行业投资评级 - 交通运输行业维持"增持"评级 [8] - 重点推荐快递、航空、跨境电商物流及中报业绩催化个股 [1][10] 核心观点 快递行业 - 7月核心产粮区提前开启涨价行情，若涨价拓展至全价格带与全网，快递企业盈利有望显著修复 [1][3] - 6月快递件量同比+15.8%，但价格同比-5.9%，行业"以价换量"趋势延续但环比减弱 [3][66] - 顺丰连续3个月件量增速超30%，圆通以价换量策略见效，申通/韵达价格降幅小于行业 [73][77] 航空行业 - 暑运客座率同比+0.5pct至84.4%，但票价同比-7.5%，航司收益水平仍承压 [2][16] - 三大航2Q25合计净亏损同比收窄78%，主因油价同比-16.9%及人民币升值0.3% [19][22] - 中期看好供给低增速（三大航ASK同比+4.4%）与需求改善带来的盈利弹性 [2][26] 航运港口 - 7月集运运价同比-53.2%，油运运价同比-13%，干散运价环比+6.9% [36][37] - 港口集装箱吞吐量6月同比+4.7%，但环比-0.03%，关税影响边际减弱 [116][117] 公路铁路 - 公路板块因风险偏好上行及利率上升承压，7月SW A股高速公路指数跑输沪深300 5.4pct [90][91] - 铁路客运量2Q同比+7.4%，但周转量仅+3.9%，长途客源受航空促销分流 [92][93] - 铁路集装箱渗透率提升至19.6%，铁龙物流特种集装箱业务前景广阔 [104][105] 重点推荐公司 - **极兔速递**：东南亚件量同比+65.9%，目标价10.8港元 [10][125] - **华夏航空**：支线航空龙头，25-27年净利润CAGR预计71.1%，目标价12.55元 [10][125] - **顺丰控股**：A/H股目标价51.1元/52.8港元，综合物流龙头业绩稳健 [10][125] - **圆通速递**：件量同比+19.3%，估值12.2x 25E PE，目标价17.89元 [10][77] - **东航物流**：航空货运运价环比改善，目标价14.65元 [10][125] 数据亮点 - **航空**：6月三大航客座率84.1%，同比+1.8pct；暑运票价832元，同比-7.5% [14][16] - **快递**：6月实物商品网上零售额同比+4.7%，渗透率25.9% [66][71] - **航运**：7月BDI指数环比+6.9%，VLCC运价同比+5.8% [37][53] - **铁路**：大秦线7月货运量预计同比+6.5%，北方港口煤炭库存回归中枢 [103]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 出行链旺季将开启，裸票稳定，航空赔率吸引力强，推荐 A 股民营航司、港股三大航及弹性标的 A 股三大航 [3] - 海运油运上涨、美线回落，推荐中远海能、招商轮船及亚洲区域内和内贸集运 [3] - 物流顺丰件量增速加快、大宗运价环比改善，重视顺丰和极兔投资思路，推荐申通、圆通和中通 [4] 各目录总结 出行链：旺季即将开启，裸票保持稳定 - 航班量与客流量方面，6 月 20 日国内客运量七日移动平均同比增 1%，国际客运量同比增 18% [3][14] - 客座率与票价方面，6 月 20 日国内客座率同比增 1.5pcts，国际客座率同比增 2.2pcts，国内含油票价同比跌 5.4%，裸票价格同比降 2.2% [3][23] - 核心航线量价方面，6 月 20 日商务航线客运量同比增 3.6%，价格同比跌幅 9.1% [29] - 红利资产方面，交通运输行业高股息，两类细分板块有低估值高股息特征，给出三种投资方向 [40] 海运：油运如期上涨，美线高位回落 - 油运方面，本周克拉克森平均 VLCC - TCE 涨 65.5%至 53k 美元/天，后续关注冲突对油轮运输影响 [3][44] - 集运美线方面，本周外贸集运 SCFI 综合指数环比跌 10.5%至 1,870 点，内贸集运运价 PDCI 环比涨 0.1%至 1,125 [3][44] - 散运大船方面，本周 BDI 指数周环比跌 14.2%至 1,689 点，中小船市场稳定 [3][44] - 化学品内贸海运方面，6 月第 3 周价格周环比持平，中东局势或带动后续景气度 [44] 物流：顺丰件量增速加快，大宗运价环比改善 - 快递件量方面，6 月 9 日 - 6 月 15 日邮政快递揽收量 39.3 亿件，同比增 17.5% [4][55] - 大宗商品公路运输价格方面，6 月 9 日 - 6 月 15 日价格环比升 5.0%，同比升 6.3% [55] - 航空货运价格方面，6 月 10 日 - 6 月 16 日香港/浦东航空货运价格指数环比 - 2.4%/- 2.0% [55] - 甘其毛都蒙煤运量与短盘运价方面，6 月 10 日 - 6 月 16 日日均通车量 738 辆/日，短盘均价 60 元/吨，口岸库存周均值 418.0 万吨 [55] 顺丰增速持续领先，机制变革红利释放 - 5 月快递行业件量增速 17.2%，单价同比降 7.6%，价格竞争加剧，行业份额加速分化 [65] - 5 月顺丰件量增长 31.76%，3/4 月件量增速分别为 30.0%/25.4%，跑赢行业，因激活经营推进和 618 促销提前 [65] - 持续看好顺丰控股组织变革带来的超额收益机会，盈利改善趋势确定，估值有提升空间 [66]

油运价格走势 - 短期内油运价格将迎来上涨行情 [1] - 后续运费走势取决于局势升级程度 [1] - 伊朗可能对霍尔木兹海峡采取的行动将影响运费 [1]

以伊冲突核心事件梳理 - 以色列6月14-15日首次袭击伊朗最大天然气田南帕尔斯第14期项目，导致部分生产暂停[1] - 以色列6月15日宣布袭击伊朗80个目标，包括核设施研发基地[1] - 伊朗6月14-15日向以色列发射150枚导弹，造成4死200伤[1] - 伊朗考虑关闭霍尔木兹海峡，该海峡影响全球20%原油运输[1][6] - 也门胡塞武装首次公开宣布与伊朗协作袭击以色列[1] 冲突各方立场分析 - 以色列战略目标是彻底消除伊朗核威胁，计划持续数周军事行动[1][3] - 伊朗内部存在分歧：教士集团和亲美派希望通过伊核协议换取石油收入，保守派力量已被削弱[1][2] - 美国希望调停冲突以获取政治资本，但对以色列影响力下降[2][3] 冲突后续走向判断 - 以色列可能继续升级军事行动，参考其加沙行动模式[3] - 伊朗核设施破坏程度有限，以色列可能加强打击力度[3] - 伊朗可能采取关闭霍尔木兹海峡等低成本高影响措施施压[5][6] 油运行业投资机会 - 霍尔木兹海峡关闭将影响全球20%原油运输，导致运价暴涨[6][9] - 伊朗黑船若退出将影响5%运力，类似2019年海能制裁导致运价上涨200%[8][9] - 波斯湾-中国VLCC运价指数已上涨25%[9] 中远海能投资价值 - 当前估值对应2025年50亿利润，PE仅10倍[12] - VLCC运价每上涨1万美元/天，利润增加10亿[12] - 若运价涨至10万/天，利润达100亿，PE降至5倍[12] - 极端情况下运价20万/天对应200亿利润，PE仅2.5倍[13]

航运板块 - 霍尔木兹海峡航道受阻风险提升，可能扰动全球海运供应链 [1] - 航运板块或继2024年红海事件后启动新一轮上涨 [1] - 国际油运受中东局势影响显著，运价有望在当前低基数上跳涨 [1] - 集运/干散受中东区域影响相对较小 [1] 黄金价格 - 剧烈冲突的地缘政治事件是黄金价格短期上涨的催化剂，但不会形成中长期影响 [2] - 主导黄金价格的因素需回归实际利率和全球不确定性分析框架 [2] - 中长期继续看多黄金价格上涨 [2] 原油价格 - 产油地区的地缘政治冲突对原油价格影响较大 [2] - 在冲突期间预计原油价格仍将进一步上涨 [2]

中东局势对航运行业的影响 - 霍尔木兹海峡航道受阻风险提升，该海峡是全球最重要的石油运输要道，位于伊朗南部 [1] - 全球海运供应链受到扰动，航运板块可能继2024年红海事件后启动新一轮上涨 [1] 不同航运子行业的影响差异 - 国际油运受中东局势影响显著，运价有望在当前低基数上跳涨 [1] - 集运和干散受中东区域影响相对较小 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：航运业（包括油运、干散货、集运、滚装、LNG 运输） - 公司：招商轮船 纪要提到的核心观点和论据 国际政治经济形势对航运市场的影响 - 核心观点：复杂的国际政治经济形势，如关税变化、伊核协定谈判、OPEC 增产、俄乌冲突及以伊冲突等，对航运市场产生显著影响 [2][4] - 论据：OPEC 增产和美国限制伊朗、俄罗斯石油出口改变石油市场供需结构，可能增加短期非贸易类运输机会；美国关税政策变化对集运市场影响显著 各细分市场情况 - **油运市场** - 核心观点：受 OPEC 增产和美国对伊朗、俄罗斯石油出口限制影响，全球石油需求相对较弱，OPEC 持续增产或促进短期非贸易类运输机会增加 [2][6] - 论据：OPEC 计划在 7 月份继续增产 41.5 万桶，并宣布退出减产 220 万桶基础上再增 91.5 万桶；美湾石油出口量低潮，VLCC 运价回落，中东部分增产石油被内化，成品油运价恢复较好但淡季分化 [12][17] - **干散货市场** - 核心观点：动力主要来自 Cape 船运输需求，煤炭和铁矿石需求相对较弱，铝土矿运输量增长显著，部分因素可能带来积极影响 [2][7] - 论据：今年煤炭和铁矿石需求弱，铝土矿运输量增长且长航程支撑散货船运价；中美贸易谈判中的煤炭和粮食贸易协定、西非铁矿石项目投产等因素或有积极作用 - **集运市场** - 核心观点：受美国关税政策变化影响显著，招商轮船在部分航线上的优势可能发挥积极作用，非东北亚航线占比超 50% [2][8][14] - 论据：公司加大传统优势航线以外布局，覆盖多个区域；东南亚本地货源生产和消费拉动运输需求，与欧美干线脱离，航线表现良好 - **滚装市场** - 核心观点：面临新老旧运力交替压力，环保政策和经营成本增加是挑战，公司通过绑定出口协议及寻求回程货源保证效益稳定 [2][9][15] - 论据：新船下水而老旧船未退役导致供过于求，滚装船租金指数明显下跌；公司今年滚装业务预计持续盈利，但双位数增长可能不再持续 - **LNG 业务** - 核心观点：表现稳定向好，合营公司业绩持续增长，预计 2026 年开始释放业绩 [5][11][17] - 论据：大连造船厂建造的 8 条 LNG 船陆续下水，今年预计有 2 至 3 条下水；自有 5 艘 LNG 船与卡塔尔能源签订 10 艘长协 LNG 船逐步投入运营 公司业务布局和发展规划 - 核心观点：过去几年多板块业务布局展现良好盈利表现和韧性，未来将积极筹划回馈股东举措，短期内通过租赁运力满足需求，关注新能源技术 [3][5][23] - 论据：公司在油运、干散货、集运等领域运营情况获认可；自有运力和租入运力比例为 1:1，可能需调整；考虑使用 LNG、甲醇或氨作为 6,000 箱以下集装箱船燃料 船舶拆解相关 - 核心观点：老旧船舶应用场景消失或需求减少、VLCC 市场运价跌至现金平衡点以下可能催化船舶拆解成批量发生 [18][19] - 论据：年初已有两座 VLCC 拆解，与伊朗受制裁相关；若解除对伊朗限制，大量老旧船舶将面临拆解 中国原油需求情况 - 核心观点：2024 年以来中国原油需求总体趋弱，低位油价或刺激需求止跌回升，政策和贸易谈判结果将影响 VLCC 市场 [20] - 论据：2024 年基建开工率低致柴油需求下降，影响原油进口增量；今年前四季度中国及新兴国家石油需求震荡趋弱，与油价下跌同步 西芒杜铁矿项目对干散货货运量的影响 - 核心观点：西芒杜项目主要影响铁矿石供应端，对运输需求增长刺激有限 [21] - 论据：供应增长会引发价格战，运输需求仅局部小幅度刺激，不会带来显著高运价预期 关税变化影响 - 核心观点：关税谈判会成功，美国关税政策或促进东北亚与东南亚经济贸易交流，对东南亚集装箱业务运输前景不悲观 [24][25] - 论据：中国供应链和产品出口模式转变，东南亚可借助美国消费需求和东北亚资本投资形成新供应链并推动本地消费 公司下半年情况 - 核心观点：业绩弹性集中在油运和集运板块，散货和滚装以守为主，业务总体稳定向好，LNG 业务全年稳定回报，将筹划回馈股东举措 [26] - 论据：四季度返程货物弹性以及滚装运力增长带来稳定回报 其他重要但可能被忽略的内容 - 从去年年中到今年年底，新下水滚装船约占全球滚装运力 40%，6,500 车位滚装船租金从去年四季度下降约 40%，今年一季度降至 4 万美元左右 [15] - 当前下单的新船预计 2027 年下水，将面临两到三次减排要求，公司需考虑 2035 年甚至 2040 年的碳排放举措 [23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周关注航运OPEC+7月增产、基础设施港股红利配置价值、航空25 - 26年基本面及市值弹性、快递25年价格竞争和估值修复情况[1] - 各板块投资观点：航空关注25 - 26年供需再平衡和盈利回升，暑运有望指标企稳；快递关注义乌价格底部修复；航运集运6 - 8月景气高，油运后续景气有望提升；基础设施重视港口配置价值；物流关注相关价格指数变化[2][3][8] 各目录总结 周度观点更新 航运 - 集运欧美线运价大幅上行，港口等泊运力有变化，地区局势、关税政策等有不确定性，4月中国出口有增减，船东报价提升，部分航线运营有调整；油运VLCC中东货量下滑，中小船型运价波动，OPEC+7月增产；干散海岬型船运价震荡上行，巴拿马型船日租金承压下跌[12][15][16] - 投资观点关注集运、油运景气度，关注相关标的[17] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量有增长，铁路客货周转量增长，港口货物和集装箱吞吐量增长[18] - 投资观点高速业绩稳健，港口业绩韧性强、估值低，重视港口配置价值，推荐相关标的[18] 快递 - 4月业务量和收入增长，CR8下降，近期揽收和投递量环比增长；各快递公司业务量增速、单票收入增速和市占率有差异[19][20] - 投资观点关注义乌价格底部修复情况和持续性，推荐相关标的[20] 航空 - 周度高频数据国内机票价和旅客量有环比和同比变化[21] - 投资观点5月后收益指标提升，暑运有望指标企稳，关注贸易摩擦、油汇影响，推荐相关标的[22] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数有相应数据表现[23] 行业重要数据跟踪 行业市值变化及涨跌幅 - 沪深300指数下跌，申万交运指数上涨领先；个股涨跌情况，涨幅最大德邦股份，跌幅最大南京港[25] 重点行业数据追踪 航运 - 集运CCFI、SCFI及各航线运价指数有涨跌；港口等泊运力有变化；干散各船型指数有涨跌；油运BDTI、BCTI、CTFI及VLCC相关数据有变化[28][34][41][44] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量、铁路客货周转量、港口货物和集装箱吞吐量数据同周度观点更新[49] 快递 - 4月业务量和收入、CR8、近期揽收和投递量数据同周度观点更新；各快递公司情况同周度观点更新[60] 航空 - 航班管家高频数据国内机票价、旅客量、航班量、可用座公里等有数据表现；月度数据南航等航司RPK增速和客座率有数据；布伦特原油价格和美元兑人民币汇率有变化[67][68][75] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数数据同周度观点更新[77][81] 近期重点报告 - 涉及东莞控股、唐山港公司深度报告及交运、快递物流、航空行业深度报告[83]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 关税对航运影响进入第二、三阶段验证期，集运美线运价上涨带动其他区域，原油运需求或改善，快递行业增速高，航空机场供需结构向好，铁路公路货运量和通行量稳健增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数下跌 0.16%，跑赢沪深 300 指数 0.02 个百分点，公交涨幅最大，中间产品及消费品供应链服务板块跌幅最大 [5] - 航运数据方面，中国沿海干散货运价指数周涨 4.07%，上海出口集装箱运价指数周涨 7.21%，波罗的海干散货指数周跌 3.46%，原油油轮运价指数周跌 2.63% [5] - 列出上周超额收益最大的交运子行业及相关公司，如公交的锦江在线、大众交通等 [12] - 给出交通运输行业 25 年至今 A 股及港股涨幅前十的证券名称、涨跌幅及主要逻辑 [14] - 提供 A 股和港股交运高股息标的相关信息，包括股息率、预期股息率、归母净利润等 [17][19] 子行业周观点 航运造船 - 美线运价上涨带动其他区域，关注德翔海运、海丰国际、中远海控等，美国对等关税对航运影响进入验证期 [21] - 个股方面，全球集运关注中远海控，东南亚集运关注德翔海运等，油轮关注招商轮船等，跨境物流关注中国外运等，造船关注中国船舶等 [22][23] - 原油运方面，中东 7 月或延续超额增产，VLCC 本周运价环比下滑 9%，苏伊士原油轮和阿芙拉原油轮运价也下滑 [23] - 成品油方面，LR2 运价环比上涨 6%，MR 平均运价上涨 10%，大西洋运价反弹，下周有望继续攀升 [25] - 干散方面，几内亚事件情绪压力消化，Capesize 船将进入发运旺季，BDI 环比下滑 3.5% [26] - 集运方面，运力调度混乱致其他区域航线运价涨幅超预期，关注非洲、中东和东南亚市场，后续运价表现需关注抢运和运力情况 [27] - 造船方面，新造船价格环比下降 0.02%，多家公司有新造船合同或意向书，推荐中国船舶等 [28][29] 航空机场 - 五一假期出行超预期及节后量价稳定，体现航司销售模式变化成效，油价下行释放成本压力，推荐关注航空板块 [43] - 端午假期经济舱平均票价同比增长，油汇方面人民币对美元中间价小幅升值，七天移动平均油价环比+3.3% [43] - 推荐吉祥航空等，关注全球飞机租赁公司等 [44] 快递 - 关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象，推荐顺丰控股等，电商快递或迎格局优化拐点 [46] - 4 月快递业务量高增，业务量完成 163.2 亿件，同比增长 19.1%，业务收入完成 1212.8 亿元，同比增长 10.8% [46] - 中通快递发布一季报，多家快递公司四月数据出炉 [47] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量稳健增长，高速公路板块关注高股息和破净股投资主线 [50] - 5 月 12 - 18 日国家铁路累计运输货物 7681 万吨，环比下降 0.2%，全国高速公路累计货车通行 5590.2 万辆，环比增长 8.02% [50] - 推荐大秦铁路等，关注铁龙物流等，AI + 交运主线关注海晨股份 [51] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材、煤炭等大宗货物，市场需求受贸易价格和下游采购意愿影响大 [53] - 东北主要货种为粮食、农产品、钢材，和新粮上市相关 [54] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹 [55] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出重点公司的评级、当前股价、EPS、PE、PB 等信息，部分公司盈利预测数据来自申万预测，其余来自 Wind 一致预期 [88][90]

交运板块 - 航空行业中期供给放缓可能带来盈利弹性 暑运旺季或成为行情催化剂 [1] - 油运行业OPEC+增产有望推动5月运价上涨 [1] - 公路行业一季度业绩稳健 在红利板块中具备比较优势 分红填权行情值得关注 [1] 白酒行业 - 当前白酒需求景气度处于历史底部(过去五年分位数28%) 向下风险有限 [2] - 1-3月经济数据显示消费回暖基础 更多托底政策或助力白酒需求筑底回升 [2] - 短期宴席需求可能表现较好 中期政策刺激有望稳定高端白酒需求 全年业绩或呈现先抑后扬走势 [2] 银行板块 - 金融政策组合拳释放流动性 结构性工具创新引导银行信贷结构优化 [2] - 银行增资支撑信贷投放和风控能力 基本面积极因素持续积累 [2] - 中长期资金入市加速有望兑现银行板块红利价值 配置价值被持续看好 [2]