人民币汇率近期表现与驱动因素 - 截至北京时间2月10日15时，离岸人民币对美元即期汇率一度逼近6.90关口 [1] - 当日人民币对美元中间价报6.9458，较前一日上调65个基点 [1] - 人民币走强是多重因素叠加的结果，包括美元指数回落为非美货币提供上行动力、中国1月外汇储备增加412亿美元强化市场对跨境资金流动稳定性的判断，以及春节前出口企业结汇需求上升 [1] 市场观点与未来展望 - 市场对人民币汇率的看法转向“区间波动”，情绪面明显改善 [1] - 有观点预测，在2026年，人民币汇率大概率延续双向波动、温和升值的特征，但趋势性走强仍需谨慎判断 [1] - 地缘政治与全球贸易格局的不确定性仍可能带来阶段性扰动 [1] - 随着季节性因素的逐步消退，人民币相较美元的强势表现可能有所退坡，需观察中间价在此基础上的相应表现 [1] 对企业经营的影响与建议 - 在当前外汇市场波动加大的背景下，对企业而言，套期保值的重要性上升 [2] - 套期保值的核心在于稳定预期、锁定成本、降低不确定性，能够避免汇率短期大幅波动侵蚀利润，提升经营的可预测性 [2] - 这对制造出口型企业、进口依赖度高的企业、跨境资产负债错配明显的企业尤为重要 [2]

全国期货市场1月份成交数据概览 - 1月份全国期货市场成交量为9.12亿手，成交额达100.26万亿元，同比分别增长65.09%和105.14% [1][4] - 截至1月底，中国共上市期货期权品种165个 [2][5] - 中国金融期货交易所1月期货及期权成交量为3005.31万手，占全国市场的3.29%，成交额为26.35万亿元，占全国市场的26.28% [3][6] 市场活跃度提升的核心驱动因素 - 市场板块轮动效应凸显，大宗商品受各类资金青睐，资产配置价值吸引资金持续流入 [1][4] - 受海外市场地缘风险影响，避险与资产配置需求显著提升，投资者增配黄金等避险资产，推动贵金属板块交易活跃 [1][4] - 部分品种价格波动加大，交易活跃度提升，吸引了套期保值资金入场 [1][4] - 年初季节性效应显现，机构资金布局意愿增强 [1][4] - 年初增量资金集中入场，客户权益显著提升，市场流动性持续充裕 [1][4] - 贵金属、有色金属等板块波动加大，吸引机构与产业客户积极参与套期保值 [1][4] 成交量增幅显著的品种及原因 - 按照成交量同比增幅排名，包括白银、铜、铝、锡和镍等在内的50多个品种同比增幅超过100% [2][5] - 具体来看，镍期货同比增长799.06%，铜、铝期货分别同比增长403.75%、395.39%，白银期货同比增长177.89% [2][5] - 贵金属和有色金属板块交投活跃，主要受产品属性和供需格局决定 [2][5] - 从产品属性看，年初海外市场地缘风险推升黄金等贵金属资产价格，避险资金持续增持相关资产 [2][5] - 从供需格局看，光伏、人工智能等工业生产对白银需求旺盛，新能源汽车、储能等产业对有色金属需求强劲 [2][5] - 受益于新能源汽车等产业的需求增长，有色金属和贵金属的工业需求属性日益强化，推升了投资热度 [2][5] - 相关产业企业在价格波动加剧的背景下，对期货工具的避险需求持续提升 [2][5] 各交易所成交额领先品种 - 按成交额统计，上海期货交易所排名前三的品种为白银、黄金、铜 [3][6] - 郑州商品交易所排名前三的品种为PTA、棉花、烧碱 [3][6] - 大连商品交易所排名前三的品种为焦煤、棕榈油、聚氯乙烯 [3][6] - 广州期货交易所排名前三的品种为碳酸锂、铂、工业硅 [3][6] - 中国金融期货交易所成交额排名前三的品种是中证1000股指期货、中证500股指期货、沪深300股指期货 [3][6]

期货市场整体表现 - 1月份全国期货市场成交量为9.12亿手，成交额达100.26万亿元，同比分别增长65.09%和105.14% [1] - 市场活跃度显著提升，主要原因为市场板块轮动效应凸显、避险与资产配置需求提升、部分品种价格波动加大吸引套保资金、以及年初季节性效应下机构布局意愿增强 [1] - 成交规模增长的核心原因还包括年初增量资金集中入场，客户权益显著提升，流动性充裕，同时贵金属、有色金属等板块波动加大吸引机构与产业客户参与 [1] 热门品种与板块分析 - 截至1月底，我国共上市期货期权品种165个，其中50多个品种成交量同比增幅超过100% [2] - 按成交量同比增幅排名，镍期货同比增长799.06%，铜、铝期货分别同比增长403.75%、395.39%，白银期货同比增长177.89% [2] - 贵金属和有色金属板块交投活跃，主要受产品属性（地缘风险推升避险需求）和供需格局（光伏、AI、新能源汽车、储能等产业需求强劲）驱动 [2] - 新能源汽车等产业的发展强化了有色金属和贵金属的工业需求属性，推升了投资热度，也促使相关产业企业在价格波动加剧背景下提升对期货工具的避险需求 [2] 交易所与品种成交结构 - 按成交额统计，各商品期货交易所排名前三的品种分别为：上期所的白银、黄金、铜；郑商所的PTA、棉花、烧碱；大商所的焦煤、棕榈油、聚氯乙烯；广期所的碳酸锂、铂、工业硅 [3] - 1月份中国金融期货交易所的期货及期权成交量为3005.31万手，占全国市场的3.29%，成交额为26.35万亿元，占全国市场的26.28% [3] - 中金所成交额排名前三的品种分别是中证1000股指期货、中证500股指期货、沪深300股指期货 [3]

文章核心观点 - 尽管金价处于高位并波动加剧，但深圳罗湖水贝市场在春节前夕仍呈现旺盛的消费人气，同时黄金首饰产业链企业正通过调整经营模式、套期保值、产品创新和渠道拓展等多重方式，应对成本波动与现金流挑战，并抓住市场机遇 [1][2][4] 市场消费现状与趋势 - 深圳罗湖水贝市场在春节前客流络绎不绝，首饰金报价为1292元/克 [2] - 尽管金价处于高位，消费者购金热情未减，有消费者因去年购买的金饰升值而继续购买 [2] - 消费需求出现变化，带有“小克重”、“国潮风”、“IP联名款”标签的黄金首饰成为新宠，创新产品如黄金手机贴（带有“骏马”、“元宝”图案）在春节前畅销 [2] 行业面临的挑战与应对 - 原料成本大幅波动是重要挑战，传统的“囤料、加工、销售”模式风险陡增 [2] - 批发商采取新模式应对：客户支付商品总额一成的定金，产品加工完成后，交货价格按出货当日金价叠加加工费计算，以降低经营风险 [2] - 金价上涨导致同样规模铺货所需资金量翻番，经销商需加强现金流管理，措施包括优化库存管理、仅保留少量库存以减轻资金占用压力 [3] 上市公司应对策略与举措 - **套期保值**：成为上市公司应对金价波动的成熟工具 - 菜百股份开展与实际业务规模相匹配的套期保值业务，以对冲黄金价格波动带来的经营风险，同时以销定采，优化运营效率 [4] - 潮宏基对计重产品通过套保方式管理黄金价格波动风险，对定价产品则根据金价波动调整价格以保证毛利水平 [4] - **产品创新**：是企业保持市场竞争力的基石 - 周大生面向年轻消费群体推出轻量化、个性化黄金产品系列及多款IP联名产品，并表示将持续加大产品研发、丰富产品矩阵以匹配消费者需求 [4] - **渠道拓展**：是企业发展的关键一环 - 潮宏基积极推进线上线下全渠道融合，截至2025年底，珠宝门店总数达1668家，年内净增门店163家 [4] - 潮宏基加快国际化布局，以东南亚为核心，已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡等国开设门店 [4] 行业格局展望 - 金价大幅波动带来的挑战与机遇并存，市场将加速优胜劣汰 [4] - 规模化企业凭借资金、技术和渠道优势，有望在行业格局重塑中占据更有利位置 [4]

核心观点 - 两家主要黄金零售企业（中国黄金和菜百）在2025年2月初相继调整了贵金属回购业务规则，包括在非交易日暂停业务、下调每日回购限额并设置单笔金额上限，此举主要源于应对近期黄金价格的极端波动，以管理价格风险、库存减值风险和资金压力，并引导市场理性交易[2][7][9][14][18][20] 行业背景与市场动态 - 根据世界黄金协会报告，2025年全年中国投资者累计购入金条金币432吨，较2024年增长28%，创下年度历史新高，显示贵金属市场供需两旺[2][14] - 2025年以来黄金价格呈现极致“过山车行情”，1月末国际金价突破5500美元/盎司历史关口后一度逼近5600美元，随后创下40年最大跌幅，2月2日盘中下探至4402.06美元/盎司，最近七个交易日现货黄金价格振幅和最大回撤都超过20%[7][18] 企业具体调整措施 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司自2月7日起，在周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间暂停办理贵金属回购业务[2][14] - 北京菜市口百货（菜百）自2月6日起实施新规，将每日回购限额从200公斤下调至100公斤，并设置每日个人单笔回购金额上限为1000万元，法定节假日不再开展回购业务[2][14] - 调整前市场出现集中回购现象，有商场开门半小时回购客户即排起百米长队，有客户表示特意赶在限额调整前卖出黄金[6][18] 调整原因分析：风险管理 - 直接原因是金价波动太大，企业为应对价格剧烈波动下的风险并保证稳健经营而作出业务调整[7][18] - 在非交易日国内外交易所休市，企业无法通过衍生品实时对冲金价波动敞口，若集中回购，假期金价跳空容易导致库存贬值与价差损失，限额和限制回收时间可控制风险敞口[7][18] - 回购黄金需重新入库，若金价下行企业将面临较大的库存减值风险，且回购定价可能引发争议，限额可减少被动持仓，稳定企业的价差与服务标准[9][20] - 金价整体较高的情况下，回收业务会占用过大的资金量，造成资金压力[9][19] - 在黄金发生极端行情时易引发非理性抛售，限额可引导投资者理性交易，防范“挤兑”，并符合监管对黄金流通与风险防控的要求[9][20] 企业的风险对冲实践 - 上市的贵金属相关公司通常会配备专业期货交易团队，通过套期保值将原材料或存货的价格波动风险锁定在可控范围[8][19] - 菜百股份2025年半年报披露，公司使用自有资金进行黄金“T+D”合约套期保值业务，主要目的是对冲黄金价格波动带来的经营风险[8][19] - 理想的对冲操作是柜台每买入1克黄金，交易部门便同步卖出一克黄金的T+D合约，待未来将黄金出售或精炼后再进行反向买入操作平仓[8][19] - 然而，当金价短时间内大幅波动时，企业可能在较高价格买入黄金后，因未能及时对冲（如仅在每日固定时间盘库对冲）而出现账目损失[9][19] - 菜百股份2025年半年报显示，报告期内以套期保值为目的的衍生品投资影响损益4393.2万元，加上其他投资收益，实现投资收益达5926.51万元[10][21] 衍生品套期保值的双面性 - 通过严格执行套期保值，衍生品交易可以为企业带来额外的投资收益，但交易本身也存在风险[10][21] - 套期保值市场存在系统风险和交易损失风险，且由于“T+D”合约采用当日无负债清算制，可能因投入金额过大导致资金流动风险，极端情况下可能因保证金补充不及时被强行平仓[10][21] - 并非所有商户都有实力进行套期保值，小商户基本不进行风险对冲，只能自行承担价格波动风险，或在波动大时调整价格甚至暂停业务[11][22] - 期货高杠杆属性风险很大，即便市场不出现极端情况，误判价格走势也可能产生额外亏损[11][22] - 以江特电机为例，该公司在2025年9月后尝试对碳酸锂进行卖出套保，但随后碳酸锂价格从不足7万元/吨反弹至12月的13万元/吨，导致期货端浮亏超1000万元，占公司最近一年经审计归母净利润的10%，原因是套保方向与市场走势背离且头寸未能及时调整[11][22] - 企业套期保值规模需基于实际库存和经营需求，若以投机为目的，衍生品交易反而会成为风险源，菜百股份强调其严格按照与生产经营规模相匹配的原则控制交易头寸和资金规模[12][23]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大势” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注金价上涨为黄金珠宝公司带来的库存升值对2025年业绩的弹性贡献，并分析了行业内不同公司的风险敞口管理策略及其对盈利波动的影响 [2][3][15] - 报告认为黄金珠宝行业短期受增值税及高金价影响终端需求，长期看中长尾品牌出清，金价看涨，品牌竞争转向效率与溢价能力 [35] - 报告对商贸零售多个子板块给出了具体的投资建议 [5][35] 周专题：黄金珠宝行业库存升值 - 金价持续上涨直接推动黄金珠宝公司存货账面价值提升，叠加2024年以来企业普遍加大备货力度，存货升值对2025年全年业绩弹性贡献值得关注 [2][15] - 2025年上半年，受COMEX黄金涨价26%影响，黄金珠宝行业存货水平呈现明显分化 [2] - 周大福存货体量远超其他同行，2025年上半年存货余额达576.31亿元 [16] - 老铺黄金存货从2024年末的12.30亿元增长至2025年上半年的26.06亿元，半年内同比增长111.9%，贡献主要行业增量 [16] - 剔除金价上涨因素后，除老铺黄金外，各家黄金珠宝公司存货量实质环比下降，呈现“温和备货+谨慎扩产”态势 [2] - 中国黄金、周大生、曼卡龙等公司库存结构以“原材料+库存商品”为主，跌价准备占比较小，短期内更多体现为金价上涨带来的存货升值与毛利改善 [2] 行业整体放缓，周转效率承压 - 2025年上半年行业整体存货周转明显放缓，行业平均周转天数从2023年的约200天上升至2025年上半年的约400天 [17] - 莱绅通灵周转天数极高，2024年末达1462天 [17] - 中国黄金、菜百股份、老凤祥周转效率较高，维持在200天以下 [17] - 中国黄金2025年上半年年化周转率约15.3次，周转天数仅约168天 [20] - 菜百股份2025年上半年年化周转率约8.2次，较2024年的5.4次和2023年的6.1次显著提升 [20] - 周大福周转率从2023年的4.1次下降至2025年上半年的2.5次，周生生从3.4次降至2.1次，六福集团从4.1次降至2.3次，周大生从4.8次降至2.8次，潮宏基从4.1次降至2.6次 [20] 行业盈利能力分化 - 毛利率受到产品结构、品牌定位及金价等多重因素影响，趋势分化 [24] - 莱绅通灵毛利率从2023年的52.3%下降至2024年的约35%，2025年上半年进一步降至约28% [24] - 老铺黄金毛利率维持在40%左右高位，2025年上半年约39.2% [24] - 菜百股份毛利率约10%，2025年上半年降至约8% [24] - 老凤祥毛利率约8%，周大福约22%，周生生约26%，六福集团约24%，周大生约18% [24] 行业风险敞口管理策略分层 - 行业风险敞口管理呈现四层梯队 [3] - 第一梯队（老铺黄金、曼卡龙）完全“裸敞口”，盈亏主要通过库存重估体现，老铺黄金2024年存货增值收益约2.8亿元体现在毛利端 [3][26] - 第二梯队（潮宏基、莱绅通灵）主要依赖黄金租赁，对冲金价下跌但不配置衍生品，金价上行时在“公允价值变动净收益”端体现净亏损，潮宏基2024年该项约-0.52亿元，莱绅通灵约-0.31亿元 [3][26] - 第三梯队（中国黄金、老凤祥、周大生、六福集团、周大福）使用黄金租赁配合黄金远期，但大多未采用套期会计，金价上行时对冲端多体现净亏损，中国黄金2024年“公允价值变动净收益”为-3.21亿元，周大福约-8.2亿港币（折合人民币约7.5亿元），六福集团约-2.8亿港币（折合人民币约2.6亿元） [3][26] - 第四梯队（菜百股份）采用黄金租赁+T+D配合套期会计，盈利平滑性最佳，2024年“公允价值变动净收益”仅约-0.3亿元，归母净利润约1.8亿元，同比增长12.3% [3][27] - 周生生为部分比例对冲，仅对约40%敞口进行套保，保留60%裸敞口弹性，2024年“公允价值变动净收益”约-1.5亿港币（折合人民币约1.4亿元） [26] 本周重点公司公告 - 周大生拟开展黄金远期+租赁组合业务对冲风险，2026年累计交易量预计不超过4,000KG [4][29] - 创源股份拟与黑蚁资本等共设5亿元私募基金，公司出资5,000万元 [4][30] - 圣贝拉2025年收入不低于10.35亿元，扭亏为盈，净利润不低于4.06亿元 [4][31] - 焦点科技2025年净利润5.04亿元，AI麦可收入9,083万元，同比增长88.49% [4][32] - 若羽臣拟开展总额不超过4亿元的资产池业务及不超过4亿元的金融衍生品套期保值业务 [4][31][33] - 壹网壹创拟收购北京联世传奇网络技术有限公司100%股权 [4][33] 本周重点行业新闻 - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，活动时间为2月15日至23日，预计2026年春运全社会跨区域人员流动量将达95亿人次 [34] - 商务部将搭建培育服务消费新增长点“1+N”政策体系，2020-2025年中国居民人均服务性消费支出年均增长8.5%，占居民人均消费支出的比重提升至2025年的46.1% [34] - 2025年我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%，其中金条及金币消费量504.238吨，同比增长35.14%，首次超越金饰消费量（363.836吨，同比下降31.61%） [34] - 2025年国内黄金ETF全年增仓量133.118吨，同比增长149.91%，我国央行连续14个月增持黄金，2025年全年增持26.75吨 [34] - 伴随金价走高，“换金”消费方式显著增加，在深圳水贝市场占比约20% [34] - 2026年春节较晚或压制1月CPI环比，但提振2月CPI环比约0.6个百分点 [4][34] 投资建议 - 美容护理板块：推荐组织架构、管理能力突出的毛戈平、上美股份、若羽臣 [5][35] - 黄金珠宝板块：推荐高一口价占比、强品牌势能的老铺黄金、潮宏基，以及受益于增值税政策的菜百股份、六福集团 [5][35] - 跨境电商板块：因贸易冲突缓和、降息周期及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [5][35] - 商超百货板块：看好调改成效，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [5][35]

股价与市值表现 - 截至2026年2月6日收盘，公司股价报收于16.36元，较上周的15.39元上涨6.3% [1] - 本周股价最高触及16.55元，最低触及15.08元 [1] - 公司当前最新总市值为27.65亿元，在纺织制造板块市值排名为28/31，在两市A股市值排名为4827/5186 [1] 公司近期运营动态 - 公司计划在未来12个月内开展远期结售汇业务，以防范外汇波动风险 [1] - 交易货币品种包括美元、欧元、日元等主要结算货币 [1] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过2亿元人民币，动用的最高保证金和权利金不超过2200万元 [1] - 业务资金来源为自有资金和银行授信，该事项已由董事会审议通过，无需提交股东大会审议 [1] - 公司强调开展该业务不以投机为目的，旨在通过套期保值降低汇率波动带来的财务风险，并已制定相关内控制度进行风险管控 [1]

公司核心战略举措 - 道道全拟向大连商品交易所申请豆油交割库资质，以满足经营发展需求，公司自查符合大商所在地域、资质及财务等方面的要求 [1] - 申请资质的核心出发点是运用期货工具对油脂油料采销存头寸进行套期保值，以提升大豆压榨供应链风险管理水平，并强化豆油业务布局权重 [1] - 岳阳工厂生产基地将作为交割职能承担主体，该基地具备大型大豆压榨、油脂精炼、小包装灌装产能，并配套大型油罐仓储与长江口码头物流设施，满足交割库基础设施要求 [1] 市场环境与风险应对策略 - 当前国内豆油市场呈现“供强需弱”格局，港口库存处于高位，同时美豆进口增加、南美大豆丰产预期持续，市场供需环境复杂 [2] - 公司申请交割库资质已考量市场供需变化，计划通过期现联动操作应对价格风险：现货低迷时通过期货市场交割产品，现货紧俏时通过期货市场买入交割产品，实现套期保值下的风险对冲 [2] 运营准备与能力升级 - 成为交割库后，公司需在仓储硬件、安全管理、质量管控标准化流程及期现衔接协作能力等方面进一步升级 [2] - 公司已制定配套升级计划，围绕“硬件智能化、流程标准化、人员专业化”三大核心要求推进，以确保满足大商所的监管标准与运营规范 [2] 业务影响与盈利规划 - 交割库运营将为公司新增“仓储物流费”等收益来源，尽管交割保证金可能短期占用资金，但此举将有效提升公司的银行授信额度 [2] - 长期计划面向市场提供第三方交割、仓储物流等增值服务，以开拓新的利润增长点 [2] 行业竞争与公司定位 - 面对国内食用油行业激烈竞争及头部企业产业链一体化布局趋势，申请交割库资质是公司构建差异化竞争优势的重要举措 [3] - 此举旨在通过强化套期保值风险管理能力，保障油脂油料供应链稳定，同时提升公司品牌影响力与市场运营效率，为行业竞争奠定更坚实基础 [3]

董事会决议与公司财务规划 - 公司第四届董事会第十二次会议于2026年2月6日召开，应出席董事7名，实际全部出席，会议审议并通过了五项议案，所有议案表决结果均为同意7票，反对0票，弃权0票 [2][4] - 董事会审议通过《关于公司及子公司2026年度申请综合授信额度并提供担保的议案》，同意为子公司融资需求提供支持，并提请股东会授权管理层在总额度内办理具体手续，授权期限为12个月 [2] - 董事会审议通过《关于开展2026年度金融衍生品业务的议案》，同意公司及下属子公司开展总额不超过人民币40,000万元（含等值外币）的以套期保值为目的的金融衍生品业务，业务品种以远期结售汇和利率及货币掉期为主，额度自股东会审议通过后12个月内有效且可循环使用 [6] - 董事会审议通过《关于公司及子公司开展资产池业务的议案》，同意公司及下属子公司开展总额不超过人民币4亿元的资产池业务，以优化财务结构并提高资金利用率，并提请股东会授权管理层在额度内决策 [12] - 董事会决定于2026年2月24日召开2026年第一次临时股东会，以审议上述需股东会批准的议案 [15] 综合授信与对外担保 - 公司及子公司2026年度拟向浙商银行、中国银行等多家银行申请合计不超过人民币15亿元的综合授信额度，用于流动资金贷款、贸易融资等多种业务，授信额度自股东会审议通过后12个月内有效且可循环使用 [20][21] - 公司计划为四家全资子公司（恒美康、莉莉买手、梦哒哒、斐萃国际）向银行申请贷款提供总额度不超过人民币50,000万元的最高额保证担保，该额度占公司最近一期经审计净资产的58.84% [20][24] - 本次担保后，公司累计审批的对外担保总额将达到90,000万元，占2025年6月30日经审计归属于上市公司股东净资产的105.92%，但截至公告日，公司及控股子公司对外担保总余额为6,281.16万元，占最近一期经审计净资产的7.39% [30][63] - 被担保对象中，梦哒哒国际贸易有限公司和斐萃国际品牌管理有限公司的资产负债率超过70% [19] - 公司及子公司目前不存在对合并报表外单位提供的担保，亦无逾期担保或涉及诉讼的担保 [20][30] 金融衍生品业务 - 公司开展金融衍生品交易业务的主要目的是套期保值，以规避和防范因国际业务占比高而面临的汇率和利率波动风险 [32][34] - 业务涉及品种包括远期结售汇、外汇期权、利率及货币掉期等，以远期结售汇和利率及货币掉期为主，基础资产主要为汇率和利率 [32][35] - 公司拟使用自有资金开展此项业务，任一交易日持有的最高合约价值合计不超过人民币40,000万元（含等值外币），额度有效期为12个月且可循环使用 [32][35] - 公司已制定《证券投资与衍生品交易管理制度》并设立由财务部、审计部等部门组成的风险控制体系，以管理市场风险、流动性风险、操作性风险等潜在风险 [41][42] 资产池业务 - 资产池业务是指与合作银行开展的金融资产入池、出池及质押融资等综合服务，入池资产可包括存单、债券、商业汇票、应收账款等 [49] - 公司及子公司共享不超过人民币4亿元的资产池额度，用于质押、抵押的资产对应业务余额不超过此限额，额度在12个月业务期限内可滚动使用 [51] - 开展该业务旨在提升公司金融资产的流动性和效益性，实现资产集中管理，减少资金占用，并可通过质押入池资产开具信用证用于支付，提高资金使用效率 [53] - 业务涉及担保，其中全资子公司梦哒哒国际贸易有限公司最近一期资产负债率超过70% [48][56] 临时股东会安排 - 公司2026年第一次临时股东会定于2026年2月24日14:30召开，会议采用现场表决与网络投票相结合的方式 [67][68] - 股权登记日为2026年2月11日，网络投票通过深交所系统进行的时间为当日9:15至15:00 [67][69] - 会议将审议申请综合授信及担保、开展金融衍生品业务、开展资产池业务等议案，其中授信及担保议案和资产池业务议案属于需经出席股东所持表决权三分之二以上通过的特别决议议案 [70]

公司业务规则调整 - 公司自2月6日起对所有渠道的贵金属回购业务规则进行调整，主要涉及办理时间与交易限额两方面 [2] - 时间限制方面，明确在上海黄金交易所非交易日（如周六、周日及法定节假日）停办回购业务 [2] - 限额管理方面，在可交易时段内设置全量单日回购上限、单一客户单日回购上限及单笔回购总量上限，并进行动态调整 [2] 调整具体内容与现场情况 - 单人单笔回购金额上限为1千万元，超过限额公司有权暂停该笔业务 [5] - 每日回购总量限额调整：黄金回购不超过100公斤，投资银条回购不超过200公斤，并新增每日累计回购总金额不超过1亿元人民币的限制 [5] - 调整前，所有品种累计总量每日不超过200公斤 [5] - 规则调整首日，尽管实施限时限额，门店购金与回购队伍仍排长队，现场人潮汹涌 [2][5] - 在调整前几日，店内已出现多笔公斤级黄金回购业务，部分门店在2月2日因当日回购额度已满而停止接收新单 [6] 公司业务模式与财务表现 - 公司营收贡献最大的业务是“贵金属的投资产品”（即金条、银条销售），2024年该业务营收为129.06亿元，同比增长45.28%，营收占比达63.8% [6] - 其次是黄金饰品业务，2024年营收为54.73亿元，同比下滑11.14%，约占总营收的27% [6] - 黄金回购是公司的代理业务，公司先行垫付回购款，再将黄金交由上海黄金交易所认证的定点精炼厂处理 [9] - 2025年中期财报显示，“代理、代垫黄金回购款”涉及两家企业，期末余额共计约3918.84万元，占其他应收款比例约56.6% [9] - 公司采用全门店自营模式，并以投资金为核心业务，使其在零售端更接近“黄金交易中枢”的角色 [10] 调整动因与风险控制逻辑 - 调整规则是主动的风险管控动作，因近期回购业务激增，且上海黄金交易所非交易日时公司无法同步锁定金价对冲风险 [3][7] - 当黄金价格波动剧烈时，资金和风险会同时堆积，品牌选择主动限速以控制风险 [7] - 公司采用上海黄金交易所的“T+D”合约作为套期保值工具，以锁定黄金成本 [9] - 但“T+D”交易在金价快速波动时可能需要持续追加保证金，若资金补充不及时存在被强制平仓的风险 [11] - 延期交割还需支付递延补偿费用，持仓时间越长，经营成本相应抬升 [11] - 在回购业务集中、金价波动加快的阶段，公司的资金调度压力可能上升，因此在特定时期主动放缓回购节奏是加强风险控制的合理选择 [11] 市场价格与行业背景 - 近期国际黄金价格大幅波动，2月3日现货黄金日内最高触及4934美元/盎司，单日涨幅近6%，创2008年以来最大单日涨幅 [6] - 随后金价回落，2月6日回落至约4700美元/盎司附近 [7] - 在金价起伏下，许多投资者选择卖出金条或首饰黄金 [7] - 公司的规则调整并非孤立行动，近期工商银行、建设银行等多家银行也上调了贵金属相关业务门槛，上海黄金交易所亦调整了白银延期合约的交易保证金和涨跌停板比例以强化风险管理 [7] 市场反应与公司股价 - 公司股价在1月30日起出现连续多日上涨 [9] - 2月2日发布业务调整规则后，公司股价连涨四日，最高达到28.35元/股，市值突破218亿元，均创历史新高 [3] - 因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，公司在2月5日晚间发布了股票交易异动公告 [3][9]