投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 人福医药完成实控人变更为招商局集团 预计公司治理结构优化 招商局有望从创新发展 资本支持和国际化布局等角度进行全方位赋能 [7][24] - 核心子公司宜昌人福麻醉药品行业壁垒优势显著 受益于手术量增长 多科室推广和新品种放量 业绩有望平稳增长 [7][35] - 研发体系完善 创新药管线全面覆盖生物药 化药和中药创新药 创新成果有望逐步兑现 [7][72] - 公司持续推进归核聚焦战略 资产质量优化 资产负债率和有息负债规模显著下降 [7][15] 公司基本数据 - 最新收盘价21.48元 一年内最高价/最低价分别为25.58元/15.60元 [1] - 市盈率25.53倍 市净率1.91倍 [1] - 总股本16.32亿股 总市值350.60亿元 [1] 盈利预测 - 预计2025年至2027年营业收入分别为256.74亿元 273.20亿元和290.37亿元 同比增速分别为0.9% 6.4%和6.3% [4][7] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为19.35亿元 23.60亿元和28.44亿元 同比增速分别为45.5% 22.0%和20.5% [4][7] - 预计2025年至2027年EPS分别为1.19元 1.45元和1.74元 对应PE分别为18.1倍 14.9倍和12.3倍 [4][7] 实控人变更 - 2025年7月公司控股股东变更为招商生科 实控人变更为招商局集团有限公司 [7][24] - 截至2025年8月29日 招商生科及一致行动人合计控制上市公司股份提升至27.14% [24] 宜昌人福经营分析 - 麻醉药品行业具有高进入壁垒 宜昌人福为主要定点生产企业 [27][28] - 2024年宜昌人福收入87.02亿元(增长7.97%) 净利润27.03亿元(增长11.30%) [20] - 麻醉药品收入从2017年23.27亿元增长至2023年约67亿元 CAGR约19.27% [35] - 非手术科室销售收入从2017年2.6亿元增长至2023年20.3亿元 CAGR约40.85% [35] - 2025年上半年神经系统用药收入约39亿元(增长约4%) 瑞芬太尼 苯磺酸瑞马唑仑等产品销售额增长超10% [35] 麻醉药品市场前景 - 2022年我国住院病人手术人次7740.66万 2023年预估增长约9% 2024年预估增长约12% [42] - 重症医学科床位数持续增长 2022年末超过7.5万张 国家规划到2025年末达到15张/10万人 [45][47] - 2023年我国各类内镜检查总量约8000万次 潜在检查需求仍有待释放 [49] 新品种放量情况 - 磷丙泊酚二钠2021年5月获批上市 2024年通过谈判纳入国家医保 [62][66] - 苯磺酸瑞马唑仑2020年7月获批 已进入国家医保目录 2023年样本医院销售额超2亿元 2024年销售量增长51.44% [67][71] - 盐酸羟考酮缓释片2022年9月获批上市 2024年保持快速增长 [57] 研发创新进展 - 创新药管线中pUDK-HGF已申报上市 HW021199片处于临床II期 [7][72] - 2025年以来共有5款1类新药首次在国内获批临床 [72][73] - 预计2025年中国外周动脉疾病患者数量达5656.26万人 IPF患者人数达17.9万人 [78][81] 其他子公司经营 - 新疆维药2024年上半年祖卡木颗粒市占率2.01% [87] - 葛店人福黄体酮原料药2024年实现快速增长 屈螺酮炔雌醇片等地诺孕素片等多款制剂获批 [91][94] - 葛店人福2025年上半年收入保持稳健发展 [96]

核心观点 - 公司自主研发1类新药HW241045片获临床试验批准 瞄准18.7亿元特发性肺纤维化治疗市场[1][2] - 控股股东重组落地 招商局集团正式入主并持有23.70%表决权股份[1][4] - 2025年计划实现营收270亿元以上 综合毛利率提升至45%[1][5] 创新药物研发进展 - HW241045片为全球首创靶点药物 适用于特发性肺纤维化治疗 目前全球无同靶点药物上市[2] - 国内现有治疗药物尼达尼布和吡非尼酮2024年销售额合计18.7亿元 其中尼达尼布12亿元 吡非尼酮6.7亿元[2] - 该项目累计研发投入约2300万元 若成功上市可能成为公司继麻醉药、神经系统用药后的重磅产品[2] 研发投入与专利成果 - 2024年研发投入16.30亿元 占营业收入比例6.41%[3] - 累计申请专利449项 新增授权专利101项 拥有授权专利822项 其中发明专利407项 海外授权专利74项[3] - 在研项目超过500个 包括60多个1、2类新药 涵盖治疗用生物制品、神经系统用药等多个领域[3] 控股股东变更 - 控股股东由当代科技变更为招商生命科技 实际控制人变更为招商局集团有限公司[4] - 变更源于2024年9月当代科技破产重整 招商局集团作为重整投资人于2025年4月获法院批准[4] - 招商局集团拥有丰富医药资源及医疗健康投资经验 有望强化公司湖北医药工业龙头地位[4] 财务表现与战略规划 - 2025年一季度营业收入61.37亿元 净利润5.40亿元 同比增长11.09%[5] - 通过"归核聚焦"战略剥离非核心资产 包括出售武汉康乐药业和湖北人福成田药业股权[5] - 资产负债率由年初44.49%降至年末43.32% 现金分红总额7.67亿元 占归母净利润比例57.69%[6] 市场定位与发展目标 - 公司持续巩固麻醉药、神经系统用药核心品类 强化市场营销与技术升级[5] - 海外子公司累计获得230多个FDA批准的ANDA文号 专利覆盖欧美日俄澳等地区[3] - 计划2025年加速向行业龙头迈进 重点布局国际化战略[1][5]

招商局集团入主人福医药 - 招商局集团通过全资子公司招商生科投资118亿元参与人福医药控股股东当代科技重整 [4][5] - 重整完成后招商生科将控制公司23.70%表决权 控股股东可能变更为招商生科 实际控制人可能变更为招商局集团 [5] - 招商局集团为中央直接管理骨干企业 2024年总资产14.7万亿元 营业收入9167亿元 净利润1872亿元 [5] 股权增持计划 - 招商生科计划6个月内增持公司股份0.5%-1% 增持价格上限25.53元/股 [1][4] - 4月30日已增持59.45万股（占总股本0.04%） 耗资1242.53万元 均价20.90元/股 [1][4] 财务表现 - 2024年营业收入254.35亿元同比增长3.71% 净利润13.30亿元同比下降37.7% [6] - 利润下降主因销售管理费用增加 计提减值损失约3.94亿元 子公司巴瑞医疗业绩下滑 [6] - 2024年一季度营业收入61.37亿元同比下降3.61% 净利润5.40亿元同比增长11.09% 毛利率提升至48.56% [8] 战略调整与资产优化 - 持续推进"归核聚焦"战略 完成武汉康乐药业等非核心资产剥离 [6] - 资产负债率从44.49%降至43.32% 资源向高壁垒高协同领域集中 [6] 研发与行业地位 - 2024年研发费用14.71亿元创历史新高 连续15年入选中国医药工业百强榜 [7] - 拥有565个药品生产批文 37个独家品规 132个品规纳入国家基药目录 301个产品纳入国家医保目录 [7] - 海外市场拥有230多个FDA批准的ANDA文号 [7] 股东回报 - 2024年度现金分红总额7.67亿元 分红率57.69%创历史新高 [7] - 包含年度每10股派3.20元（合计5.22亿元）及中期分红2.45亿元 [7]

文章核心观点 人福医药经营稳定，2024年营收增长但利润减少，推进“归核聚焦”战略，研发管线有进展，发布利润分派方案，控股股东重组有新进展 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，净利润13.30亿元，同比减少37.7%，扣非净利润11.39亿元，同比减少37.50% [1] - 利润减少主要系销售费用、管理费用等增加、计提信用和资产减值损失，以及子公司北京巴瑞医疗器械经营业绩下滑 [1] 战略举措 - 2024年公司持续推进“归核聚焦”战略，完成非核心资产剥离，计提资产减值约3.94亿元 [1] - 公司资产负债率由报告期初的44.49%降至期末的43.32%，资源向高壁垒、高协同领域集中 [1] 研发进展 - 截至2024年末，公司及子公司申请专利数449项，新增授权专利101项，拥有授权专利822项，其中发明专利407项，海外授权专利74项 [2] - 旗下子公司已累计获得230多个FDA批准的ANDA文号 [2] 利润分派 - 公司发布2024年度利润分派方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.20（含税）元，拟派发现金红利5.22亿元（含税） [2] - 结合2024年半年度已派发现金红利2.45亿元（含税），2024年度拟现金分红总额达7.67亿元（含税），占当期归母净利润的57.69% [2] 控股股东重组 - 2024年9月公司控股股东当代科技被债权人申请破产重整，招商局集团入场 [3] - 2025年4月25日，法院裁定批准当代科技重整计划并终止重整程序 [3] - 重整投资人招商局集团设立全资子公司招商生科参与重整，投资总额118亿元 [3] - 重整完成后，招商生科将控制公司3.87亿股股份、占总股本23.70%对应表决权，控股股东或变更为招商生科，实际控制人或变更为招商局集团 [3] - 重整完成后，招商局集团将联手地方政府赋能公司产业升级，维持业绩与经营稳定，强化公司湖北省医药工业龙头地位 [3]

文章核心观点 人福医药2024年度业绩报告及2025年一季报显示公司经营情况，虽归母净利润和扣非净利润同比减少但一季度经营稳健，公司推进“归核聚焦”和国际化战略，控股股东重整后招商局集团将赋能产业升级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，归母净利润13.3亿元，归母净利润同比减少37.7%，扣非净利润11.39亿元，较上年同期减少37.50% [1] - 2025年一季度公司营业收入61.37亿元，归母净利润5.4亿元，同比增长11.09% [1] 利润分派 - 公司发布2024年度利润分派方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.32元，现金分红比例超过57%，报告期内还实施了2023年度利润分派方案和中期现金分红 [1] 战略推进 归核聚焦战略 - 公司完成武汉康乐药业、湖北人福成田药业等非核心资产剥离，计提资产减值总金额约为3.94亿元，资产负债率由报告期初的44.49%降至报告期末的43.32% [2] 核心业务发展 - 2024年公司以产品线规划和建设为核心，在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔药等细分领域形成差异化竞争力 [2] - 截至2024年末，公司拥有565个生产批文，301个产品纳入国家医保目录，132个品规进入基药目录 [2] 研发管线进展 - 截至2024年末，公司及子公司申请专利数449项，新增授权专利101项，拥有授权专利822项，其中发明专利407项，海外授权专利74项 [2] 国际化战略 - 2024年公司海外业务覆盖欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非、东非等新兴市场，国际化体系初具规模 [3] - 截至报告期末，Epic Pharma、宜昌人福、美国普克等子公司已累计获得230多个FDA批准的ANDA文号 [3] 控股股东重整 - 2024年9月公司控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司被债权人申请破产重整，2025年4月当代科技重整方案获分组表决通过并获法院批准 [3] - 重整实施后，招商局集团旗下招商创科将作为战略投资人入主上市公司，招商局集团将联手地方政府赋能上市公司产业升级，维持业绩与经营稳定性 [3]

控股股东变更 - 人福医药控股股东当代科技重整计划获法院批准 招商局创新科技通过全资子公司招商生科以118亿元接盘[1] - 交易完成后招商生科将控制23.7%股份（3.87亿股） 成为新控股股东 实际控制人变更为招商局集团[4] - 交易需完成经营者集中审查、国资监管程序及股票过户等手续 董事会将改组以实现有效控制[4] 当代科技债务危机背景 - 当代科技2022年起爆发债务危机 截至2024年9月票据违约涉及323亿元 所持人福医药股份全部冻结[5] - 通过减持套现和违规关联交易（如16.45亿元未披露物业交易）缓解资金压力 最终资不抵债破产重整[6] - 2024年10月公开招募重整投资人 招商局集团2025年1月签署协议成为最终接盘方[6] 公司经营状况 - 推行"归核聚焦"战略后资产负债率从60%降至44.5% 毛利率提升至45.81% 麻醉药收入占比达30.5%[7] - 2024年前三季度营收191.43亿元（+5.7%） 净利润15.9亿元有所下滑但展现韧性[7] - 2019-2024年营收年均增速5.34% 扣非净利润年均复合增速达35.66% 显示主业增长强劲[7] 历史沿革与治理问题 - 当代科技1988年创立 1997年推动人福医药上市 曾为"当代系"核心平台[4] - 2024年暴露16.45亿元关联交易未披露问题 导致上交所通报批评[6] 未来发展展望 - 央企股东资源有望解决历史问题 推动从被动瘦身转向主动做强[7] - 麻醉药领域政策壁垒与创新驱动形成护城河 或开启新增长周期[7]