报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6] 核心观点总结 - 中通快递坚持“量质并举”策略，长期投资价值凸显 [1][3] - 行业从高速增长迈向稳健，竞争回归理性，为龙头公司创造更优环境 [1] - 公司凭借创新模式、前瞻布局和战略执行力，在行业长跑中脱颖而出，形成“规模-成本-利润-质量”的良性循环 [2] - 中短期看，行业需求结构优化及公司策略将推动其市场份额持续提升，优化竞争格局 [3] - 中长期看，行业格局稳定后，公司有望打造多元化服务体系，提升盈利能力 [3] 行业发展复盘 - 快递需求增长从高速迈向稳健：我国快递业务量从2010年的23.4亿件增长至2025年的1990亿件，年复合增速达34.5%，但2025年下半年因反内卷提价和电商征税影响，件量增速快速掉落至个位数 [1] - 行业竞争回归理性：2010年后民营快递跑马圈地；2016-2020年第一梯队龙头上市，加速格局出清；2021-2025年在反内卷及高质量发展政策背景下，价格竞争整体控制在合理范围内 [1] 公司发展复盘与竞争优势 - 公司通过一系列模式创新实现后发先至：2005年率先开通跨省际网络班车；2007年率先将“无偿派费”转为“有偿派费”以平衡网络利益；2010年率先推行股份制改革，形成利益共同体；2010年后在干线车辆、自动化设备、转运中心等资源投入上持续领先 [2][14] - 得益于上述布局，公司在2016年件量和利润规模均成为行业第一，并建立起多维度的良性循环和持续加深的竞争壁垒 [2] - 当前核心竞争力体现在：市场份额领先（2025年三季度为19.4%）、网络经营能力领先、具有品牌溢价（包裹单价有时可比同行高出2%-5%）、加盟商稳定性更强以及资金实力雄厚（截至2025年6月可用流动资金达265.4亿元） [3][24][93][110] 公司未来战略与看点 - 中短期战略为“量质并举”：在反内卷提价和电商征税导致低价包裹减少、行业需求结构优化的背景下，公司市场份额自2025年四季度起恢复提升态势，2026年有望持续提升 [3][124] - 中长期展望行业格局进一步出清：理论推演存在通过价格战或兼并收购出清的可能性，格局稳定后胜出的龙头有望实现量价齐升，带来显著利润弹性 [125][126] - 多元化发展：行业格局稳定后，公司有望进一步打造涵盖快递、零担、跨境、仓储、冷链等的综合物流服务体系，提升盈利能力 [3][128] 盈利预测与估值 - 盈利预测：考虑价格竞争影响，预计2025-2027年归母净利润分别为94.8亿元、105.9亿元、117.8亿元（对应2025-2027年调整幅度分别为-8.0%、-10.3%、-12.7%），同比增速分别为+7.5%、+11.7%、+11.2% [3][133] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为488.4亿元、534.8亿元、577.6亿元，同比增速分别为+10.3%、+9.5%、+8.0% [3][133] - 相对估值：基于2026年106亿元的归母净利润预测，给予13.5-14.5倍目标PE，得到合理市值区间为1588-1706亿港币，对应目标价199-214港币 [135] - 当前估值：报告发布时收盘价172.10港元，对应2026-2027年EPS的PE估值分别为12倍、11倍 [3][6]

行业核心观点与展望 - 展望明年快递行业需求及反内卷行业自律政策存在多重不确定性但头部企业份额与利润的集中趋势确定 [1] - 推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递-W与圆通速递关注申通快递的业绩弹性 [1] - 看好极兔速递Q4东南亚及新市场业务量加速增长及其未来的持续领先优势与行业地位 [1] - 顺丰控股管理结构和业务线调整充分关注底部配置机遇 [1] 2024年12月主要公司经营数据 - 圆通速递12月快递产品收入64.96亿元同比增长7.48%业务完成量28.84亿票同比增长9.04%单票收入2.25元同比下降1.43% [2] - 韵达股份12月快递服务业务收入46.26亿元同比下降1.49%完成业务量21.48亿票同比下降7.37%单票收入2.15元同比增长5.91% [2] - 申通快递12月快递服务业务收入58.36亿元同比增长28.23%完成业务量25.01亿票同比增长11.09%单票收入2.33元同比增长15.35% [2] - 顺丰控股12月速运物流与供应链及国际业务合计收入273.39亿元同比增长3.41%其中速运业务营收203.78亿元同比增长3.78%业务量14.76亿票同比增长9.33%单票收入13.81元供应链及国际业务营收69.61亿元同比增长2.35% [2] 2024年12月行业整体表现 - 12月全国快递业务量增速为2.6%明显下降主要受快递涨价年货节错期电商税等多重影响 [2] - 国家邮政局预计2026年快递业务量增速为8%左右 [2] - 由于年货节错期影响1-2月整体件量增速同比去年有望保持稳健增长 [2] - 12月行业单价为7.94元环比增加0.31元反内卷继续推进行业单价上行 [2] 公司间表现分化 - 12月单价环比变动顺丰增加0.34元圆通增加0.01元韵达下降0.01元申通下降0.08元 [3] - 12月业务量同比增速申通增长11.1%顺丰增长9.3%圆通增长9.0%韵达下降7.4% [3] - 电商税等因素对低客单价商家影响较大间接加大尾部公司获客难度加速行业分化预计此趋势仍将延续 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 2025年12月快递行业业务量增速受多重因素影响明显下降，但行业反内卷推进，单价环比上行 [2] - 年货节错期影响下，预计2026年1-2月件量增速同比有望保持稳健增长 [2] - 电商税等因素加大行业分化，头部企业份额、利润集中趋势确定 [2] - 投资建议聚焦反内卷中优势扩大及具有业绩弹性的头部快递公司 [2] 行业运营数据总结 - **2025年行业总量**：根据国家邮政局数据，2025年中国快递业务量完成1990亿件 [2] - **2025年12月行业增速**：12月快递业务量增速为2.6%，明显下降 [2] - **2026年行业增速展望**：国家邮政局预计2026年快递业务量增速为8%左右 [2] - **2025年12月行业单价**：12月行业单价为7.94元，环比增加0.31元 [2] 主要公司2025年12月经营数据总结 - **圆通速递**：快递产品收入64.96亿元，同比增长7.48%；业务完成量28.84亿票，同比增长9.04%；单票收入2.25元，同比下降1.43% [2] - **韵达股份**：快递服务业务收入46.26亿元，同比下降1.49%；完成业务量21.48亿票，同比下降7.37%；单票收入2.15元，同比增长5.91% [2] - **申通快递**：快递服务业务收入58.36亿元，同比增长28.23%；完成业务量25.01亿票，同比增长11.09%；单票收入2.33元，同比增长15.35% [2] - **顺丰控股**：速运物流及供应链与国际业务合计收入273.39亿元，同比增长3.41%；其中速运业务营收203.78亿元，同比增长3.78%，业务量14.76亿票，同比增长9.33%，单票收入13.81元；供应链及国际业务营收69.61亿元，同比增长2.35% [2] 公司间表现分化总结 - **单价环比变动**：顺丰（+0.34元）> 圆通（+0.01元）> 韵达（-0.01元）> 申通（-0.08元） [2] - **业务量同比增速**：申通（+11.1%）> 顺丰（+9.3%）> 圆通（+9.0%）> 韵达（-7.4%） [2] 投资分析建议总结 - 推荐反内卷以来优势持续扩大的**中通快递**、**圆通速递** [2] - 关注**申通快递**的业绩弹性 [2] - 看好**极兔速递**在东南亚及新市场业务量加速增长下的持续领先优势 [2] - 关注**顺丰控股**管理结构和业务线调整充分后的底部配置机遇 [2] 重点公司估值数据总结 - **圆通速递 (600233)**：2026年1月19日收盘价17.12元，总市值586亿元人民币；申万预测归母净利润2025E为42.55亿元，2026E为50.69亿元，2027E为59.90亿元；对应PE 2025E为14倍，2026E为12倍，2027E为10倍 [3] - **申通快递 (002468)**：收盘价13.68元，总市值209亿元；预测归母净利润2025E为13.83亿元，2026E为16.85亿元，2027E为20.03亿元；对应PE 2025E为15倍，2026E为12倍，2027E为10倍 [3] - **韵达股份 (002120)**：收盘价6.90元，总市值200亿元；预测归母净利润2025E为15.13亿元，2026E为17.13亿元，2027E为19.14亿元；对应PE 2025E为13倍，2026E为12倍，2027E为10倍 [3] - **中通快递 (2057.HK)**：收盘价172.70港元，总市值1234亿元人民币；预测归母净利润2025E为89.93亿元，2026E为95.27亿元，2027E为106.89亿元；对应PE 2025E为14倍，2026E为13倍，2027E为12倍 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 航空板块关注春运预售表现，若量价同比改善将催化投资情绪 [6] - 快递板块重视“反内卷”持续推行下的经营向好表现，尤其关注顺丰控股的估值修复机会 [6] - 综合物流企业世盟股份上市在即，其具备强资源整合能力与高客户粘性 [6] 根据目录总结 1 顺丰控股：高安全边际，低估值，看好后续估值修复 - **高安全边际**：公司在手现金充足，2022-2024年在手现金分别为402.8亿元、404.5亿元、326.5亿元，占当时总市值的比重分别为14.2%、20.5%、16.2%，现金储备对股价形成较强支撑 [9] - **高股东回报**：预计2025E和2026E股东回报率（分红+回购）均有望达到3.8%，现金分红股息率分别为2.57%和2.88% [12][15] - **低估值与修复机会**：2026年1月16日公司PE仅18倍，接近2024年8月底的市场冰点，处于近十年底部水平，随着顺周期预期改善及与极兔速递协同进行优势资源互补，公司有望实现估值修复 [24] 2 航空跟踪：走出淡季，航班量环比回升预热春运 - **航班量回升**：2026年1月10日至16日，国内航线航班量执飞89,086班次，环比上升2.7%，相当于2019年同期的112.0% [29] - **飞机利用率提升**：同期全行业机队飞机利用率为7.89小时/天，环比提升2.1%，为2019年同期的92.6% [30] - **票价与春运展望**：截至2026年1月18日，近7日国内含税经济舱机票均价为659元，同比+3.5%，2026年春运铁路预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5.0%，建议关注航空预售表现 [39][6] 3 强资源整合能力的综合物流企业，世盟股份上市在即 - **公司定位**：为根植华北、覆盖全国的领先综合物流企业，服务多家世界知名制造业企业，在天津港、上海港拥有领先的资源整合能力 [46] - **营收构成**：2025年上半年，供应链综合物流服务和干线运输服务两大板块分别实现营收3.4亿元和1.1亿元，占总营收比重分别为76%和24% [48] - **财务表现**：2022-2024年营收稳步增长，归母净利润分别为1.1亿元、1.3亿元、1.7亿元，预计2025年归母净利润为1.5亿元，同比-12.7% [48][51] 4 快递行业持续提质发展 - **行业整体数据**：2025年11月，快递业务收入完成1376.5亿元，同比-3.7%，业务量完成180.6亿件，同比+5.0%，单票收入为7.62元/票，环比+1.9% [59][62] - **主要公司单票收入环比改善**：2025年11月，顺丰、申通、韵达、圆通单票收入环比分别变化+0.29元、+0.23元、+0.05元、+0.01元，环比增速分别为+2.2%、+10.6%、+2.4%、+0.4% [67] - **“反内卷”与投资建议**：行业“反内卷”部署推动有序竞争，建议关注申通快递、顺丰控股、韵达股份、极兔速递-W、圆通速递、中通快递-W等 [80] 本周关注 - **快递板块**：推荐位于低估区间的顺丰控股、顺丰同城，看好极兔速递-W、中通快递-W、申通快递、韵达股份、圆通速递 [6] - **航空板块**：建议关注行业预售表现，关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空 [6][45] - **出海方向**：推荐嘉友国际、东航物流 [6]

行业整体趋势 - 2025年11月全行业快递件量同比增长5%，继续维持个位数增速 [1][2] - 电商双十一大促期间件量同比增长9%，较2024年大促日均件量21%的增速显著放缓 [1][2] - 大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比增长6.6%，两项指标均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应持续减弱 [1][2] - 大促效应减弱的原因包括：日常促销与直播带货分散消费、以旧换新政策分散了以往大促期间集中的家电等大件消费 [2] 反内卷政策效果 - 反内卷政策有效推动行业性价格修复，圆通、韵达、申通11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [1][3] - 行业份额集中趋势趋缓，11月行业CR8为86.9，较9月持平 [3] - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通、极兔的市占率分别为19.4%、15.6%、13.0%、13.2%、11.3%，环比变化分别为-0.1、-0.4、-0.2、+0.2、+0.2个百分点 [3] - 圆通2025年第四季度以来份额小幅回升，得益于其AI全链路赋能和基础设施升级 [3] - 申通通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月继续保持上升趋势 [3] 公司盈利能力 - 反内卷驱动头部企业盈利能力修复，中通、圆通、韵达、申通2025年第三季度净利率同比变化分别为-0.9、+0.07、-1.5、+0.5个百分点，环比变化分别为+4.8、+0.5、-0.07、+0.6个百分点 [3] - 预计2025年第四季度盈利修复趋势将持续 [1][3] - 未来盈利能力修复的持续性取决于快递行业反内卷政策的持续性 [1][3] 政策背景与展望 - 本轮反内卷由国家邮政局强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”、“锁份额”方式监督有力推进 [4] - 核心产粮区率先有效提价，后向其他重点区域逐步扩散 [4] - 考虑到反内卷取得的良好效果及企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策有望持续，在件量稳健增长基础上保障行业良性竞争与盈利能力修复 [4] - 未来需重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势 [4] 投资观点 - 反内卷驱动电商快递盈利修复，推荐龙头企业中通快递、以及国内盈利改善且海外件量高增的极兔速递 [5] - 顺丰控股激活经营机制驱动件量增速持续跑赢同业，短期业绩波动主要因公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入所致，预计未来将随着公司费用管控加强而展现效果，建议关注时效快递龙头底部布局时机 [5] - 维持中通快递-W、极兔速递-W、顺丰控股“优于大市”评级 [5]

行业整体表现与趋势 - 2025年11月全行业快递件量同比增长5%，继续维持个位数增速 [1][2] - 电商双十一大促期间件量同比增长9%，较2024年大促日均件量21%的增速显著放缓 [2] - 双十一大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比增长6.6%，两项指标均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应减弱 [2] - 快递件量增速放缓推测与反内卷政策推动价格修复影响轻小件增长趋势，以及日常促销、直播带货、以旧换新政策分散大促集中消费有关 [2] 反内卷政策效果与竞争格局 - 反内卷政策有效推动电商快递行业性价格修复，圆通、韵达、申通2025年11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [3] - 行业份额集中趋势放缓，2025年11月行业CR8为86.9，较9月持平 [3] - 2025年第三季度主要快递公司市占率分别为：中通19.4%、圆通15.6%、韵达13.0%、申通13.2%、极兔11.3% [3] - 申通通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月份额继续保持上升趋势 [3] - 本轮反内卷由国家邮政局强调反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”、“锁份额”方式监督推进，核心产粮区率先有效提价 [4] 公司盈利能力与修复情况 - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率同比变化分别为：-0.9、+0.07、-1.5、+0.5个百分点 [1][3] - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率环比变化分别为：+4.8、+0.5、-0.07、+0.6个百分点，头部企业普遍实现盈利能力修复 [1][3] - 预计第四季度盈利修复趋势将持续，未来盈利能力修复的持续性取决于反内卷政策的持续性 [1][3] - 圆通2025年第四季度以来份额小幅回升，反映公司凭借AI全链路赋能和基础设施升级，件量恢复较行业更快增长 [3] 行业展望与驱动因素 - 考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策将有望持续 [1][4] - 在件量继续稳健增长的基础上，反内卷政策有望保障行业良性竞争与盈利能力继续修复 [1][4] - 快递业在2021年曾执行反内卷，并成就电商快递业绩与估值的双重修复 [4] - 未来建议重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势 [4]

报告行业投资评级 - 继续看好快递板块，维持“优于大市”评级 [4][7] 报告核心观点 - 过去半年快递行业“反内卷”效果显现，件量增速放缓且市场份额集中趋势减缓，头部企业盈利能力开始修复 [1] - 预计“反内卷”政策有望持续，建议关注监管力度变化及企业竞争策略趋势 [1][4] - 反内卷有效推动了电商快递行业性价格修复，并可能提升快递需求品质 [4] 行业量价分析 - **件量增速**：2025年第四季度快递件量增速降至个位数，2025年11月全行业快递件量180.6亿件，同比增长5.0% [4][9] - **双十一峰值平滑**：2025年双十一大促期间（10月21日至11月11日）快递件量超139亿件，同比增长9%，增速较2024年的21%放缓，大促日均件量是日常的1.18倍，单日峰值7.77亿件同比增6.6%，峰值效应连续三年收窄 [4][13][17] - **行业单价**：2025年11月快递行业单票收入7.62元，环比增长1.9%，2025年1-11月单票收入7.50元，同比下滑6.8% [19] - **业务结构**：2025年1-11月，异地快递业务量占比达89.9%，较去年同期上升1.1个百分点，核心地位稳固 [23] - **区域结构**：业务持续向中西部扩散，2025年1-11月中部地区快递业务量比重为19.8%，较去年同期上升1.1个百分点 [24] - **行业集中度**：2025年1-11月快递服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比增长1.7，环比下滑0.1，集中趋势减缓 [30][34] 公司量价表现 - **业务量增速**：2025年11月，顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长20.13%、13.58%、14.67%，韵达同比下降4.19% [35] - **市场份额**：2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通、极兔的市占率分别为19.4%、15.6%、13.0%、13.2%、11.3%，环比小幅波动 [4][36] - **单票收入修复**：在反内卷监管下，主要公司单票收入自2025年7月以来明显回升，圆通、韵达、申通11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [4][45] - **盈利能力改善**：2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通的净利率环比分别提升4.8、0.5、-0.07、0.6个百分点，头部企业普遍实现盈利修复 [4][46] 投资建议与标的 - **推荐龙头**：推荐龙头企业中通快递，以及国内盈利改善且海外件量高增长的极兔速递 [4][7] - **关注顺丰**：顺丰控股经营机制激活驱动件量增速持续跑赢同业，短期业绩波动源于积极的市场拓展和战略投入，预计未来随费用管控加强而改善，建议关注其底部布局时机 [4][7] - **具体评级**：维持中通快递-W、极兔速递-W、顺丰控股“优于大市”评级 [4][7][8] 中长期行业观点 - **历史回顾**：2019年行业由“春秋”入“战国”，价格战成为拉开份额差距的主要手段；2020-2021年新进入者引发非理性价格战，导致网络稳定性风险并引发监管关注 [50][55][57] - **当前阶段**：2022-2024年在监管干预下行业竞争阶段性趋缓，为龙头企业修复加盟商信心、积累能量提供了窗口 [50][57] - **未来展望**：行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期 [50][57]

报告行业投资评级 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][2][19][39][40][42][44][92] 报告核心观点 报告核心观点认为，交通运输行业各子板块面临不同的结构性机会：航运板块受地缘政治（委内瑞拉政局变化）和季节性因素影响，运价波动分化，VLCC和合规原油运输存在潜在利好 [2][19][20]；航空板块因飞机制造链困境导致供给高度受限，行业迎来效益提升的拐点，有望进入“黄金时代” [2][37]；快递行业进入“反内卷”新阶段，关注利润修复与行业整合可能 [2][40]；高速公路板块则兼具高股息和市值管理两条投资主线 [2][42] 子行业周观点总结 航运造船 - **原油运输**：圣诞假期导致原油轮运价普遍下滑，VLCC加权平均运价环比下滑36%至43895美元/天，其中中东-远东航线运价下跌45%至38690美元/天 [2][20]。大西洋市场相对坚挺，美湾-远东运价录得61296美元/天 [2][20] - **地缘政治影响**：委内瑞拉政局变化可能使其原油出口（占全球约1.8%）从黑市转向正常市场 [2][19]。若制裁取消，预计将增加合规VLCC原油运输量需求约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规Aframax原油轮需求增加约4.0% [2][20]。同时可能拉大原油区域价差，利好VLCC长运距运输 [2][19][20] - **成品油运输**：LR2（TC1航线）运价环比上涨5%至42671美元/天 [2][21]。MR平均运价环比下滑5%至23103美元/天，太平洋市场如东南亚新加坡-澳洲航线运价环比下滑11%至26928美元/天 [2][21] - **干散货运输**：波罗的海干散货指数（BDI）报1882点，环比节前微涨0.3% [2][3]。Capesize型船运价因假期和运价计算调整环比下滑约6.3%，5TC录得28190美元/天 [2][22]。Panamax型船运价企稳，环比上涨1.1%，5TC录得11536美元/天 [2][22]。超灵便型船（BSI）运价承压，环比下滑5.9%至13601美元/天 [2][22] - **集装箱运输**：上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨6.7%至1656.32点，受春节前集中出货支撑 [2][23]。欧洲航线运价走强，西北欧航线运价环比上涨10.2%至1690美元/TEU，地中海航线环比上涨10.9%至3143美元/TEU [2][23]。美西航线运价环比上涨9.8%至2188美元/FEU，美东航线环比上涨6.6%至3033美元/FEU [2][23]。亚洲区域运价进入淡季回调，泰越线运价环比下滑9.9% [2][23] - **造船市场**：新造船价格指数周环比上涨0.5%至185.59点，其中气体船价格上涨1%，油轮价格上涨0.3% [2][19][24] - **推荐关注**：原油运输推荐中远海能、招商轮船，美股关注ECO [2][19]。造船板块看好ST松发、中国动力、中国船舶 [2][19][24] 航空机场 - **核心逻辑**：全球飞机制造链困境前所未有，飞机老龄化趋势延续，导致行业供给高度受限 [2][37]。客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [2][37]。出入境旅客增长确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升，迎来“黄金时代” [2][37] - **行业动态**：近期多家航司及租赁公司宣布购买空客飞机，合计148架，主要用于更新替代，整体供给增长缓慢 [38]。土耳其宣布对中国公民免签 [38]。国内航线燃油附加费自1月5日起下调 [38] - **油汇数据**：本周人民币兑美元中间价升值0.26%，七天移动平均油价为61.39美元/桶，环比上涨1.4% [39] - **推荐关注**：推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩改善的机场板块 [2][39] 快递 - **核心观点**：快递行业“反内卷”进入新阶段，关注年报表现及旺季价格 [2][40]。报告提出三种假设：行业价格洼地消灭、利润修复并趋于公用事业化；区域竞争延续、行业分化加剧；更高维度的整合并购 [40] - **公司动态**：极兔速递公告拟收购Jet Global约36.99%股权及JNT Express KSA约46.55%股权，最高对价分别为9.5亿美元和1.06亿美元，并签订总额最高35亿元人民币的融资协议用于营运资金 [41] - **推荐关注**：推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [2][40] 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长 [2][42]。高速公路板块有两大投资主线：传统高股息投资和潜在市值管理催化的破净股主线 [2][42] - **行业数据**：12月22日-28日，国家铁路运输货物7356.1万吨，环比下降6.13%；全国高速公路货车通行5516.4万辆，环比下降0.5% [2][43]。元旦假期全社会跨区域人员流动量同比显著增长 [43] - **推荐关注**：推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速，关注铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速A、深高速、中铁特货等 [44] 市场表现与数据 行业指数表现 - 上周（截至2026年1月2日）申万交通运输行业指数下跌0.70%，跑输沪深300指数（下跌0.59%）0.12个百分点 [3] - 三级子行业中，航空运输板块涨幅最大，为5.14%；原材料供应链服务板块跌幅最大，为-4.75% [3][5] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，累计上涨49.78% [7][8] 主要运价指数 - 中国沿海干散货运价指数（CCBFI）收于1018.75点，周下跌1.73% [3] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1656.32点，周上涨6.66% [3] - 波罗的海干散货指数（BDI）报1882.00点，周上涨0.27% [3] - 原油油轮运价指数（BDTI）报1207.00点，周下跌8.49% [3] - 内贸集装箱运价指数（PDCI）报1331点（截至12月19日），周下跌0.8% [2][23] 高股息标的 - 报告列出了A股及港股交通运输板块的高股息率标的，作为投资参考 [16][17][18] - A股示例如：中谷物流（股息率TTM 12.15%）、渤海轮渡（8.48%）、大秦铁路（4.26%）等 [17] - 港股示例如：中远海控（股息率TTM 12.75%）、东方海外国际（12.53%）、海丰国际（11.01%）等 [18]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 委内瑞拉政局变化若使其原油出口转向正常市场，将增加合规油轮运输需求，特别是阿芙拉型和VLCC型油轮，并可能拉大原油区域价差，利好VLCC长运距运输 [3][25] - 新造船价格指数在2026年初上涨，其中气体船和油轮价格领涨，显示造船市场景气度回升 [3][25] - 航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，同时需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，进入“黄金时代” [3][44] - 快递行业“反内卷”进入新阶段，关注行业整合与利润修复可能带来的投资机会 [3][48] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块的高股息和潜在市值管理主线值得关注 [3][51] 根据相关目录分别总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内（截至2026年1月2日），申万交通运输行业指数下跌0.70%，跑输沪深300指数0.12个百分点 [4] - 三级子行业中，航空运输板块表现最佳，周涨幅为5.14%；原材料供应链服务板块跌幅最大，为-4.75% [4][6] - 年初以来（截至2026年1月2日），公路货运板块累计涨幅最大，达49.78% [9] - 主要航运指数表现分化：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1656.32点，周上涨6.66%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于1882.00点，周上涨0.27%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于1207.00点，周下跌8.49% [4] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输市场**：圣诞假期导致租船活动减少，运价普遍回调。VLCC加权平均运价环比下滑36%至43895美元/天，其中中东-远东航线运价下跌45%至38690美元/天。大西洋市场相对坚挺，美湾-远东航线运价录得61296美元/天。苏伊士型和阿芙拉型原油轮运价分别环比下滑11%和17% [3][26] - **委内瑞拉局势影响**：委内瑞拉2025年原油出口约77万桶/天，占全球贸易量1.8%。若制裁取消，其出口结构可能回归正常，预计将带来合规VLCC原油运输量需求增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规阿芙拉型原油轮需求增加约4.0%。同时可能拉大区域油价差，为美国原油的长运距出口运输带来机会 [3][26] - **成品油运输市场**：LR2型船（TC1航线）运价环比上涨5%至42671美元/天。MR型船平均运价环比下滑5%至23103美元/天，其中太平洋市场（东南亚新加坡-澳洲航线）运价下滑11%至26928美元/天 [3][27] - **干散货运输市场**：波罗的海干散货指数（BDI）收于1882点，环比微涨0.3%。好望角型船（Capesize）运价（5TC）录得28190美元/天，经回溯计算环比下滑约6.3%。巴拿马型船（Panamax）运价企稳，环比上涨1.1%。超灵便型船（Supramax）运价（BSI-11TC）环比下滑5.9%至13601美元/天，主要受东南亚假期煤炭需求疲软及内贸运力外放影响 [3][28] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨6.7%。欧美干线进入春节前集中发货期，运价上涨：西北欧航线运价上涨10.2%至1690美元/TEU，地中海航线上涨10.9%至3143美元/TEU。美西航线运价上涨9.8%至2188美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3033美元/FEU。亚洲区域市场进入淡季，运价回调，如NCFI泰越线运价下滑9.9% [3][29] - **红海复航动态**：达飞轮船（CMA CGM）和马士基（Maersk）已开始尝试部分航线复航通过苏伊士运河，但全面复航仍待观察 [3][29] - **造船市场**：截至1月2日，新造船价格指数收报185.59点，周环比上涨0.5%，其中气体船价格上涨1%，油轮价格上涨0.3%。报告期内有多笔新船订单签订 [3][31] - **推荐关注**：中远海能、招商轮船、ST松发、中国动力、中国船舶 [3][25] 2.2 航空机场 - **核心逻辑**：全球飞机制造链困境导致飞机供给高度受限，飞机老龄化趋势延续。同时客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至低位。出入境旅客增长确定，更多运力将分配至国际航线，行业迎来效益提升拐点 [3][44] - **行业动态**：近期多家航司及租赁公司宣布购买空客飞机，合计148架，主要用于机队更新，整体供给增长仍缓慢。土耳其自2026年1月2日起对中国公民免签。国内航线燃油附加费自1月5日起下调 [45] - **推荐关注**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [3][46] 2.3 快递 - **核心观点**：快递行业“反内卷”进入新阶段，可能出现三种情形：行业价格洼地消灭、利润修复并趋于公用事业化；区域竞争持续、行业分化加剧；或出现更高维度的整合并购 [3][48] - **公司动态**：极兔速递公告拟收购Jet Global约36.99%股权及JNT Express KSA约46.55%股权，最高对价分别为9.5亿美元和1.06亿美元，并与银行签订总额35亿元人民币的融资协议 [49] - **推荐关注**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][48] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性。高速公路板块有两大投资主线：传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资机会 [3][51] - **行业数据**：12月22日至28日，国家铁路运输货物7356.1万吨，环比下降6.13%；全国高速公路货车通行5516.4万辆，环比下降0.5%。元旦假期全社会跨区域人员流动量保持高位 [52] - **推荐关注**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [53] 3. 交运看经济 - 通过内贸集装箱运价指数（PDCI）、沿海煤炭运价指数（CCBFI）、波罗的海各型散货船指数（BCI、BPI、BSI、BHSI）、宁波出口集装箱运价指数（NCFI）等细分指标，反映了华北、东北等地区大宗货物及不同航线进出口贸易的景气度变化 [55][56][62][69] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块共21家重点公司的评级、股价及盈利预测数据，例如中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为37倍；招商轮船等公司未在估值表中单独列出，但在观点部分被推荐 [105] 5. 高股息标的 - 列出了A股及港股交通运输板块中具有较高股息率的公司，例如A股的中谷物流股息率TTM为12.15%，港股的德翔海运股息率TTM为10.40% [21][23]

文章核心观点 - 国信证券认为，应左侧布局具有成长属性的价值标的及股价低位的顺周期标的，具体推荐快递、航空、航运板块的多个公司 [5] 航运 - **油运**：市场进入圣诞假期交易清淡，中东线运价高位回调，近期美国扣押委内瑞拉附近油轮的事件造成市场船只紧张情绪，有短期催化作用 [2] - **油运**：虽然油运逐步进入淡季，但由于原油运输合规市场需求结构优化，行业供需结构仍处于中长期改善周期，运价中枢有望继续上行 [2] - **油运**：继续推荐中远海能、招商轮船 [2] - **集运**：短期受春节前传统旺季预期推动，运价仍在上升通道 [2] - **集运**：近期马士基旗下货船完成近两年首次红海航行，但短期红海大规模复航仍面临挑战，整体来看2026年复航可能性增加 [2] - **集运**：中长期看，考虑到贸易形势风险、红海航线复航可能性及年内仍有较多运力交付，预计2026年集运运价有较大压力 [1][2] - **集运**：建议关注在弱β下，中远海控经营能否具有α机会 [2] 航空 - **运营数据**：临近元旦假期，上周整体/国内客运航班量环比分别提升+1.3%/+1.5%，分别相当于2019年同期的103.2%/107.5% [3] - **运营数据**：国际客运航班量环比提升0.3%，相当于2019年同期的84.8% [3] - **成本端**：近期国际油价略低于去年同期水平 [3] - **票价数据**：截至12月22日，2026年元旦假期经济舱平均票价597元，同比2024年下降1.1%、同比2025年增长6.7% [3] - **短期展望**：在即将到来的春节长假小旺季加持下，未来1个月航空票价值得期待，春节票价若超预期将再次驱动股价上涨 [3] - **中长期展望**：受飞机制造商产能限制，预计未来几年供给端将持续收紧，而国内外需求稳定增长，供需格局将继续优化 [3] - **中长期展望**：目前客座率已达历史最优水平，2026年我国航空票价有望企稳回升 [3] - **业绩驱动**：油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩，未来国内经济回暖后航空业绩具有较大的弹性空间 [1][3] - **投资建议**：建议低点配置航空板块，风险收益比较优，以时间换空间，继续推荐中国东航、南方航空、春秋航空以及吉祥航空 [1][3][5] 快递 - **政策背景**：7月1日以来“反内卷”政策集中释放，8月广东及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等省市陆续跟进 [4] - **政策效果**：截至9月，反内卷提价落地的省市已覆盖全国九成左右的件量 [4] - **政策持续性**：目前快递反内卷政策的持续性较强，预计有望持续至明年春节 [1][4] - **业绩影响**：得益于反内卷提价，预计四季度快递公司的单票利润环比均将继续提升，业绩弹性有望兑现 [1][4] - **行业量变**：近两个月，由于反内卷提价及电商税征收，部分低价电商退出市场，导致低价快递包裹需求明显减少，行业件量增速持续下滑 [4] - **公司分化**：各家快递公司件量增速出现分化，低价包裹占比少的中通、圆通件量增速明显高于行业，实现了份额提升 [4] - **投资建议（顺丰）**：顺丰控股短期业绩承压，但公司强调“先有后优”战略，预计四季度业绩有望明显改善，明年盈利能力有望继续提升，2025年PE估值约18倍，维持推荐 [4] - **投资建议（通达系）**：反内卷提价及电商税征收导致低价包裹需求减少，有利于份额向龙头集中，现阶段是较好的左侧布局机会，潜在上行空间较大，推荐中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [4][5]