制造业PMI改善 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，连续2个月上升[4][8] - 除2个分项指数，其余11个分项指数上升0.2 - 2.6个百分点[8] - 新订单指数50.2%，升0.4个百分点；生产指数51%，升0.3个百分点[9] - 大型企业PMI为51.2%，升0.5个百分点；中型企业PMI为48.6%，升1.1个百分点；小型企业PMI为47.3%，降2.0个百分点[13] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数均为48.4%和46.2%，升1.5个百分点[16] - 装备制造业PMI为51.4%，升0.2个百分点；高技术制造业PMI为50.9%，持平；消费品制造业PMI为50.4%，升0.2个百分点；基础原材料行业PMI为47.8%，升0.8个百分点[18] 非制造业扩张 - 6月非制造业PMI为50.5%，升0.2个百分点；建筑业PMI为52.8%，升1.8个百分点；服务业PMI为50.1%，降0.1个百分点[4][19] - 服务业出行相关服务回调，新动能行业增势延续，金融支持凸显[22] - 建筑业活动指数升至52.8%，房屋建筑业超51%，土木工程建筑业超55%[25] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，外贸环境变化超预期[29]

制造业PMI情况 - 6月制造业PMI回升至49.7%，好于49.6%的彭博一致预期，新订单、生产、原材料库存指数分别拉动PMI回升0.12pct、0.07pct、0.06pct[3][11] 需求扩张情况 - 6月PMI新订单指数回升至50.2%、新出口订单指数回升至47.7%，生产指数回升至51%，采购量指数回升至50.2%，原材料库存指数回升至48%，但行业间分化明显，并非普遍扩张[11] 价格与库存情况 - 6月出厂价格指数回升至46.2%，主要原材料购进价格指数回升至48.4%，价格改善动力源于海外大宗价格回升，但出厂价格指数仍处荣枯线下，原材料库存指数回升至48%，产成品库存指数回升至48.1%，细分行业价格和库存互动逻辑清晰[11] 非制造业PMI情况 - 6月非制造业PMI回升至50.5%，建筑业PMI回升至52.8%，服务业PMI回落至50.1%，建筑业房屋建筑PMI和基建新订单由收缩转向扩张，服务业旺季过后季节性回落，暑期消费启动后有望再度走强[11] 需求现状与预期 - 6月PMI超预期回升反映需求有韧性，内需有结构性动力，外需未单边下行且走势好于季节性，但供需改善持续性存疑，企业用工需求环比下滑、生产经营预期小幅回落，经济预期仍偏弱，政策发力承托增长必要性强[3][11] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确；对行业需求的判断可能不够精确，PMI统计规则对行业划分粗略，可能忽略或误判行业实际需求变动方向[10][55]

制造业采购经理指数 - 6月份中国制造业采购经理指数为49 7%，较上月上升0 2个百分点，连续2个月上升[1] - 在调查的21个行业中，有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面有所扩大[2] - 新订单指数为50 2%，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间[4] - 新出口订单指数连续2个月上升[4] - 采购量指数在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间[4] 制造业供需与生产 - 制造业市场供需两端均有所扩张，经济运行基本面稳中向好[4] - 企业生产活动保持稳定扩张[4] - 装备制造业采购经理指数为51 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均运行在53%以上的较好水平[9] - 高技术制造业采购经理指数为50 9%，与上月持平，生产指数和新订单指数均运行在52%左右[9] 制造业行业表现 - 消费品制造业采购经理指数为50 4%，较上月上升0 2个百分点[13] - 基础原材料行业采购经理指数较上月上升0 8个百分点，结束了连续3个月下行态势[13] - 大型企业采购经理指数为51 2%，较上月上升0 5个百分点[13] - 中型企业采购经理指数较上月上升1 1个百分点，结束了连续2个月下行态势，新订单指数较上月上升超过4个百分点[15] 非制造业商务活动 - 6月份中国非制造业商务活动指数为50 5%，较上月上升0 2个百分点[18] - 服务业商务活动指数为50 1%，服务业景气度基本稳定[18] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数位于60%以上的高位景气区间[20] - 建筑业商务活动指数为52 8%，比上月上升1 8个百分点[22] - 土木工程建筑业商务活动指数为56 7%，连续三个月位于55%以上较高景气区间[22] 经济整体表现 - 上半年我国经济运行虽有波动，但稳中向好趋势日益明显，展现较强韧性[25] - 二季度制造业采购经理指数连续2个月上升[27] - 二季度非制造业商务活动指数均值为50 4%，与一季度的50 5%相差不大[27] - 投资和消费相关活动均具备持续向好的基础，金融支持实体经济作用继续增强[27]

制造业PMI指数回升 - 6月份中国制造业PMI为49 7%，较上月上升0 2个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个，制造业景气面扩大 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，较上月上升0 3和0 4个百分点，产需同步回升 [1] - 企业采购量指数为50 2%，较上月大幅上升2 6个百分点，采购意愿增强 [1] 价格指数止跌回升 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，均较上月上升1 5个百分点，结束连续3个月下降 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升，黑色金属冶炼及压延加工业价格指数双双回落 [2] 四大行业协同向好 - 装备制造业PMI为51 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于53% [3] - 高技术制造业PMI为50 9%，生产指数和新订单指数均运行在52%左右 [3] - 消费品制造业PMI为50 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于51% [3] - 基础原材料行业PMI为47 8%，较上月上升0 8个百分点，生产指数上升1 6个百分点至接近48% [3] 政策效果与展望 - 增量政策效果显现，扩大内需政策带动订单类指数回升 [1] - 预计下半年制造业将保持稳中有增态势，新动能持续扩张 [4] - 需持续加大扩内需政策力度，扩大政府公共产品投资规模以带动制造业订单增长 [4]

数据情况 - 5月制造业PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业PMI为50.3%，前值50.4%[2] - 5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值的0.1%[2] - 5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值（剔除2022年异常值后 -0.3%）[2] 市场表现 - 5月新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46%[2] - 生产指数回升至50.7%，重新回升至荣枯线以上（+0.9pct）[2] - 主要原材料购进价格指数（46.9%， -0.1pct）以及出厂价格指数（44.7%， -0.1pct）仍然在低位小幅回落[2] 行业情况 - 装备制造业及消费品行业均回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业依然维持47.0%的相对低位（ -0.7pct）[2] - 高技术制造业虽然回落0.6pct，但仍然维持在荣枯线以上[2] - 服务业PMI50.2%，较前值 +0.1pct，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升[2] - 5月建筑业PMI回落至51.0%（ -0.9pct），但土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct）[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月制造业PMI为49.0，环比下降1.5；非制造业PMI环比下降0.4至50.4；综合PMI下降1.2至50.2，经济扩张步伐放缓，但企业生产经营活动仍保持扩张；关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 供需方面，4月生产指数下降2.8至49.8，新订单指数下降2.6至49.2，新出口订单下降4.3至44.7，内需相对回升；食品、医药等行业供需两指数均位于53.0及以上，纺织服装、金属制品等行业供需两指数明显回落且低于临界点 [2] - 价格与利润方面，受市场需求不足和部分大宗商品价格下行影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0和44.8，分别比上月下降2.8和3.1 [2] - 不确定性令企业主动去库，4月采购量下降5.5至46.3，进口下降4.1至43.3，原材料库存和产成品库存分别下降0.2和0.7，生产经营活动预期下滑1.7至52.1，连续三个月下降，就业指数下降0.3至47.9，企业用工景气连续两个月明显回落 [2] - 大、中、小型企业均受外贸冲击，PMI分别为49.2、48.8和48.7，比上月下降2.0、1.1和0.9，均低于临界点 [3] - 装备制造业景气度下滑最为显著，高技术制造业PMI下降0.8至51.5，装备制造业PMI下降2.4至49.6，消费品行业PMI下降0.6至49.4，基础原材料行业PMI下降1.6至47.7 [3] 非制造业 - 4月份非制造业PMI为50.4，环比下降0.4；建筑业PMI下降1.5至51.9，服务业PMI下降0.2至50.1；航空运输、信广播电视及卫星传输等行业PMI位于55.0以上高景气区间，水上运输、资本市场服务等行业PMI低于临界点 [4][5] - 需求端，非制造业外需明显恶化，4月非制造业新订单指数为44.9，环比下降1.7，新出口订单下降7.6至42.2；建筑业新订单指数为39.6，环比下降3.9，服务业新订单指数为45.9，环比下降1.2 [5] 投资建议 关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点（1.6%）后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [6]

重要数据披露！ 4月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了4月份中国采购经理指数。其中，制造业采购 经理指数（制造业PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点。 分析认为，4月份外贸环境的变化给我国制造业带来一定的扰动，市场需求和企业生产短期有所放缓，原材料采购、 市场价格等方面也有所波动，但国内需求稳定释放，缓解了出口订单下行的压力，新动能和消费品生产继续稳中有 增。 新出口订单指数环比走低 4月份，制造业PMI比上月下降1.5个百分点，至49.0%，降至临界点以下。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，这是受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变 化等因素影响。 从13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数积压订单指数、产成品库存指数、采 购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生 产经营活动预期指数均下降，指数降幅在0.1至5.5个百分点之间。 中国人民大学统计学院教授、中国调查与数据中心副主任吴翌琳对记者表示，4月中国制造业PMI景气度环比走低主 要是受外需收缩和政策效应递 ...

4月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了4月份中国采购经理指数。 其中，制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点。分析认为，4月份外贸环境的变化给我国制造业带来一定的扰动，市场需求和企业 生产短期有所放缓，原材料采购、市场价格等方面也有所波动，但国内需求稳定释放，缓解了出口订单下行的压力，新动能和消费品生产继续稳中有增。 新出口订单指数环比走低 4月份，制造业PMI比上月下降1.5个百分点，至49.0%，降至临界点以下。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，这是受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响。 从13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价 格指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数均下降，指数降幅在0.1至5.5个百分点之间。 中国人民大学统计学院教授，中国调查与数据中心副主任吴翌琳对记者表示，4月中国制造业PMI景气度环比走低主要是受外需收缩和政策效应递减以及大宗商品价 格波动 ...

核心观点 - 3月制造业PMI为50.5%，较前值50.2%继续回升，显示制造业环比改善[2][4] - 经济环比回升力度强于2023年四季度和2024年三季度，但弱于2024年四季度及2024年1-2季度[3][13] - 装备制造业表现突出，PMI达52%，较前值回升1.2个百分点，消费品行业小幅回升至50%，基础原材料行业回落至49.3%[4][9] - 建筑业PMI为53.4%，虽环比上升0.7个百分点，但新订单指数降至43.5%，显示项目不足隐忧[5][10] PMI数据点评 强在中游 - 装备制造业PMI回升1.2个百分点至52%，EPMI指数大幅跳升10.6个百分点至59.6%[4][9] - 装备制造业收入端受"硬科技"、"设备更新"和"出口"三因素共振推动[4][9] - 生产指数52.6%维持高位，新订单指数51.8%较前值提升0.7个百分点[2][16] 弱在建筑业 - 建筑业新订单指数43.5%，低于前值46.8%和去年同期水平[5][10] - 从业人员指数41.4%较前值45.6%明显下滑，反映用工需求收缩[5][10] - 基础原材料行业PMI回落至49.3%，出厂价格指数47.9%连续10个月低于荣枯线[5][10] 数据表现 制造业分项 - 新出口订单指数49%较前值48.6%改善，但仍处收缩区间[2][16] - 原材料库存指数47.2%小幅回升，采购指数51.8%连续两月高于荣枯线[16][17] - 生产经营活动预期指数53.8%较前值54.5%略有回落[18] 非制造业分项 - 服务业商务活动指数50.3%环比上升0.3个百分点，金融、运输等行业景气度高于55%[2][17] - 建筑业商务活动指数53.4%环比上升0.7个百分点，但业务活动预期指数55.3%显示信心不足[17][18] - 综合PMI产出指数51.4%环比上升0.3个百分点，制造业和非制造业指数分别为52.6%和50.8%[2][18] 价格与库存 - 出厂价格指数47.9%较前值48.5%继续回落，动力煤、螺纹钢等工业品价格普遍下跌[10][17] - 产成品库存指数48%较前值48.3%微降，原材料库存指数47.2%较前值47%小幅回升[17]

经济改善趋势 - 3月制造业PMI为50.5，环比上行0.3个点；服务业PMI为50.3，环比上行0.3个点；建筑业PMI为53.4，环比上行0.7个点，显示经济继续改善[1][4] - 2025年1-3月制造业PMI分别为49.1、50.2、50.5，呈现逐月回升态势[4] 积极特征 - 出口订单指数继续小幅走高，3月为49.0，高于前值的48.6，外部关税背景下外需部门仍呈现韧性[2][5] - 小企业PMI在3月环比上行达3.3个点至49.6，显著高于前值的46.3，可能受益于金融条件改善[2][5] - 高技术制造业PMI为52.3，高于前值的50.9；装备制造业PMI为52.0，高于前值的50.8和去年同期的51.6，政策红利集中的汽车、家电、新能源等行业表现较好[2][5] 弱复苏特征 - 制造业PMI去年3月为50.8，2013-2019年3月环比均值为0.7个点，今年从绝对值到环比幅度皆稍低[2][5] - 服务业去年3月绝对值和环比分别为52.4、1.4个点，今年亦弱于季节性[2][5] - 与2017年相比，一季度制造业景气度累计变化均为0.4个点，但服务业景气度累计变化低于当年[6] 行业分化 - 基础原材料行业PMI为49.3，低于前值的49.8，主要受原油、铁矿石等大宗商品价格波动影响，反映基建等部门支撑力度不足[7][8] - 消费品行业PMI为50.0，略高于前值的49.9，其中服装PMI环比回升3.7个点至54.8，但农副食品PMI环比下降1.7个点至47.4[9][10] 价格与盈利 - 3月原材料购进价格指数为49.8，低于前值的50.8；出厂价格指数为47.9，低于前值的48.5[11] - 1-2月规上工业企业盈利同比-0.3%、税收同比增长-3.9%，与前两个月PPI同比-2.2%的低位有关[10] 就业市场 - 3月制造业从业人员指数为48.2，低于前值的48.6；服务业为46.5，低于前值的46.7；建筑业为41.4，低于前值的45.6[12] - BCI企业招工前瞻指数为49.6，低于前值的51.3，技术变革预期下企业人力需求更偏结构性[13] 经济展望 - 2025年经济可能和2016年有相似之处，趋势动能在培育中，年内走势存在波折，但居民消费、地方投资、物价指数等"底盘"可能会缓步抬升[13] - 政策稳增长仍是"924"以来的大逻辑，后续将处于验证政策有效性的阶段[14]