报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][8] 报告的核心观点 - 25Q1浙商银行拨备反哺利润，息差环比回升，不良表现平稳[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1营收同比-7.1%，较24A回落13.3pc；归母净利润同比+0.6%，较24A回落0.3pc [2][3] - 25Q1末不良率环比持平于1.38%，拨备覆盖率环比下降7pc至171% [2][5] 拨备反哺利润 - 25Q1营收同比负增7.1%，归母净利润同比增长0.6%，驱动因素为息差拖累改善、其他非息拖累、拨备反哺利润 [3] - 25Q1息差1.61%，环比24Q4回升30bp，同比降幅较24Q4收窄35bp，对营收拖累有所改善 [3] - 25Q1其他非息同比负增24.9%，而24A同比增长61.7% [3] - 25Q1减值损失同比下降20.4%，而24A减值同比增长8.0%，减值计提力度显著下降，支撑盈利 [3] 息差环比回升 - 25Q1单季息差1.61%，环比24Q4回升30bp，得益于资负两端共同作用 [4] - 资产端，25Q1资产端收益率环比回升13bp至3.63%，得益于主动控制投放规模，平衡信贷投放量价，25Q1贷款净增量336亿，仅为24Q1的63% [4] - 负债端，25Q1负债端成本率环比下降19bp至1.94%，得益于存款降息红利释放支撑 [4] 不良表现平稳 - 25Q1末不良率环比持平于1.38%，不良表现平稳 [5] - 24A不良贷款生成率、真实不良贷款生成率均较24H1下降15bp至1.66%、2.21%，不良生成仍处高位，后续需关注新生成不良压力变化 [5] - 25Q1末拨备覆盖率171%，较24Q4末下降7pc [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.60%/0.95%/1.43%，对应BPS 6.59/6.96/7.33元 [6] - 截至2025年4月30日收盘，现价2.99元/股，对应2024 - 2026年PB 0.45/0.43/0.41倍，目标价3.95元/股，对应2025年PB 0.60倍，现价空间32% [6]

浙商银行披露2025 年一季度报告。25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.07%、-5.32%、 0.61%，增速分别较24A 变动-13.27pct、-10.30pct、-0.31pct，归母净利润、营收、PPOP 增速均出现回 落。累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降、拨备计提为正贡献，净息差收窄、非息收入负增、有效 税率上升为主要负贡献。 核心观点： 亮点： （1）规模稳健增长。资产端，25Q1 公司总资产规模同比增长8.90%，增速较24A 上升3.12pct， 其中贷款规模同比增长6.85%，增速较24A 下降1.35pct。负债端，25Q1 存款规模同比增长6.03%，增速 较24A 提升3.16pct。 2025 年存款增长修复，25Q1 单季度存款增量841 亿元，同比大幅多增605 亿元。 （2）净息差回升。公司披露25Q1 净息差为1.76%，较24A 回升5BP。2024年全年，公司净息差从2.01% 降到1.71%，下降30BP，25Q1 息差水平回升。 测算25Q1 生息资产收益率和计息负债成本率分别较24A 下降25BP 和28BP，负债成本显著改善，对息 差形 ...

核心财务表现 - 25Q1营业收入同比增长7.41%，增速较24年全年回升10.63pct [1][2] - 25Q1 PPOP（拨备前利润）同比增长9.98%，增速较24年全年回升15.37pct [1] - 25Q1归母净利润同比下滑5.13%，但降幅较24年全年收窄4.72pct [1] - 业绩驱动因素：规模增长、息差回升、其他非息收入增长、成本收入比下降形成正贡献，中收及拨备计提形成负贡献 [1] 营收与息差分析 - 其他非息收入25Q1同比高增43.79%，增速较24年全年大幅回升42.7pct [2] - 25Q1净息差1.41%，较24年全年回升2BP，较24Q1回升3BP [2] - 25Q1净利差1.30%，较24年全年回升2BP，较24Q1回升4BP [2] - 负债端成本显著改善：25Q1计息负债成本率1.92%，较24Q4下降16BP，支撑息差企稳 [2] 资产质量指标 - 25Q1不良贷款率1.46%，环比24Q4末略降1BP [2] - 25Q1关注贷款率2.69%，环比24Q4末下降1BP [2] - 拨备覆盖率144.27%，环比24Q4末提升2.33pct [2] - 拨贷比2.11%，环比24Q4末提升2BP [2] 潜在挑战 - 25Q1手续费及佣金净收入49.27亿元，同比下滑3.94%，中收连续五年负增长 [3] - 25Q1总资产规模同比增速0.72%，较24年全年下降1.10pct，贷款增速0.48%，较24年全年下降1.02pct [3] 投资价值 - 公司营收增速回暖、息差回升、资产质量指标平稳，估值隐含基本面压力 [3] - 若宏观政策持续发力推动经济复苏，公司存在估值修复机会 [3]

1Q25业绩概览 - 1Q25营业收入同比-7 1% 归母净利润同比+0 6% 业绩符合预期 [1] - 收入下行主因其他非息收入随市场下行且1Q24高基数 [1] 净利息收入表现 - 1Q25净利息收入同比+1 4% 净息差同比-8bp 环比+29bp至1 60% [2] - 生息资产收益率1Q25同比-50bp 环比+10bp至3 60% [2] - 付息负债成本率1Q25同比-42bp 环比-19bp至1 93% [2] - 存款成本控制成效显著支撑净息差回升 [2] 资产负债情况 - 1Q25生息资产同比+8 9% 环比+3 5% 贷款总额同比+6 9% 环比+1 8% [2] - 核心一级资本充足率8 38% 连续3季度环比持平 [2] 非息收入表现 - 1Q25其他非息收入同比-24 9% 主因1Q24债牛高基数及1Q25债券利率上冲 [3] - 净手续费同比-13 2% 非息总收入整体-22 2% [3] 资产质量 - 1Q25不良贷款率环比+6bp至1 44% [3] - 净不良生成率环比-20bp至1 32% [3] - 拨备覆盖率环比-7 46pct至171 21% [3] 估值与目标价 - A股交易于0 4x/0 4x 2025E/2026E P/B 目标价3 55元对应0 5x/0 5x P/B [4] - H股交易于0 4x/0 3x 2025E/2026E P/B 目标价3 01港元对应0 4x/0 4x P/B [4]