报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 宝光股份是国内真空灭弧室单项冠军，主业受益于全球电网投资高增与SF6无氟化替代，同时金属化陶瓷工艺由电力设备行业向半导体设备部件、X射线/医疗等领域延伸，第二曲线打开估值空间 [4] 公司介绍 - 宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，1975年研制出国内首只商用真空灭弧室，1982年引进德国西门子技术与设备，2002年于上交所上市 [1] - “宝光牌”真空灭弧室曾获国家科技进步特等奖、二等奖，连续三批获工信部“制造业单项冠军”认定 [1] - 2024年产量市占率20.01%居全国第一，产品覆盖0.38kV—252kV全电压等级，出口40多个国家和地区 [1] - 2025年西电集团股权划转完成后直接持股30.00%，管理层级精简一级，公司是西电集团真空器件生产平台 [1] - 核心子公司包括进出口公司、陶瓷科技、宝光联悦、宝光智中、凯赛尔科技 [18] - 陶瓷科技获评国家级专精特新“小巨人”，具备“配方—成型烧结—金属化—陶瓷-金属焊接—精密机加工”全流程自主配套能力 [3] - 2025年公司主动收缩低毛利储能集成，营收12.61亿元（同比-13.9%）、归母净利润0.51亿元（同比-43.2%） [27] - 2026年迎来业绩反转，26Q2单季营收4.0亿元（同比+24%、环比+32%），归母净利润0.29亿元（同比+60%、环比+220%），综合毛利率23.0%（同比+3.1pct、环比+2.6pct） [34] 真空灭弧室：中压基本盘稳固，无氟化替代与出海打开成长空间 - 2025年全国电网投资6395亿元（同比+5.1%），配网占比已过半 [2] - 国家电网明确“十五五”投资4万亿元，较“十四五”增长40% [2] - 欧盟EU2024/573明确2026年起禁止24kV及以下设备使用SF₆，2028年后延伸至52kV—145kV [2] - 国内将126kV无氟环保型GIS列为示范技术，并设置252kV大容量真空开断国家重点专项 [2] - 公司2024年市场份额约20%，是全国2021-2026年真空灭弧室单项制造冠军 [2] - 公司126kV产品达国际领先并进入工程复制阶段，252kV单断口完成主要型式试验，550kV已启动研发 [2] - 2025年公司海外收入1.47亿元、毛利率30.42%远高于整体 [2] - 2026年上半年欧洲收入翻番、重点市场以外区域出口收入+38% [2] - 海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主、第三方供应稀缺，欧盟强制替代时间表为公司打开海外市场提供窗口期 [2] 金属化陶瓷：真空器件核心配套，半导体等新领域打开第二成长曲线 - 公司金属化陶瓷业务由全资子公司陶瓷科技承接，深耕电真空陶瓷五十余年 [3] - 半导体陶瓷2025年市场规模约33.5亿美元、2032年预计达55.0亿美元（CAGR约7.3%） [3] - 据SEMI预计300mm晶圆厂设备支出2026/2027年分别增长18%/14% [3] - 半导体设备用陶瓷行业呈“日美主导高端、中国加速追赶”格局，国产设备放量带动本土供应链导入 [3] - 公司产品线已延伸至CT球管组件、X射线管组件、半导体设备零部件 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现营业收入分别为14.5、17.38、22.56亿元，增速分别为15%、20%、30% [4] - 预计实现归母净利润分别为0.8、1.37、2.00亿元，增速分别为56.9%、69.9%、46.1% [4] - 公司对应PE为57.9、34.0、23.3X [4] - 2024年营业收入1464百万元，增长率8.5%，归母净利润90百万元，增长率27.9% [5] - 2025年营业收入1261百万元，增长率-13.9%，归母净利润51百万元，增长率-43.2% [5] - 2026年预计营业收入1450百万元，增长率14.9%，归母净利润80百万元，增长率56.9% [5] - 2027年预计营业收入1738百万元，增长率19.9%，归母净利润137百万元，增长率69.9% [5] - 2028年预计营业收入2256百万元，增长率29.8%，归母净利润200百万元，增长率46.1% [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 欧洲电气化转型需同步推进电网扩容与输电能力提升，高压输电、变电设备等基础设施环节重要性将进一步提升 [7][12] - 全球电网投资维持较高景气，中国电力设备企业出海持续推进 [26] 本周重点事件：ENTSO-E 强调电网建设需与欧洲电气化同步推进 - 欧洲输电系统运营商协会（ENTSO-E）于9月15日发布电气化行动计划立场文件，支持欧盟委员会推动电气化发展 [6] - 文件指出电动车、热泵、新增工业电气化以及数据中心、电解槽等新增用电需求将推动欧洲电力需求增长 [6] - 实现欧洲电气化目标需及时推进电网建设和电网连接，并通过提高现有电网利用效率及扩大输电容量，平衡多元化负荷和发电结构 [12] - 电气化行动计划成功实施需依靠电网基础设施投资、提升电力系统灵活性以及优化电网连接申请管理三个方面 [12] - 供应链方面，欧洲需通过明确稳定的产业政策和简化公共采购规则，扩大电网基础设施制造能力，解决关键电网组件价格上涨、交付周期延长及供应链紧张问题 [12] - 欧洲未来电网建设重点将从新能源接入需求向整体电力系统承载能力提升延伸 [7] 本周市场行情回顾 - 本周（2026.9.14-2026.9.18）申万电网设备指数（801738.SI）上涨0.01%，跑赢沪深300指数0.07pct [8] - 电网设备板块整体市盈率为30.28倍 [8] - 申万电网自动化设备（857321.SI）本周累计上涨约1% [2] - 本周电网设备板块涨幅前五个股为：杭州柯林(20.96%)、智光电气(12.35%)、泰永长征(11.85%)、维通利(11.34%)、三星电气(10.79%) [8] 产业链数据追踪 - 2026年1-7月我国电网基本建设投资完成额累计约3339.8亿元，同比增长0.7% [17] - 截至2026年第4批输变电项目招标，变压器、组合电器、电抗器累计招标数量分别为9588、9912、1796台，较2025年同期分别下降3.8%、11.1%、13.7% [17] - 2026年1-7月我国变压器出口金额共计426.3亿元，同比增长25.96%，亚洲、欧洲市场需求金额占比较大 [17] 市场动态及公司公告 - 藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程（藏粤直流）文山段启动建设，线路全长2681公里，计划2028年12月全面投产，每年可为粤港澳大湾区输送清洁电能超430亿千瓦时 [23] - 英伟达、谷歌和Emerald AI成立人工智能能源管理联盟（AEME），推动建设能根据电网运行状态动态调整用电行为的数据中心 [23] - 金盘科技2026年上半年数据中心业务新签订单38.69亿元，同比增长336.25%，期末在手订单50.92亿元；海外新签订单41.90亿元，同比增长270.69%，期末海外在手订单62.39亿元，同比增长122.65% [25] - 金盘科技首台适配北美电网13.8kV的SST样机已完成厂内测试，并于2026年上半年发往海外测试 [25] - 特变电工2026年上半年输变电产品国内实现签约372.85亿元，同比增长36.41%；国际订单签约13.74亿美元，同比增长49%，截至6月底输变电产业待执行订单超过400亿元 [25] 投资建议 - 电网投资维持较高景气，新能源持续接入、用电负荷增长及主配微协同新型电网建设持续推进，主网及配网升级需求有望延续，特高压建设亦有望持续推进 [26] - 建议关注主网、特高压输变电板块的平高电气、许继电气、中国西电等 [26] - 全球电网投资需求维持较高景气，中国电力设备企业出海持续推进，建议关注海外市场竞争力较强、全球化布局持续深化的思源电气等 [26]