报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 油轮季节性博弈接近尾声，VLCC运价持续超预期，期租租金和二手船价仍有较大补涨空间 [4][26][27] - 11-12月新船订单改善验证换船周期逻辑，二手船价强势向新船景气度传导逻辑强化 [4][26] - 航空业供给高度约束，需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，迎来黄金时代 [4][45] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况 [4][49] - 铁路货运及高速公路货车通行量保持稳健增长，高速公路板块高股息与破净股两条主线值得关注 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内，交通运输行业指数下跌1.55%，跑输沪深300指数1.48个百分点 [5] - 交运三级子行业中，公路货运板块涨幅最大，为4.76%；公交板块跌幅最大，为-4.97% [5][7] - 截至2025年12月12日，年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，累计涨幅达54.15% [9][10] - 上周超额收益最大的交运子行业为公路货运，其中龙洲股份一周超额收益为37.8%，自月初以来超额收益为93.6% [12] - 2025年至今A股涨幅前十的交通运输公司包括原尚股份（221.83%）、龙洲股份（156.50%）和厦门港务（96.03%）等 [14] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输**：VLCC本周运价环比下滑1%，录得114,420美元/天；中东-远东运价环比持平，为123,826美元/天 [4][27]。2025年第四季度VLCC运价均值环比第三季度已增长110%，同期一年期期租租金上涨23%，但10年二手船价尚未反馈，仍有较大补涨空间 [4][27]。苏伊士原油轮运价环比下滑4%至71,888美元/天；阿芙拉原油轮运价环比上涨3%至62,987美元/天 [4][27] - **成品油运输**：LR2运价环比小幅上涨1%至37,858美元/天；MR平均运价下滑7%至23,191美元/天 [4][28]。大西洋一揽子运价环比下滑15%至30,789美元/天；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨1%至29,548美元/天 [4][28] - **干散货运输**：BDI指数收于2,205点，环比下滑19.1% [4][29]。Capesize船运价环比下滑27.1%，从上周的44,672美元/天回落至30,731美元/天，进入淡季调整窗口期 [4][29]。Panamax散货船运价环比下滑8.1%，录得15,194美元/天；超灵便散货船运价环比下滑5.1%，录得15,299美元/天 [4][29] - **集装箱运输**：SCFI指数录得1,506.46点，环比上涨7.8% [4][31]。欧线运价走强，西北欧航线运价环比上涨9.9%至1,538美元/TEU，地中海线环比上涨19.0%至2,737美元/TEU [4][31]。美西航线运价环比上涨14.8%至1,780美元/FEU，美东航线环比上涨14.6%至2,652美元/FEU [4][31]。南美航线运价下跌12.0%至1,486美元/TEU；中东波斯湾运价上涨5.6%至1,881美元/TEU [4][31] - **造船**：截至12月12日，新造船价格指数为184.60点，周环比上涨0.10%，较2025年初下跌2.37% [4][32]。近期中国远洋海运集团与中国船舶集团签约87艘新船，合同总金额约500亿元人民币，创下中国船舶工业史上单次合作签约金额最高纪录 [32] 2.2 航空机场 - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计延续，供给高度约束 [4][45] - 客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位，出入境旅客量增长趋势确定 [4][45] - 波音11月交付新飞机44架，低于上月的53架 [46] - 上海机场集团公布浦东、虹桥机场免税店中标候选人，新协议采用“月固定费用+提成”模式，提成比例较过往（18-36%）有所下降（浦东8-24%，虹桥8-22%） [46] - 国际航协预计2026年全球航空公司净利润将达410亿美元，净利率为3.9% [46] 2.3 快递 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭、区域竞争延续分化加剧、更高维度整合并购 [4][49] - 2025年11月中国快递发展指数为478.1，同比提升3% [49] - 极兔速递在拉美、中东等新兴市场表现突出，11月巴西非平台类客户订单量环比激增近40% [49] 2.4 铁路公路 - 12月1日至7日，国家铁路运输货物8,018.9万吨，环比下降2.35%；全国高速公路货车通行5,545.4万辆，环比下降1.75% [4][52] - 2025年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7,538亿元，同比增长5.9% [52] - 高速公路板块两大投资主线：传统高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [4][52] 3. 交运看经济 - 华北地区主要货种为钢材、煤炭、PVC、有色金属等大宗货物，市场需求受贸易价格波动影响 [55] - 东北地区主要货种为粮食、农产品、钢材，与新粮上市相关 [56] - 波罗的海指数细项显示，以BCI为代表的铁矿石运价显著好于2023年，粮食相关BPI反弹 [62] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块重点公司的盈利预测与估值数据 [104] - 例如，中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为33倍；南方航空2025年预测EPS为0.20元，对应PE为35倍 [104]

行业核心观点 - 预计到2026年，快递行业“反内卷”将渐进式演绎，头部两家公司凭借网络能力和运营效率实现更高的件量增速、成本与服务优势，从而扩大利润领先优势和市场地位 [1] - 中国快递网络模式出海具备降维打击的竞争优势，能够深度绑定高增长的电商平台 [1] - 2026年美国有望进入降息通道，跨境物流需求端或现曙光，同时宽体货机供给增长受限，可能成为支撑2026年航空货运长协价格总体平稳的关键因素 [1] 国内快递行业展望 (至2026年) - 行业“反内卷”趋势将渐进式演绎 [1] - 预计Top2公司的件量增速将持续领先行业 [1] - 领先优势源于累积的网络能力、更高的运营效率，从而提升全链路成本和服务质量优势 [1] - 最终将实现更高的件量增速，进一步扩大利润领先优势和市场地位 [1] 快递行业国际化发展 - 中国快递网络模式出海被形容为“降维打击” [1] - 其凭借竞争优势，能够深度绑定高增长的电商平台 [1] 跨境物流与航空货运展望 (至2026年) - 2026年美国有望进入降息通道，这可能为跨境物流需求端带来曙光 [1] - 宽体货机供给增长受限，预计将成为2026年航空货运长协价格总体平稳的关键支撑因素 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，快递、航空、海运板块本周均迎来积极变化 [2] - 快递行业受益于“反内卷”，单价如期修复，同时电商生态降速提质，龙头公司份额加速提升，格局重回分化 [2][8] - 文化和旅游部与民航局联合发布融合发展行动方案，有望持续提振航空出行需求 [2][6] - 海运方面，赫伯罗特拟收购以星，行业收并购窗口或已打开 [2][7] 根据相关目录分别总结 出行链：日本航线影响显现，航旅融合发展政策落地 - **航空出行需求持续复苏**：12月5日数据显示，Q4淡季国内客运量七日移动平均同比增长**6%**，国际客运量七日移动平均同比增加**11%** [6][19] - **客座率延续改善**：七日移动平均国内客座率同比增加**1.6个百分点**，国际客座率同比增加**0.4个百分点** [6][23] - **票价受日本航线供给转投影响**：七日移动平均含油价格同比下滑**4.3%** [6][23] - **核心商务航线量升价跌**：12月5日，北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**7.7%**，但平均价格同比下滑**9.3%** [33] - **文旅与民航业融合发展政策落地**：12月3日，文化和旅游部、中国民航局发布《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，重点提出优化银发旅游出行环境、提升国内旅游通达性、加密入境旅游航线等方针 [6][40] - **因私出行需求旺盛，消费新趋势崛起**：2023年以来旅游出行需求旺盛，旺季客运量及平均票价超过2019年水平，首次航空出行人数同比大幅增加 [40] - **需求结构变化**：相较2019年，国内市场中银发一代、年轻一代的出行占比持续提升，2023-2024年女性全年人均旅行消费支出高于男性近**8%** [40] - **入境旅游政策放宽**：2023年以来国门放开，针对外国人落地免签政策，符合条件的外国人停留期限延长至**240小时（10天）**，刺激免签入境中国的外国人人数大幅增加 [55][61] - **投资建议**：展望后市，航空出行需求有望持续提振，中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] 海运：Cape船运价创两年新高，对俄油制裁再生变数 - **油运市场略有回调**：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌**5.6%**至**115,000美元/天** [7][67] - **集运市场震荡下跌**：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌**0.4%**至**1,398点**；11月28日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨**3.8%**至**1,336点** [7][67] - **干散货市场大船运价上涨**：本周BDI指数周环比上涨**6.5%**至**2,727点**，受益于巴西铁矿石发运活跃及西非铝土矿发运旺季，大船运价创两年新高 [7][67] - **化学品内贸海运价格稳定**：11月第4周，内贸化学品海运需求稳定，运价周环比持平 [67] - **行业收并购窗口或打开**：赫伯罗特拟收购以星，从时机上看，集运景气承压，以星市值大幅回落；从动机上看，并购将对赫伯罗特运力和美线份额形成补充，同时巩固Gemini联盟市场地位 [7][76] - **对俄油制裁可能趋严**：据报道，欧盟和G7考虑禁止俄罗斯石油出口海运，若制裁落地，俄罗斯原油出口进一步受限，将压缩“灰色船队”生存空间，利好合规原油运输市场 [7][67][83] - **投资建议**：油运短期回调，但若对俄制裁落地将利好合规市场，推荐招商轮船、中远海能；BDI创两年新高，看好需求驱动干散货海运景气修复上行，推荐海通发展；继续看好高股息标的，推荐中远海特、中谷物流 [7] 物流：电商生态降速提质，快递龙头份额提升 - **快递揽收量微增**：11月24日-11月30日，邮政快递揽收量为**40.1亿件**，同比上升**2.4%** [8][87] - **航空货运价格环比上涨**：11月25日-12月1日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别上涨**+1.8%**/**+2.7%**，同比分别为**-3.4%**/**+2.4%**，随着跨境电商旺季到来，浦东空运价格同比提升 [8] - **蒙煤运输数据**：11月27日-12月3日，甘其毛都日均通车量为**1,314辆/日**，环比提升**12辆/日**；短盘均价为**90元/吨**，环比持平 [8][87] - **快递行业“反内卷”见效**：受益于“反内卷”，快递单价环比持续提升 [8] - **电商生态降速提质**：10月以来快递行业增速逐步下行，伴随电商竞争回归理性，电商产业生态重构，叠加电商税收合规强化，低价电商发展受遏制，低价件需求持续回落 [8][96] - **龙头快递份额加速提升**：基于需求结构变化和网络绝对优势，龙头快递份额加速提升，行业格局重回分化 [8][96] - **主要电商平台战略调整**：阿里巴巴转向健康生态，考核重点回归GMV；拼多多推出“千亿扶持”计划，构建健康生态 [96][97][98] - **投资建议**：基于需求结构变化和网络绝对优势，推荐一线快递龙头中通快递、圆通速递 [8][96] 红利资产：低利率下的投资价值 - **交通运输行业具备高股息特征**：主要分为两类，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施；二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [62] - **投资落地建议**： 1. 买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）+大秦铁路 [64] 2. 买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸） [64] 3. 买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [64] - **提供了详细的高股息核心标的跟踪表**，包含总市值、归母净利润预测、PE估值、预期分红率及股息率等数据 [65]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 干散货运价超预期，BDI指数再创高点，VLCC延续强势，需关注后续圣诞至春节淡季运价回落幅度 [5] - 油散新造船价格连续三周上涨，二手船价创新高，新造船量价拐点临近 [5] - 航空业面临供给高度约束，飞机老龄化趋势延续，航空公司效益有望显著提升，或迎来黄金时代 [5] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况 [5] - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持韧性，稳健增长，高速公路板块高股息和破净股主线值得关注 [5] 航运造船板块总结 - 干散货市场：BDI指数本周五收于2560点，环比上涨12.5%[5][6]；Capesize船运价环比上涨22.7%，收于37158美元/天，创近两年最高[5]；Panamax船运价环比上涨1.2%，录得17566美元/天[5]；BSI-10TC环比上涨0.7%，录得16181美元/天[5] - 原油运输市场：VLCC本周运价环比下滑3%，录得122078美元/天[5]；苏伊士原油轮运价环比下滑2%，录得84486美元/天[5]；阿芙拉原油轮运价环比上涨3%，录得61301美元/天[5]；第四季度VLCC运价均值已跻身历史前四高，历史级别周期或已来临[5] - 成品油运输市场：LR2运价环比上涨20%至44379美元/天[5]；MR平均运价上涨1%至26553美元/天[5]；东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨22%，录得27165美元/天[5] - 集运市场：SCFI指数录得1403.13点，环比上涨0.7%[5]；西北欧航线运价环比上涨2.7%至1404美元/TEU[5]；地中海线运价环比上涨8.6%，录得2232美元/TEU[5]；美西航线运价环比下跌0.8%至1632美元/FEU，美东航线上涨1.8%至2428美元/FEU[5]；南美航线SCFI运价上涨32.2%至1832美元/TEU[5] - 新造船市场：新造船价格指数收报184.34点，周环比下滑0.18%，较2025年初下跌2.51%[5] 航空机场板块总结 - 行业供给高度约束，全球飞机老龄化趋势延续，飞机制造链面临困境[5] - 客座率水平已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位[5] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线[5] - 10月民航数据：旅客运输量6783.5万人次，同比增长5.8%[49]；其中国内航线6084.5万人次，同比增长4.4%，国际航线699.0万人次，同比增长20.4%[49]；正班客座率87.4%，创同期新高[49] - 燃油附加费自12月5日起上调，800公里以下航段收取20元，800公里以上航段收取40元[49] 快递板块总结 - 快递反内卷进入新阶段，提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、区域竞争态势延续分化加剧、更高维度整合并购供给侧优化[5] - 中通快递“双11”期间每日业务量过亿，农村快递上行件量同比增长19.5%[53] - 申通快递“双11”期间单日订单量与揽收量双双突破1亿件，市场份额较日常提升0.25个百分点[53] 铁路公路板块总结 - 11月17日-23日，国家铁路运输货物8151.7万吨，环比下降0.34%[6][56]；全国高速公路货车通行5658.1万辆，环比下降2.16%[6][56] - 10月全国铁路完成旅客发送量4.10亿人，同比增长10.1%[56]；完成货运发送量4.58亿吨，同比增长0.6%[56] - 1-10月全国铁路固定资产投资累计完成6715亿元，同比增长5.7%[56] 市场表现总结 - 本周交通运输行业指数下跌0.47%，跑输沪深300指数2.11个百分点[6] - 子行业中，中间产品及消费品供应链服务涨幅最大，为4.20%[6][8]；航空运输板块跌幅最大，为-2.05%[6][8] - 2025年初至今，公路货运子行业累计涨幅最大，为37.65%[11] - 上周超额收益最大的公司包括普路通(15.1%)、原尚股份(40.1%)等[13] - 2025年至今A股涨幅前十包括原尚股份(237.79%)、海峡股份(94.60%)等；港股涨幅前十包括德翔海运(120.50%)、中国东方航空股份(77.22%)等[16] 高股息标的总结 - A股高股息标的：渤海轮渡股息率TTM为8.11%[24]；中谷物流股息率TTM为11.89%[24]；大秦铁路预期股息率为3.77%[24] - 港股高股息标的：中国船舶租赁预期股息率为7.85%[26]；中远海控股息率TTM为13.37%[26]；海丰国际预期股息率为10.37%[26]

评级与业绩概览 - 浙商证券上调中通快递-W评级至“买入”，基于第三季度稳健业绩及“反内卷”背景下的量价齐升 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为96.2亿元、110.2亿元、120.8亿元，对应市盈率分别为12.0倍、10.4倍、9.4倍 [1] - 2025年第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [1] 第三季度财务与运营表现 - 快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6%，由包裹量增长9.8%及单票价格增长1.7%共同带动 [1] - 直客业务收入同比增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量增加 [1] - 经营活动现金流为32亿元，同比基本持平，资本支出为11.9亿元 [1] - 第三季度完成快递量95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额提升至19.4% [2] - 散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] 网络结构与成本效益 - 公司拥有揽件/派件网点31000余个，直接网络合作伙伴约6000个，自有干线车辆约10000辆，分拣中心95个 [3] - 核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元，KA客户单价提升0.18元抵销了部分影响 [4] - 单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本效益提升 [4] - 单票调整后净利润0.26元，环比第二季度提升0.05元 [4] 行业趋势与前景展望 - 在“反内卷”背景下，行业第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [4] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备持续性，对快递价格形成支撑 [4] - 预计第四季度电商快递有望持续实现盈利修复 [4] - 公司调整2025年全年包裹量指引至382亿至387亿件，同比增长12.3%至13.8% [2]

业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年第三季度调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 2025年第三季度快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流为32亿元，同比基本持平 [1] - 2025年第三季度单票调整后净利润0.26元，环比第二季度提升0.05元 [4] 业务量价 - 2025年第三季度快递量完成95.7亿件，同比增长9.8% [2] - 2025年第三季度单票价格增长1.7%，实现量价齐升 [1] - 公司预计2025年全年包裹量将介于382亿至387亿件之间，同比增长12.3%至13.8% [2] - 2025年第三季度核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元 [4] - 散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] 成本与效率 - 2025年第三季度单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本效益提升 [4] - 2025年第三季度管理费用占收入比重为5.3%，结构保持稳定 [4] - 2025年第三季度资本支出为11.9亿元 [1] 市场与网络 - 2025年第三季度公司市场份额为19.4%，有所提升 [2] - 截至2025年9月30日，公司拥有揽件/派件网点31000余个，直接网络合作伙伴约6000个 [3] - 公司自有干线车辆约10000辆，分拣中心间干线运输路线3900余条，分拣中心95个 [3] 业务亮点与行业趋势 - 由直销机构产生的直客业务收入增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量增加 [1] - 快递反内卷背景下，第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [4] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑 [4] - 公司作为行业龙头，未来将更加专注网络稳定，强化竞争优势，推进高数量向高质量的转型 [1]

投资评级 - 报告将中通快递-W的投资评级上调至“买入” [1][4][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年第三季度毛利为29.6亿元，同比减少11.4% [1] - 2025年第三季度调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流为32亿元，同比基本持平 [1] - 2025年第三季度资本支出为11.9亿元 [1] 业务收入构成与增长动力 - 2025年第三季度快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6%，增长由包裹量增长9.8%及单票价格增长1.7%带动 [1] - 由直销机构产生的直客业务收入增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量的增加 [1] - 货运代理服务收入较2024年同期下降7.4% [1] - 物料销售收入（主要包括电子热敏纸面单销售收入）增长0.5% [1] 经营数据与市场份额 - 2025年第三季度公司快递量完成95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额为19.4% [2] - 散件业务量增长势头依然强劲，同比增幅近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] - 公司调整2025年全年包裹量指引，预计介于382亿至387亿件之间，同比增长12.3%至13.8% [2] - 截至2025年9月30日，公司揽件/派件网点数量为31000余个，直接网络合作伙伴数量约6000余个，自有干线车辆数量约10000辆，分拣中心间干线运输路线为3900余条，分拣中心数量为95个（其中91个由公司运营） [2] 单票收入与成本效益 - 2025年第三季度核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元，其中增量补贴增加0.14元、单票重量下降影响0.02元，而KA客户单价提升0.18元抵销了影响 [3] - 2025年第三季度单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本的效益提升 [3] - 管理费用结构保持稳定，占收入比重为5.3% [3] - 2025年第三季度单票调整后净利润0.26元，低于24年同期的0.27元，但较2025年第二季度的0.21元环比提升0.05元 [3] 行业趋势与价格展望 - 快递反内卷背景下，第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [3] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑 [3] - 预计2025年第四季度电商快递有望持续实现盈利修复 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为96.2亿元、110.2亿元、120.8亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为11.36元、13.13元、14.46元 [10] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为12.0倍、10.4倍和9.4倍 [4][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为478.81亿元、533.12亿元、578.72亿元，同比增长8.13%、11.34%、8.55% [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 快递行业反内卷趋势延续，价格持续改善，行业进入高质量发展阶段，企业盈利有望显著修复 [4][5][6] - 油运市场运价创新高，VLCC运价达到2020年第二季度以来新高，供需格局紧张支撑运价进一步上行 [8] - 散运市场大幅上涨，好望角型散货船即期运费突破3万美元/日，受季节性需求回暖和中国进口需求坚挺等因素推动 [8] - 航空业需求增速平稳可持续，供给端偏紧，叠加油汇成本改善和反内卷共识，长期行情有望启动 [15][16] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 2025年10月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7% [4] - 通达系公司件量增速分化：圆通业务量27.90亿件（同比+12.78%），申通22.73亿件（同比+3.97%），韵达21.35亿件（同比-5.11%） [4] - 单票收入环比持续改善：圆通/申通/韵达10月单票收入分别为2.23/2.18/2.11元，环比分别+0.90%/+2.83%/+4.46%，7-10月累计上涨0.15/0.21/0.20元 [4] - 中通快递2025年第三季度营业收入118.65亿元（同比+11.1%），调整后净利润25.06亿元（同比+5.0%），单票调整后净利润0.26元，环比提升0.05元 [5] - 行业发布《桐庐共识》，反对无序扩张与恶性价格战，倡导竞争焦点转向服务质量提升与精细化管理 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价达到136,843美元/日，创2020年第二季度以来新高，中东12月中下旬货盘待释放，运价有望进一步上升 [8] - 好望角型散货船即期运费突破30,154美元/日，7天内累计上涨20%，受太平洋矿商租船需求旺盛和铁矿石运输刚性需求推动 [8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降4.0%至1394点，其中美西/美东航线运价环比下降9.8%/8.3% [9] - 原油运输指数（BDTI）环比上涨1.74%至1443点，VLCC TCE环比上涨9.6% [9] - 波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨7.1%至2225点，好望角型船指数（BCI）环比上涨11.3% [9] - 新造船价指数环比下降0.17点至184.68点 [10] 航空机场 - 俄罗斯宣布对中国公民免签，消息带动赴俄机票搜索量猛增，北京-莫斯科航线搜索量环比猛增3.4倍 [11][12] - 文化和旅游部提醒中国游客近期避免前往日本旅游，多家航空公司对日本航线客票提供免费退改服务 [12] - 浙江长龙航空启动上市辅导，拟于2026年实现上市 [13] - 2025年10月民航完成旅客运输量0.68亿人次（同比+5.8%），货邮运输量91.70万吨（同比+13.3%） [58] - 2025年10月三大航整体客座率为86.88%，较9月上升1.29个百分点，春秋航空客座率93.18%领跑行业 [62] 公路铁路 - 2025年11月10日-16日，国家铁路运输货物8179.7万吨（环比+0.17%），全国高速公路货车通行5783.2万辆（环比+2.57%） [14] - 2025年10月公路货运量37.06亿吨（同比+0.08%），铁路货运量4.58亿吨（同比+5.80%） [64] 港口 - 2025年11月10日-16日，中国港口货物吞吐量26564万吨（环比-1.07%），集装箱吞吐量644万TEU（环比-5.40%） [73] 核心观点与投资建议总结 快递 - 电商快递需求坚韧，反内卷带动价格上涨释放盈利弹性，建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [15] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [15] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [15] - 看好散运市场复苏，环保法规推动运力出清，建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋 [15] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是核心驱动，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [16] 航空 - 需求增速平稳、供给偏紧、成本端改善，建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [16] 供应链物流与港口 - 建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份 [16] - 港口板块格局趋稳，重视红利属性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港 [16]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”初见成效，价格提升带动单票利润环比改善，四季度盈利弹性有望充分释放 [3][4][5] - 油运市场进入旺季，VLCC运价创10年新高，中美经贸磋商达成共识有望促进海运贸易恢复，行业景气度预计提升 [3][7][8] - 航空业需求平稳增长，供给紧张，叠加成本端改善，三季度业绩有望成为长期行情启动信号 [10][14] - 造船业绿色更新大周期尚在前期，新造船产能紧张，后续多重制约因素有望缓解，船厂将进入利润兑现期 [9][14] 行业动态跟踪 快递物流 - “通达系”公司2025年第三季度业绩显示单票利润环比改善：圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元，环比分别+0.02元/+0.01元/持平 [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达业务量分别为77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额分别为15.6%/13.2%/13.0% [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达单票收入分别为2.14/2.05/1.95元，环比分别+0.03/+0.08/+0.03元，体现“反内卷”提价影响 [5] - 密尔克卫2025Q3营业收入36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%；物贸一体化战略成效显现，总资产增长41.42%至197.2亿元 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价周三大涨至12.5万美元/日，创2020年第二季度以来新高 [7] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，双方暂停部分出口管制措施，有望缓解双边贸易摩擦 [7][8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [8] - 原油轮运价上涨：BDTI指数环比上涨8.47%至1339点，VLCC TCE环比上涨21.2% [8] - 散货船运价下降：BDI指数环比下降4.5%至1968点 [9] - 新造船价指数较上周环比下降0.15点至184.87点 [9] 航空机场 - 2025年9月全球航空客运总需求（RPK）同比增长3.6%，其中国际需求增长5.1%，国内需求增长0.9% [10] - 国货航拟于2029-2031年间引进6架A350F货机并保留4架意向订单，基于目录价总价值约46.5亿美元 [11] - 2025年9月中国民航完成旅客运输量约0.63亿人次，同比增长4.6%；完成货邮运输量87.90万吨，同比增长9.9% [58] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点；春秋航空客座率91.84%领跑行业 [60] 公路铁路 - 2025年10月20日-10月26日，国家铁路运输货物7922.4万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59% [12] - 四川成渝2025年第三季度营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；归母净利润4.63亿元，同比增长8.96%，主要得益于费用节降 [13] - 2025年9月公路货运量38.91亿吨，同比增长5.20%；铁路货运量4.45亿吨，同比增长2.97% [68] 港口 - 2025年10月20日-10月26日，中国港口货物吞吐量24254万吨，环比下降5.08%；集装箱吞吐量590万TEU，环比下降8.21% [76] 市场表现回顾 - 2025年10月27日至10月31日，A股交运指数环比增长0.92%，跑赢上证指数0.80个百分点 [18] - 交运子板块中机场（+5.19%）、航运（+4.52%）、快递（+0.75%）涨幅居前 [18]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]