2026 年 6 月 29 日│中国内地 专题研究 我们较为系统地梳理了中国煤化工产业全景。煤化工行业景气度与国际油气 价格、国内化工品资本开支、海外产能动态等因素有关。我们重点分析 PVC、 尿素、甲醇、醋酸、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制气等产品以及绿氢耦合等 煤化工发展方向，在国内"富煤贫油少气"背景下，煤化工是保障能源安全 与化工产业链自主可控的战略产业。26 年 3 月美以伊冲突扰动中东油气供 应，凸显煤化工战略地位与盈利修复机遇。 证券研究报告 基础材料/能源 煤化工：中国碳基物资安全的基石 华泰研究 基础煤化工品景气度受供给端政策约束和出口增量驱动 基础煤化工产品（PVC、尿素、甲醇、醋酸等）景气度受供给端政策约束与 出口增量驱动。PVC 供给端受"双碳"能耗监管和"水俣公约"无汞化改 造约束，叠加乙烯法盈利受油价扰动收窄，电石法龙头有望迎来供给拐点， 且对印度方面的出口高增长支撑需求改善。尿素在国内化肥保供背景下价格 弹性较小，但伴随固定床高成本装置出清、天然气制尿素开工率受压制，叠 加国内外尿素价差扩大，拥有出口配额的龙头企业有望获增量利润。甲醇方 面受下游 MTO 扩产利好，25 年产能利用率 ...

经过未来5年发展，我国能源体系将安全韧性更足、能源结构更优、系统形态更新、创新活力更强。 复兴路，新步伐。"十五五"时期，我国能源发展进入安全风险叠加演变期、低碳转型加力推进期、能源创新加速突破期、体制改革深度 攻坚期、国际合作调整重塑期，国家发展改革委、国家能源局日前印发的《新型能源体系建设"十五五"规划》（以下简称《规划》）明 确，到2 03 0年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系，有力支撑能源强国建设。 "经过未来5年发展，我国能源体系将安全韧性更足、能源结构更优、系统形态更新、创新活力更强。"国家能源局局长王宏志在6月26 日国新办召开的"开局起步'十五五' "系列主题新闻发布会上就《规划》进行深入解读。到2030年，能源综合生产能力将达到58亿吨标 准煤；电力装机规模将达到54亿千瓦，其中新能源装机比重超过50%、成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%、成为电量 主体；煤炭和石油消费达峰。 能源安全坚强韧性 能源消费绿色低碳 《规划》提出了一系列具有里程碑意义的目标指标，打造坚强韧性的能源安全保障体系，夯实能源转型安全基础。在能源安全方面，加 大油气增储上产力度，健全完善油气储备体系， ...

霍尔木兹海峡通行量恢复近半，美伊相互 指责破坏临时停火 ——交通运输行业周报 核心观点 ⚫ 油运：霍尔木兹海峡通行量恢复近半，美伊相互指责破坏临时停火。据路透社，美 伊已签署临时谅解备忘录，且美宣布对伊石油及相关产品销售给予至 8 月 21 日的制 裁豁免。但霍尔木兹及阿曼湾连续发生商船/油轮遇袭，美国和伊朗互相指责对方破 坏临时停火，局势重新进入高风险状态。上周霍尔木兹海峡通行量显著提升，已恢 复至冲突爆发前近五成。但船舶遇袭给通行恢复带来阴影。我们认为，海峡将逐步 恢复至正常水平并非一蹴而就，未来将逐步恢复至冲突前水平。船东担忧霍尔木兹 海峡通行安全等因素，运价并未显著上冲且有回落。据 Poten，霍尔木兹海峡"重开" 后，原油运价虽因短期船舶需求集中释放而一度跳升，但并未形成持续、显著上 涨。主要原因在于安全、保险、航线和通航管制等不确定性仍高，导致运价回落并 保持高波动。上周 VLCC 运价有所回落，上周中东-中国 VLCC TCE 回落至不足 30 万美元/天水平。上周美湾-中国 VLCC TCE 小幅回落至 14.0 万美元/天，西非-中国 VLCC TCE 回落至 15.5 万美元/天。小船运价 ...

行业投资评级 - 交通运输行业评级：看好（维持）[6] 核心观点 - 油运市场短期受霍尔木兹海峡地缘局势影响，通行量恢复近五成但运价未持续上涨，中期关注能源安全驱动的超额补库需求及伊朗制裁解除带来的供需双重利好[2][3][11] - 干散货市场因铁矿与煤炭出货放缓，运价指数延续跌势，但2026年行业景气度有望稳中有升[8][29] - 集运市场受燃油附加费及货量前置驱动，欧美干线运价维持强势上涨，但未来数年将面临显著供给压力[8][38] 分目录总结 一、油运 - 地缘局势：美伊签署临时谅解备忘录并给予制裁豁免，但霍尔木兹及阿曼湾连续发生商船遇袭事件，双方互相指责，局势仍处高风险[2][11] - 通行恢复：上周霍尔木兹海峡通行量显著提升，已恢复至冲突爆发前近五成（近50%）[2][11] - 运价表现：VLCC运价有所回落，中东-中国航线TCE回落至不足30万美元/天，美湾-中国航线TCE小幅回落至14.0万美元/天，西非-中国航线TCE回落至15.5万美元/天；苏伊士型船TCE上升至约14万美元/天，阿芙拉型船TCE维持约4.6万美元/天[2][11] - 需求展望：若海峡开放，未来需求增量主要来自全球战略库存回补（尤其依赖海运进口的日韩及欧盟）以及能源安全担忧下的超额补库需求[2][11] - 伊朗制裁影响：若制裁解除，将从需求端（提升伊朗原油海运出口量）和供给端（促使影子船队老船拆解）同时改善油运市场供需结构[3][12] 二、干散 - 市场表现：上周BDI（波罗的海干散货指数）周均值环比下跌2.4%，主要因大西洋与太平洋铁矿石市场疲弱及煤炭发货放缓[8][29] - 分类指数：BCI（海岬型船指数）周均值环比下跌2.0%；BPI（巴拿马型船指数）周均值环比下跌5.8%；BSI（超灵便型船指数）周均值环比下跌0.3%[8][29] - 行业展望：2026年干散货市场景气度有望稳中有升，需持续关注关键矿产的发运节奏[29] 三、集运 - 运价上涨：上周欧美干线运价环比继续上升[8][38] - 欧洲航线：SCFI上海-欧洲航线运价环比上涨5.8%；上海-地中海航线运价环比上涨9.5%[8][38] - 北美航线：SCFI美西航线运价环比上涨6.8%；美东航线运价环比上涨7.4%[8][38] - 驱动因素：运价上涨主要由燃油附加费延续执行、旺季货量前置以及美国关税潜在变化带来的货量前置共同驱动[8][38] - 未来挑战：未来数年集运欧美干线将面临显著供给压力，建议关注市场结构性增长机会[38] 五、投资建议 - 投资逻辑：建议关注能源安全担忧下的超额补库需求以及伊朗制裁解除的期权价值[4][51] - 行业趋势：2025年原油增产及制裁持续驱动行业景气提升；2026年以来Sinokor的VLCC收购活动提升了行业集中度[4][51] - 前景预测：短期景气取决于霍尔木兹海峡开放后的抢运节奏；中期能源安全担忧引发的超额补库有望推动油运需求上行；若伊朗制裁取消，可能加速老船拆解，预计油运供需将继续改善，带动景气上行[4][51] - 相关标的：招商轮船(601872)、中远海能(600026)、招商南油(601975)[4][51] 四、行业表现 - 市场涨幅：年初至今（截至报告日期），交通运输（申万一级行业）指数有一定涨幅[47] - 个股表现： - 周涨幅前十包括：密尔克卫(26%)、招商轮船(14%)、华夏航空(7%)等[50] - 年初至今涨幅前十包括：招商轮船(118%)、中远海能(71%)、密尔克卫(39%)、招商南油(39%)等[50]

报告行业投资评级 - 焦煤走势评级为震荡偏强 [1] - 焦炭走势评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 焦煤复产暂缓，盘面被低估，建议JM09、J09焦多单轻仓继续持有，择机加仓，多09炼焦利润继续持有 [1][5] 资讯 - 当地时间27日，美军战斗机对伊朗的十个军事目标实施打击，以回应伊朗对商船发动的无人机袭击，伊朗则表示美军在中东的军事基地将在未来几天体验到“地狱”般的感受 [1] 盘面 焦煤 - 截至6月26日收盘，蒙5主焦煤报1358元/吨(+0)，活跃合约报1248.5元/吨(+10)，基差+129.5元/吨(-10)，9 - 1月差-229.5元/吨（+5） [1] 焦炭 - 截至6月26日收盘，天津港准一级焦报1870元/吨(+0)，第九轮提涨推迟至7月，活跃合约报1945元/吨(+13)，基差+175元/吨(-14)，9 - 1月差-48.5元/吨(+9.5) [2] 供给 焦煤 - 523家矿山开工率报71.21%（+1.59），314家洗煤厂产能利用率报34.36%(-0.28) [2] 焦炭 - 230家独立焦企生产率报73.26%(-1.13)，焦企开工回落 [2][3] 需求 焦煤 - 230家独立焦企生产率报73.26%(-1.13)，需求回落 [3] 焦炭 - 247家钢厂产能利用率报90.81%(+0.52)，铁水日均产量242.24万吨(+1.38)，铁水产量高位持平 [3] 库存 焦煤 - 523家矿山精煤库存报170.91万吨(-4.05)，洗煤厂精煤库存304.73万吨(-25.02)，247家钢厂库存795.35万吨（+13.81)，230家焦企库存905.22万吨（-28.21)，港口库存288.3万吨(-3) [3] 焦炭 - 230家焦企库存54.65万吨（+0.2），247家钢厂库存693.24万吨（-9.92），港口库存219.25万吨（+4.9） [3] 结论 宏观 - 国际方面，美伊周末再度发生摩擦，但海峡恢复通行状态未被打断，整体可控，国际原油价格一度跌破70美元/桶，基本回到战争爆发前状态，市场对原油供给恢复过于乐观，美伊仍有摩擦，霍尔木兹海峡通行完全恢复尚需时日，各国需补库，能源安全受重视会增加额外补库需求，原油未来可能企稳回升，战争结束后原油和煤炭联系将逐步脱钩 [4] - 国内方面，宏观维持内需弱外需强格局，工业增加值小幅回落，固定资产投资完成额扩大跌幅，社融走弱，但出口和PPI维持向上趋势，黑色板块更看重内需，宏观偏空 [4] 煤焦 - 矿山产能利用率短暂上行一周后再次下行，因产地安监增多和事故频发，短期内供给难以快速恢复，复产预期被打断，国产煤和蒙煤价差本周维持高位，低硫骨架煤结构性紧缺持续 [5] - 焦炭现货第八轮提涨已落地，高炉利润降至0附近，第九轮提涨推迟至7月，焦企产能利用率低位持平，铁水产量维持高位，供需仍偏紧 [5] - 焦煤复产推迟，盘面回归矿难后首个涨停价位附近，情绪带来的上涨已回吐，基差走强且高于矿难前水平，估值偏低 [5] - 焦炭不受蒙煤交割压制，主焦煤紧缺传导更顺畅，短期走势强于焦煤，随着焦煤回调到位，利空因素逐步计价，盘面将企稳 [5] 策略建议 - JM09、J09多单轻仓持有、择机加仓，多09炼焦利润继续持有 [5]

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨中石化炼化工程（02386.HK） [Table_Title] 国内业务为基，出海成长为矛，高分红价值凸显 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司为中国领先的能化工程服务商，业务覆盖炼油、石油化工、煤化工及储运全产业链。高股 息属性突出，派息率连续多年维持 60%以上，2025 年达 88%。在手订单丰富，2025 年末在手 订单 2,039 亿元（+18.1%，全年收入 2.9 倍）。"十四五"以来，依托国内市场深耕与海外 "一带 一路" 沿线拓展的双轮驱动模式，中石化炼化工程实现了规模与质量并重的快速发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 詹林星 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BWF918 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 中石化炼化工程（0238 ...