行业现状与挑战 - 白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大 [1] - 2025年第一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.3%，20家A股上市公司合计营收1534.2亿元（+1.7%），净利润649.1亿元（+2.3%） [1] - 2025年上半年59.7%企业营业利润率减少，50.9%企业营业额下滑，主因客户数与客单价减少 [1] - 行业平均存货周转天数达900天（同比+10%），60%企业面临价格倒挂，800-1500元价格带倒挂最严重 [2] 需求侧变化 - 仅21.1%企业表示客户数量提升，白酒消费群体萎缩，消费者转向高性价比替代品 [2] - 宴请及送礼需求急剧减少，婚庆寿宴和家庭独酌成为稳定消费场景 [2] - 58.1%经销商库存增加，超50%经销商销售价格倒挂程度加剧，38.7%经销商回款减少 [2] 企业经营压力 - 超40%经销商面临现金流压力，经销商资金周转困难导致进货谨慎 [2] - 行业景气度仍在寻底，价格端压力大于销量压力，企业短期业绩依赖核心市场市占率提升 [3] - 白酒商品属性加速重塑，适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显 [3] 结构性变革与转型方向 - 行业面临消费代际更替、理性化趋势深化、渠道生态重构等结构性变革 [3] - 需聚焦优质产能建设，避免盲目扩产，推动产业链价值提升 [4] - 行业核心矛盾从供给驱动转向需求驱动，需主动调低预期并选择盈亏平衡策略 [4] 未来展望 - 2025年是行业穿越周期、实现高质量发展的战略机遇期，需顺政策与市场趋势转型 [4] - 在促消费政策支持下，叠加去库存、调结构行动，行业有望企稳筑底 [4] - 本轮调整将推动行业优胜劣汰，为转型升级奠定基础 [4]

国泰海通证券研报表示，延续前期观点，白酒行业2025年第二季度产业景气度环比角度仍在寻底，价格 端压力大于量的压力，从库存周期视角看，白酒产业或完全进入到库存周期后半段，在此维度下，大部 分企业短期业绩表现愈发赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑演 绎到最后阶段。白酒商品属性正在加速重塑，其快消品属性强化，能够提前适应快消品运作逻辑的企业 竞争优势会愈发凸显。股价层面，白酒板块配置价值凸显：1)分红层面有潜力：当下头部企业股息率接 近或大于3%；2)动态估值基本回落至历史区间低位；3)后续具备潜在催化因素，例如房价等资产价格边 际企稳，内需政策等；4)选股层面，首选具备份额逻辑的企业。 ...