报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][13] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下，部分产粮区已实现涨价，行业竞争格局有望优化，看好具备估值性价比和经营韧性的头部公司 [2] * 航空业中期受供给增速放缓、供需优化推动票价提升影响，航司利润弹性有望释放 [4] * 航运板块中，集运价格短期受春节前出货和长协谈判支撑，但中长期面临压力；油运和干散货运输景气度稳健向上或出现拐点 [5][24] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率，具备配置性价比 [6][89] * 危化品物流景气度底部企稳，若上游化工景气回升将利好需求释放 [106] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12/20-12/26）交运指数上涨1.3%，跑输沪深300指数（上涨1.9%）0.7个百分点，在29个行业中排名第17 [1][13] * 子板块中，物流综合板块涨幅最大（+5.5%），航空板块跌幅最大（-0.7%） [1][13] * 个股方面，安通控股周涨幅达61.3%，瑞茂通周跌幅为7.3% [19][23] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **景气跟踪**：集运下行趋缓，受春节前出货和长协谈判支撑，但预计2026年红海复航将对长航线造成约10%的运力影响；油运稳健向上，但VLCC运价因假期和货量低于预期而高位回调；干散货运输市场因圣诞假期船多货少，运价回落，但中长期受西芒杜等因素影响，景气中枢上移 [24] * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1146.67点，环比+2.0%，同比-24.3%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1656.32点，环比+6.7%，同比-32.7% [5][25] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，环比-0.8%，同比-2.4% [5][34] * **油运**：上周原油运输指数（BDTI）收于1399.6点，环比+1.2%，同比+51.9%；成品油运输指数（BCTI）收于754.4点，环比+0.9%，同比+18.9% [5][37] * **干散货运输**：上周波罗的海干散货指数（BDI）为2122.4点，环比-12.9%，同比+107.3% [5][40] * **港口**：2025年11月，沿海港口货物吞吐量10.04亿吨，同比+5.85%，其中外贸货物吞吐量4.87亿吨，同比+8.25% [48] 2.2 航空机场 * **景气跟踪**：第四季度淡季行业票价同比保持增长趋势，高客座率支撑票价向好，11月部分航司客座率创历史同期新高，第四季度利润有望大幅提升 [58] * **民航业**：2025年11月，民航旅客运输量6017万人次，同比+6%，其中国际地区航线客运量752万人次，约为2019年同期的114% [58] * **航空公司**：2025年11月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期增长15%至38%不等；ASK（可用座公里）较2019年同期增长9%至33%不等 [61] * **油价与汇率**：本周布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比+1.37%；2025年12月国内航空煤油出厂价6105元/吨，环比+7.4%；本周美元兑人民币中间价为7.0358，环比-0.3%；2025年第四季度人民币兑美元汇率环比+1.6% [4][71][74] * **机场**：2025年11月，主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期，深圳机场增长29%，上海机场（浦东）增长17%，首都机场下降26% [80] 2.3 铁路公路 * **景气跟踪**：公路稳健向上，铁路拐点向上 [83] * **铁路**：2025年11月，全国铁路客运量3.31亿人次，同比+8.94%；货运量4.6亿吨，同比+1.16%；大秦线完成货运量3722万吨，同比+1.75% [6][83] * **公路**：2025年11月，全国公路货运量38.76亿吨，同比+3.57%；上周（12/16-12/21）全国高速公路累计货车通行5544.1万辆，环比+2.02%；主要公路运营主体股息率高于十年期国债收益率（1.8376%） [89] 2.4 快递物流 * **景气跟踪**：快递行业景气拐点向上，“反内卷”开启后通达系快递单票价格同比提升，行业出清后竞争格局有望优化 [96] * **快递行业**：2025年11月，快递业务量完成180.6亿件，同比+5.0%；业务收入完成1376.5亿元，同比-3.7%；单票收入7.50元，同比+0.2% [2][96] * **主要快递公司**：2025年11月，顺丰、韵达、圆通、申通业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1%，市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [100] * **近期数据**：上周（12/15-12/21）邮政快递累计揽收量约40.6亿件，环比-1.7%；累计投递量约41.59亿件，环比+3.4% [2][104] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为3912点，同比-10.1%，环比+1.6%；上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨，同比-8.98%，环比持平 [3][106]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但报告在多个子板块中给出了具体的投资建议和公司推荐 [2][3][4] 报告的核心观点 * 交通运输行业各子板块表现分化 航空板块表现突出 快递板块景气度出现拐点 航运板块集运下行趋缓 油运稳健 公路铁路板块具备配置性价比 [1][2][4][5][6] * 快递行业在“反内卷”背景下 部分产粮区已提价 行业价格竞争格局有望优化 头部企业市场份额提升 [2] * 航空业中期受供给增速放缓影响 供需结构优化将推动票价提升 航司利润弹性有望释放 [4] * 航运板块中 集运受春节前出货及长协谈判支撑 但红海复航可能对长航线运价形成压力 油运和干散货运输则分别处于旺季尾声和需求减弱阶段 [5][22] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12月13日至12月19日）交运指数上涨2.0% 同期沪深300指数下跌0.3% 跑赢大盘2.3个百分点 在29个行业中排名第6 [1][13] * 子板块中 航空板块涨幅最大达6.5% 快递板块涨幅最小为0.2% [1][13] * 个股方面 三羊马周涨幅达30.8% 华夏航空上涨13.6% 中国东航上涨12.5% 南方航空上涨11.3% [18] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1124.73点 环比上涨0.6% 同比下跌24.6% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1552.92点 环比上涨3.1% 同比下跌35.0% 其中东南亚航线运价指数环比上涨6.0% [5][23] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1342点 环比上涨2.6% 同比下跌5.0% 华南指数环比大幅上涨19.6% [5][31] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1399.6点 环比上涨1.2% 同比大幅上涨51.9% 成品油运输指数BCTI收于754.4点 环比上涨0.9% 同比上涨18.9% [5][38] * **干散货运输**：本周BDI指数为2122.4点 环比下跌12.9% 同比大幅上涨107.3% 其中好望角型船指数BCI同比上涨205.1% [5][41] * **港口**：2025年11月沿海港口货物吞吐量为10.04亿吨 同比增长5.85% 其中外贸货物吞吐量为4.87亿吨 同比增长8.25% [49] * **行业事件**：马士基一艘集装箱船于12月18日至19日完成穿越曼德海峡进入红海 这是近2年来其集装箱船首次恢复红海航行 [5] 2.2 航空机场 * **运营数据**：本周全国日均执飞航班14421班 同比增长2.34% 其中国际地区线日均1878班 为2019年同期的85.11% [4] * **航司表现**：2025年11月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航增长32% 东航增长20% 南航增长15% 春秋航空增长37% 吉祥航空增长38% [60] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶 环比下跌1.06% 同比下跌17.38% 2025年12月国内航空煤油出厂价为6105元/吨 环比上涨7.4% 同比上涨3.8% [4][71] * **汇率**：本周美元兑人民币中间价为7.0550 环比下跌0.1% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.1% [4][74] * **机场**：2025年10月 主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期 上海浦东机场增长17% 白云机场增长18% 深圳机场增长29% 首都机场下降26% [80] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年11月 全国铁路货运量4.6亿吨 同比增长1.16% 大秦线当月完成货运量3722万吨 同比增长1.75% [6][85] * **公路**：2025年11月 全国公路货运量38.76亿吨 同比增长3.57% 上周全国高速公路累计货车通行5434.5万辆 环比下降2.00% 同比下降2.10% [6][90] * **板块观点**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8308%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [6][90] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年11月 快递业务量完成180.6亿件 同比增长5.0% 快递业务收入完成1376.5亿元 同比下降3.7% 快递单票收入为7.50元 同比增长0.2% [2][96] * **公司数据**：2025年11月 顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长20.1%、下降4.2%、增长13.6%、增长14.7% 市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [100] * **近期动态**：上周邮政快递累计揽收量约41.32亿件 环比增长3.9% 同比增长9.5% [2][104] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为3847点 同比下降11.5% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比上涨0.75% [3][106]

市场整体表现 - 国际干散货运输市场三大船型运价跌多涨少，中小型船日租金跌幅有所扩大，远东干散货租金指数继续承压下行 [1] - 12月18日，上海航运交易所发布的远东干散货租金指数为1581.37点，较12月11日下跌12.7% [1] 分船型市场分析 - 海岬型船市场太平洋市场小幅下跌，但远程矿航线运价小幅上涨，总体运价水平明显好于上年同期 [1] - 巴拿马型船和超灵便型船市场煤炭、粮食货盘依旧偏少，市场呈现船多货少格局，日租金继续承压下行 [1]

核心观点 - 凤凰航运在2025年第三季度及前三季度业绩表现不佳的背景下，股价因获得政府拆船补贴、计划购置新船以及股东筹码集中等短期利好刺激而出现强势上涨，但公司长期面临运力规模小、船舶老化、管理团队不稳定及历史遗留问题等多重挑战，其基本面是否真正触底反弹尚存疑问 [1][2][12] 近期股价异动与直接利好 - 2025年11月28日，公司股价触及涨停价5.02元，当日成交额达3.81亿元，主力资金净流入4239.66万元 [1][2] - 股价异动的核心推动因素包括：公司获得4067.28万元的政府拆船补助，该金额占其净资产的8.87%，预计将显著改善第四季度利润 [2][10] - 公司计划使用不超过6000万美元（约合人民币4.27亿元）购置干散货船舶，以扩大运力规模 [1][10] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为714.57万元，实现扭亏为盈，传递出主营业务边际改善的信号 [1][2] - 公司股东人数较上期减少5.29%，人均流通A股1.36万股，筹码呈现集中趋势，吸引了主力资金关注 [2] 近期财务业绩表现 - **2025年第三季度**：营业收入为2.05亿元，同比减少20.73%；净利润亏损5684.73万元 [1] - **2025年前三季度**：营业总收入为5.49亿元，同比下降27.40%；净利润亏损5561.71万元，同比下滑151.86% [1][4] - 净利润大幅下降主要归因于出售3艘旧船导致利润减少6367万元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-461.39万元，同比下降114%，资金周转压力凸显 [1] - 公司营收规模与行业头部企业差距巨大，其5.49亿元营收不到行业平均值149.2亿元的4% [1] 历史业绩与经营困境 - **2023年**：净利润亏损870.22万元，同比下降124.02%；营业收入10.12亿元，同比下降2.92% [3][16] - **2024年**：业绩显著恶化，净利润亏损扩大至8270.19万元，同比降幅高达850.36%；营业收入降至8.88亿元，同比下降12.25% [3][16] - 2024年净资产收益率跌至-16.44%，资产负债率升至30.64% [3] - **2025年前三季度**：资产负债率进一步攀升至36.20%，净资产收益率为-12.91%，虽较2024年改善但仍为负值，资本结构持续弱化 [4][17] - 业绩承压主要源于运力缩减、市场运价低迷以及核心收入持续下滑 [4] 公司运营与竞争短板 - **运力规模小**：截至2025年11月底，公司自有运力因拆解旧船已从2024年的44万载重吨降至不足40万载重吨 [5][18] - 运力规模远低于同行，招商轮船自有干散货船达105艘，总运力超2000万载重吨；国航远洋自有运力也超过150万载重吨 [5][18] - **船舶资产老化**：公司旗下5艘5万载重吨级散货船平均船龄在20年以上，远超全球干散货船平均约13年的船龄，导致维护成本高、运营不经济 [5][19] - **管理团队不稳定**：2024年公司董监高13名成员中有9人离职，新晋人员缺乏航运业经验 [6][19] - 2025年9月，副总经理兼财务负责人赵秋冷及董事王辉辞职，进一步加剧了市场对公司经营稳定性的担忧 [6][19] 历史沿革与结构性弱点 - 公司前身为长航凤凰，经历复杂重组与借壳上市，历史上控股权多次变更，曾因市场低迷和债务问题陷入困境并被实施退市风险警示 [7][8][20][21] - 公司长期缺乏大规模的定向增发或资产注入，导致资本性扩张机会缺失，运力规模偏小的问题持续存在，难以形成规模效应 [8][21] - 在上下游集中度高、运价周期性的沿海散货市场中，公司因运力不足、缺乏股东持续资金支持及历史债务问题，议价能力和抗周期能力均处于行业末端 [9][22] 当前战略举措与治理变化 - **拆旧买新战略**：计划用6000万美元购置新船以扩大运力；同时拆解两艘23年船龄的旧船，获得拆船款3355万元及政府补贴4067.28万元，优化资产结构 [10][23] - 上述举措与政府推动航运业结构优化、绿色发展的政策导向高度契合 [11][24] - **控股股东加强控制**：自2024年10月以来，控股股东南烨集团提名的王岩科当选董事长，其财务计划中心负责人杨慧也成为公司非独立董事，“南烨系”人员持续进驻核心岗位 [11][24] - 市场存在猜测，结合南烨集团布局半导体产业及证监会鼓励重组的环境，凤凰航运可能成为其半导体资产上市的“通道”，但具体细节尚未明确 [11][24]

公司股价表现 - 太平洋航运股价下跌4.08%，报2.35港元，成交额7838.51万港元 [1] 行业运价指数动态 - 波罗的海干散货运价指数下跌89点或3.88%，报2205点，创近一个月（11月17日以来）最低 [1] - 该指数周线下跌15.9%，为1月20日以来最差单周表现 [1] - 所有船型运价均下跌，共同拖累指数走低 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但报告在多个子板块中给出了具体的投资建议和公司推荐 [2][3][4][21][60][81][95] 报告的核心观点 * 报告认为交通运输各子板块景气度出现分化 其中快递、航空、铁路、公路板块景气拐点向上 航运板块集运下行趋缓、油运稳健向上、干散货拐点向上 物流板块危化品景气底部企稳 [21][60][81][95][105] * 快递行业在“反内卷”背景下已实现涨价 看好头部公司份额提升和经营韧性 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [4] * 航运集运短期运价或因签约季保持坚挺 但中长期红海通航后景气度或面临下行 油运行业则受益于OPEC增产等利好 [21] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [6][86] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12/6-12/12）交运指数下跌1.5% 跑输沪深300指数1.4个百分点 在29个行业中排名第19 [1][13] * 子板块中港口板块跌幅最小为0.7% 公交板块跌幅最大为4.2% [1][13] * 个股方面 龙洲股份周涨幅达37.7% 恒通股份周跌幅为16.1% [18][20] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1118.07点 环比微涨0.3% 但同比仍下降24.8% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1506.46点 环比上涨7.8% 同比下降36.8% [5][22] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1308点 环比下降2.1% 同比下降9.3% [5][29] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1383.6点 环比下降1.7% 但同比大幅上涨48.8% 成品油运输指数BCTI收于748点 环比下降6.7% 同比上涨11.3% [5][40] * **干散货运输**：本周BDI指数为2436点 环比下降10.2% 但同比大幅上涨120.0% [5][42] * **港口**：2025年10月沿海港口货物吞吐量达9.87亿吨 同比增长3.76% 其中外贸货物吞吐量4.87亿吨 同比增长7.72% [51] * **公司动态**：中远海能公告19艘新造船订单 合同总价78.8亿元 [5] 2.2 航空机场 * **运营数据**：本周全国日均执飞航班14355班 同比增长2.90% 其中国际地区线日均1858班 为2019年同期的85.57% [4] * **航司表现**：2025年10月主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航增长39% 春秋航空增长46% [62] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为61.12美元/桶 环比下降4.13% 2025年12月国内航空煤油出厂价为6105元/吨 环比上涨7.4% [4][70] * **汇率**：本周美元兑人民币中间价为7.0638 环比下降0.2% 2025年第四季度以来人民币兑美元汇率环比升值0.9% [4][73] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年10月全国铁路客运量4.1亿人次 同比增长10.14% 大秦铁路11月货运量完成3722万吨 同比增长1.75% [6][81] * **公路**：2025年10月全国公路货运量37.06亿吨 同比微增0.08% 上周全国高速公路累计货车通行5545.4万辆 同比下降1.75% [6][86] * **投资观点**：报告指出全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8396%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [6][86] 2.4 快递物流 * **行业规模**：11月中国快递发展规模指数为646 同比提升6% 年快递业务量首次突破1800亿件 双十一期间单日业务量峰值达7.77亿件创历史新高 [2] * **近期量收**：上周邮政快递累计揽收量约39.79亿件 同比增长1.7% 2025年10月快递业务单票收入为7.48元 同比下降3.0% [2][95] * **公司份额**：2025年10月顺丰、韵达、圆通、申通的市场份额分别为8.7%、12.1%、15.9%、12.9% [99] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为3858点 同比下降10.7% 上周液体化学品内贸海运价格为168元/吨 环比上涨1.00% [3][105] * **投资观点**：报告推荐顺丰控股、中通快递、海晨股份等公司 [2][3]

文章核心观点 - 兴业证券认为2026年有望成为油轮与干散货航运共振的周期 重点推荐油轮板块[1] - 油轮板块需求端受原油增产与补库驱动 供给端受运力出清与新增受限制约 看好2026年运价持续性[1][3][4] - 干散货航运板块需求受西芒杜铁矿投产及潜在战后重建提振 供给端同样面临老龄化与出清压力 运价中枢有望回升[1][5] - 集装箱航运板块供需预计转松 需关注东南亚区域航线长期优势及红海通航可能带来的运力释放风险[2] 集装箱航运板块 - 需求端：欧美商品需求不振拖累集运需求 中美贸易摩擦带来不确定性 东南亚新兴市场蓬勃发展带动中国-东南亚集装箱运量长期向好[2] - 供给端：巴以停火逐步执行及胡塞武装袭船风险下降 2026年红海存在通航可能 需警惕由此带来的运力释放[2] - 供给端：集装箱船队平均船龄达14.10年 老龄化显著 预计船队规模2026年达3293.86万TEU 2027年达3444.09万TEU 供给正在转松 运价下行或将持续[2] 油轮板块 - 需求端：OPEC+持续增产压制油价 带来原油炼油与补库需求强劲回升 7月以来中国主营及地方炼厂开工率回到较高位置 港口原油库存指数回到三年来高位[3] - 需求端：需求强劲增长下 2025年8月以来油轮运价强势回升 10月末VLCC-TCE已涨至近10万美元/天 创2020年下半年以来新高[3] - 供给端：油轮船队平均船龄达14.07年 20年以上老船占比达20.57% 在手订单仅占现有船队运力的13.29% 不足以应对老船更新需求[3] - 供给端：在美国制裁加码与环保要求提升下 老旧运力出清将被迫加速 新增运力或不抵出清运力 预计原油油轮船队规模2026年达4.68亿载重吨 2027年达4.82亿载重吨[3] - 核心观点：OPEC+增产大逻辑未变 运力供给受限 美国制裁愈演愈烈 继续看好2026年油轮运价高度持续性[4] 干散货航运板块 - 需求端：几内亚铝土矿出口持续增长 西芒杜铁矿已于2025年11月投产 未来数年产能将不断爬坡 有望带来运距增长[5] - 需求端：俄乌、巴以停火若得以落实 战后重建将提振干散货航运需求[5] - 供给端：干散货船舶平均船龄达12.78年 在手订单占比10.26% 远低于二十年平均值 环保压力下运力出清或加速[5] - 供给端：若对运力出清作保守预估 2026年干散货船队规模预计达10.67亿载重吨 2027年达11.03亿载重吨[5] - 核心观点：干散货供需关系双端存在利好期权 运价中枢有望继续回升 建议重点关注几内亚西芒杜铁矿的产能与影响[5]

文章核心观点 - 干散货航运市场的大周期拐点已正式来临，其驱动因素并非单一，而是供给、需求与地缘格局三方共同作用的结果[1][4] - 本轮周期将呈现明显的结构性分化特征，具体表现为船型、货种和阶段的三分化，而非普涨[8] - 长期来看，行业将进入“周期红利+转型溢价”的新阶段，绿色转型与多元货种将成为新的增长点[10] 供给端分析 - 干散货船队供给紧张，手持订单占总运力比例仅为11%，为过去25年最低水平[5] - 旧船拆解加剧运力紧张，2025年拆解量从2024年的470万载重吨增至660万载重吨，2026年预计将达970万载重吨[5] - 新造船订单同比暴跌89.5%，导致行业运力增速进入“低档位”[5] 需求端分析 - 西芒杜铁矿项目是关键需求增量，其满产1.2亿吨铁矿石若全部运往中国，将大幅拉长运距[6] - 从几内亚到中国北方港口的运距约11300海里，是澳洲到中国航线的3倍多，导致单船年航次从13趟降至4趟，显著提升运输需求[6] - 美联储降息从宏观上刺激大宗商品贸易，历史数据显示降息后BDI指数中长期大多走高[6] 地缘格局影响 - 地缘摩擦导致贸易路线重构，例如中国增加巴西大豆采购，间接拉长了平均运距，为干散货运输增添了“隐形订单”[7] 周期阶段与市场分化 - **短期（2026年上半年）为博弈期**：海岬型船最受益于西芒杜铁矿运输，运价看涨；而巴拿马型、灵便型船受煤炭等疲软货种拖累[8] - 粮食运输是短期稳压器，2025-2026年增速预计分别为1.5%-2.5%和2%-3%[8] - **中期（2026年下半年-2027年）进入主升浪**：西芒杜产能释放与降息持续发力，推动运价中枢上移，运力紧张将持续至2027年[9] - **长期（2028年后）进入转型阶段**：环保政策驱动绿色转型，LNG、甲醇动力船占比将大幅提升；锂、镍等新能源矿产运输需求成为新增长点[10] 结构性投资机遇 - **海岬型船运营龙头**：直接受益于西芒杜铁矿发运增量，业绩弹性与海岬型船运价强相关[12] - **招商轮船**：作为国际干散货运输的重要参与者，拥有庞大的散货船队[12] - **中远海能**：主营业务包含全球煤炭和铁矿石运输，其船队中的海岬型船能直接受益于相关货种运价上涨[13] - **绿色船舶改造与运营企业**：在环保政策加码下，具备新能源船舶技术与船队的公司将获得估值溢价[14] - **中国船舶**：作为造船业龙头，正加快绿色化转型，其子公司已承接大量LNG双燃料、甲醇双燃料船舶订单，是产业链上游的核心装备制造商[14] 本轮周期核心特征 - 对比2008年与2016年的周期，本轮核心区别在于“需求增量有结构性、供给约束是制度性的”[15] - 本轮行情由西芒杜铁矿带来的“运距革命”与环保政策下的“供给硬约束”驱动，预计行情更分化、持续性更强[15][16]

行业投资评级 - 报告对航运港口板块维持“看好”评级 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，呈现结构性分化：集装箱吞吐量增长强劲，而原油及干散货吞吐量承压 [1][8] 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1～10月，全国进出口总额实现37.31万亿元，同比增长3.6%，其中出口总额22.11万亿元，同比增长6.2%，进口总额15.19万亿元，同比持平 [2][17] - 同期，全国沿海主要港口货物吞吐量实现96.44亿吨，同比增长3.5%，外贸货物吞吐量实现41.91亿吨，同比增长3.6% [3][34] - 分地区看，江苏、山东货物吞吐量同比增速领先，分别为8.1%和5.1% [5][34] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 集运运价同比显著下滑：2025年11月28日，CCFI指数收于1121.8点，同比下滑23.58%；SCFI指数收于1403.13点，同比下滑35.04% [4][37] - 主要航线运价同比均下降，欧洲、美西、美东航线同比增速分别为-28.3%、-26.93%、-25.77% [4][37] - 集装箱吞吐量保持高增长：2025年1～10月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现25908万标准箱，同比增长6.6% [4][43] - 主要港口中，宁波-舟山港同比增速达10.5%，青岛港、上海港、深圳港同比增速分别为7.2%、6.5%、6.1% [4][43] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 油运运价同比大幅上涨：2025年11月28日，BDTI指数收于1452点，同比增长62.78% [5][45] - 主要航线TCE收益同比显著增长，其中TD3C航线TCE收于13.13万美元/日，同比增速达301.12% [6] - 原油进口量微增但吞吐量下滑：2025年1～10月，原油进口量实现4.71亿吨，同比增长3.1%；但主要港口原油吞吐量实现3.29亿吨，同比下滑3.25% [6][53] - 原油进口来源地中，来自中东7国的进口量占比最高，为42.45%，但同比下滑1.23% [6][53] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 干散货运价指数强劲上涨：2025年11月28日，BDI指数收于2560点，同比增长89.07%，环比增长12.53% [7][55] - 铁矿石进口量与吞吐量小幅增长：2025年1～10月，中国铁矿石进口量10.29亿吨，同比增长0.7%；主要港口铁矿石吞吐量11.64亿吨，同比增长3.45% [7][61] - 煤炭吞吐量微降：2025年1～10月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现5.71亿吨，同比下滑0.28% [7][70] - 北方港口煤炭库存同比下滑10.79%至0.26亿吨 [7][62] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：2025年1～10月集装箱吞吐量4607.1万标准箱，同比增长6.51% [74] - 宁波港：2025年1～10月集装箱吞吐量4373万标准箱，同比增长10.35% [74] - 北部湾港：2025年1～10月货物吞吐量3亿吨，同比增长11.27% [74] - 广州港：2025年1～10月集装箱吞吐量2237.1万标准箱，同比增长6.83% [74]

公司战略与资本运作 - 公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所挂牌上市 以锚定国际化战略发展 [2] - 此次H股发行旨在构建“绿色数智化”远洋运力规模 增强新能源船舶技术引领优势 [2] - 此举旨在深度融入“走向深蓝”海洋强国战略 对接国家“十五五”规划中绿色航运与交通强国建设要求 [2] - 发行目的还包括提升公司国际品牌知名度 并满足发展中的融资需求 [2] - 截至目前 发行H股并上市的细节尚未确定 公司正计划与相关中介机构商讨相关工作 [2] 公司业务与市场地位 - 公司创立于2001年 主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务 [3] - 公司是国内干散货运输的大型上市航运企业之一 拥有多项业务资质 [3] - 公司目前拥有巴拿马型和灵便型等多种干散货船舶 并以自有运力为基础 通过租赁运力补充扩大规模 [3] - 公司客户涵盖煤炭、钢铁、矿石、能源、粮油、水泥等多个领域 [3] - 公司与国家能源集团、必和必拓、力拓、大唐、华电、嘉吉、鞍钢、宝钢等国内外大型企业建立了长期合作关系 [3] 公司上市与市值 - 公司于2022年12月15日在北京证券交易所上市 股票代码为920571.BJ [3] - 截至2025年12月2日午间收市 公司总市值约为56.32亿元人民币 [3]