投资评级 - 报告对思源电气维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超市场预期，经营α不断兑现 [1][8] - 海外市场高景气度是核心驱动力，高毛利订单交付带动盈利能力逐季提升 [8] - 公司海外订单预计全年保持50%以上增长，国际业务对利润率的拉动可能超预期 [8] - 国内电网业务稳中向好，储能业务后来居上，超级电容产品有望在AIDC领域放量 [8] - 基于盈利预测上修，给予公司26年25倍PE，对应目标价130.2元/股 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为199.95亿元、276.57亿元、346.70亿元，同比增长率分别为29.35%、38.32%、25.36% [1][9] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为30.17亿元、40.69亿元、52.82亿元，同比增长率分别为47.26%、34.84%、29.81% [1][8][9] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.86元、5.21元、6.76元 [1][9] - 以当前股价106.30元计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为27.52倍、20.41倍、15.72倍 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入53.3亿元，同比增长26% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润8.99亿元，同比增长49% [8] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润8.00亿元，同比增长42% [8] - 2025年第三季度毛利率为33.25%，同比提升2.29个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为16.86%，同比提升2.61个百分点 [8] 海外业务分析 - 海外电力设备需求旺盛，截至9月底变压器/高压开关出口金额分别为464.72亿元/279.19亿元，同比增长40%/32% [8] - 第三季度变压器/高压开关出口金额分别为183.12亿元/98.34亿元，同比增长44%/31% [8] - 公司国际高毛利订单交付推动利润率水平提升 [8] 国内业务分析 - 国内电网市场表现强劲，公司在国网输变电设备招标中累计中标47.73亿元，同比增长84% [8] - 公司在750kV GIS产品上实现国网市场突破 [8] - 储能业务发展迅速，2024年累计中标约2.4GWh，份额位居全国前十 [8] - 2025年1-9月全国储能新增装机85.11GWh，同比增长28% [8] 费用与运营指标 - 2025年前三季度期间费用为19.11亿元，同比增长27%，但费用率为13.82%，同比下降0.68个百分点，显示费用管控良好 [8] - 销售费用为7.04亿元，同比增长44%，主要系加大对海外及其他下游市场投入所致 [8] - 截至9月末，存货为50.27亿元，同比增长37% [8] - 截至9月末，合同负债为28.96亿元，同比增长30%，反映新签订单和待发货物增长，为持续增长奠定基础 [8] 财务预测表关键数据 - 预测毛利率从2024年的31.25%提升至2025年的32.37%，并在此后保持稳定 [9] - 预测归母净利率从2024年的13.26%显著提升至2025年的15.09% [9] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的16.55%持续提升至2027年的21.83% [9] - 预测投资资本回报率（ROIC）从2024年的17.93%持续提升至2027年的23.16% [9]

证券之星消息，10月20日电网设备板块较上一交易日上涨1.52%，长城电工领涨。当日上证指数报收于 3863.89，上涨0.63%。深证成指报收于12813.21，上涨0.98%。电网设备板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600192 | 长城电工 | 68.6 | 10.01% | 20.45万 | | 2.01亿 | | 603861 | 日云电器 | 13.44 | 9.98% | 43.70万 | | · 5.61亿 | | 301002 | 崧盛股份 | 37.26 | 9.07% | 6.77万 | | 2.45亿 | | 002028 | 思源电气 | 114.47 | 7.69% | 14.24万 | | 16.41亿 | | 002346 | 柘中股份 | 18.00 | 7.02% | 12.19万 | | 2.18亿 | | 300670 | 大烨智能 | 9.28 | 6.67% | 21.42万 | | 1.95亿 | ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 10 月 20 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 分析师：刘笑瑜 证书编号： S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 事件： 10 月 17 日（星期五）财政部公布 1-9 月财政收支数据。 可见，今年前 9 个月，虽然财政收入增速持续回升，但仍显著低于财政支出增速 2.6 个百分点，在更加积极财政政策的背景下，中央收入增速虽然低于地方 3 个百分点， 但中央支出增速显著高于地方 4.9 个百分点。 从税收收入看，2025 年 1-9 月全国税收收入同比增速为 0.7%，较 1-8 月回升 0.7 个百 分点。其中，证券印花税收入增速最高，为 103.4%，较 1-8 月大幅回升 21.7 个百分 点；其次是个人所得税收入增速为 9.7%排名第二，较 1-8 月回升 0.8 个百分点；国内 增值税增速排名第三为 3.6%，较 1-8 月回升 0.4 个百分点；排名第四的消费税同比增 速均为 2.2%，较 1-8 月回升 0.2 个百分点；企业所得税为 0.8% ...

近日，电网设备板块迎来多重利好，全市场唯一跟踪中证电网设备指数的ETF——电网设备ETF （159326）持续获资金关注，截至10月17日，已连续9个交易日获资金净流入，合计"吸金"达3亿元，最 新规模超3.84亿元。 消息面上，10月15日，国家发展改革委等部门印发的《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动 方案（2025—2027年）》提出，加快配电网升级改造。其中，将充电设施接入需求纳入配电网规划，重 点围绕城市核心区、高速公路服务区、交通枢纽、乡镇聚集区以及老旧小区，针对网架结构薄弱、供电 能力偏低等问题开展配电网架优化、台区增容等建设改造。推广应用智能有序充电，提升高渗透率充电 负荷场景下的电网承载能力和调节能力。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 光大证券表示，政策要求到2025年，初步建成全国统一电力市场；2029年，全面建成全国统一电力 市场；未来5年多方位解决消纳问题措施 ...

市场表现与资金流向 - 市场于10月17日大幅调整，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%[2] - 当日主力资金大幅净流出，上证净流出362.54亿元，深证净流出364.21亿元[4] - 资金流入前三板块为航运港口、房地产开发、化学制药，流出前三为通信设备、半导体、电网设备[4] - 市场自8月末进入高位震荡，短期均线缠绕，面临方向选择[1] 宏观经济与产业数据 - "十四五"以来国开行发放超7800亿元等值人民币贷款支持"一带一路"[6] - 前三季度全国铁路固定资产投资完成5937亿元，同比增长5.8%[10] - 前三季度高技术产业销售收入同比增长15.2%，装备制造业增长9%[7] - 专精特新"小巨人"企业前三季度销售收入同比增长8.2%，增速较2024年加快4.1个百分点[8] 行业动态与政策 - 2025年前三季度我国造船完工量3853万载重吨同比增长6.0%，全球市场份额达53.8%[9] - 集成电路制造、机器人制造、无⼈机制造销售收入同比分别增长17%、21.7%和69.8%[8] - 工信部将强化对搭载组合驾驶辅助系统车辆的生产一致性监督管理[11][12] 机构动态与业绩 - 前三季度私募基金平均收益达25%，股票策略平均收益超30%[13] - 公募基金提前布局三季报绩优股，如先达股份、英联股份等[14]

2025年10月20日早盘，创业板指涨超3%，沪指涨0.61%，深成指涨1.73%，算力硬件、半导体芯片、电 网设备、消费电子等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近4500只。 消息面方面，10月17日，长江干流乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝六座电站构成的世 界最大清洁能源走廊，多年累计发电量突破4万亿千瓦时。今年前三季度，世界最大清洁能源走廊发电 量达2351亿千瓦时。其中，单日发电量超10亿千瓦时天数达89天，最大日发电量达16亿千瓦时，在用电 高峰时期有力支撑了电网安全稳定运行。 政策面方面，国家发改委、国家能源局等六部门发布《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案 （2025—2027年）》，明确提出到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的 公共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。中信证券研报认 为，在政策的引导下，国内充电基础设施有望迎来新一轮的加速建设周期，同时政策上强调补强快速充 电网络，对大功率快充设备的需求有望形成显著拉动，相关充电桩设备企业料将受益。 国网近期发布第五批变电设备招标，一次设备招标量延续高 ...

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com (责任编辑：宋政 HN002) 格隆汇10月20日｜A股主要指数持续走高，创业板指涨幅扩大至3%，上证指数涨0.62%，深证成指涨 1.74%。算力硬件、半导体芯片、电网设备、消费电子等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近4500 只。 ...

10月20日，经历上周五的大跌后，A股三大指数迎来反弹，通信设备、电工电网等行业集体上涨，截至 9点58分，全市场唯一的电网设备ETF（159326）涨幅3.32%，成交额达4302万元，持仓股白云电器涨 停，思源电气、中元股份、南网科技、三晖电气等股跟涨，特变电工涨超5%。电网设备ETF （159326）已连续9个交易日获资金净流入，合计"吸金"超3亿元，规模实现显著增长。 AI技术的快速发展，带来全球数据中心的电力需求正在爆炸式增长，倒逼电网配套升级。此外，随着 全球新能源装机规模快速攀升，风电、光伏等间歇性电源并网进程显著加速，与此同时，多数国家电网 基础设施面临老化、智能化水平不足等问题，老旧电网改造需求迫切，双重驱动下，全球电网投资迎来 增长高峰。 电网设备ETF（159326），是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF，从申万三级行业分类上 看，指数成分股的行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电 设备为主，拥有较强的代表性。前十大重仓股中囊括了国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业 龙头。 （文章来源：每日经济新闻） 财信证券表示，电网投资有望持续向好。 ...

每经AI快讯，中金公司认为，当前内部增长预期相对平淡，业绩期投资者或更关注基本面动向，通过 三季报寻找结构性亮点。业绩披露阶段重点关注：1)三季报业绩亮点领域，例如黄金板块、受益于AI高 景气的TMT板块、非银金融等。2)与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，例如AI产业链，以 及面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等。3)温和复苏环境下率 先实现供给侧出清的行业，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等。 ...

人民财讯10月20日电，中金指出，结合三季报业绩关注三条投资主线：当前内部增长预期相对平淡，中 美关税再度升级加大外部不确定性，业绩期投资者或更关注基本面动向，通过三季报寻找结构性亮点。 业绩披露阶段重点关注：1.三季报业绩亮点领域，例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金 融等。2.与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，例如AI产业链，以及面向非美经济体贸易且 海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等。3.温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行 业，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等。 ...