报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 6月价格降幅同比环比收窄，快递“反内卷”有望推动竞争趋缓 关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部布局时机 [2] 根据相关目录分别进行总结 快递行业：6月件量同比增长15.8%，价格降幅收窄 - 2025年6月全国快递企业业务量168.7亿件，同比增长15.8%，业务收入1263.2亿元，同比增长9.0%，单票收入7.49元，同比下滑5.9%；2025年Q2单票收入7.39元，同比下滑6.8% [8][13] - 2023 - 2025年行业保持增长，2023年业务量累计1320.7亿件，同比增长19.4%；2024年累计1750.8亿件，同比增长21.5%；2025年1 - 6月业务量956.4亿件，同比增长19.3% [8] - 2025年1 - 6月同城、异地、国际/港澳台快递业务量占比分别为8.2%、89.7%、2.1%；东、中、西部地区业务收入比重分别为74.0%、15.5%、10.5%，业务量比重分别为71.6%、19.3%、9.1% [17][18] - 2021Q3后恶性竞争结束，2022年初到2024年底CR8维持在84 - 85.3区间；2025年1 - 6月CR8为87.0，同比增长1.7 [26][27] 快递公司：6月顺丰增速亮眼，第一梯队快递企业份额提升 - 2025年6月顺丰/圆通/韵达/申通业务量分别同比+31.8%/+19.3%/+7.4%/+11.1%；2025年Q2分别同比+31.2%/+21.8%/+11.2%/+16.0% [5][30] - 2025年6月顺丰/圆通/韵达/申通市占率分别为8.7%/15.6%/12.9%/12.9%；2025年Q2分别为8.5%/16.0%/13.2%/12.9% [5][31] - 2025年6月顺丰/圆通/韵达/申通单票收入分别同比-13.3%/-6.7%/-4.5%/-1.0%；2025年Q2分别同比-13.7%/-6.3%/-5.4%/-2.5% [5][31] 中长期观点：行业良性竞争，龙头崛起仍将可期 2019年：“春秋”入“战国” - 2019年前电商市场高增长，快递企业融资扩产，份额差距有限 [42] - 2019年起电商快递龙头加大份额诉求，开启价格战，导致净利率下降 [46] 战国终局：龙头崛起仍将可期 - 2020 - 2021年新进入者引发非理性价格战，监管出手干预，行业回归良性竞争 [49][52] - 2022 - 2024年监管干预下行业阶段性休养，修复加盟商信心与开支意愿，龙头长期崛起可期 [52] - 2025年头部企业关注份额，价格竞争或增强，但监管保障良性竞争，电商快递龙头市占率或提升 [52] 投资建议 - 2025年6月件量增速因促销周期提前阶段性放缓，全年有望保持较快增速 [5][55] - 2025年上半年价格竞争加剧，国家邮政局“反内卷”号召有望控制竞争烈度，利于头部集中 [5][55] - 提示业绩不确定性增加，优选直营龙头 关注电商快递龙头估值修复与时效快递底部布局时机 [5][55] - 推荐顺丰控股；相关标的有圆通速递、中通快递、极兔速递、韵达股份 [5][56]