投资评级 - 对成都银行（601838.SH）维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为成都银行息差已于2025年第三季度见底并开始回升，2026年有望实现同比回升，带动营收增长 [9] - 公司在巩固传统政信业务优势的同时，积极培育产业金融和零售消费贷作为第二增长曲线，布局长远以强化发展韧性 [12] - 转型期间规模增速可能放缓，但资产质量保持稳健优异，风险抵御能力强，2025年加权平均净资产收益率15.4%仍处于上市银行第一梯队 [12] - 2025年分红率为归母普通股净利润的30.04%，每股分红0.92元，对应股息率5.07%，2026年新增中期分红，性价比突出 [12] 财务业绩与增长 - **2025年业绩**：实现营业收入236亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润133亿元，同比增长3.3%；2025年加权平均净资产收益率为15.4%，同比下降2.4个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入62亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润32亿元，同比增长4.8%；1Q26年化加权平均净资产收益率为14.0%，同比下降0.8个百分点 [4] - **季度增长加速**：26Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.5%、6.8%、4.8%，较2025年全年分别提升3.8、3.5、1.5个百分点 [5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年净利润增速分别为5.4%、5.2%、5.1%，对应每股净资产分别为23.45、25.92、28.53元/股 [12] 息差与利息净收入 - **息差企稳回升**：测算口径下，26Q1净息差为1.62%，较25Q4环比回升2个基点，息差拐点于25Q3确立（1.54%见底），25Q4、26Q1环比分别回升6个基点和2个基点 [5][9] - **利息净收入强势增长**：26Q1利息净收入同比高增17.3%，得益于负债端成本改善及去年同期低基数 [5] - **资产端收益率**：财报披露口径2025年贷款收益率为3.96%，较2024年下降40个基点；测算口径资产端收益率26Q1为3.25%，同比下降26个基点，预计2026年降幅将收窄 [9] - **负债端成本改善**：财报披露口径2025年存款付息率为1.90%，较2024年下降26个基点；测算口径负债端成本率26Q1为1.74%，同比降幅达22个基点 [9] 资产负债与规模结构 - **扩表节奏放缓**：26Q1末总资产、贷款同比增速分别为10.5%、10.8%，增速较2025年分别下降1.4和5.0个百分点 [6] - **贷款投放缩量**：26Q1新增贷款346亿元，同比少增303亿元，其中对公贷款少增279亿元 [6] - **贷款结构优化**：2025年新增贷款1171亿元，对公、票据、零售分别贡献增量的72.7%、17.2%、10.1%；广义基建相关贷款贡献了增量的54.9% [6] - **零售转型深化**：个人消费贷和批发零售业贷款2025年分别同比增长29.9%、26.8%，增速显著高于其他贷款；公司已完成成都市17条重点产业链金融服务全覆盖 [6] - **存款增长放缓**：26Q1末存款同比增速为7.4%，较2025年下降4.0个百分点；单季新增存款494亿元，同比少增290亿元 [8] - **存款定期化**：26Q1零售定期存款贡献了存款增量的103.5%，期末活期存款占比为26.6%，与年初持平 [8] 非息收入与营收结构 - **非息收入下降**：26Q1非息收入5.6亿元，同比下降44.5%，营收占比降至9.1% [10] - **手续费收入下滑**：26Q1手续费及佣金净收入同比下降12.0%至1亿元 [10] - **其他非息收入波动**：26Q1其他非息收入同比下降48.4%至4.7亿元；公司主动减少浮盈债券兑现力度，26Q1投资收益同比下降87.9%至1.3亿元 [5][10] 资产质量与风险抵补 - **资产质量稳健**：26Q1末不良率持平于0.68%；关注率较年初下降3个基点至0.31% [11] - **不良生成率低**：2025年不良生成率稳定在0.18%的较低水平，全年不良生成、不良核转分别较2024年下降15%、55% [11] - **拨备覆盖充足**：26Q1末拨备覆盖率微降2.1个百分点至424.1%，拨贷比较年初下降4个基点至2.87%，风险抵补能力充足 [11] 资本充足性 - **资本充足**：26Q1末核心一级资本充足率为9.10%，较年初提升19个基点，短中期发展空间富足 [11] 估值 - 当前股价18.16元对应2025年、2026年市净率估值分别为0.86倍、0.77倍 [12]

核心财务表现 - 2025年全年归母净利润同比增长4.9%，营业收入同比增长8.1%，拨备前经营利润(PPOP)同比增长9.4%，但增速较2025年上半年分别回落5.6、5.2和7.1个百分点 [1] - 2025年全年非息收入同比增长27.4%，增速较前三季度回落8.5个百分点 [2] - 2025年全年成本收入比为23.6%，同比下降1.0个百分点，维持在行业较优区间 [3] 资产负债与规模 - 2025年末总资产同比增长7.0%，总贷款同比增长2.3%，总存款同比增长8.1%，增速分别较2025年第三季度末回落0.4、1.2和2.3个百分点，规模保持稳健扩张 [1] - 2025年末集团核心一级资本充足率达24.01%，较2025年上半年末提升0.32个百分点，资本水平夯实 [3] 息差与利息收入 - 2025年全年利息净收入同比增长1.1%，较上半年-3.5%的增速实现回正 [2] - 2025年第四季度调整后息差为1.71%，较第三季度上行17个基点，保持行业较优水平 [2] - 2025年全年生息资产收益率为3.19%，贷款收益率为3.57%，较上半年分别下行12和20个基点 [2] - 2025年全年计息负债成本率为2.10%，存款成本率为2.16%，较上半年均下行21个基点，负债端成本管控成效显著 [2] - 2025年末活期及储蓄存款(CASA)占比提升至53.4% [2] 手续费与其他非息收入 - 2025年全年手续费及佣金收入(中收)同比增长13.91%，增速较前三季度回落8.2个百分点，主要由于与贷款相关的佣金收入减少 [2] - 手续费及佣金收入占比达14.6%，收入结构持续优化 [2] - 2025年全年其他非息收入同比增长42.2%，增速较前三季度回落30.3个百分点，但仍维持高速增长，主要受益于利率下行推高债券投资价值及市场波动带动交易业务收入增长 [2] 资产质量 - 2025年末不良贷款率为1.14%，较第三季度末上升18个基点，拨备覆盖率较上半年末提升10个百分点至96% [3] - 2025年全年累计计提资产减值损失82.94亿元，年末审慎计提进一步夯实资产质量 [3] - 2025年末非内房企业贷款不良贷款比率为2.49%，较2024年底上升1.11个百分点，主要因香港个别中小型房地产投资客户降级导致 [3] - 非内房企业不良贷款拨备覆盖率为50.3%，不良抵押贷款平均贷款价值比(LTV)为65% [3] - 2025年信用成本为0.49%，同比上升0.19个百分点 [3] 股东回报与盈利预测 - 2025年现金分红比例为56%，股息率为5.24%，董事会原则上批准了2026-2028年三年股东回报计划框架 [1] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为4.13、4.61、5.19港币，2026-2027年预测值较前值上调6.0%和11.8% [3] - 预测2026-2028年市净率(PB)分别为1.13、1.06、0.99倍 [3] - 鉴于公司息差企稳回升及巩固东南亚业务，应享有估值溢价，给予2026年目标市净率(PB)1.47倍，目标价52.79港币 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中银香港的“买入”评级 [1] - 报告给予中银香港目标价为52.79港币，基于2026年目标市净率1.47倍 [2][10] - 报告核心观点认为，公司利息净收入增速向好，息差企稳回升，其他非息收入维持高增长，战略纵深推进，业绩具备韧性 [6] 财务表现与预测 - 2025年全年，公司实现营业收入77,019百万港币，同比增长8.09%；实现归母净利润40,121百万港币，同比增长4.94% [5][6] - 报告预测2026至2028年，公司营业收入将分别达到83,380百万港币、91,991百万港币和101,889百万港币，同比增速分别为8.26%、10.33%和10.76% [5] - 报告预测2026至2028年，公司归母净利润将分别达到43,653百万港币、48,769百万港币和54,897百万港币，同比增速分别为8.80%、11.72%和12.56% [5] - 报告预测2026至2028年，公司每股收益将分别为4.13港币、4.61港币和5.19港币 [5][10] - 2025年公司现金分红比例为56%，以2026年3月30日股价计股息率为5.24% [6] - 董事会原则上批准了2026-2028年三年股东回报计划框架 [6] 息差与资产负债 - 2025年全年利息净收入同比增长1.1%，较2025年上半年的-3.5%实现回正 [7] - 2025年第四季度调整后息差为1.71%，较第三季度上行17个基点，保持行业较优水平 [7] - 2025年末，公司总资产、总贷款、总存款分别同比增长7.0%、2.3%、8.1% [7] - 2025年全年计息负债成本率和存款成本率分别为2.10%和2.16%，较上半年分别下行21个基点，负债端成本管控成效显著 [7] - 2025年末活期及储蓄存款占比提升至53.4% [7] 非利息收入 - 2025年全年非利息收入同比增长27.4% [8] - 其中，手续费及佣金收入同比增长13.91%，占营业收入比重达14.6% [8] - 其他非利息收入同比增长42.2%，主要受益于利率下行推高债券投资价值及市场波动带动交易业务收入增长 [8] 资产质量与成本 - 2025年末不良贷款率为1.14%，较第三季度末上升18个基点；拨备覆盖率为96%，较上半年末提升10个百分点 [9] - 2025年全年累计计提资产减值损失82.94亿元，信用成本为0.49%，同比上升0.19个百分点 [9] - 2025年全年成本收入比为23.6%，同比下降1.0个百分点，维持在行业较优区间 [9] - 2025年末集团核心一级资本充足率达24.01%，资本水平夯实 [9] 估值与同业比较 - 以2026年3月30日收盘价40.54港币计，公司2026年预测市盈率为9.82倍，预测市净率为1.13倍 [5] - 报告给予公司2026年目标市净率1.47倍，较可比上市银行2026年Wind一致预测市净率均值0.87倍有显著溢价，溢价依据是公司息差企稳回升及东南亚业务巩固 [10][12]

投资评级与核心观点 - 报告对中银香港维持“买入”评级，目标价为52.79港币，基于2026年预测市净率1.47倍 [1][10] - 核心观点：公司息差企稳回升，负债成本优化，资产质量稳健，战略纵深推进，业绩韧性得到夯实 [1][6][7][9][10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年归母净利润为40,121百万港币，同比增长4.94%；营业收入为77,019百万港币，同比增长8.09%；拨备前利润同比增长9.4% [5][6] - **盈利预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为43,653百万港币、48,769百万港币、54,897百万港币，对应同比增长率分别为8.80%、11.72%、12.56% [5] - **收入预测**：预测2026至2028年营业收入分别为83,380百万港币、91,991百万港币、101,889百万港币，对应同比增长率分别为8.26%、10.33%、10.76% [5] - **每股收益预测**：预测2026至2028年每股收益分别为4.13港币、4.61港币、5.19港币 [5][10] - **股息率**：2025年现金分红比例为56%，股息率为5.24%；预测2026至2028年股息率分别为5.70%、6.37%、7.17% [5][6] 息差与资产负债 - **息差回升**：2025年第四季度调整后息差为1.71%，较第三季度上行17个基点，利息净收入同比增速由上半年的-3.5%转为全年+1.1% [7] - **负债成本优化**：2025年全年计息负债成本率和存款成本率均为2.10%和2.16%，较上半年分别下行21个基点，活期及储蓄存款占比提升至53.4% [7] - **规模增长**：2025年末总资产、总贷款、总存款分别同比增长7.0%、2.3%、8.1%，保持稳健扩张 [7] 非利息收入 - **手续费及佣金收入**：2025年全年同比增长13.91%，占营业收入比重达14.6%，结构持续优化，增长主要受财富管理需求带动 [8] - **其他非息收入**：2025年全年同比增长42.2%，维持高速增长，主要受益于利率下行推高债券投资价值及市场波动带动交易业务收入 [8] 资产质量与成本 - **资产质量**：2025年末不良贷款率为1.14%，拨备覆盖率为96%；全年累计计提资产减值损失82.94亿元，信用成本为0.49% [9] - **成本管控**：2025年全年成本收入比为23.6%，同比下降1.0个百分点，维持在行业较优区间 [9] - **资本充足**：2025年末集团核心一级资本充足率达24.01%，资本水平夯实 [9] 估值与同业比较 - **当前估值**：以2026年3月30日收盘价40.54港币计，对应2026年预测市盈率9.82倍，市净率1.13倍 [5] - **目标估值**：基于息差企稳回升及东南亚业务拓展，给予2026年目标市净率1.47倍，较可比上市银行Wind一致预测均值0.87倍享有溢价 [10][12] - **股东回报**：董事会原则上批准了2026-2028年三年股东回报计划框架 [6]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对瑞丰银行维持“买入”投资评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩增速虽有波动，但亮点包括贷款扩张提速、息差回升以及中收大幅增长，战略转型切实有效、业务拓展空间广阔 [1] - 基于公司清晰的“一基四箭”战略和业务拓展空间，报告认为其应享受一定估值溢价，给予2026年目标PB 0.67倍，对应目标价7.27元 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年归母净利润为19.66亿元，同比增长2.3%；营业收入为44.08亿元，同比增长0.5%；拨备前利润（PPOP）同比增长1.1% [1] - 2025年全年ROE为10.20%，同比下滑0.63个百分点；ROA为0.91%，同比下滑0.02个百分点 [1] - 业绩增速波动主要受非息收入扰动，但贷款扩张提速、息差回升、中收大幅增长是主要亮点 [1] 规模与息差分析 - 2025年末总资产达2414.95亿元，同比增长9.5%；贷款总额达1368.14亿元，同比增长7.8%；存款总额达1816.38亿元，同比增长9.5% [2] - 第四季度信贷投放提速，单季新增贷款76.6亿元，主要受“开门红”营销前置影响，其中对公、零售、票据贷款占比分别为35%、10%和55% [2] - 2025年净息差为1.50%，较上半年提升4个基点，主要得益于负债成本管控优化，存款成本率较上半年下降37个基点，有效对冲了贷款收益率环比下降52个基点的压力 [2] - 2025年末存款活期率为22.1%，较9月末下降0.6个百分点 [2] 非息收入与区域战略 - 2025年手续费及佣金净收入同比大幅增长207.4%，财富管理战略成效显著 [3] - 其他非息收入同比下降22.9%，主要受公允价值变动收益减少拖累，债市波动对非息收入形成阶段性冲击 [3] - 公司持续推进“一基四箭”区域发展策略，越城与义乌地区快速发展，2025年营收占比分别为14.6%和4.9% [3] - 2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.85%和12.65%，较9月末均下降0.20个百分点，主要受分红及风险加权资产扩张影响 [3] 资产质量状况 - 2025年末不良贷款率为0.99%，较9月末上升1个基点；拨备覆盖率为327%，较9月末下降19个百分点，但拨备仍维持较高水平 [4] - 关注率较2025年上半年末上升35个基点至1.96%，前瞻风险有所波动 [4] - 对公不良率较上半年末持平于0.41%，资产质量保持稳定；零售不良率较上半年末上升14个基点至1.99% [4] - 第四季度年化信用成本为0.30%，同比上升8个基点；第四季度年化不良生成率为0.46%，环比提升27个基点 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.2亿元、20.8亿元和21.6亿元，同比增速分别为2.5%、3.2%和4.0% [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为10.85元，对应市净率（PB）为0.51倍 [5] - 可比A股上市银行2026年Wind一致预测PB均值为0.54倍 [23] - 给予2026年目标PB 0.67倍，目标价7.27元，维持买入评级 [5] 经营预测与关键指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为44.08亿元、45.99亿元和48.06亿元 [11] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.06元和1.10元 [11] - 预测2026-2028年净息差分别为6.50%、6.50%和6.50% [27] - 预测2026-2028年成本收入比稳定在30.00% [27] - 预测2026-2028年不良贷款率稳定在0.99%，拨备覆盖率维持在327%以上 [27] - 预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为12.40%、12.28%和12.12% [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][8] 报告的核心观点 - 25Q1浙商银行拨备反哺利润，息差环比回升，不良表现平稳[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1营收同比-7.1%，较24A回落13.3pc；归母净利润同比+0.6%，较24A回落0.3pc [2][3] - 25Q1末不良率环比持平于1.38%，拨备覆盖率环比下降7pc至171% [2][5] 拨备反哺利润 - 25Q1营收同比负增7.1%，归母净利润同比增长0.6%，驱动因素为息差拖累改善、其他非息拖累、拨备反哺利润 [3] - 25Q1息差1.61%，环比24Q4回升30bp，同比降幅较24Q4收窄35bp，对营收拖累有所改善 [3] - 25Q1其他非息同比负增24.9%，而24A同比增长61.7% [3] - 25Q1减值损失同比下降20.4%，而24A减值同比增长8.0%，减值计提力度显著下降，支撑盈利 [3] 息差环比回升 - 25Q1单季息差1.61%，环比24Q4回升30bp，得益于资负两端共同作用 [4] - 资产端，25Q1资产端收益率环比回升13bp至3.63%，得益于主动控制投放规模，平衡信贷投放量价，25Q1贷款净增量336亿，仅为24Q1的63% [4] - 负债端，25Q1负债端成本率环比下降19bp至1.94%，得益于存款降息红利释放支撑 [4] 不良表现平稳 - 25Q1末不良率环比持平于1.38%，不良表现平稳 [5] - 24A不良贷款生成率、真实不良贷款生成率均较24H1下降15bp至1.66%、2.21%，不良生成仍处高位，后续需关注新生成不良压力变化 [5] - 25Q1末拨备覆盖率171%，较24Q4末下降7pc [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.60%/0.95%/1.43%，对应BPS 6.59/6.96/7.33元 [6] - 截至2025年4月30日收盘，现价2.99元/股，对应2024 - 2026年PB 0.45/0.43/0.41倍，目标价3.95元/股，对应2025年PB 0.60倍，现价空间32% [6]

核心财务表现 - 25Q1营业收入同比增长7.41%，增速较24年全年回升10.63pct [1][2] - 25Q1 PPOP（拨备前利润）同比增长9.98%，增速较24年全年回升15.37pct [1] - 25Q1归母净利润同比下滑5.13%，但降幅较24年全年收窄4.72pct [1] - 业绩驱动因素：规模增长、息差回升、其他非息收入增长、成本收入比下降形成正贡献，中收及拨备计提形成负贡献 [1] 营收与息差分析 - 其他非息收入25Q1同比高增43.79%，增速较24年全年大幅回升42.7pct [2] - 25Q1净息差1.41%，较24年全年回升2BP，较24Q1回升3BP [2] - 25Q1净利差1.30%，较24年全年回升2BP，较24Q1回升4BP [2] - 负债端成本显著改善：25Q1计息负债成本率1.92%，较24Q4下降16BP，支撑息差企稳 [2] 资产质量指标 - 25Q1不良贷款率1.46%，环比24Q4末略降1BP [2] - 25Q1关注贷款率2.69%，环比24Q4末下降1BP [2] - 拨备覆盖率144.27%，环比24Q4末提升2.33pct [2] - 拨贷比2.11%，环比24Q4末提升2BP [2] 潜在挑战 - 25Q1手续费及佣金净收入49.27亿元，同比下滑3.94%，中收连续五年负增长 [3] - 25Q1总资产规模同比增速0.72%，较24年全年下降1.10pct，贷款增速0.48%，较24年全年下降1.02pct [3] 投资价值 - 公司营收增速回暖、息差回升、资产质量指标平稳，估值隐含基本面压力 [3] - 若宏观政策持续发力推动经济复苏，公司存在估值修复机会 [3]