报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货领涨行业再度切换，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权建议续持买权防御为主 [2][7] - 国债期货多头止盈动力或上升，债市整体或偏震荡 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：周四权益市场偏暖，双创风格领涨，领涨行业切换至成长；A股与港股表现割裂，港股回撤或因IPO提速、科技股受冲击、资金分流；认为港股拖累A股可能性低，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权：昨日权益指数震荡，期权成交额反弹但交投量能平稳，隐含波动率偏强；临近节假日和行权日，建议续持买权防御以保护持仓系统性风险 [2][7] - 国债期货：昨日国债期货表现分化，央行公开市场操作积极，资金净投放支撑债市多头情绪；但近期债市走强、春节临近，多头止盈动力或上升，超长端更明显；现券利率到关键点位，短期博弈动力未必增强；中期货币政策或发力支撑债市，短期债市偏震荡；给出趋势、套保、基差、曲线、跨期移仓等策略建议 [3][8] 衍生品市场监测 - 股指期货数据：未提及具体内容 - 股指期权数据：未提及具体内容 - 国债期货数据：未提及具体内容

公司金融衍生品业务议案 - 山河智能于2026年召开第九届董事会第四次会议，审议通过了关于开展金融衍生品业务的议案 [1] - 该议案尚需提交公司2026年第一次临时股东会审议通过 [1] 业务规模与期限 - 公司及下属子公司拟开展金融衍生品业务，预计未来12个月内交易金额不超过10亿元人民币 [1] - 业务额度有效期自股东会审议通过之日起12个月 [1] 业务目的与品种 - 开展该业务旨在规避汇率和利率波动风险，用于套期保值 [1] - 业务品种包括远期、期权等金融衍生品 [1] 资金来源与风控 - 开展金融衍生品业务的资金来源于公司自有资金 [1] - 公司已制定相应的风险控制措施 [1]

期货合约与远期合约的核心差异 - 期货合约在依法设立的期货交易所内进行集中交易，属于场内交易品种，受交易所规则及监管机构监督[1] - 远期合约通过场外市场达成，由交易双方私下协商签订，交易场所不固定，监管模式与场内交易存在差异[1] 合约条款的标准化程度 - 期货合约的各项核心条款，包括标的资产的质量标准、交易单位、交割月份、交割地点等，均由交易所统一制定，所有交易者需遵守相同条款[1] - 远期合约的条款完全由交易双方自主协商确定，可根据双方实际需求灵活调整标的资产种类、数量、交割时间等内容，具有高度定制化特征，但缺乏统一行业标准[1] 结算机制 - 期货交易实行每日无负债结算制度，交易所每日根据合约结算价计算交易者的当日盈亏，并相应调整其保证金账户余额，若账户保证金低于规定标准，交易者需在规定时间内补足，否则将面临强制平仓风险[2] - 远期合约通常在合约到期日一次性完成资金清算与标的资产交割，期间不涉及每日损益核算与保证金调整，清算方式相对简单[2] 违约风险控制方式 - 期货交易引入中央对手方清算机制，交易所作为所有交易者的共同对手方，对每笔交易承担履约担保责任，同时保证金制度与强制平仓制度进一步降低违约可能性[2] - 远期合约属于双边信用协议，交易双方直接承担对方的信用风险，若一方无法履约，另一方需自行承担损失，缺乏第三方机构的履约保障措施[2] 流动性水平 - 期货合约因标准化设计及集中交易模式，吸引了广泛的市场参与者，交易者可随时在市场上买卖合约，流动性较高[2] - 远期合约因定制化特征，仅能在原交易双方之间履行，中途转让需经对方书面同意，市场交易活跃度较低，流动性相对有限[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，周四权益市场分化，红利及大盘风格强势，科创及微盘风格弱势，强势板块集中在地产、传媒、白酒等领域，盘面有弱势板块补涨，三道红线取消对顺周期板块有积极影响，个股下跌多于上涨，赚钱效应集中化，指数机会优于个股，建议关注涨价链，优先配置IC多单 [1][6] - 股指期权方面，昨日标的市场早盘震荡午盘风格切换，大盘蓝筹涨，中证500及1000相关品种跌，期权成交量回升，各品种偏度低位、波动率高位，建议观望卖权入场时机并暂持有买入认购 [2][6] - 国债期货方面，昨日主力合约多数上涨，长券疲软短端较强，曲线走陡，央行净投放流动性，资金面稳中有松支撑债市短端，权益市场上涨利空债市长端，长端趋势不明或震荡，关注1月末PMI数据，策略短期以套利为主，关注30 - 10Y国债期限利差收敛机会 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为指数机会优于个股，展望震荡偏强，操作建议配置IC多单 [6] - 股指期权观点为日内风格切换、期权成交回升，展望震荡，建议买入认购 [6][7] - 国债期货观点为债市短端走势偏强，展望震荡，操作上趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注TL正套机会，曲线策略短期关注30Y - 10Y走平 [7] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据，但未提及具体内容 [8] - 包含股指期权数据，但未提及具体内容 [12] - 包含国债期货数据，但未提及具体内容 [24]

黄金市场行情 - 进入2026年后，黄金延续强势行情，COMEX黄金价格于1月21日突破4800美元/盎司并创下新高，截至1月22日16点57分，最新价格为4827美元/盎司，今年以来短短22天涨幅超过11% [1][12] - 在黄金持续走强的背景下，挂钩黄金的结构性存款产品成为热门投资选择，部分银行甚至一度出现看涨黄金的结构性存款“售罄” [1][12] 结构性存款市场参与情况 - 近期国子软件、阿科力、复旦张江、宋都服务、金海高科、一心堂等多家上市公司公告认购挂钩黄金的结构性存款 [2][13] - 个人投资者投资此类产品的热情也上升，部分投资者在大额存单或定期存款到期后关注黄金结构性存款 [2][13] - 目前交通银行、招商银行、民生银行、中国银行、江苏银行、杭州银行等多家银行推出了结构性存款，部分银行看涨黄金的结构性存款额度一度紧张 [2][13] 结构性存款产品结构与收益分析 - 结构性存款是一种嵌入金融衍生工具的创新型存款产品，本质为“存款+金融衍生品”的复合产品，通常本金投资存款等低风险资产，再拿收益部分去投资金融衍生品 [2][13] - 尽管当前金价走势强劲，但银行推出的挂钩黄金结构性存款整体收益率水平并不突出，多数产品最高年化收益率不超过2%，仅少数产品突破2% [3][14] - 以交通银行一款“稳添慧结构性存款（黄金看涨64天）”为例，产品采用“看涨鲨鱼鳍”结构，年化收益率在0.5%-3.2%之间，其收益实现取决于观察期内金价是否超过设定涨幅阈值（如6%）以及观察日的价格表现 [3][14] - 兴业银行一款“聚赢黄金-黄金AU9999看涨三元结构性存款”期限94天，采用三元收益结构：若期末金价涨幅≥16.9%，年化收益率为2.02%；若期末金价在期初价格的87.15%至116.9%之间，收益率为1.77%；若期末金价低于期初价格的87.15%，则获得最低年化收益率1% [4][16] - 部分银行为吸引投资者推出期限仅一周左右的超短期结构性存款产品，最高年化收益率多在1.5%-1.7%之间 [6][16] 产品选择注意事项 - 选择结构性存款应注意结构分层、观察方式、条款细节、理性看待最高收益的实现难度以及重视保底收益 [9][18] - 短期产品面临市场波动风险，例如去年四季度以来伦敦金（XAUUSD）波动显著加剧，去年12月29日、10月21日单日跌幅均超4%，若产品设置窄幅涨跌区间（如约定跌幅超过2%拿最低收益率），则比较容易触发最低收益条件 [7][16][18] 结构性存款与理财产品的比较 - 与不保本的结构性理财产品相比，结构性存款的核心优势在于本金安全 [10][19] - 财小圈统计显示，去年到期的挂钩黄金的结构性理财产品中，40%的产品提前终止，收益表现方面，18%的产品成立以来年化收益率超过4%，40%的产品成立以来年化收益率超过3%，但也有少数产品收益不足1% [10][19] 机构对黄金后市的观点 - 尽管近期金价高位震荡，多家机构仍对中长期走势表示乐观 [11][19] - 华西证券研报指出，受美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性的影响，金价有望进一步上涨，参考历史规律，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间 [11][19] - 摩根大通本月上调金价展望，预测2026年四季度金价可能达到5000美元/盎司，长期看有望挑战6000美元，瑞银也将2026年阶段性目标价从4500美元上调至5000美元 [11][20]

文章核心观点 - 文章通过回顾2008年金融危机的成因与传导机制，类比当前美国金融体系面临的结构性问题，认为当前危机的本质是财政与债务失控、美元信用动摇及政策困境交织的“慢性病”，并指出这可能为黄金等资产带来投资机会 [8][15][16] 2008年金融危机回顾 - **房地产泡沫与金融创新失控**：美联储在2000年后维持低利率，催生美国房地产巨大泡沫，形成房价只涨不跌的错觉 [3] - **高风险抵押贷款泛滥**：银行向信用差的“次级”借款人大量发放贷款，产品如“可调利率抵押贷款”初期利率极低但后续大幅上调，导致借款人极易违约 [4] - **金融衍生品复杂化与风险扩散**：银行将高风险抵押贷款打包成抵押贷款支持证券和债务抵押债券等复杂产品，评级机构错误给予其最高“AAA”评级，使其被全球投资者广泛持有，信用违约互换进一步放大了风险敞口 [5] - **监管缺失与道德风险**：美国金融监管自由主义盛行，对衍生品市场和影子银行缺乏有效监管，贷款经纪商、投资银行、评级机构等均因短期利益忽视长期风险 [6] - **危机爆发与传导链**：美联储2004年至2006年连续加息，导致浮动贷款利率重置，次级借款人违约潮开始，引发房价下跌的“死亡螺旋”，基于房贷的证券价值暴跌，金融机构遭受巨额损失，银行间市场冻结 [7] - **危机高潮与全球影响**：2008年9月15日雷曼兄弟破产引发全球金融恐慌，货币市场基金跌破净值，主要银行濒临倒闭，信贷停滞，危机演变为全球性经济衰退，企业大规模裁员，失业率飙升 [7] 当前美国金融体系核心问题 - **财政与债务失控**：联邦债务规模突破36万亿美元，占GDP比重超过130%，财政赤字连续多年超万亿美元，2025年国债利息支出已超过国防预算 [12] - **政策加剧债务风险**：新签署的《税收与支出法案》被警告将大幅加剧赤字，国会预算办公室预计未来十年增加3.4万亿美元债务，有预测称若不调整，美国债务与GDP之比可能在2050年突破200%，形成“债务的自我强化循环” [12] - **美元信用基础动摇**：美元指数在2025年出现明显下跌，外国央行持续减持美债，加快储备资产多元化，黄金等避险资产需求升温，原因包括债务不可持续、政策工具滥用将美元“武器化”等，渣打银行警告2026年可能成为美元信用体系面临重大考验的临界点 [12] - **美联储政策困局**：美联储面临“三重困境”，需同时应对劳动力市场“脆弱平衡”、通胀仍高于2%目标以及来自政府的降息压力对其政策独立性的挑战 [10] - **市场与经济脆弱性**：美股高度集中于少数科技股，估值被指存在泡沫，政策不确定性增加，有预测称若政策混乱持续，2026年美国经济可能面临显著衰退风险 [13] - **外部去美元化应对**：多国正加速推进去美元化进程，如增加本币结算、建立区域性支付网络等 [14] 历史类比与投资启示 - **问题本质差异**：与2008年由单一市场泡沫引发的“急症”流动性危机不同，当前问题是由“债务成瘾”和“信用透支”引发的“慢性病”，核心在于寅吃卯粮的财政模式难以为继、美元全球储备货币根基出现裂痕以及决策机构政策空间受制约 [15][17] - **体系脆弱性**：财政困境、美元信用动摇及政策困境三大问题相互交织，使得美国金融体系在面对新的外部冲击时可能更为脆弱 [15] - **潜在机会**：文章预测年底或年前黄金市场将迎来一波机会，抓住这波行情需要具备认知、宏观、心态、技术等多方面能力 [15][16]

产品属性与本质 - 产品本质是受存款保险制度保护的结构性存款 本金有保障 与已打破刚性兑付的结构性理财有根本区别[2] - 属于收益浮动型存款 将本金投资于存款 利息部分投资于金融衍生品以追求更高收益[2] 产品结构与收益机制 - 收益与挂钩的衍生品价格走势密切相关 如汇率、指数、股票、黄金等[2] - 通常设有两档或三档预计到期利率 收益弹性较大[3] - 收益规则示例：某黄金挂钩产品设黄金价格波动区间 价格上涨突破区间上限利率为2.37% 价格处于区间内利率为2.17% 价格下跌突破区间下限利率为1.65%[3] - 不同产品收益档位差异可能很大 例如最低档年化收益仅为0.1% 最高档年化收益可达2.5%[4] 市场动态与参与者 - 受国际金价波动影响 2024年开年以来多家股份制商业银行和外资银行推出黄金挂钩结构性存款产品[1] - 部分上市公司已购买此类产品并将其纳入公司资产配置范畴[1] 投资者考量因素 - 需考察产品期限和起存金额是否符合资金规划 当前产品期限普遍在1年以内 有些低至7天[4] - 需综合考量挂钩标的近期价格走势与投资风险 常见标的包括黄金、中证500指数、中证1000指数、汇率等[4] - 投资者必须仔细阅读产品说明书 厘清收益规则 尤其要理解最高收益的触发条件 并理性分析挂钩标的在持有期内的可能走势[4] 金融机构服务要求 - 金融机构在销售时应充分尊重投资者知情权与选择权 提供专业解惑答疑服务 不可误导[5] - 需加强线上线下渠道服务能力 重点加强对一线服务人员的培训与监督 以弥合产品与投资者之间的信息不对称[5]

产品定义与标的物 - 聚丙烯月均价期货的交易品种是聚丙烯本身，其标的物为聚丙烯化工原料 [2] - 合约设计、交割以及结算均以聚丙烯作为基础资产 [2] 核心合约机制 - 该期货最大的特点是以“月均价”作为交割结算价，而非传统期货的单一收盘价 [2] - 交割结算价取对应实物交割期货合约在合约月份前一个月所有交易日结算价的算术平均值 [2] - 该设计有效平滑单日价格剧烈波动的影响，更贴合现货贸易中“月度均价”结算的商业惯例 [2] - 合约采用现金交割方式，到期时交易所直接根据月均价划付买卖双方的盈亏差额，无需实物交割 [2] - 现金交割机制降低了仓储和物流成本，提高了资金使用效率，吸引了更多金融机构和投资者参与 [2] 基本合约参数 - 交易单位为5吨/手 [2] - 报价单位为元(人民币)/吨 [2] - 最小变动价位为1元/吨 [2] - 涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4% [2] - 交易代码为“PP合约月份F”，例如PP2603F代表2026年3月合约 [2]

债市要闻 - 金融监管总局修订发布《商业银行并购贷款管理办法》 主要修订内容包括拓宽并购贷款适用范围至参股型并购交易 设置差异化展业资质要求 优化贷款条件如提高贷款占交易价款比例上限和延长最长期限 并强调银行需重点评估并购方偿债能力 [3] - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》 加强工业固体废物源头减量 推动重有色金属矿采选一体化建设 原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目 [4] - 交易商协会发布《中国银行间市场金融衍生产品交易转让式履约保障文件（变动保证金-2025年版）》 规范市场参与者开展非集中清算衍生品交易并交收变动保证金的行为 [4] - 美国总统特朗普表示将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡 并称美国大型石油公司将前往委内瑞拉投入数十亿美元维修石油基础设施 [5] 资金面与公开市场操作 - 1月4日 央行开展365亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 由于当日有4701亿元逆回购到期 实现单日净回笼资金4336亿元 [6] - 跨年后资金面宽松 主要回购利率普遍大幅下行 DR001下行9.06个基点至1.242% DR007下行55.35个基点至1.429% [7] - 银行间质押式回购加权利率R001下行19.68个基点至1.260% R007下行70.34个基点至1.453% [8] - Shibor各期限利率普遍下行 其中隔夜Shibor下行6.90个基点至1.258% 1周Shibor下行52.80个基点至1.428% [8] 利率债市场动态 - 1月4日市场情绪修复 债市上涨 10年期国债活跃券250016收益率下行0.95个基点至1.8405% 10年期国开债活跃券250215收益率下行1.80个基点至1.9300% [9] - 各期限国债收益率多数下行 其中5年期国债250003收益率下行1.00个基点至1.5400% 30年期国债2500006收益率下行1.35个基点至2.2515% [9] - 国开债收益率走势分化 1年期国开债250211收益率上行0.25个基点至1.5250% 而5年期和7年期国开债收益率均下行1.00个基点 [9] 信用债市场事件 - 万科新增股权冻结信息 涉及万纬物流发展有限公司 冻结股权数额2.5亿人民币 冻结期限3年 [12] - 花样年控股与TFISF等订立重组协议 拟折价约48%出售彩生活股份 预计录得14.09亿元净亏损 [12] - 方大炭素公告终止参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整 [12] - “24甘金控MTN001”持有人会议因表决权不足未生效 [12] - 苏宁易购股东苏宁电器等38家公司重整计划获法院批准 重整计划执行期限36个月 [12] - 海南瑞泽子公司未按期支付“六枝PPP项目”借款本息 公司担保逾期金额1364.71万元 [13] - 奥园美谷重整计划已执行完毕 申请撤销部分退市风险警示 [14] - 中牟投资集团公告承兑逾期的8张商票均已结清 金额合计1.39亿元 [14] - 广西能源股份应承担对参股公司担保逾期金额42.44万元 [15] 海外债券市场 - 1月2日各期限美债收益率走势分化 2年期美债收益率保持在3.47%不变 10年期美债收益率上行1个基点至4.19% [17] - 同日 2/10年期美债收益率利差扩大1个基点至72个基点 5/30年期美债收益率利差扩大1个基点至112个基点 [18] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持在2.25%不变 [18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 德国上行4个基点至2.90% 法国、意大利、西班牙、英国分别上行5、6、5、5个基点 [19] - 中资美元债价格变动显著 涨幅前10债券中日涨幅介于1.2%至2.4% 跌幅前10债券中日跌幅介于-4.8%至-11.0% 涉及碧桂园、远洋地产、融创中国等主体 [20] 大宗商品与可转债 - 1月2日国际原油期货价格微跌 WTI 2月原油期货收跌0.17%至57.32美元/桶 布伦特3月原油期货收跌0.16%至60.75美元/桶 [5] - COMEX黄金期货跌0.04%至4339.50美元/盎司 全周累计跌4.67% NYMEX天然气价格收跌1.92%至3.641美元/盎司 [5] - 1月4日嘉美转债公告即将触发提前赎回条件 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 行情回顾 指数表现 - 上证50收盘价2988.6375，涨跌幅 -0.31%，成交额41.51亿元，成交量1013.34亿 [3] - 沪深300收盘价4591.8273，涨跌幅 -0.14%，成交额4014.53亿元，成交量169.11亿 [3] - 中证1000收盘价7408.2441，涨跌幅0.37%，成交额3602.45亿元，成交量215.61亿 [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量0.75万张，认沽期权成交量3.55万张，成交PCR为0.69；认购期权持仓量2.03万张，认沽期权持仓量1.52万张，持仓PCR为0.73 [3] - 沪深300认购期权成交量8.75万张，认沽期权成交量11.79万张，成交PCR为0.60；认购期权持仓量11.28万张，认沽期权持仓量4.41万张，持仓PCR为0.78 [3] - 中证1000认购期权成交量24.06万张，认沽期权成交量13.55万张，成交PCR为0.78；认购期权持仓量10.51万张，认沽期权持仓量16.43万张，持仓PCR为0.98 [3] 行情概况 - 12月10日，A股探底回升，沪指、创业板指小幅收跌，地产股午后异动上涨 [5] - 上证指数收跌0.23%报3900.5点，深证成指涨0.29%，创业板指跌0.02%，北证50跌0.85%，科创50跌0.03%，万得全A涨0.12%，万得A500涨0.03%，中证A500涨0.05% [5] - A股全天成交1.79万亿元，上日成交1.92万亿元 [5] 波动率分析 上证50 - 展示了上证50历史波动率及历史波动率锥，包含不同分位值、当前值等数据 [3][4] - 给出了上证50下月平值隐波的波动率微笑曲线 [3][4] 沪深300 - 展示了沪深300历史波动率及历史波动率锥，包含不同分位值、当前值等数据 [4] - 给出了沪深300下月平值隐波的波动率微笑曲线 [4] 中证1000 - 展示了中证1000历史波动率及历史波动率锥，包含不同分位值、当前值等数据 [4] - 给出了中证1000下月平值隐波的波动率微笑曲线 [4]