报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1] 报告的核心观点 - 承德露露2025年业绩受春节错配影响承压，但成本红利突出，毛利率提升[7] - 2026年开局良好，第一季度实现营收与盈利双位数增长，进入销售“大年”[7] - 公司2025年度拟分红5.1亿元，分红比例高达81.33%，股息率接近6%，具备“强分红+成长”双属性[7] - 公司正通过连续推出新品、开拓南方市场、拓展新兴渠道和推进数字化营销谋求突破[7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业总收入31.74亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润6.27亿元，同比下降5.87%[7] - **2025年季度表现**：受春节较早影响，第一季度营收同比下滑18.36%，下半年营收增长回正[7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收11.39亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长15.31%[7] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为44.74%，同比提升3.80个百分点，主要得益于主要原料苦杏仁和马口铁包材价格处于低位[7] - **利润率变化**：2025年归母净利润率为21.81%，同比小幅下降0.51个百分点，主因推新品导致销售费用投放较大[7] 业务运营与战略举措 - **新品推广**：2025年推出的“水系列”产品首年实现约0.83亿元营收；2026年3月推出新品系列并进入推广期[7] - **营销策略调整**：2026年将转变新品营销投入方式，旨在提升费效比[7] - **渠道拓展**：公司坚定开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现从传统单一渠道向全渠道渗透，构建多元化营销网络[7] - **数字化与电商**：公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营；电商业务近两年增长较为理想，营销和电商队伍趋于年轻化[7] 分红与股东回报 - **2025年度分红**：拟现金分红5.1亿元，分红比例达81.33%，为历史高水平[7] - **现金状况**：截至2025年末，公司账面货币资金余额为40.32亿元，为持续分红提供保障[7] - **股息率**：按最新市值计算，股息率接近6%[7] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为34.89亿元、36.95亿元、39.31亿元，同比增长率分别为9.95%、5.90%、6.39%[1][12] - **净利润预测**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为6.54亿元、7.05亿元、7.25亿元，同比增长率分别为4.31%、7.76%、2.88%[1][12] - **每股收益预测**：预测2026E/2027E/2028E EPS（最新摊薄）分别为0.64元、0.69元、0.71元[1][12] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为13.11倍、12.17倍、11.83倍[1][12]