guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 经济在继续改善的过程中。3月制造业PMI为50.5，环比上行0.3个点；服务业PMI为50.3，环比上行 0.3个点；建筑业PMI为53.4，环比上行0.7个点。 第二， 先说积极的特征：一是出口订单指数继续小幅走高，外部关税背景下外需部门仍呈现出韧性；二是可 能受益于金融条件改善等因素，前期明显偏弱的小企业PMI在3月环比上行达3.3个点；三是高技术制造业相 对偏强，与前期出来的EPMI较为匹配；四是装备制造业景气度高于去年同期，环比上行也达到1.2个点，前 期政策效果在继续呈现，政策红利较为集中的汽车、家电、新能源等均统计在装备制造业。 广发证券首席经济学家 郭磊 第三， 不过，数据整体来看弱复苏特征明显。以制造业PMI为例，去年3月为50.8，2013-2019年3月环比 均值为0.7个点，今年从绝对值到环比幅度皆稍低一些。服务业去年3月绝对值和环比分别为52.4、1.4个点， 今年亦弱于季节性。与春节分布最相似的2017年相比，一季度制造业景气度的累计变化（较前一年底）和当 年相似，均为0.4个点；但服务业景气度的累计变化低于当年。 第四， 制造业拖累主 ...