报告公司投资评级 - 首次给予“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 行业发展前景广阔，公司客户资源丰富，传统型号项目持续落地，新兴市场开拓稳步推进，发力航空领域并拓展民用市场，产品力强且惯性导航订单陆续签订，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.54、0.96、1.15亿元 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为22、171、376、698、1092百万元，增长率分别为 - 89.4%、685.6%、120.2%、85.5%、56.5% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为 - 23、 - 5、54、96、115百万元，增长率分别为 - 140.4%、79.9%、1294.1%、77.4%、19.7% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 1.6%、 - 0.2%、3.1%、4.7%、5.6% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为 - 0.26、 - 0.05、0.61、1.09、1.31元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为 - 162.8、 - 810.1、67.8、38.2、31.9倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.7、2.9、2.8、2.6、2.4倍 [1] 行业与公司优势 - 惯性导航技术对提升我国武器装备先进性至关重要，我国将长期增加研发力度，公司所处军用惯性导航领域无产能过剩等情形，团队深耕该领域三十余年，产品应用广泛，客户资源丰富 [1] 市场拓展 - 形成拳头产品和核心竞争力，完善内部市场管理，建立绩效考核制度，跟踪远程制导弹药订货，签订某型惯导装置订货合同并完成批产交付，取得多个产品配套研制资格 [2] 业务发展方向 - 2024年重点发展航空领域，多个项目进展顺利，在航天、航海和陆用等领域取得承研承制机会，跟踪非军领域，与商业航天企业签订合同，规范市场管理体系，参加展会提升形象 [3] 产品与订单 - 公司主要产品惯性导航系统应用于远程制导弹药，**51系列为唯一供应商，技术先进，预计订货合同将陆续签订，2025年已签订合同金额共计24,105.98万元，预计对2025年度业绩产生积极影响 [8] 财务报表与比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年公司各项财务数据变化，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润等指标有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现变化趋势 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司营运效率 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [11] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

持续督导工作情况 - 中金公司作为保荐机构已建立并有效执行持续督导工作制度，针对理工导航制定相应工作计划 [1] - 保荐机构与理工导航签订《保荐协议》，明确双方权利义务并报上海证券交易所备案 [2] - 2024年度理工导航未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规情况 [2] - 通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展持续督导工作，督促公司遵守法律法规及履行承诺 [3] - 督促公司严格执行公司治理制度、内控制度及信息披露制度，审阅相关文件确保合规 [4][5][6] 财务表现 - 2024年营业收入1.71亿元，同比增长685.63%，主要因订单恢复及并表两家子公司 [21] - 归属于上市公司股东的净利润-453.19万元，较上年同期减亏79.90% [21] - 经营活动现金流净额1758.07万元，同比增长392.34%，主要因销售回款增加 [21] - 研发投入4729.57万元，占营收比例27.68%，同比下降129.30个百分点因收入基数扩大 [21][23] - 应收账款净值2.83亿元占流动资产较高，存货账面价值8078.12万元且周转率较低 [17][18] 核心竞争力 - 拥有16项发明专利、63项软件著作权及16项核心技术，技术覆盖高动态导航、多源信息融合等军用关键领域 [10][22] - 核心团队来自北京理工大学惯性导航与控制团队，主导项目曾获国防科学技术一等奖等军工奖项 [10] - 定型产品**51系列惯性导航系统为相关装备唯一供应商，技术处于国内先进水平 [12] - 军用产品供应商稳定性强，军方通常不轻易更换已定型产品的技术图纸指定供应商 [11] 研发进展 - 光纤/激光陀螺技术达战术级精度，MEMS技术降低成本并拓展消费级应用 [23] - 高精度三自（自对准/标定/检测）惯导产品在复杂环境中表现优异 [23] - 2024年新增发明专利2项、实用新型专利22项、软件著作权30项 [23][24] - 技术应用于航空航天、车载导航及民用领域如无人驾驶、地下管线探测等 [23] 行业与经营风险 - 军工行业受国防预算及战略调整影响，存在军品采购需求波动的风险 [19][20] - 产品结构单一，四个型号惯性导航系统中两个为主力，若军方采购需求下降将直接影响业绩 [16] - 客户集中度高，主要客户为兵器集团，2022年末因上级配套厂商产能短缺导致订单阶段性下降 [16] - 商誉减值风险：因宇讯电子和海为科技业绩未达预期，2024年计提商誉减值612.55万元 [17] 其他重大事项 - 2024年签订3份军品销售合同总金额2.41亿元，预计对2025年营收和利润产生积极影响 [13] - 公司自建厂区2023年7月投入使用，新园区运维及折旧费用较高影响当期利润 [9] - 2024年5月因财务指标触线被实施退市风险警示，2025年4月已申请撤销并获交易所同意 [30][32]