报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩因康复医院业务受医保政策影响、国内智能电表及配电设备招标价格大幅下降而承压，业绩低于市场预期 [8] - 预计国内配用电业务受降价的影响将在2026年第三季度触底回升，同时配电出海业务订单强劲，有望驱动业绩反弹 [8] - 公司正积极调整国内配电业务市场结构，并向储能、数据中心等新领域拓展，以寻求增长 [8] - 康复医院业务经过调整后，预计2026年营收有望恢复10-20%的增长 [8] - 尽管短期业绩承压，但考虑到海外交付加速、国内业务有望回升及新市场开拓，报告维持其“买入”评级 [8] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入143.61亿元，同比下滑1.64%；归母净利润12.74亿元，同比大幅下滑43.62% [1][8] - **2025年第四季度/2026年第一季度业绩**：25Q4营收32.8亿元，同比下滑21.3%，归母净利润亏损2.5亿元，同比下滑157.2%；26Q1营收32.4亿元，同比下滑10.8%，归母净利润1.7亿元，同比下滑65.8% [8] - **盈利能力变化**：2025年毛利率为28.0%，同比下降6.8个百分点；归母净利率为8.9%，同比下降6.6个百分点 [8] - **盈利预测调整**：下修2026-2027年归母净利润预测至16.11亿元和19.34亿元（此前为24.4亿元和30.9亿元），同比增长26.42%和20.08%；新增2028年预测为23.58亿元，同比增长21.91% [1][8] - **估值**：基于2026年1.15元的每股收益预测，当前股价对应市盈率（P/E）为19.45倍 [1][9] 分业务板块分析总结 - **智能配用电业务**： - 2025年实现营收111.6亿元，同比微增0.4%；毛利率为27.08%，同比下降7.73个百分点 [8] - 毛利率大幅下滑主要因国内电网老版智能电表招标价格持续大幅下降，以及国家电网配电设备第一批集采招标价格下降 [8] - 降价订单集中于2025年下半年至2026年上半年交付，影响预计在2026年第三季度触底回升 [8] - **配电出海业务**： - 是公司出海核心增量，2026年第一季度在手订单达22.95亿元，同比增长38% [8] - 已实现匈牙利、希腊、墨西哥、荷兰等多国突破，并在巴西建设配电基地 [8] - **国内配电业务**： - 预计2025年实现稳健增长，业务结构正从以新能源场站为主，向储能、石油化工、数据中心等新市场拓展 [8] - 2025年已与储能核心厂家达成战略合作，并在数据中心领域中标杭州电信、四川移动开关柜项目 [8] - **医疗服务（康复医院）业务**： - 2025年实现营收29.76亿元，同比下滑9%；毛利率为28.84%，同比下降5.46个百分点 [8] - 业绩下滑主要受医保政策持续深化影响，并计提商誉减值约3.56亿元 [8] - 预计2026年业务全面调整后，营收有望恢复10-20%的增长 [8] 费用与运营状况总结 - **期间费用**：2025年期间费用为25.2亿元，同比下滑3.4%，费用率为17.5%；2026年第一季度期间费用为6.4亿元，同比增长20.4%，费用率上升至19.8% [8] - **2026年第一季度费用率细分**：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/6.3%/3.7%/2.0%，同比变动+0.3/+1.1/+0.4/+3.3个百分点 [8] - **运营数据**：2026年第一季度末，合同负债为11.8亿元，较年初下降24%；存货为44.0亿元，较年初增加2% [8]