固定收益/固收点评 经济延续弱复苏 ——8 月 PMI 数据点评 外需延续修复，或在贸易环境缓和下进一步趋稳。8 月新出口订单指 数录得 47.20%，回升 0.10 个百分点；进口指数录得 48.00%，回升 0.20 个百分点。我们认为在中美贸易条件倘若持续缓和，其对我国出 口及其预期的扰动或加速减少，市场对贸易扰动的反应或降温。 价格端反映整治"内卷式"竞争政策效果，上下游协同扩张。制造 业原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回升，价差升至 4.20pct。8 月原材料呈现量价齐升：主要原材料购进价格指数上行至 53.30%，近三个月持续回升；采购量指数回升 0.90 个百分点至 50.40%。在产品销售端，出厂价格指数近三个月也呈现回升。 非制造业总体扩张加快。8 月官方非制造业 PMI 录得 50.3%，比前值 升 0.2 个百分点。服务业 PMI 为 50.5%，比前值上升 0.5 个百分点。 从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫 星传输服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间，业务总量较快 增长。建筑业季节性波动。建筑业商务活动指数为 49.1%，比前值降 1.5 个百 ...

CEO流动率为何创新高？ 据报道，多位猎头、投资者、银行家、律师和行业顾问表示今年的高流动率受到多个因素影响，除了高 通胀、地缘政治和特朗普政府掀起的贸易战给CEO工作带来的挑战，也有近年来董事会对不道德行为 容忍度降低和激进投资者的压力等。 美国公司正经历着前所未有的首席执行官（CEO）"离职潮"。 根据美国人力资源公司Challenger，Gray&Christmas的最新报告，7月共有123名美国公司CEO离职；今 年上半年，CEO离职总人数达到1358人，较去年同期增加9%，创下该公司自2002年开始追踪该数据以 来的最高水平。 与此同时，上市公司的CEO更换率也创下二十年来历史新高。 非营利性高管研究机构世界大型企业联合会（The Conference Board）和数据分析公司ESGAUGE的数据 显示，截至7月，今年至少有41位CEO离开了标准普尔500指数公司，而去年全年为49位，这是自2005年 以来按年率计算的最快退出速度。 Challenger，Gray&Christmas公司副总裁查兰吉（Andrew Challenger）表示："随着整个经济的不确定性 不断增加，多元化等企业价值观的 ...

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数8月份升至49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平有所改善 [1] - 生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快 [2] - 新订单指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点，产需指数均有回升 [2] 制造业行业表现 - 医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放 [2] - 纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业两个指数均低于临界点，产需仍显不足 [2] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5%，较上月上升1.3和0.2个百分点，支撑引领作用持续增强 [3] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平连续回升 [3] 企业规模与采购活动 - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月高于临界点，扩张步伐有所加快 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [3] - 采购量指数升至50.4%，企业采购活动有所加快 [2] 价格指数与市场预期 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，较上月上升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体有所上涨 [2] - 医药、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个价格指数均低于临界点 [2] - 生产经营活动预期指数为53.7%，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回升，多数制造业企业对未来市场信心有所增强 [3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展预期更为乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，非制造业继续保持扩张 [1][3] - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，升至年内高点 [4] - 资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长 [4] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0% [4] - 零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.0%，较上月上升0.4个百分点，服务业企业对近期市场发展前景较为乐观 [4] 建筑业与综合PMI - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点，生产施工有所放缓 [4] - 建筑业业务活动预期指数为51.7%，略高于上月0.1个百分点 [4] - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][5] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% [5]

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数8月份升至49.4% 较上月上升0.1个百分点 景气水平改善 [1][2] - 生产指数为50.8% 较上月上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 制造业生产扩张加快 [2] - 新订单指数为49.5% 较上月上升0.1个百分点 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体 纺织服装服饰和木材加工及家具行业指数低于临界点 [2] 价格指数 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较上月上升1.8个百分点 出厂价格指数为49.1% 较上月上升0.8个百分点 连续三个月回升 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工和金属制品行业价格指数均升至52.0%以上 医药和化学纤维及橡胶塑料制品行业价格指数低于临界点 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.8% 较上月上升0.5个百分点 连续4个月高于临界点 扩张步伐加快 [3] - 中型企业PMI为48.9% 较上月下降0.6个百分点 景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6% 较上月上升0.2个百分点 景气水平改善 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为51.9% 较上月上升1.3个百分点 装备制造业PMI为50.5% 较上月上升0.2个百分点 支撑引领作用持续增强 [3] - 消费品行业PMI为49.2% 较上月下降0.3个百分点 高耗能行业PMI为48.2% 较上月上升0.2个百分点 景气水平连续回升 [3] 市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.7% 较上月上升1.1个百分点 连续两个月回升 多数制造业企业对未来市场信心增强 [3] - 通用设备和铁路船舶航空航天设备行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间 企业对行业发展预期乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.3% 较上月上升0.2个百分点 非制造业继续保持扩张 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.5% 较上月上升0.5个百分点 升至年内高点 [4] - 资本市场服务 铁路运输 航空运输 电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 业务总量较快增长 其中资本市场服务指数连续两个月高于70.0% [4] 服务业与建筑业 - 零售和房地产行业商务活动指数均低于临界点 景气度偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 较上月上升0.4个百分点 企业对近期市场发展前景乐观 [4] - 建筑业商务活动指数为49.1% 较上月下降1.5个百分点 生产施工有所放缓 [4] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.5% 较上月上升0.3个百分点 继续位于扩张区间 企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][5] - 构成综合PMI的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% [5][6]

制造业PMI及分项 - 2025年8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点[5] - 生产指数为50.8%，连续4个月高于临界点，较上月上升0.3个百分点[5][10] - 新订单指数为49.5%，仍处于收缩区间，较上月微升0.1个百分点[5][10] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为50.8%，连续4个月高于临界点，较上月上升0.5个百分点[13] - 高技术制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点[13] - 小型企业PMI为46.6%，虽上升0.2个百分点但仍处低位[13] 价格与库存动态 - 原材料购进价格指数为53.3%，连续2个月位于扩张区间，较上月上升1.8个百分点[20] - 产成品库存指数下降0.6个百分点，原材料库存指数上升0.3个百分点[23] 服务业与建筑业 - 服务业商务活动指数为50.5%，升至年内高点，较上月上升0.5个百分点[5][24] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%[24] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点[5][27]

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数8月份升至49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快 [2] - 新订单指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点，产需指数均有回升 [2] - 医药行业和计算机通信电子设备行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放 [2] - 纺织服装服饰行业、木材加工及家具行业、化学原料及化学制品行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足 [2] - 企业采购量指数升至50.4%，采购活动有所加快 [2] - 主要原材料购进价格指数为53.3%，较上月上升1.8个百分点，连续三个月回升 [2] - 出厂价格指数为49.1%，较上月上升0.8个百分点，连续三个月回升，市场价格总体水平继续改善 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，原材料采购和产品销售价格总体上涨 [2] - 医药行业、化学纤维及橡胶塑料制品业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月高于临界点，扩张步伐加快 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [3] - 高技术制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点，支撑引领作用持续增强 [3] - 装备制造业PMI为50.5%，较上月上升0.2个百分点，支撑引领作用持续增强 [3] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平连续回升 [3] - 生产经营活动预期指数为53.7%，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回升，多数企业对未来市场信心增强 [3] - 通用设备行业、铁路船舶航空航天设备行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展预期更为乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，非制造业继续保持扩张 [1][4][5] - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，升至年内高点，景气水平明显回升 [5] - 资本市场服务业、铁路运输业、航空运输业、电信广播电视及卫星传输服务业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长 [5] - 资本市场服务业商务活动指数连续两个月高于70.0% [5] - 零售业、房地产业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为57.0%，较上月上升0.4个百分点，企业对近期市场发展前景较为乐观 [5] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点，生产施工有所放缓 [5] - 建筑业业务活动预期指数为51.7%，略高于上月0.1个百分点 [5] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数为50.8%，非制造业商务活动指数为50.3% [6]

制造业PMI指数回升 - 8月制造业PMI升至49.4% 较7月上升0.1个百分点 景气水平改善[1][2] - 生产指数为50.8% 较7月上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 制造业生产扩张加快[2] - 新订单指数为49.5% 较7月上升0.1个百分点 产需指数均有回升[2] 行业分化表现 - 高技术制造业PMI为51.9% 较7月上升1.3个百分点 计算机通信电子设备行业产需较快释放[2][3] - 装备制造业PMI为50.5% 较7月上升0.2个百分点 受"两重"建设及设备更新政策带动[3] - 消费品行业PMI为49.2% 较7月下降0.3个百分点 但生产指数保持在扩张区间[3] - 高耗能行业PMI为48.2% 较7月上升0.2个百分点 景气水平连续回升[3] 价格与采购活动 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较7月上升1.8个百分点 连续三个月回升[2] - 出厂价格指数为49.1% 较7月上升0.8个百分点 市场价格总体水平改善[2] - 采购量指数升至50.4% 较7月上升0.9个百分点 企业采购活动加快[2][3] 非制造业扩张态势 - 非制造业商务活动指数为50.3% 较7月上升0.2个百分点 继续保持扩张[1][5] - 服务业商务活动指数为50.5% 较7月上升0.5个百分点 升至年内高点[5] - 建筑业商务活动指数为49.1% 较7月下降1.5个百分点 受高温多雨天气影响[6] 市场预期向好 - 生产经营活动预期指数为53.7% 较7月上升1.1个百分点 连续两个月回升[4] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 较7月上升0.4个百分点 企业对市场发展前景乐观[5] - 建筑业业务活动预期指数为51.7% 略高于7月0.1个百分点[6]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，制造业PMI为49.4%、前值49.3%；非制造业PMI为 50.3%、前值50.1%。 核心观点：供给收缩预期继续提振价格，但实际生产仍偏强，需关注反内卷的政策效果。 制造业方面，8月PMI小幅改善，其中两大价格指数回升幅度较大，反映供给收缩的预期继续升温。 8月 制造业PMI较前月回升0.1个百分点至49.4%，整体表现符合季节性。从具体分项看，大宗商品价格延续上 涨态势，主要原材料购进价格指数（+1.8pct至53.3%）和出厂价格指数（+0.8pct至49.1%）均有明显回 升。其中，黑色压延、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至52%以上。 但供给尚未受到"反内卷"政策的实质性约束，而是价格上涨对生产形成较大拉动 ，8月PMI生产指数表现 好于新订单。价格"双涨"意味着企业盈利提升，对生产有较大带动；生产指数较前月上行0.3pct至 50.8%，采购量指数较前月上行0.9pct至50.4%。相对来看，新订单指数回升幅度相对偏低（+0.1pct至 49. ...

核心观点 - 供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果 [2][8][33] - 制造业PMI小幅改善0.1个百分点至49.4% 两大价格指数明显回升 [2][8] - 生产指数表现好于新订单指数 反映价格上涨对企业盈利和生产形成较大拉动 [2][8] 制造业PMI表现 - 主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3% 出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [2][8] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8% 采购量指数上升0.9个百分点至50.4% [2][8] - 新订单指数仅小幅上升0.1个百分点至49.5% 内需和新出口订单指数均小幅上升0.1个百分点 [2][8] - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9% 生产和新订单指数均上升至54% [3][21] - 高耗能行业PMI延续回升0.2个百分点至48.2% 装备制造业PMI上升0.2个百分点至50.5% [3][21] - 消费品行业PMI回落0.3个百分点至49.2% [3][21] 非制造业PMI表现 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2% [47] - 服务业PMI明显改善0.5个百分点至50.5% [3][24] - 铁路运输和航空运输等行业PMI位于60%以上高景气区间 资本市场服务PMI连续两个月高于70% [3][24] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至49.1% 为近5年来最低点 [3][29] - 建筑业新订单指数大幅回落2.1个百分点至40.6% [6][62] 行业结构分析 - 黑色压延和金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至52%以上 [2][8] - 暑期出行带动服务业改善 全国迁徙指数同比维持高位14.6% [53] - 国内执行航班架次同比增长1.7% 国际执行航班架次同比增长11% [53] - 零售和房地产等行业商务活动指数低于临界点 景气度偏弱 [25] 后续展望 - 生产指数50.4%仍明显好于新订单指数49.5% 价格上涨持续性有待跟踪 [33] - 不同于2016年供给侧改革 高耗能行业已集中大规模改造 后续需聚焦中下游供给 [33] - 需重点关注上游价格向下游传导不畅情况下的反内卷政策效果 [33]

21世纪经济报道见习记者冉黎黎 北京报道 8月31日，国家统计局发布2025年8月中国采购经理指数运行情况，其中显示，8月份，制造业采购经理 指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点。 8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点， 新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 其中，产需指数均有回升。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业生产扩张加快。新 订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业市场需求景气水平略有改善。 温彬表示，8月生产指数回升0.3个百分点至50.8%，连续4个月位于荣枯线以上。生产扩张速度加快，推 断应与"反内卷"政策更加注重精准性和可持续性有关。但生产持续快于需求，会继续对价格形成压力。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读称，8月份，制造业PMI升至49.4%，景气水平较上月 有所改善。其中，产需指数均有回升。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位 ...