文章核心观点 - 工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，旨在通过19项重点任务推动供需“双向奔赴”，畅通经济循环，以激发中国超大规模市场的内生动力，推动消费从规模扩张向质量提升转变，为经济高质量发展注入动能 [1][3] 政策目标与战略框架 - 《方案》部署了围绕拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能、优化环境等19项重点任务，目标是全面推动供需适配 [1] - 增强消费品供需适配性被视为一场涵盖生产模式、价值内涵、民生关切、消费场景与市场环境的系统重构，旨在形成“技术筑基—价值导航—民生落地—场景赋能—制度护航”的完整生态闭环 [1] 供给端变革：科技创新与生产模式转型 - 供需适配的首要障碍在于传统大批量、标准化生产模式与个性化、多元化、快速迭代的消费趋势之间的错位 [1] - 需要构建“用户需求—智能设计—柔性生产”全链条数字化体系，推动供给端从“批量生产”向“高效响应”转型 [1] - 在供给端，需要加速新技术创新应用，扩大特色和新型产品供给 [3] 需求端挖掘：产品升级与细分市场 - 《方案》注重“深挖存量”，通过对现有产品提质升级和对细分市场精准切割来实现“做优蛋糕” [2] - 政策鼓励产品向绿色化、健康化、智能化迭代升级，以顺应居民消费从生存型向发展型、享受型转变的趋势 [2] - 《方案》提出丰富婴童产品供给、加强优质学生用品供给、扩大时尚‘潮品’供给、优化适老化产品供给，体现了覆盖全生命周期的消费关怀 [2] 消费场景创新与环境保障 - 《方案》提出“培育消费新场景新业态”，旨在通过场景创新增强消费的互动性、便捷性和体验感 [2] - 近年来，从“冰雪+”到“银发旅游专列”，从“以旧换新”到“即时零售”，各类创新场景不断涌现，为经济回升向好注入动力 [2] - 在消费环境保障方面，《方案》强调“强化财政金融支持”以保障企业创新升级的资金需求，并通过完善质量认证、打击假冒伪劣等措施增强消费者安全感和信任感 [2] 经济影响与长期展望 - 供需适配将有效激发我国超大规模市场的内生动力 [3] - 推动消费从规模扩张向质量提升转变，从而为中国经济高质量发展注入持久而活跃的动能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制造业需求带动、生产回升，PMI 小幅回升，国际贸易环境改善带动需求阶段性修复，价格端延续积极变化，非制造业经营放缓，消费相关服务业活动淡季回落 [2][3] - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，经济基本面与货币政策取向或均支撑债市 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 制造业生产小幅修复 - 11 月制造业 PMI 为 49.20%，较前值回升 0.2 个百分点，需求端新订单指数回升 0.40 个百分点，供给端生产指数回升 0.3 个百分点 [13] - 高技术制造业 PMI 仍保持在扩张区间，装备制造业、消费品行业回落至收缩区间，基础原材料行业 PMI 回升 [13] - 农副食品加工等行业产需两端活跃，石油煤炭等行业景气水平偏低 [13] 2. 外部环境带动需求回升 - 11 月新出口订单指数和进口指数较前值回升，美国和欧元区制造业 PMI 初值公布 [23] - 11 月外部贸易环境改善，BDI 指数月增幅达 31.28%，但出口受扰动概率仍存 [23] 3. 价格端积极变化延续 - 制造业原材料购进价格指数保持在扩张区间，出厂价格指数回升，二者价差走阔 0.4 个百分点 [27] - 11 月原材料价格和采购量指数回升，出厂价格指数上升，产成品库存下降 [27] - 价格端积极回升或反映政策效果，去库存加快或修复生产端 [27][29] 4. 企业经营活力需关注 - 11 月大型企业 PMI 回落，中型和小型企业 PMI 回升 [32] - 外需修复有助于带动中小企业景气度改善，需持续关注大企业景气度 [32] 5. 非制造业景气度回落 - 11 月官方非制造业 PMI 回落，服务业 PMI 受假期影响回落，部分消费相关行业商务活动指数下降 [34] - 金融业商务活动指数和新订单指数上升，业务活动预期指数为 55.9% [34] - 建筑业仍处收缩区间，基建相关活动保持增长，年底投资有望发力 [35] 6. 投资建议 - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，年末可增加对债券等固定收益资产的配置 [37] - 短期需关注政策预期变化，中期看好债券市场表现 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月制造业PMI环比提升0.2pct至49.2%，非制造业PMI环比下降0.6pct至49.5%，综合PMI环比下降0.3pct至49.7% [2] - 出口改善拉动生产修复，制造业景气水平小幅回升但仍处收缩区间；服务业PMI下滑拖累非制造业PMI落入收缩区间，经济或有内需不足问题 [3][4] - 数据内部有结构性亮点，高技术制造业保持扩张，各项价格分类指数改善，建筑业PMI回升且企业对市场发展预期持续改善，制造业和非制造业预期均有所改善，市场整体预期乐观 [5][6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换 [7] 根据相关目录分别进行总结 11月PMI数据关注点 - 11月制造业PMI环比提升0.2pct、同比下降1.1pct，生产活动较10月有所修复，出口改善拉动生产修复推动制造业PMI小幅回升，但仍连续8个月位于收缩区间 [3] - 受假期效应消退、双十一消费前置等因素影响，11月服务业PMI环比下降0.7pct、同比下降0.6pct，2025年以来首次落入收缩区间，拖累非制造业PMI落入收缩区间；新出口订单指数环比提升但新订单指数环比下滑，反映经济有内需不足问题，相关部门或已开始布局新消费场景培育与促内需、促消费政策 [4] 数据内部结构性亮点 - 11月装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI虽有所回落但仍高于制造业总体，高技术制造业PMI连续10个月位于扩张区间，相关行业保持持续增长 [5] - 11月制造业和非制造业各项价格分类指数均有所改善，主要原材料购进价格、出厂价格、投入品价格、销售价格环比均有提升 [5] - 建筑业PMI环比提升0.5pct，景气水平有所改善，业务活动预期指数环比提升1.9pct，企业对近期市场发展信心持续改善 [6] - 制造业生产经营活动预期值和非制造业业务活动预期值环比均有提升，制造业、非制造业预期均有所改善 [6] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，维持2025年下半年经济增速或不会明显下行、物价等结构性问题有望趋势性好转、股债配置继续切换的观点 [7]

制造业PMI指数 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，景气水平偏低 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [2] - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月下降0.4和0.7个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [3] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，市场预期稳中有升 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [5] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [5] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间 [5] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [5] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [5] 综合PMI产出指数 - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [1][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.0%和49.5% [6]

制造业PMI总体景气改善 - 11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点，出口韧性较强 [1] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，PMI回升主要靠中、小型企业拉动，小型企业PMI升至近6个月高点 [2] - 高技术制造业保持扩张，11月PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点；高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格、库存与采购活动 - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，较上月分别上升1.1个和0.7个百分点 [3] - 企业采购意愿改善，采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点 [3] - 原材料库存指数为47.3%，和上月持平；产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 非制造业活动情况 - 建筑业景气水平稳步回升，11月建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点；建筑业新订单指数较上月上升0.2个百分点至46.1% [3] - 服务业景气水平有所回落，服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下；新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点 [4] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，仍处于景气区间 [4] 企业信心与未来展望 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平，显示制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [2] - 业内专家认为，年底前宏观经济景气度将主要取决于稳增长政策的力度和节奏 [4]

制造业PMI总体景气水平 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，企业对近期市场发展信心有所增强 [1] 制造业供需指标 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点 [1] 企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，升至近6个月高点，景气水平显著回升 [2] 行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [2] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点 [3] - 出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点 [3] - 采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点 [3] - 产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点，施工端作业节奏加快 [3] - 建筑业新订单指数上升0.2个百分点至46.1%，需求端边际回暖 [3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下 [4] - 服务业新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点 [4] 市场预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平 [2] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，仍处于景气区间 [4]

制造业PMI总体景气改善 - 11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，生产指数升至临界点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点，表明出口韧性仍较强 [1] 企业规模与行业表现分化 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点；中型、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，PMI回升主要靠中小型企业拉动 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格、库存与采购活动 - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，较上月分别上升1.1个和0.7个百分点 [3] - 企业采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点，采购意愿改善 [3] - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平；产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 企业信心与预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平，显示企业对近期市场发展信心有所增强 [2] - 小型企业PMI升至近6个月高点，景气水平显著回升 [2] 非制造业活动表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点，施工端作业节奏明显加快 [3] - 建筑业新订单指数较上月上升0.2个百分点至46.1%，需求端边际回暖 [3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下 [4] - 服务业新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点，市场需求恢复力度不足 [4] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，企业对行业后续走势的乐观情绪有所收敛 [4]

中国11月采购经理指数（PMI）数据解读 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [1] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [1] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，国家统计局表示经济景气水平总体平稳 [1] 制造业景气状况 - 制造业PMI较上月上升0.2个百分点至49.2%，大部分分项指数上升，制造业稳中有升 [2] - 制造业生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月显著上升1.7个百分点，显示出口趋稳运行 [2] - 制造业原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，价格加快上升 [2] - 制造业出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，产成品价格降势收窄 [2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，继续保持增长 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业不同规模企业表现 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，比上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [3] 非制造业景气状况 - 非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [4] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，主要受国庆中秋假期高基数后淡季回落影响 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上的较高水平，银行业和资本市场服务业活动表现良好 [4] - 信息服务业活动保持稳健增长，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 专家观点与未来展望 - 专家认为，随着年末节庆和冬季消费需求释放，消费相关服务业活动有望重回升势 [4] - 专家预计，随着年底重点项目加快推进，将形成大量实物工作量，叠加专项债等工具协同发力，投资有望在年底继续发力托底稳增长 [4] - 研究员指出，制造业PMI仍处荣枯线之下，市场引导的需求收缩仍较突出，经济仍有下行压力 [5] - 研究员建议进一步加强宏观经济政策逆周期调节力度，加大政府公共产品投资，带动企业订单增加 [5] - 专家表示，12月是政策落实和资金投放的重要节点，叠加“十五五”启动的增量预期，制造业市场需求仍有趋稳回升空间，并可能带动生产活动稳中有增 [5][6] - 专家认为，临近年底，政策支持持续发力和年末供需两端冲刺将形成合力，投资与消费相关需求将有所释放，为全年经济良好收官奠定基础 [6]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，需求整体有所恢复，生产活动持稳运行 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，制造业出口趋稳运行 [2] 制造业价格与行业分化 - 制造业原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，价格加快上升 [2] - 产成品出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，价格降势有所收窄 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [3] 非制造业PMI总体表现 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [1] 服务业与建筑业活动 - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上，银行业和资本市场服务业活动有良好表现 [4] - 信息服务业活动保持稳健增长，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 专家观点与政策预期 - 专家认为消费相关服务业呈现淡季回落特征，是非制造业放缓的主要因素 [4] - 随着年末节庆和冬季消费需求释放，消费相关服务业活动有望重回升势 [4] - 随着年底重点项目加快推进和资金协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长 [4][6] - 12月是政策落实和资金投放的重要节点，制造业市场需求仍有趋稳回升空间 [5][6]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [2] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [1][2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1][2] 制造业细分行业PMI表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [2] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [2] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，企业对近期市场发展信心有所增强 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [3] - 预计12月制造业市场需求仍有趋稳回升空间，行业将继续趋稳恢复 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，主要受假期效应消退等因素影响 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 非制造业细分行业表现 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [4] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，比上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，企业对未来市场发展保持乐观 [4] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [4] 政策与资金支持 - 年底重点项目加快推进，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额两类增量资金加快使用，带动建筑业景气度超季节性回升 [5] - 基建投资继续托底，对经济活动形成支撑 [5]