文章核心观点 - 全球铜库存是影响铜价的关键指标，其中库销比模型对中长期铜价变化的解释力度最强，能有效判断铜价是否被高估或低估，而库存净变化和注销仓单比例变化则对短期铜价走势有较强指示性 [2][29] - 基于库销比构建的中长期交易策略（持有3-12个月）具有较高的胜率和收益率，当铜价显著低于库销比回归线时买入，有望获得可观的正向远期回报 [2][30] - 基于库存净变化和注销仓单比例变化构建的短期交易策略（持有5-60天）整体胜率超过50%，平均收益率为正，但策略表现弱于库销比策略 [2][30] 全球铜库存简介 - 全球铜显性库存主要包括SMM中国社会库存、LME库存和COMEX库存，其中LME历史上持有最大份额，但2025年以来结构发生显著变化 [6] - 2025年美国对铜进口发起第232条调查，市场预期加征关税，导致COMEX铜较LME维持溢价，吸引套利者将铜运往美国 [6] - 截至2025年12月26日，COMEX铜库存达43.8万吨，较年初增长417%，占全球三大交易所库存比例已超过60% [6] - LME库存数据每日公布，仓单生成后可在系统交易，买方提取金属时库存被标记为“注销仓单”，实际出库后仓单移除 [8] 铜库存与铜价的联系探析：库销比 - 库销比（库存总量/近期消费总量）是衡量库存与需求匹配度的关键指标，反映了显性库存的可用天数 [11] - 当铜价相对于库销比回归线存在显著折扣或溢价时，价格会向均值回归 [19] - 交易策略：当铜价低于回归线15%或25%（显著折扣）时买入，高于15%或25%（显著溢价）时止盈或建立空头 [12] - 持有期越长，交易胜率差异越显著：持有12个月时，铜价低于回归线25%水平买入的胜率达100%，高于25%水平买入的胜率为0% [12][13] - 持有期越长，平均收益率差异越显著：持有12个月时，铜价低于回归线25%水平买入的平均收益率达50.33%，高于25%水平买入的平均收益率为-8.72% [15][17] 铜库存与铜价的联系探析：库存净变化 - 库存环比变化（净变化）是衡量库存与需求匹配度的另一指标，库存下降通常利多铜价，上升则对价格上涨支撑有限 [20] - LME库存净变化与铜价的回归模型显著性较库销比模型大幅降低，表明其对价格变化的解释力度较弱 [20][23] - 交易策略：在单日库存净变化率超过+3%（显著累库）或低于-3%（显著去库）时买入，并持有不同天数 [23] - 去库3%以上买入的交易胜率显著高于累库3%以上买入的策略，且持有时间越长胜率越高 [23] - 两种策略的平均收益率差异不大，持有60天时，累库3%以上策略的收益率（1.32%）略高于去库策略（1.20%） [23] 铜库存与铜价的联系探析：注销仓单比例变化 - LME注销仓单比例反映了市场从仓库提取库存的意愿，比例升高通常表明供需偏紧，利多铜价 [24] - 交易策略：在LME注销仓单比例环比上升超过5%或下降超过5%时买入，并持有不同天数 [27] - 注销仓单比例环比上升5%以上买入的交易胜率和平均收益率均显著高于比例下降5%以上的策略 [27][28] - 注销仓单比例上升策略的平均收益率为正，且随持有期延长而提高，持有60天最高平均收益率为2.30%，最高平均正收益率为7.94% [27][28][30] 模型对比与策略总结 - 三个回归模型中，库销比模型显著性最高，对中长期铜价解释力度强；库存净变化和注销仓单比例变化模型更侧重于反映短期趋势 [29] - 库销比策略基于中长期逻辑（3-12个月），库存净变化和注销仓单比例变化策略捕捉短期趋势（5-60天） [30] - 库销比策略历史回测表现最佳：当铜价低于回归线15%和25%水平时买入，胜率分别高于60%和70%，且胜率和收益率随持有期延长而提高 [30] - 库存净变化和注销仓单比例变化策略整体胜率在50%以上，平均收益率为正，但表现弱于库销比策略 [30]