公司股价表现 - 中远海能早盘涨超10% 截至发稿涨9.31%报8.45港元 成交额达3.55亿港元 [1] OPEC+产量政策 - OPEC+宣布10月提高原油产量13.7万桶/日 提前一年解除第二层减产计划 [1] - 沙特推动恢复更多石油产量以重新夺回市场份额 [1] - 沙特希望继续加速增产夺回份额并对冲油价下降 [1] 油运需求影响 - 原油增产利好油运需求继续增长 [1] - 2025上半年OPEC+加速增产但利好未体现 因中东增产内销对冲及美湾出口转向欧洲致航距缩短 [1] - 下半年增产利好或逐步体现 因中东内需旺季结束出口增加及南美长航线增产 [1] - 将助力第四季度旺季表现 业界持乐观期待 [1]

行业观点与投资建议 - 油运板块估值偏低 板块内公司上有弹性下有股息支撑 建议关注左侧机会 看好供需边际改善的旺季弹性 看好中远海能(600026/01138)和招商轮船(601872/601872 SH) 关注招商南油(601975/601975 SH) [1] - 集运板块重视高股息标的配置价值 高分红比例民企如海丰国际(01308)和中谷物流(603565/603565 SH)短期(下半年亚洲和内贸旺季)和长期(小船供给少)逻辑均有利 中远海控(601919/01919)资产负债表提供支撑 [1] - 干散货近期运价强劲 关注后续需求端改善催化(旺季需求及西芒杜项目投产) 关注小宗散货公司太平洋航运(02343) [1] 运价表现 - 集运美线运价反弹 美西航线SCFI运价周环比+17.0% 欧线下滑 欧线SCFI运价周环比-11.2% 东南亚航线SCFI运价周环比+5.3% [2] - 内贸PDCI指数周环比-1.01% 年同比+14.77% [2] - 油运VLCC运价周环比-8.1% 年同比+91.0% MR运价周环比+15.6% 年同比+54.8% [2] - 干散货BDI指数周环比+7.0% BCI指数周环比+8.2% BSI指数周环比+4.3% [2] 亚洲区域内小型集装箱船舶供给 - 小型船舶整体供给紧张 亚洲区域内运力占比约42% 近两年新增运力主要用于红海绕行支线配套 亚洲区域内新增供给有限 [3] - 未来三年小型集装箱船每年新增供给仅1-2% 当前25岁以上老船占比已达到11.2% [3] - 截至2025年8月 3000TEU小船运力在亚洲区域内占比42% 中东/印度次半岛占比15% 欧洲区域内占比14% [3] - 较2023年年底(红海绕行前) 3000TEU以下小船运力增加8.5% 新增运力主要分布在中东及印度次大陆、欧洲区域内航线 亚洲区域内小船运力仅增长2.2% [3] - 亚洲区域前十大班轮公司运力份额约70% 除海丰国际(运力份额4.1%排名第九)外均为全球运营班轮公司 部署船舶偏大(单船运力在3000TEU以上)且租船比例较高 [3]

核心财务表现 - 上半年营收116.4亿元，同比下滑2.5%，第二季度营收58.9亿元，同比下滑1.1%但环比增长2.4% [1] - 上半年归母净利润18.7亿元，同比下滑29.2%，第二季度归母净利润11.6亿元，同比下滑16.4%但环比大幅增长64.2% [1] - 上半年扣非归母净利润17.7亿元，同比下滑32.2%，第二季度扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑22.9%但环比增长50.7% [1] - 第二季度非经常性损益0.96亿元，主要来自老旧VLCC"新宁洋"处置收益0.73亿元 [1] 分业务收入结构 - 第二季度内贸油运收入占比23.2%，同比下降1.3个百分点，外贸油运收入占比63.3%，同比下降2.9个百分点，LNG运输收入占比10.6%，同比上升3.9个百分点 [1] - 第二季度内贸油运毛利占比22.4%，同比上升4.9个百分点，外贸油运毛利占比51.3%，同比下降16个百分点，LNG运输毛利占比21.3%，同比上升8.9个百分点 [1] 内贸油运业务 - 第二季度营收13.7亿元，同比下滑6.3%，环比下滑2% [1] - 毛利率24.0%，同比上升0.6个百分点，环比基本持平 [1] - 毛利润3.3亿元，同比下滑4.1%，环比下滑1% [1] LNG运输业务 - 第二季度营收6.3亿元，同比大幅增长56.5%，环比增长2% [2] - 毛利率49.9%，同比下降10.8个百分点但环比上升0.5个百分点 [2] - 毛利润3.1亿元，同比增长28.6%，环比增长3% [2] 外贸油运业务 - 第二季度测算营收37.3亿元，同比下滑5.4%但环比增长4% [2] - 毛利率20.2%，同比下降13.3个百分点但环比上升5.2个百分点 [2] - 毛利润7.5亿元，同比大幅下滑42.9%但环比大幅增长40% [2] - 分业务看：外贸原油营收26.8亿元，同比增长8.6%环比增长5%，毛利率16.2%同比下降9.3个百分点但环比上升7.4个百分点，毛利润4.3亿元同比下滑31.0%但环比大幅增长94% [2] - 成品油营收5.9亿元，同比下滑18.2%但环比增长4%，毛利率29.1%同比下降14.2个百分点但环比上升7.1个百分点，毛利润1.7亿元同比下滑45.0%但环比增长37% [2] - 期租营收4.7亿元，同比下滑38.6%环比下滑2%，毛利率31.8%同比下降18.1个百分点且环比下降8.0个百分点，毛利润1.5亿元同比大幅下滑60.9%且环比下滑21% [2] 行业市场动态 - 第二季度VLCC运价获得支撑，主要因OPEC稳步进入增产周期以及伊朗/俄罗斯非正规贸易制裁收紧 [3] - 美湾/西非/黑海地区Suezmax与美湾Aframax出口运需增长，间接带动VLCC运价 [3] - 3-5月VLCC TCE指数3.9万美元/天，同比下滑8%但环比增长36% [3] - 苏伊士型油轮TCE指数4.8万美元/天，同比基本持平但环比增长31% [3] - 阿芙拉型油轮TCE指数4.2万美元/天，同比下滑10%但环比增长29% [3] - 清洁成品油轮TCE指数2.3万美元/天，同比大幅下滑44%但环比增长13% [3] 行业供需展望 - 供给层面新船交付有限，远低于更新替代数量，老旧船面临拆解或加入影子贸易，正规VLCC运力增长中期仍受限 [3] - 需求总量层面，非OPEC美洲稳定增产叠加OPEC进入增产周期，后续将更多体现在出口海运需求 [3] - 需求结构层面，伊朗/俄罗斯非合规贸易制裁逐步收紧，已延伸至全产业链各环节限制，利好正规市场份额结构性替代 [3] - 旺季催化在即，第四季度运价弹性可期，VLCC正规市场景气向上 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测52.9亿元、63.3亿元、70.8亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [4] - 对应2025-2027年市净率分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 假设50%分红比例下，现价对应2025年A股股息率约5.4%，H股股息率约8.7% [4]

航空行业 - 暑运客流高峰回落 预计9月中旬公商务需求明显恢复[1][2] - 2025年暑运客流预计同比增长超3% 客座率同比提升约1个百分点 国内含油票价同比下降4-5%[2] - 高客座率倒逼裸票价回升并高于2024年同期低基数[2] - 航司计划订购批量波音飞机 但"十四五"期间在手订单严重不足 机队规划维持低速增长[2] - 民航空域时刻瓶颈持续 新飞机投资回报率偏低导致资本开支意愿下降[2] - "反内卷"将保障"十五五"机队规划维持低增长 行业将受益于内需与人民币升值[1][2] 快递行业 - 7月行业单票收入同比下降5.3% 但降幅收窄反映"反内卷"政策有效缓和竞争压力[3] - 7月行业件量同比增长15% 其中圆通/韵达/申通/顺丰分别增长21%/8%/12%/34%[3] - 义乌率先要求底价提升约0.2元 广东多地跟进上调底价约0.4元 预计后续多地将跟进提价[3] - 国家邮政局强调反对"内卷式"竞争 此次监管力度超预期[3] - 短期有利于缓和竞争压力 下半年有望开启盈利修复 监管力度将决定提价持续性与未来盈利弹性[1][3] - 中长期继续保障良性竞争 有利于行业自然集中[3] 油运行业 - 原油轮VLCC中东-中国航线TCE从3.7万美元上冲至近5.2万美元 成品油轮MR新澳航线TCE从2.0万美元上升至2.3万美元[4] - 中东原油消费季节性旺季结束 可能驱动原油增产更多转化为出口货盘增加[4] - 下半年南美原油将逐步增产 将驱动原油海运量与航距双重增长[4] - 油运供需有望继续向好 即将进入传统旺季 需关注南美增产与对俄制裁效应[1][4] - 行业股息支持估值下限 且具有油价下跌期权 风险收益比具吸引力[4]

回购方案核心内容 - 公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，金额不低于人民币25,000万元且不超过人民币40,000万元，回购价格上限为4.32元/股，回购股份将全部注销以减少注册资本 [1][2][4] - 回购期限为自股东会审议通过方案之日起12个月内，预计回购股份数量介于5,787.03万股至9,259.25万股之间，占总股本比例1.21%至1.93% [1][2][5] - 公司董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人在未来3个月、6个月及回购期间均无减持计划，且不存在内幕交易或市场操纵行为 [1][7][8] 回购程序与授权安排 - 回购方案已于2025年8月22日经董事会审议通过，需提交2025年9月9日临时股东会批准，通过后需依法通知债权人 [2][8] - 董事会将获授权转授管理层办理回购具体事宜，包括制定实施方案、签署文件及办理报备等 [8] 财务影响分析 - 截至2025年6月末，公司总资产131.66亿元，归母净资产113.91亿元，货币资金48.48亿元（均未经审计），最高回购金额4亿元占总资产、净资产及货币资金比例分别为3.04%、3.51%和8.25%，对经营、财务及偿债能力无重大影响 [7] - 回购完成后股权结构仍符合上市条件，无限售流通股比例保持100% [6][7] 股份用途与调整机制 - 回购股份用途仅为注销减资，若期间发生除权除息事项，将相应调整回购价格上限及股份数量 [4][5] - 回购实施可能因重大事项停牌顺延，但若满足特定条件（如期限届满或金额用完）将提前终止 [4]

7月31日，韩国泛洋海运 (Pan Ocean)发布今年第二季度业绩报告。得益于LNG运输和集装箱运输领域的 强劲表现，该公司实现营业收入12936亿韩元（约合9.3亿美元、67亿元人民币），环比下降7.2%；实现 营业利润1230亿韩元（约合8850万美元、6.4亿元人民币），环比增长8.6%，营业利润率达到9.5%，比 第一季度的8.1%提高了1.4个百分点，延续了盈利能力改善的趋势。 今年上半年，泛洋海运实现营业收入26871亿韩元（约合19.33亿美元、139亿元人民币），同比增长 21.6%；实现营业利润2363亿韩元（约合1.7亿美元、12.2亿元人民币），同比增长1.3%。 从各业务领域来看，泛洋海运的干散货运输业务实现营业利润530亿韩元（约合3813万美元、2.75亿元 人民币），同比减少37.9%，主要是受波罗的海干散货运价指数(BDI)下滑等因素的影响；油运业务实现 营业利润164亿韩元（约合1180万美元、8500万元人民币），同比下降57.1%，主要是受市场疲软的影 响。 与干散货运输业务和油运业务表现低迷不同，泛洋海运的集装箱运输业务和LNG运输业务在第二季度 均实现了大幅增长。其 ...

行业投资评级 - 交通运输行业维持"增持"评级 [8] - 重点推荐快递、航空、跨境电商物流及中报业绩催化个股 [1][10] 核心观点 快递行业 - 7月核心产粮区提前开启涨价行情，若涨价拓展至全价格带与全网，快递企业盈利有望显著修复 [1][3] - 6月快递件量同比+15.8%，但价格同比-5.9%，行业"以价换量"趋势延续但环比减弱 [3][66] - 顺丰连续3个月件量增速超30%，圆通以价换量策略见效，申通/韵达价格降幅小于行业 [73][77] 航空行业 - 暑运客座率同比+0.5pct至84.4%，但票价同比-7.5%，航司收益水平仍承压 [2][16] - 三大航2Q25合计净亏损同比收窄78%，主因油价同比-16.9%及人民币升值0.3% [19][22] - 中期看好供给低增速（三大航ASK同比+4.4%）与需求改善带来的盈利弹性 [2][26] 航运港口 - 7月集运运价同比-53.2%，油运运价同比-13%，干散运价环比+6.9% [36][37] - 港口集装箱吞吐量6月同比+4.7%，但环比-0.03%，关税影响边际减弱 [116][117] 公路铁路 - 公路板块因风险偏好上行及利率上升承压，7月SW A股高速公路指数跑输沪深300 5.4pct [90][91] - 铁路客运量2Q同比+7.4%，但周转量仅+3.9%，长途客源受航空促销分流 [92][93] - 铁路集装箱渗透率提升至19.6%，铁龙物流特种集装箱业务前景广阔 [104][105] 重点推荐公司 - **极兔速递**：东南亚件量同比+65.9%，目标价10.8港元 [10][125] - **华夏航空**：支线航空龙头，25-27年净利润CAGR预计71.1%，目标价12.55元 [10][125] - **顺丰控股**：A/H股目标价51.1元/52.8港元，综合物流龙头业绩稳健 [10][125] - **圆通速递**：件量同比+19.3%，估值12.2x 25E PE，目标价17.89元 [10][77] - **东航物流**：航空货运运价环比改善，目标价14.65元 [10][125] 数据亮点 - **航空**：6月三大航客座率84.1%，同比+1.8pct；暑运票价832元，同比-7.5% [14][16] - **快递**：6月实物商品网上零售额同比+4.7%，渗透率25.9% [66][71] - **航运**：7月BDI指数环比+6.9%，VLCC运价同比+5.8% [37][53] - **铁路**：大秦线7月货运量预计同比+6.5%，北方港口煤炭库存回归中枢 [103]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 出行链旺季将开启，裸票稳定，航空赔率吸引力强，推荐 A 股民营航司、港股三大航及弹性标的 A 股三大航 [3] - 海运油运上涨、美线回落，推荐中远海能、招商轮船及亚洲区域内和内贸集运 [3] - 物流顺丰件量增速加快、大宗运价环比改善，重视顺丰和极兔投资思路，推荐申通、圆通和中通 [4] 各目录总结 出行链：旺季即将开启，裸票保持稳定 - 航班量与客流量方面，6 月 20 日国内客运量七日移动平均同比增 1%，国际客运量同比增 18% [3][14] - 客座率与票价方面，6 月 20 日国内客座率同比增 1.5pcts，国际客座率同比增 2.2pcts，国内含油票价同比跌 5.4%，裸票价格同比降 2.2% [3][23] - 核心航线量价方面，6 月 20 日商务航线客运量同比增 3.6%，价格同比跌幅 9.1% [29] - 红利资产方面，交通运输行业高股息，两类细分板块有低估值高股息特征，给出三种投资方向 [40] 海运：油运如期上涨，美线高位回落 - 油运方面，本周克拉克森平均 VLCC - TCE 涨 65.5%至 53k 美元/天，后续关注冲突对油轮运输影响 [3][44] - 集运美线方面，本周外贸集运 SCFI 综合指数环比跌 10.5%至 1,870 点，内贸集运运价 PDCI 环比涨 0.1%至 1,125 [3][44] - 散运大船方面，本周 BDI 指数周环比跌 14.2%至 1,689 点，中小船市场稳定 [3][44] - 化学品内贸海运方面，6 月第 3 周价格周环比持平，中东局势或带动后续景气度 [44] 物流：顺丰件量增速加快，大宗运价环比改善 - 快递件量方面，6 月 9 日 - 6 月 15 日邮政快递揽收量 39.3 亿件，同比增 17.5% [4][55] - 大宗商品公路运输价格方面，6 月 9 日 - 6 月 15 日价格环比升 5.0%，同比升 6.3% [55] - 航空货运价格方面，6 月 10 日 - 6 月 16 日香港/浦东航空货运价格指数环比 - 2.4%/- 2.0% [55] - 甘其毛都蒙煤运量与短盘运价方面，6 月 10 日 - 6 月 16 日日均通车量 738 辆/日，短盘均价 60 元/吨，口岸库存周均值 418.0 万吨 [55] 顺丰增速持续领先，机制变革红利释放 - 5 月快递行业件量增速 17.2%，单价同比降 7.6%，价格竞争加剧，行业份额加速分化 [65] - 5 月顺丰件量增长 31.76%，3/4 月件量增速分别为 30.0%/25.4%，跑赢行业，因激活经营推进和 618 促销提前 [65] - 持续看好顺丰控股组织变革带来的超额收益机会，盈利改善趋势确定，估值有提升空间 [66]

油运价格走势 - 短期内油运价格将迎来上涨行情 [1] - 后续运费走势取决于局势升级程度 [1] - 伊朗可能对霍尔木兹海峡采取的行动将影响运费 [1]

以伊冲突核心事件梳理 - 以色列6月14-15日首次袭击伊朗最大天然气田南帕尔斯第14期项目，导致部分生产暂停[1] - 以色列6月15日宣布袭击伊朗80个目标，包括核设施研发基地[1] - 伊朗6月14-15日向以色列发射150枚导弹，造成4死200伤[1] - 伊朗考虑关闭霍尔木兹海峡，该海峡影响全球20%原油运输[1][6] - 也门胡塞武装首次公开宣布与伊朗协作袭击以色列[1] 冲突各方立场分析 - 以色列战略目标是彻底消除伊朗核威胁，计划持续数周军事行动[1][3] - 伊朗内部存在分歧：教士集团和亲美派希望通过伊核协议换取石油收入，保守派力量已被削弱[1][2] - 美国希望调停冲突以获取政治资本，但对以色列影响力下降[2][3] 冲突后续走向判断 - 以色列可能继续升级军事行动，参考其加沙行动模式[3] - 伊朗核设施破坏程度有限，以色列可能加强打击力度[3] - 伊朗可能采取关闭霍尔木兹海峡等低成本高影响措施施压[5][6] 油运行业投资机会 - 霍尔木兹海峡关闭将影响全球20%原油运输，导致运价暴涨[6][9] - 伊朗黑船若退出将影响5%运力，类似2019年海能制裁导致运价上涨200%[8][9] - 波斯湾-中国VLCC运价指数已上涨25%[9] 中远海能投资价值 - 当前估值对应2025年50亿利润，PE仅10倍[12] - VLCC运价每上涨1万美元/天，利润增加10亿[12] - 若运价涨至10万/天，利润达100亿，PE降至5倍[12] - 极端情况下运价20万/天对应200亿利润，PE仅2.5倍[13]