9][13] 组合构建 - 将基金按风险收益特征分为前锋、中场、后卫类 构建平衡且适应市场变化的FOF组合[2] - 采用低相关性资产组合实现长期稳健 真正全天候产品不依赖年度资产切换[3][18][22] - 对主动基金看重基金经理风格稳定性和超额能力持续性 被动基金作为组合平衡工具而非观点表达工具[6][22] 收益来源 - 收益主要来自选基和配置 而非市场判断 极端情况下做逆向操作 平时依赖基金经理Alpha和策略稳定输出[24][25] - 通过渐进式操作应对市场：情绪高热时谨慎 低迷时积极 中间状态专注Alpha积累[7][24] - 套利策略占比视情况而定 时间短空间大时占比可较高 但需控制比例避免跟踪误差失控[13][14][15]