核心观点 - 报告系统性构建了“先择时、后择券”的可转债投资框架，旨在解决“何时买”与“买什么”两大核心问题，以应对市场波动并优化风险收益比 [4] - 该框架通过两种择时策略（股债差择时、情绪指数择时）判断大势，并结合五种改良的择券策略进行个券选择，提供了一套可复制、可跟踪的配置路径 [4][5][6] - 历史回测显示，多种策略组合能显著跑赢市场基准，例如双低策略2019-2025年10月累计收益率达95.25%，高价低溢价策略同期累计收益率达205.53% [6][8] 择时策略总结 - **股债差择时策略**：通过计算中证500指数收益率与十年期国债收益率之差构建择时因子，量化界定转债的股性与债性区间 [5][24] - 该因子在尾部市场（择时因子分位数>95%或<2%）表现出较强的趋势捕捉能力，回测准确率达68.64%，尤其适合作为“股性抓手” [5][49] - 策略回测显示，偏股/偏债占比越高的组合年化夏普比率越高，纯偏股偏债组合夏普比率达5.02，显著高于中证转债的0.92 [53] - 但策略回撤高于市场基准，最大回撤出现在2022年的100%偏股偏债组合，达22.37%，需投资者具备较高风险承受能力 [62][63] - **情绪指数驱动择时策略**：利用期权隐含波动率（IV）作为市场情绪指标，指导偏股与偏债型转债轮动 [5][22] - Z-Score标准化法结合50ETF IV对中证转债指数的择时胜率达63.53% [5] - IV涨跌幅阈值法结合沪深300 IV对上证指数的择时胜率达74.39% [5] 择券策略总结 - **双低策略**：聚焦低价格与低转股溢价率转债，在稳健与弹性间寻求平衡 [6][23] - 2019年至2025年10月累计收益率达95.25%，兼具低价策略的托底能力与低溢价策略的借势能力 [6] - **因子三低策略**：在传统三低（低价、低溢价率、低市值）基础上引入正股Alpha等基本面因子进行优化 [6][23] - Alpha因子三低策略累计收益率达192.54%，累计年化收益率达47.98%，显著跑赢市场 [6] - **动量+双低策略**：结合60日动量因子与双低策略，捕捉市场情绪上升惯性并控制风险 [8][23] - 累计收益达65.53%，年化收益15.89%，最大回撤甚至小于中证转债 [8] - **哑铃策略**：通过同时配置偏股型与偏债型转债，在不同市场环境下兼顾进攻与防御 [8][23] - 强化哑铃策略在牛市中进攻性突出，在熊市中依托防守属性使走势与市场基准相近 [8] - **高价低溢价策略**：专项检测其在趋势性行情中的有效性与弹性 [8][23] - 2019年至2025年10月累计收益率达205.53%，年化收益率达36.63%，在权益景气阶段能获取更高β与择券α [8] 策略适用性与配置展望 - 各策略具有不同的收益风险特征和适用市场环境，例如股债差择时策略在极端波动中可能面临较大回撤，而双低策略在不同权益环境下表现稳定 [10] - 动量因子中，60日动量进攻性突出但波动较高，20日动量稳健性更强且回撤控制更优 [10] - 展望未来，在波动常态化的市场环境下，投资者可参考该框架灵活配置，以稳健型偏债转债和高股息品种构筑防御端，并适时配置受益于产业政策的成长型偏股转债作为进攻端 [11] 近期可关注转债名单 - 报告基于各策略筛选标准，提供了多组近期可关注的转债名单，包括基于股债差择时的平衡型与偏股型转债推荐，以及符合改良双低、因子三低、Alpha因子双低、高评级Alpha因子双低、动量+双低等策略的转债名单 [9]