2026年3月PMI数据核心观点 - 3月PMI数据全面超预期改善，制造业、非制造业及综合PMI产出指数均处于扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，共同释放出中国经济景气水平稳中有升的积极信号，数据含金量较高 [2] 需求端显著改善 - 新订单指数大幅上升3个百分点至51.6%，创近一年来最大单月升幅，显示内需显著改善 [3] - 新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，表明外需亦明显回升，中国出口竞争力是重要支撑 [3] - 装备制造业和高技术制造业新订单指数已连续14个月运行在扩张区间，3月分别较上月上涨超过3%和2%，新动能市场需求持续扩张且势头加快 [3] - 中、小型企业PMI分别较上月上升1.5个和4.5个百分点至49%和49.3%，显示中小企业供需在节后明显回稳 [3] 价格指数明显回升 - 主要原材料购进价格指数大幅上升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上涨4.8个百分点至55.4%，原材料涨价进程斜率明显变陡 [4] - 石油化工及基础原材料行业成本上升显著，基础原材料行业购进价格指数环比升超14个百分点至70%以上，出厂价格指数环比上升12个百分点至64% [4] - 上游价格上涨已开始向下游传导，装备制造业、高技术制造业、消费品制造业的产成品价格指数均有抬升 [4] 经济复苏格局确认与展望 - 3月PMI数据是对一季度经济转好的确认，政策效果正逐步向实体经济传导，内需也逐步走向自主修复 [4] - 生产端修复、内外需改善、企业预期转好等积极因素，与1-2月宏观数据形成良好接续，印证了经济企稳复苏格局，一季度GDP增长有望实现开门红 [4][5] - 展望二季度，中国经济的内生动能正在持续积累，但外部冲突以及内部价格传导机制仍具不确定性，本轮经济复苏将是渐进式的 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月制造业PMI超季节性回升，生产指数回升、内外需改善、企业主动补库，服务业PMI重返扩张，但建筑业收缩，成本上涨压力显现，需关注国际局势并推进稳经济政策；制造业PMI升至扩张区间使债市调整，当前债市核心驱动因素为中东局势、通胀预期和配置力量增强，预计债市震荡偏强，后续关注风偏下降持续性、基本面修复情况和二季度特别国债发行计划 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 3月PMI数据综述 - 3月制造业PMI环比涨1.4个百分点至50.4%，时隔两个月重返荣枯线，环比强于春节季节性，生产指数回升、内外需改善、需求不足问题缓解、价格指数回升、企业主动补库 [10] - 非制造业方面，服务业PMI升至50.2%，建筑业升至49.3%，环比表现均弱于非疫情春节季节性 [12][15] 制造业：产需同步改善，价格指数大幅回升 - 生产：3月制造业PMI生产指数为51.4%，环比升1.8个百分点，重返扩张区间，得益于春节后员工返岗、需求回升和政策发力 [16] - 需求：内外需改善，需求不足问题缓解，新订单、新出口订单等指数上升，中小企业回稳，三大重点行业扩张 [18][20] - 价格：3月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为63.9%、55.4%，环比升9.1、4.8个百分点，预示3月PPI同比增速有望转正 [22] - 库存：3月原材料、产成品库存指数环比升0.2、0.9个百分点，均处收缩区间，企业采购意愿上升，采购量指数升至50.9% [23] 非制造业：服务业PMI重返扩张、建筑业收缩放缓 - 服务业：3月服务业景气度环比升0.5个百分点，重回荣枯线以上，部分行业处较高景气区间，但消费相关行业景气水平回落 [29] - 建筑业：3月建筑业商务活动指数环比升1.1个百分点至49.3%，土木工程建筑业升幅明显，整体回升幅度不及历史同期 [32] 对债市的影响 - 3月制造业PMI回升、服务业PMI重返扩张，但建筑业收缩、成本上涨，债市有所调整，资金面宽松，月末PMI改善使债市调整，当前核心驱动因素为中东局势、通胀预期和配置力量增强，预计债市震荡偏强，后续关注风偏下降持续性、基本面修复情况和二季度特别国债发行计划 [36]

中国经济景气水平回升 - 3月份制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1.0个百分点 [3] - 经济景气回升得益于节后企业全面复工、出口表现偏强、新动能行业保持较快发展势头，以及年初稳增长政策发力带动基建投资大幅加快 [3] 制造业需求与生产改善 - 3月制造业新订单指数为51.6%，较上月上升3个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间 [5] - 3月新出口订单指数为49.1%，较上月上升4.1个百分点，外部需求明显改善 [5] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为48.5%，较上月下降6.6个百分点，自2022年7月份以来首次降至50%以下 [5] - 生产指数为51.4%，较上月上升1.8个百分点，在短暂降至50%以下后回到扩张区间 [5] - 装备制造业生产指数连续20个月运行在50%及以上，高技术制造业生产指数同样连续20个月运行在50%及以上 [5] 企业规模与预期分化 - 大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点 [6] - 中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，景气水平明显改善但仍处收缩区间 [6] - 生产经营活动预期指数为53.4%，比上月上升0.2个百分点 [6] - 专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间 [6] 价格指数显著上升 - 购进价格指数为63.9%，较上月上升9.1个百分点，显示制造业原材料价格短期加快上升 [7] - 出厂价格指数为55.4%，较上月上升4.8个百分点，连续3个月运行在扩张区间，创2022年4月以来新高 [7] - 基础原材料行业购进价格指数较上月上升超过14个百分点至70%以上的高位，出厂价格指数也较上月上升12个百分点至接近64%的水平 [8] - 3月反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升 [8] 外部环境与成本压力 - 中东局势变化给全球能源供应链运行带来扰动，石油化工相关行业成本上升相对明显，并通过供应链向中下游传导 [7] - 3月美国、欧洲、日本、英国等发达经济体的综合PMI指数都出现了不同程度的下行，这可能波及中国出口 [8] - 若中东局势持续紧张，油价、化工品价格和物流成本维持高位，输入型通胀压力可能进一步向PPI传导，并对企业利润修复形成一定掣肘 [9] 非制造业结构性复苏 - 3月非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.6个百分点 [11] - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.5个百分点 [12] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [12] - 春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱 [12] 服务业内部动能与挑战 - 与生产相关的交通物流行业景气度大幅上行，抵消了节后居民旅游出行、住宿餐饮等需求下降带来的影响 [12] - 数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平，对服务业PMI有重要支撑 [12] - 年初房地产行业延续调整，居民消费有待进一步提振，对整体服务业景气度有一定拖累 [12] - 中东地缘政治冲突给土木工程建筑业、批发业和各类交通运输行业带来的成本上涨压力有所显现 [13]

总体表现 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，较上月上升1.4个百分点，重返扩张区间[1] - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升1.0个百分点[1] - 非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.6个百分点[1] 制造业需求与生产 - 制造业新订单指数为51.6%，较上月大幅上升3.0个百分点[3] - 新出口订单指数为49.1%，较上月显著上升4.1个百分点[3] - 生产指数为51.4%，较上月上升1.8个百分点[3] - 装备制造业新订单指数上升超过3个百分点至53%以上[1][3] 价格指数走势 - 主要原材料购进价格指数为63.9%，较上月大幅上升9.1个百分点[5] - 出厂价格指数为55.4%，较上月上升4.8个百分点，创2022年4月以来新高[5][6] - 基础原材料行业购进价格指数上升超过14个百分点至70%以上[6] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为51.6%，供需指数稳定在53%以上[4] - 中型企业PMI为49.0%，小型企业PMI为49.3%，分别较上月上升1.5和4.5个百分点[4] - 高技术制造业新订单指数上升超过2个百分点至54%以上[3] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.3%，较上月上升1.1个百分点[7] - 铁路与水上运输业商务活动指数环比升幅超5个百分点，均升至53%以上[7] - 消费相关服务业（零售、住宿、餐饮等）景气水平在春节高基数后回落[8] 风险与制约因素 - 内需偏弱，地产销售与投资仍弱，新订单回升斜率有限[2] - 国际油价破100美元/桶等地缘政治因素推升成本，挤压中下游利润[2][5] - 从业人员指数为48.6%，持续低位显示就业压力[2][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月制造业PMI全面超预期反弹，经济处于复苏状态，但复苏力度一般，预期较为谨慎，对国内定价商品价格较为乐观；4月制造业PMI大概率回落，是验证国内经济韧性和中东冲突影响的重要观察窗口 [4][5][6] - 3月非制造业PMI商务活动回升，但各分项涨跌互现，恢复速度仍慢，处于筑底过程中；建筑业PMI显示仍在下滑，但销售价格分项已筑底，房价环比或企稳，持续性待观察 [29][32] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 展示2026年2月和3月中国制造业和非制造业PMI及各分项数据变化 [3] 第二部分 03月制造业PMI体现经济超预期服务 - 3月制造业PMI达50.4，较上月上升1.4，高于市场预期，时隔2个月再度高于50枯荣线，全部分项均上升，部分分项上升显著，整体经济处于复苏状态 [4] - 部分关键分项仍处于50以下，部分分项处于历史同期次低或最低，显示经济复苏有多种因素，复苏力度一般，预期谨慎，国内定价商品价格或上涨 [5] - 从经济循环看，生产、主被动库存下降，净需求上升，符合价格易涨的历史经验 [5] - 3月各类企业和不同行业PMI均上升，小型企业PMI上升最明显，中型企业PMI处于历史同期次低；消费品行业和装备制造业PMI回升明显，基础原材料行业PMI仍低于50枯荣线 [5] - 2026年4月制造业PMI大概率回落，是验证国内经济韧性和中东冲突影响的重要窗口 [6] 第三部分 3月非制造业PMI多个分项处于历史同期低位 - 3月非制造业PMI商务活动达50.1，较上月上升0.6，高于预期，时隔2个月回到50之上，各分项涨跌互现，新出口订单等分项上涨较大，内需等分项下降较大 [29] - 建筑业和服务业3月双双回升，但新订单分项和内需分项反季节性下降，非制造业恢复速度慢，处于筑底过程中 [29] - 3月非制造业PMI部分分项处于多年历史同期最低或次低水平，反映经济仍在筑底 [32] - 建筑业PMI显示仍在下滑，但销售价格分项已筑底，房价环比或企稳，持续性待观察 [32]

总体PMI表现 - 2026年3月制造业PMI录得50.4%，较1-2月均值上行1.25个百分点，重回荣枯线以上[2][5] - 2026年3月服务业PMI录得50.2%，较1-2月均值上行0.6个百分点，重返扩张区间[2][5] - 2026年3月建筑业PMI录得49.3%，较1-2月均值上行0.8个百分点，但仍处于收缩区间[2][5] 制造业供需与结构 - 制造业新订单指数升至51.6%，新出口订单指数升至49.1%，均较1-2月均值上行2.7个百分点，内外需同步回升[5] - 制造业生产指数上升至51.4%，较1-2月均值上行1.3个百分点，装备制造、高技术制造保持扩张，基础原材料与消费品制造生产改善[5] - 制造业生产经营活动预期指数为53.4%，较1-2月均值上升0.5个百分点，企业预期较为乐观[5] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为63.9%，出厂价格指数为55.4%，分别较1-2月均值上升约8.5和4.8个百分点，创2023年以来新高[5] - 3月原材料价格单月升幅达到2005年以来次高水平[5] - 原材料库存小幅上行，产成品库存下行，两者均处于历年同期低位[5] 非制造业细分表现 - 建筑业中，基础建设投资相关活动景气水平明显提升，其业务活动预期指数为50.5%，连续2月位于荣枯线以上[5] - 服务业中，铁路运输、电信、金融等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，而零售、住宿、餐饮等行业活动指数位于临界点以下[5] - 服务业业务活动预期指数为54.8%，继续位于较高景气区间[5]

制造业PMI总体表现 - 3月制造业PMI指数为50.4%，环比上升1.4个百分点，重回扩张区间[1] - 3月生产指数为51.4%，环比回升1.8个百分点[1] - 3月制造业生产经营活动预期指数为53.4%，环比回升0.2个百分点，维持在较高景气度[1] 需求与订单 - 3月新订单指数为51.6%，环比回升3.0个百分点[1] - 3月新出口订单指数为49.1%，环比大幅回升4.1个百分点[1] - 3月消费品PMI指数为50.8%，环比回升2.0个百分点，为2025年以来最高值[1] 行业与成本压力 - 3月装备制造业、基础原材料行业PMI分别为51.5%和48.9%，环比分别回升1.7和1.1个百分点[1] - 3月主要原材料购进价格指数为63.9%，环比大幅上升9.1个百分点[1] - 黑色金属、石油炼焦、化学原料等行业购进价格指数均高于70.0%[2] 非制造业PMI - 3月非制造业PMI（商务活动）指数为50.1%，环比回升0.6个百分点，回归荣枯线上[3] - 3月建筑业PMI指数为49.3%，环比回升1.1个百分点，但仍位于收缩区间[14] - 3月服务业PMI指数为50.2%，环比回升0.5个百分点，重回扩张区间[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI和非制造业PMI连续两月低于50 ，经济呈弱势但内需表现亮眼 ，3月旺季数据有望好转 [4][30][7] 各部分总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 2026年2月制造业PMI为49 ，较上月降0.3 ，绝大部分分项下降 ，仅生产经营预期、原材料库存和内需分项上升 [3][4] - 2026年2月非制造业PMI商务活动为49.5 ，较上月升0.1 ，各分项大部分下跌 ，投入品价格、存货、商务活动和内需分项上行 [3][30] 第二部分 02月制造业PMI体现经济弱势 - 制造业PMI连续2月低于50 ，大部分分项下降 ，内需达2025年4月以来最高 、历史同期次高水平 ，原材料库存微幅上涨显示经济主体预期相对乐观 [4][6] - 制造业PMI及部分分项处于除2020年外历史最低水平 ，内需处于除2019年外历史同期最高 ，各类企业和不同行业2月PMI分化 [6] - 1、2月数据下滑受季节性因素影响 ，3月旺季需求回升数据或好转 ，春节出行情况预示数据尚可 [7] 第三部分 2月非制造业PMI内需也是亮点 - 非制造业PMI连续两月低于50 ，各分项大部分下跌 ，内需达2025年5月以来最高 ，逆势上行是亮点 [30] - 2月非制造业PMI各分项多处于9年来除2020年外历史同期最低水平 ，建筑业PMI下滑但销售价格分项筑底 ，房价环比或企稳但持续性待察 [30][32]

制造业PMI分析 - 2月制造业PMI为49%，较1月下降0.3个百分点，主要拖累为生产端，生产PMI下降1个百分点，新订单PMI下降0.6个百分点[5] - 2月新出口订单PMI录得45%，为2025年4月以来最低水平，外需疲软程度显著高于内需[5] - 春节假期延长导致有效工作日仅16天，企业生产活动受影响，但历史规律显示春节月后生产景气度往往会反弹[5] - 2月欧元区制造业PMI从49.5%上升至50.8%，东盟制造业PMI从52.8%上升至53.8%，显示主要贸易伙伴需求仍在扩张区间[9] - 美国IEEPA关税被裁定无效后，援引《1974年贸易法》第122条加征10%全球临时关税，构成出口阶段性利好窗口，春节后新出口订单有望修复[10] 非制造业与基建预期 - 2月建筑业PMI降至48.2%，但建筑业业务活动预期指数为50.9%，较前值上升1.1个百分点，重返临界点以上[14] - 土木工程建筑业业务活动预期指数升至54%以上，反映企业对节后基建活动乐观预期升温[14] - 反内卷政策可能压制制造业投资，叠加地产投资修复偏缓，基建投资需发挥逆周期调节作用[15] 市场与地缘影响 - 地缘事件推升通胀预期，海外市场对美国降息时点预期从2月中旬的6月、9月，推迟至3月3日的7月和12月[16] - 通胀预期上行和流动性预期收紧的组合短期内更有利于资源品，而非科技板块[16] - 伊朗局势对A股市场的冲击更多体现在短期，A股预计以震荡和结构性机会为主[16]

主要PMI数据表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较1月下降0.3个百分点[2] - 2026年2月服务业PMI为49.7%，较1月回升0.2个百分点[2] - 2026年2月建筑业PMI为48.2%，较1月下降0.6个百分点，为近6年最低点[2][6] - 2026年2月综合PMI产出指数为49.5%，较1月下降0.3个百分点[2] 制造业PMI下行原因分析 - 春节长假导致生产指数大幅下降1.0个百分点至49.6%，新订单指数下降0.6个百分点至48.6%[3] - 新出口订单指数大幅下降2.8个百分点至45.0%，降幅远超过去十年春节月份平均0.4个百分点的降幅[3] - 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点，降幅略低于过去十年“春节月”平均0.4个百分点的降幅[3] 分行业与价格指数情况 - 高技术制造业PMI为51.5%，虽环比下降0.5个百分点但仍处扩张区间[5] - 主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6%，均处扩张状态，预计2月PPI同比降幅收窄至-1.2%左右[4] - 四大主要产业PMI“一升三降”：消费品行业升0.5个百分点至48.8%，高技术制造业、装备制造业和基础原材料行业均下降[5] 市场展望与影响因素 - 预计3月制造业PMI将季节性回升至49.8%至50.2%区间，但可能连续3个月处于收缩区间[6] - 未来制造业PMI走势主要受美国高关税影响、房地产市场运行态势及稳增长政策节奏力度三大因素影响[6] - 服务业PMI已连续4个月处于收缩区间，或预示后期促进服务消费等政策有望加码[5]