报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾一季度，浮法玻璃供应端产能收缩、复产预期与高库存压制期货价格，需求端受弱现实压制，库存端结构特征显著影响期货价格，成本端煤制动态成本成边际成本；展望二季度，供应端利润弹性与库存去化节奏、需求端“金三银四”需求验证及保交楼政策落地效果是关键，若需求改善叠加供应收缩，库存去化推动价格修复，否则行业延续“供需双弱”，期货价格区间震荡寻底 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 需求端 - 宏观层面，“稳增长”政策下市场对一季度地产竣工回暖预期强，但政策传导有滞后期，终端需求复苏乏力，政策托底难改新开工面积下滑趋势，预期能否被证实是行情关键跟踪指标 [8] - 中长期看，房地产供求关系2021年下半年变化，基于新开工领先周期预测，2024年初传导至竣工端，2025年上半年竣工面积下行，今年1 - 2月竣工面积同比 - 15.6%，降幅缩窄但转正需时 [8] - 现实需求上，春节后中游库存高、终端需求弱，深加工企业拿货积极性低，截至3月中旬，深加工企业订单天数8天，同比 - 38.0%，Low - e开工率41.51%，同比 - 15.12% [9] - 二季度为传统旺季，若4月地产竣工改善、保交楼项目交付，或带动需求回暖，但需警惕政策落地不及预期和高温雨季干扰施工风险 [9] 供给端 - 当前浮法玻璃行业“盈亏平衡 - 微亏”，天然气产线亏损、煤制气产线保本，企业主动缩减产能，截至3月21日，天然气、煤制气、石油焦产线生产利润分别为 - 188.74元/吨、59.8元/吨、 - 50.24元/吨 [13] - 一季度延续冷修节奏，截至3月21日，产线开工条数225条，开工率75.85%，日熔量15.85万吨，同比降1.77%；二季度若天然气制利润转正或煤制利润转负，复产或冷修规模将变化 [13] 库存端 - 一季度库存呈现“上游累库后去化、中游高库存倒逼、下游低库存博弈”特征，期货价格受库存波动影响大，截至3月21日，全国样本企业总库存6946万重箱，同比增10.6%，折库存天数31.3天，同比增5.6天 [22] - 二季度为旺季，3月下旬需求恢复，下游补库带动产销率回升，若4月地产竣工改善，上游库存或去化，支撑期货价格反弹至1400 - 1500元/吨；若需求证伪，库存累积，价格或下探1100元/吨 [22] 成本端 - 目前煤制成本是最低边际成本线，盘面在煤制成本下方运行时间约10% - 20%，截至3月21日，天然气、煤制气、石油焦生产成本分别为1541、1099、1180元/吨，平均成本1273元/吨 [33] - 二季度成本端对期货价格影响取决于燃料价格走势、供应端变化及下游需求恢复情况，成本上升供应减少幅度大于需求下降幅度，期货价格有望上涨，反之则下行并在煤制成本线附近震荡 [33] 估值端 - 一季度玻璃期现价格联动下跌，截至3月26日，全国现货、05、09合约期货价格分别为1266、1229、1271元/吨，相比去年底分别变化 - 61、 - 98、 - 99元/吨 [39] - 一季度玻璃基差在零附近波动，湖北地区多数时间负区间运行，弱基差不能为盘面提供上涨弹性，截至3月26日，全国、沙河、湖北地区主力05合约基差分别为37、21、 - 89元/吨 [39] - 一季度玻璃呈contango结构，5 - 9月间价差为负，反映现货市场偏弱，相比去年底近月抬升，反映现货市场改善 [39] 行情展望 - 一季度供应端产能收缩、需求端弱现实、库存端结构特征、成本端煤制成本成边际成本影响期货价格；二季度供应端关注产线冷修/复产及利润拐点，需求端关注“金三银四”和保交楼政策效果 [3][50] - 策略上，在煤制动态成本线附近反弹思路对待，半年线和年线附近偏空思路对待，05、09合约关注1000 - 1100支撑和1400 - 1500压力，盘面升水湖北现货10% - 20%时中上游企业卖期保值，盘面低于煤制成本或大幅贴水现货时中下游企业买期保值 [4][51] - 节奏上，4 - 5月库存去化超预期，期货价格或在1200 - 1400元/吨区间反弹；6月梅雨季节库存累积，价格或下探1100元/吨成本线 [4][51]