行业投资评级 - 对保险板块的投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 保险板块减持或受2025年第三季度业绩预期差影响，但看好其强贝塔属性 [3] - 若权益市场维持当前活跃度，2025年第四季度及全年险企仍有望维持高增长趋势 [8] - 长期视角下，受益于预定利率动态调整、报行合一及分红险转型，上市险企“利差损”压力逐步收敛，负债端经营质量改善或驱动估值修复 [8] 行业整体持仓分析 - 2025年第三季度非银金融行业公募持仓占比为2.1%，环比下降0.17个百分点 [3] - 保险行业持仓合计占比1.1%，环比下降0.29个百分点 [3] - 证券行业持仓合计占比0.67%，环比增加0.05个百分点 [3] - 多元金融行业持仓占比0.32%，环比增加0.07个百分点 [3] 保险个股持仓分析 - 中国平安持仓占比最高，为0.46%，但环比减持0.09个百分点 [4] - 中国太保持仓占比0.25%，环比减少0.11个百分点 [4] - 中国人寿、阳光保险和保诚获得增持，持仓占比分别环比增加0.03、0.014和0.001个百分点，至0.11%、0.014%和0.001% [4] - 中国人保、中国财险和新华保险被减持 [4] 持仓变动原因分析 - 持仓变动主要受业绩期基数压力影响，2025年第三季度资产端基数因去年同期“924”影响而显著提升 [5] - 2024年第三季度，国寿归母净利润同比增加862亿元，新华保险同比增加104亿元，人保、太保、平安单季度增速分别为+2094%、+174%、+151% [5] 业绩展望与投资建议 - 2025年第三季度上市险企在高基数下实现超预期高增长，归母净利润单季度增速依次为：国寿+92%、新华+88%、人保+49%、平安+45%、太保+35% [8] - 中短期视角下资产端是核心逻辑，推荐顺序为新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平 [8] - 长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安 [8]