报告行业投资评级 - 交通运输行业评级为“看好（维持）” [5] 报告的核心观点 - 美伊博弈仍处高压状态，双海峡扰动进一步推升油运运价 [2] - 干散货市场Cape高位回调，巴拿马型船继续承压 [8] - 集运市场美线控舱支撑运价续涨，欧地航线继续回落 [8] - 关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现 [3] 一、油运：美伊博弈仍处高压状态，双海峡扰动进一步推升运价 - 美伊正式谈判尚未重启，美国维持对伊朗港口海上封锁并酝酿强化经济制裁，伊朗以霍尔木兹通行控制作为反制工具，海峡商业通航仍处于低位 [2] - 双海峡扰动推动亚洲炼厂加快原油采购来源多元化，货源结构由中东向大西洋地区迁移，显著拉长平均航距 [2] - 中远海能、招商轮船等主流船东减少船舶进入霍尔木兹和曼德海峡，并将部分VLCC重新部署至大西洋及阿曼湾外海，船舶周转效率下降，驱动运价整体上行 [2] - 上周中东—中国VLCC TCE继续大幅上行至60.3万美元/天 [2] - 美湾—中国VLCC TCE升至17.7万美元/天 [2] - 西非—中国VLCC TCE升至19.5万美元/天 [2] - 苏伊士型船TCE进一步上升至28.2万美元/天 [2] - 阿芙拉型船TCE小幅上升至8万美元/天 [2] - 未来若海峡开放，需求端增量主要来自战略库存回补和能源安全担忧下的超额补库需求 [2] - 日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求 [2] - 本次霍尔木兹海峡通行受阻，显著提升了传统能源消费国对能源安全的重视程度，有望驱动超额补库 [2] - 持久和平协议仍是产量和出口正常化的前提 [2] - 若伊朗制裁解除，需求端伊朗原油产量存在较快修复空间，同时有望显著提升伊朗原油海运出口量 [11] - 若伊朗制裁解除，供给端部分影子船队老船有望拆解退出，从而对冲未来供给增量 [11] 二、干散：Cape高位回调，巴拿马型船继续承压 - 上周各船型运价指数周均值表现分化，BDI周均值环比-4.6% [8] - BCI周均值环比-6.0% [8] - BPI周均值环比-6.6% [8] - BSI周均值环比+1.6% [8] - Cape船市场先扬后抑，下半周台风影响逐步消退，铁矿石、煤炭货盘减少使得运价再度回落 [8] - 巴拿马型船市场印尼及澳大利亚煤炭出运减少，国内南方主要港口煤炭库存仍处高位，进口煤需求偏弱，船多货少格局下运价继续承压 [8] - 2026年干散货市场景气度有望稳中有升，建议持续关注关键矿产发运节奏及极端天气对有效运力的扰动 [8] 三、集运：美线控舱支撑运价续涨，欧地航线继续回落 - 上周SCFI综合指数环比+1.6% [8] - CCFI综合指数环比-1.4% [8] - 欧洲航线：SCFI上海—欧洲航线环比-3.5% [8] - 上海—地中海航线环比-4.1% [8] - 亚欧线运输需求相对平稳，但船公司控舱力度较弱、有效舱位供给相对充裕，叠加港口拥堵边际缓解，运价继续回落 [8] - 北美航线：SCFI上海—美西航线环比+0.8% [8] - 上海—美东航线环比+1.4% [8] - 美线需求保持韧性，船公司持续通过空班及运力削减压缩有效舱位，其中美东运力收缩更为明显，供给端控舱支撑运价继续上涨 [8] - 未来数年，集运欧美干线仍将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会 [8] 四、行业表现 - 交通运输行业年初至今涨跌幅在申万一级行业中表现居中 [43] - 航运子板块在申万三级交通运输行业中年初至今涨跌幅表现突出 [45] - 个股方面，招商轮船周涨跌幅为16%，年初至今涨跌幅为124% [46] - 中远海能周涨跌幅为17%，年初至今涨跌幅为72% [46] 五、投资建议 - 2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升 [3] - 2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度 [3] - 美以冲突带来需求意外，短期景气取决于美伊何时结束冲突 [3] - 中期维度在冲突爆发期间，若产油设施未被大规模破坏，能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量 [3] - 伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解 [3] - 预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行 [3] - 推荐标的：招商轮船(601872，买入) [3] - 推荐标的：中远海能(600026，买入) [3] - 相关标的：招商南油(601975，未评级) [3]