制造业总体表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，高于市场预期的50.2%及2021-2025年同期均值49.4%，延续温和扩张[2][4] - 生产指数为51.5%，较上月回升0.1个百分点，新订单指数为50.6%，较上月回落1.0个百分点，生产强于需求[4][15] - 企业生产经营活动预期指数连续三个月回升至54.5%，反映市场需求不足的企业占比降至46.1%，为2022年6月以来最低点[15] 企业结构与行业分化 - 大、中、小型企业PMI均位于扩张区间，中型企业PMI回升1.5个百分点至50.5%，小型企业PMI回升0.8个百分点至50.1%，均结束长期收缩[5] - 高技术制造业PMI为52.2%，装备制造业PMI为51.8%，持续扩张；高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[15] - 大型企业PMI回落1.4个百分点至50.2%，可能与油价上涨导致石化链条开工率下降有关[5] 外贸与价格 - 新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，在连续23个月收缩后重回扩张区间；进口指数升至50.1%[21] - 主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均维持高位运行[26] - 原材料库存指数大幅回升1.6个百分点至49.3%，产成品库存指数回升0.8个百分点至47.5%[27] 非制造业表现 - 4月服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，落入收缩区间，但业务活动预期指数上升至55.4%[29] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，显著弱于季节性水平，新订单指数仍在收缩区间[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月中国制造业和非制造业PMI受外部因素影响，制造业PMI各分项涨跌互现，非制造业PMI大部分下跌，经济呈现生产回升、净需求下降、库存累积、预期上升的状态，各类企业和不同行业PMI分化，中东冲突若持续，大宗需求可能受影响，建筑业销售价格或企稳但持续性待观察 [4][5][24] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 2026年4月制造业PMI为50.3，较3月变化-0.1；非制造业PMI商务活动为49.4，较3月下降0.7 [3] - 制造业PMI分项中，生产、新出口订单、产成品库存、原材料库存等有上升，内需、新订单、在手订单等下降；非制造业PMI分项中，存货、内需、业务活动预期上升，销售价格、新出口订单、在手订单等下降 [3] 第二部分 04月制造业PMI体现外部因素影响 - 4月制造业PMI各分项涨跌互现，上升较大的分项有原材料、新出口订单、生产活动预期、产成品库存，下降较大的分项有内需、新订单、在手订单 [4] - 4月PMI反映国内经济生产逆季节性上升、订单下降、库存大幅上升、内需下降到历史同期最低，价格上升但下游接受程度不足 [4][5] - 各类企业中，中小型企业PMI上升，大型企业PMI下降；不同行业中，消费品和基础原材料行业PMI下降，高技术和装备制造业PMI回升，基础原材料行业连续近40个月处于50荣枯线以下 [5] - 若中东冲突持续，大宗需求可能受影响 [5] 第三部分 4月非制造业PMI也反映外部因素影响 - 4月非制造业PMI商务活动降至50以下，各分项大部分下跌，上升的分项有存货、内需、业务活动预期，下降较大的分项有销售价格、新出口订单、在手订单等 [24] - 中东冲突下，4月全球主要经济体非制造业PMI均下降，国内非制造业PMI结构变化反映外部因素影响，仅投入品价格、业务预期和配送时间处于50以上，利润分项大幅下滑 [24] - 4月非制造业PMI各分项中，部分分项处于多年历史同期次低，建筑业分项处于多年历史同期最低水平，建筑业销售价格分项或企稳但持续性待观察 [25]

制造业PMI：扩张但动能减弱 - 4月制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间，但较上月下降0.1个百分点，增长动能减弱[1][3] - 生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点，生产活动有所加快[1][3] - 新出口订单指数为50.3%，是自2024年3月以来首次进入扩张区间，主要受欧美囤货需求及中国产业链稳定优势拉动[1][3] 制造业结构亮点 - 企业规模分化逆转：中型企业PMI为50.5%（较上月升1.5个百分点），小型企业PMI为50.1%（较上月升0.8个百分点），均重返扩张区间；大型企业PMI为50.2%（较上月降1.4个百分点）[4] - 高技术制造业PMI为52.2%，装备制造业PMI为51.8%，持续向好[5] - 高耗能行业PMI降至47.9%，较上月下降1.0个百分点，景气水平明显回落[5][6] 制造业核心矛盾 - 价格指数持续高位运行：主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，上游成本高企对中下游企业利润形成挤压[7] 非制造业PMI：转入收缩 - 4月非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.7个百分点，自2025年11月以来首次回落至收缩区间[1][8] - 建筑业是主要拖累：建筑业商务活动指数为48.0%，较上月下降1.3个百分点；其新订单指数为41.6%，市场需求明显不足[8] - 市场预期保持乐观：服务业业务活动预期指数为55.4%，建筑业业务活动预期指数为50.5%[8] 综合PMI与风险 - 综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点，逼近荣枯线[1][9] - 报告提示两大风险：国际大宗商品价格超预期波动；大国博弈强度超预期[10][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 4 月制造业 PMI 为 50.3%，环比下降 0.1pct，仍处扩张区间，整体景气度保持良好；非制造业 PMI 为 49.4%，环比下降 0.7pct；综合 PMI 为 50.1%，环比下降 0.4pct [4] - 市场内外需分化或持续，行业也呈分化态势，内需不足需政策支持；价格有积极信号，但购进与出厂价格差距扩大或压缩企业利润 [6] - 建筑业、服务业 PMI 均下降，服务业降至收缩区间，不过建筑业对后续发展保持稳定 [7] - 预计 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [8] 各部分总结 4 月 PMI 数据关注点 - 4 月是传统淡季，制造业 PMI 季节性回落，但回落幅度远小于近五年均值，略高于市场预期 [5] - 从分类指数看，制造业传统淡季需求端放缓，生产指数提升，新订单指数下降，新出口订单提升，生产经营活动预期指数提升 [5] 市场内外需及行业情况 - 制造业新订单指数下降，新出口订单回升至扩张区间，外需高增内需回落；非制造业新订单指数连续 36 个月收缩 [6] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业虽处扩张区间，但消费品行业较前值下降，建筑业、服务业新订单指数处于收缩区间 [6] 价格情况 - 主要原材料购进价格和出厂价格环比略降，但均保持高位，出厂价格指数连续四个月扩张，需关注“通胀正常化”可能 [6] - 购进价格与出厂价格差距扩大 0.1pct，或压缩企业利润空间 [6] 建筑业与服务业情况 - 建筑业 PMI 为 48.0%，较前值下降 1.3pct；服务业 PMI 为 49.6%，较前值下降 0.6pct [7] - 建筑业业务活动预期指数为 50.5%，与前值持平，仍处扩张区间 [7] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，年初宽信用、宽财政加速周期回升 [8] - 宽货币政策下收益率或短暂下行后上行 [8] - 预计通胀回升，关注 PPI 环比能否持续为正 [8] - 通胀环比持续回升，资金收紧，短端债券收益率上行 [8] - 本次稳增长发力点或不在地产，地产是滞后指标 [8] - 预计 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [8]

4月制造业PMI总体平稳 - 4月份制造业PMI为50.3%，环比下降0.1个百分点，连续两个月处于扩张区间，整体景气运行态势平稳 [1][3][4] - 生产经营活动预期指数为54.5%，比上月上升1.1个百分点，连续三个月回升，制造业企业对近期市场发展信心持续增强 [5] 制造业分行业与企业表现 - 从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，比上月上升0.1个和0.3个百分点；消费品行业PMI为50.7%，继续扩张；高耗能行业PMI为47.9%，比上月下降1.0个百分点，景气水平回落 [4] - 从企业类型看，大型企业PMI为50.2%，连续5个月高于临界点；中、小型企业PMI分别为50.5%和50.1%，比上月上升1.5个和0.8个百分点，双双升至扩张区间，大中小型企业PMI均位于扩张区间 [4] 制造业产需与价格情况 - 生产指数为51.5%，新订单指数为50.6%，均继续高于临界点，制造业企业生产和市场需求保持扩张 [7] - 铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%及以上，相关行业产需较快释放 [7] - 3-4月价格指数涨势突出，制造业购进价格指数连续运行在63%以上，出厂价格指数也连续运行在55%以上，明显高于近4年来的价格指数水平 [5] 海外需求与出口表现 - 当前国外主要经济体囤货需求有所回升，4月份海外需求较好回升，新出口订单指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，在连续23个月运行在50%以下后回到扩张区间 [1][8] - 消费品制造业新出口订单指数升至53%以上，装备制造业新出口订单指数升至52%以上，高技术制造业新出口订单指数保持在51%以上 [8] - 反映市场需求不足的企业比重为46.1%，较上月下降2.4个百分点，为2022年6月以来的最低点 [8] 非制造业景气与行业表现 - 4月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点，建筑业和服务业景气水平较上月均有不同程度回落 [10] - 服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点，批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下，市场活跃度偏弱；建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点 [11] 非制造业中的积极因素与未来展望 - 基础建设相关活动保持平稳增长，节日消费相关行业有所启动，新动能行业保持高景气运行，企业预期有所升温 [11] - 信息服务业保持高景气运行，以信息服务为代表的新动能相关行业的业务活动预期指数均保持在58%以上 [12] - 预期随着施工旺季来临和城市更新、新型基建以及重大工程项目相关需求逐步释放，建筑相关行业景气活动具备回升基础；五一小长假对零售、住宿、餐饮和文体娱乐相关行业的带动作用将进一步显现 [11]

总体PMI表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，较上月下降0.1个百分点，仍处扩张区间[1] - 非制造业商务活动指数为49.4%，下降0.7个百分点，重回收缩区间[11] 制造业供需结构 - 生产指数为51.5%，上升0.1个百分点；新订单指数为50.6%，下降1.0个百分点，结构由“需求强于生产”转为“生产强于需求”[4] - 新出口订单指数为50.3%，上升1.2个百分点，23个月来首次进入扩张区间，是本月亮点[5] - 高技术制造业PMI为52.2%，装备制造业为51.8%，消费品行业为50.7%，结构支撑明显；高耗能行业PMI为47.9%，下降1.0个百分点[5] 价格与成本压力 - 主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均处高位且出厂价降幅更大，显示价格传导不畅[8] - 15个行业原材料购进价处扩张区间，但仅12个行业出厂价处扩张，部分行业面临利润挤压[8] 库存与采购活动 - 采购量指数为51.1%，连续两月扩张；原材料库存指数为49.3%，产成品库存指数为47.3%，均上升但仍处收缩区间，企业处于“谨慎补库”阶段[9] 企业规模分化 - 大型企业PMI为50.2%，下降1.4个百分点；中型企业为50.5%，上升1.5个百分点；小型企业为50.1%，上升0.8个百分点，景气改善向中小企业扩散[10] 外需与中东局势影响 - 外需强劲受全球AI基建、电网投资、储能及设备更新需求推动，美国制造业PMI为54%，欧元区为52.2%[7] - 中东局势推高油价及化工品成本，引发海外买家提前备货，推升了化工品等行业出口订单，但高位可能包含“抢出口”因素[5][7] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数为49.6%，下降0.6个百分点；建筑业商务活动指数为48.0%，下降1.3个百分点，投资链条恢复不稳固[11] 风险与展望 - 后续需关注中东局势若持续紧张可能带来的输入型通胀压力，若缓解则企业利润有望修复[3] - 政策将围绕扩大内需、产业安全和新老基建发力[3]