报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 军工行业基本面呈现触底反弹态势 营收实现增长但净利润小幅下滑 存货和合同负债规模大幅上升 行业景气度预计从上游向中下游延伸[1][7][16] - 建议关注军工指数近期调整带来的投资机会 重点布局飞机及航发产业链 导弹及无人作战装备 军贸相关企业[1][17] - 高端制造领域中人形机器人和机床指数表现强势 但军工指数显著弱于大盘[1][18] 行业观点总结 - 2025年上半年军工行业141家上市公司合计营业收入2545.49亿元 同比增长9.3% 归母净利润155.26亿元 同比下降1.1%[1][7] - 存货规模3108.39亿元 较年初增长19.8% 合同负债1520.30亿元 较年初增长14.9%[1][11] - 行业整体毛利率18.7% 较去年全年上升0.6个百分点 净利率6.3% 较去年全年上升2.6个百分点[1][13] - 行业景气度传导方向为从上游电子器件向中下游核心零部件、雷达设备、地面兵装及航空装备延伸[16] 行情回顾总结 - 2025年9月前两周中证机床指数上涨5.74% 近一月上涨16.3% 军工龙头、中证国防等指数跌幅均超7%[1][18] - 申万国防军工行业指数下跌7.90% 在31个申万一级行业中排名第31位 机械设备行业指数上涨2.14% 排名第9位[1][24] - 国防军工行业市盈率（TTM）为74.75倍 机械设备行业为31.31倍[1][36] - 人形机器人指数两周上涨3.74% 年初以来累计上涨60.24% 52周累计上涨154.67%[1][37] 公司动态总结 - 博实股份签订重大合同金额2.35亿元[1] - 埃斯顿工业机器人市场份额提升至10.5% 成为国产第一品牌[44][45] - 融发核电在手订单充足 掌握二代半及三代核电主管道全流程制造技术[46] - 中航西飞拓展与空客在A320系列飞机机翼、机身系统装配项目的合作[47] - 晶盛机电实现半导体8-12英寸大硅片设备国产化 碳化硅衬底全球验证进展顺利[48][49] - 理工导航新签惯性导航系统订单金额2.41亿元[54] - 佰奥智能火工品重大合同金额8.19亿元 目前确认收入0.37亿元[55] 产业要闻总结 - 2024年中国激光设备市场规模897亿元 同比下降1.4% 激光切割成套设备销售收入304.3亿元 同比下滑5.1%[57] - 武汉光谷传感器产业集群规模近百亿元 湖北省传感器产业规模超200亿元[58] ETF投资建议总结 - 推荐关注富国中证军工龙头ETF（512710.SH）、国泰中证军工ETF（512660.SH）、华夏国证航天航空行业ETF（159227.SZ）[1][59][60] - 同时推荐机器人ETF易方达（159530.SZ）、景顺长城国证机器人产业ETF（159559.SZ）和国泰中证机床ETF（159667.SZ）[1][59][61]

公司股价表现 - 9月15日股价下跌5%至42.94元/股 成交额3254.16万元 换手率2.04% 总市值37.79亿元 [1] 公司基本情况 - 北京理工导航控制科技股份有限公司成立于2012年2月24日 2022年3月18日上市 [1] - 主营业务为惯性导航系统及核心部件研发、生产和销售 并提供相关技术服务 [1] - 收入构成：产品销售占比99.63% 技术服务占比0.04% 其他收入占比0.34% [1] 机构持股情况 - 景顺长城研究精选股票A（000688）二季度新进十大流通股东 持股33.84万股 占流通股比例0.93% [2] - 该基金当日浮亏约76.48万元 [2] 基金产品表现 - 景顺长城研究精选股票A最新规模26.06亿元 今年以来收益51.9% 同类排名302/4223 [2] - 近一年收益103.19% 同类排名318/3803 成立以来收益183.3% [2] - 基金经理江山管理基金总规模108.11亿元 任职期间最佳回报181.42% [3]

股价表现 - 9月3日股价下跌5.17%至43.62元/股 成交额4372.23万元 换手率2.68% 总市值38.39亿元 [1] - 连续3天累计下跌6.28% [1] 公司业务结构 - 主营业务为惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售 并提供导航、制导与控制系统相关技术服务 [1] - 收入构成：惯性导航系统59.86% 微波组件及模块27.61% 弹药控制系统5.66% 核心零部件3.50% 技术服务1.84% 其他业务合计2.46% [1] 机构持仓变动 - 中欧高端装备股票发起A（016847）二季度新进十大流通股东 持股50万股（占流通股1.37%） [2] - 该基金当日浮亏约119万元 三日累计浮亏154万元 [2] 基金产品表现 - 中欧高端装备股票发起A规模1.7亿元 今年以来收益35.82%（同类排名786/4222） 近一年收益53.88%（同类排名1603/3783） 成立以来收益14.29% [2] - 基金经理李帅任职10年42天 管理规模44.79亿元 任职期间最佳回报101.5% 最差回报-28.25% [3]

军工板块市场表现 - A股军工板块掀起热潮 航天宏图早盘涨幅一度逾越10% 长城军工 北方长龙 建设工业 新兴装备 光电股份等个股强势拉升 [1] 核心驱动因素 - 地缘政治局势演变提升全球军事装备建设紧迫感 中国2025年国防预算达1.81万亿元 同比增幅7.2% [1] - 无人机和人工智能控制系统等新兴军事技术领域增速突破20% [1] - "十四五"规划收官年订单落地预期推动装备采购进程加速 [1] - 2025年上半年多家军工企业交出超预期业绩答卷 [1] 细分领域表现 - 航空航天板块受益于装备升级和卫星互联网建设加速推进 [2] - 信息化装备国产替代需求迫切 提供广阔市场空间 [5] - 新材料领域伴随高端装备性能要求提升迎来量价齐升机遇 [7] 重点公司业绩表现 - 长城军工2025年上半年军品收入同比增长33.07% 研发投入7587万元同比增长18.37% [7] - 长城军工新型120mm迫击炮弹射程提升至12公里（增长50%） 命中精度3米内 2025年上半年销量同比激增280% [7] - 光电股份炮射导弹制导模块命中率98%以上 2025年上半年相关产品出货量同比增长220% [8] - 三角防务2025年上半年航空锻件业务收入同比增长250% 占总营收85% 为歼-20配套的起落架锻件强度提升20%重量减轻15% [8] - 建设工业2025年上半年轻武器出货量同比增长250% 新型自动步枪故障率低于0.05% [18] 技术创新与突破 - 人工智能在无人机作战和智能决策系统应用提升装备效能 [7] - 北方长龙在军用电子信息系统 新兴装备在军用通信和雷达技术获得市场关注 [7][11] - 武器装备向智能化 隐身化 无人化发展 无人车实现作战单元态势实时共享 [19] - PEEK材料 硫系红外玻璃等关键技术突破提升装备性能 [19] 资金与估值 - 机构对军工板块配置意愿增强 板块估值处于历史低位 行业增长确定性高 [10] - 开源证券认为行业基本面触底回升 2025年第三季度至第四季度订单有望持续落地 [10] 军民融合发展 - 国家政策鼓励"民参军" 降低民营企业参与军工项目门槛 [12] - 北斗卫星导航系统军民两端应用 截至2024年底产业总产值突破5000亿元 民用市场占比超70% [12] 产业链建设 - 增强军工产业链供应链完整性 提高武器装备关键系统国产化率 [16] - 引导军工单位立足国内市场 关键环节深耕本土实现自主可控 [16] - 用数字化改造传统产业 培育新一代信息技术 高端装备制造 新材料等战略性新兴军工产业 [16] 国际市场拓展 - 海兰信低空监视雷达出口订单增长45% [19] - 北方导航惯性导航系统受益于枭龙Block3军贸项目 [19] - 中兵红箭导弹制导组件订单呈现激增态势 [19]

股价与交易表现 - 8月29日股价下跌0.75% 成交额2574.82万元 [1] - 当日融资买入133.23万元 融资偿还244.16万元 融资净买入-110.93万元 [1] - 融资融券余额2186.76万元 融资余额占流通市值1.23% 处于近一年30%分位低位水平 [1] 融资融券状况 - 融资余额2186.76万元 低于近一年30%分位水平 [1] - 融券余量0股 融券余额0元 超过近一年50%分位水平 [1] - 当日无融券卖出与偿还操作 [1] 公司基本情况 - 成立于2012年2月24日 2022年3月18日上市 [2] - 主营惯性导航系统及核心部件研发生产 提供导航制导控制系统技术服务 [2] - 注册地址位于北京市北京经济技术开发区 [2] 业务收入构成 - 惯性导航系统占比59.86% 微波组件及模块占比27.61% [2] - 弹药控制系统占比5.66% 核心零部件占比3.50% [2] - 技术服务占比1.84% 其他业务合计占比1.54% [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数5328户 较上期增加11.23% [2] - 人均流通股6854股 较上期减少10.10% [2] - 国投瑞银国家安全混合A新进第三大股东持股129.91万股 [3] 机构持仓动向 - 长城行业轮动混合A增持18.21万股至59.26万股 位列第六大股东 [3] - 中欧高端装备股票发起A新进持股50万股 位列第七大股东 [3] - 汇添富科创板2年定开混合增持13.76万股至49.16万股 位列第八大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入3576.01万元 同比增长170.36% [2] - 归母净利润-1681.43万元 同比收窄45.06% [2] - A股上市后累计派现1.03亿元 近三年累计派现4840万元 [3] 新进机构投资者 - 长城安心回报混合A新进持股35.18万股 位列第九大股东 [3] - 景顺长城研究精选股票A新进持股33.84万股 位列第十大股东 [3] - 多家公募基金新进或增持显示机构关注度提升 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3576.01万元，同比增长170.36% [1] - 归母净利润-1681.43万元，同比改善45.06% [1] - 第二季度单季度营收3142.26万元，同比大幅增长1545.36% [1] - 毛利率提升至30.82%，同比增长112.05个百分点 [1] - 净利率为-53.04%，同比改善78个百分点 [1] - 三费占营收比39.42%，同比下降53.22% [1] - 每股收益-0.2元，同比改善44.44% [1] 资产负债结构 - 货币资金3.87亿元，同比下降34.6% [1] - 应收账款2.51亿元，同比增长22.98% [1] - 有息负债2298.41万元，同比下降43.96% [1] - 每股净资产14.41元，同比微降0.85% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.6元，同比下降117.42% [1] - 近三年经营性现金流均值/流动负债为-12.07% [3] - 财务费用/近三年经营性现金流均值达258.56% [3] 业务特性与历史表现 - 公司为北京理工大学科技成果转化企业，专注高精度惯性导航及精确制导控制技术 [5] - 产品已批量装备多个型号武器系统并进入国际军贸市场 [5] - 上市以来中位数ROIC为19.84%，2023年ROIC为-2.78% [3] - 上市以来两份年报均显示亏损 [3] 机构持仓与预期 - 长城行业轮动混合A新进持仓59.26万股，该基金近一年上涨42.61% [4] - 汇添富科创板等6只基金新进十大持仓 [4] - 分析师普遍预期2025年业绩达5200万元，每股收益0.59元 [3] 运营效率 - 扣非净利润-2007.59万元，同比改善38.12% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1409.62万元 [1]

核心财务表现 - 营业收入较上年同期增长170.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润较上年同期减亏1,379.12万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减亏1,236.69万元 [1] - 2025年半年度计提各项资产减值准备合计381.48万元 [34] 业务与核心竞争力 - 公司主营业务为惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售 产品主要用于远程制导弹药等武器装备 [1] - 研发团队核心技术人员主导或参与研发的导航技术产品曾获国防科学技术一等奖、国防科学技术进步二等奖等国防军工奖项 [2] - 攻克高动态载体导航控制技术、多种传感器误差精确建模与补偿技术、动基座快速传递对准技术等核心技术 [2] - 已定型的**51、**51A、**51B和**51C型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商 技术处于国内先进水平 [4] 行业背景与发展 - 惯性导航技术是军事领域最重要的核心通用技术之一 我国将会长期增加惯性导航技术的研发力度 [2] - 军用惯性导航领域暂不存在产能过剩、持续衰退和技术替代等情形 [2] - 军队对军事装备的技术稳定性和国防体系安全性有较高要求 无特殊原因不得更改技术图纸已确定的供应商 [2] 订单与合同情况 - 2025年1月与单位A签订1份某型惯导装置合同 金额17,579.38万元 [4] - 2025年4月与单位A签订2份某型惯导装置合同 金额6,526.60万元 [4] - 上述3份销售合同金额共计24,105.98万元 交付时间为2025年 [4] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日募集资金账户余额为11,733.05万元 其中现金管理余额11,691.00万元 活期存款余额42.05万元 [19] - 使用最高不超过1.3亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 购买安全性高、流动性好的保本型产品 [24] - "光纤陀螺仪生产建设项目"已结项 节余募集资金750.81万元永久补充流动资金 [27] - "研发中心建设项目"已结项 节余募集资金3,499.28万元拟永久补充流动资金 [27] 研发与未来展望 - 多个产品处于科研、竞标或小批量生产阶段 [4] - 业绩亏损主要原因为研发费用、销售费用、管理费用、固定资产折旧费用等固定成本较高 [4] - 随着已定型产品订单逐步恢复及在研型号项目定型并量产销售 业绩预计会逐步提高 [4]

股价与融资交易表现 - 8月27日股价下跌3.21% 成交额2706.31万元 [1] - 当日融资买入177.30万元 融资偿还316.89万元 融资净流出139.60万元 [1] - 融资余额2322.85万元 占流通市值1.34% 处于近一年30%分位低位水平 [1] - 融券余额0元 但超过近一年50%分位水平 处于较高位 [1] 公司基本概况 - 主营业务为惯性导航系统(59.86%)和微波组件及模块(27.61%) [2] - 成立日期2012年2月24日 上市日期2022年3月18日 [2] - 注册地址位于北京市大兴区瑞合东一路1号 [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数4790户 较上期减少15.73% [2] - 人均流通股7624股 较上期增加18.66% [2] - 2025年第一季度营业收入433.75万元 同比下滑61.67% [2] - 归母净利润亏损1051.60万元 但同比增长40.80% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现1.03亿元 近三年累计派现4840万元 [3] - 长城行业轮动混合A新进成为第七大流通股东 持股41.05万股 [3] - 汇添富科创板2年定开混合新进成为第八大流通股东 持股35.39万股 [3]

募集资金基本情况 - 公司2021年向特定对象发行A股股票募集资金总额为413,556万元，扣除不含税发行费用后实际募集资金净额为411,591万元 [1] - 上述募集资金已于2023年7月完成验资，验资报告为《中兴财光华审验字（2023）第400003号》 [1] 前次募集资金使用情况 - 公司董事会2024年第九次会议审议通过使用不超过26.90亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，实际使用26.50亿元 [2] - 截至2025年8月1日，公司已将前次用于暂时补充流动资金的募集资金全部归还至募集资金专户 [2] 募集资金投资项目进展 - 截至2025年8月11日，公司累计投入募集资金项目建设共计177,685.48万元，募集资金专户余额为233,995.07万元（含利息） [2][3] - 募集资金投资项目包括智能无人系统项目、智能电子及卫星通信产品产业化项目、惯性导航系统项目等 [3] - 补充流动资金项目累计投入与承诺投入金额差额为账户产生的存款利息 [3] 本次募集资金使用计划 - 公司决定使用不超过23.39亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限不超过12个月 [1][4][5] - 公司将根据募投项目资金使用需求，随时使用销售回款、金融机构贷款等方式及时归还募集资金 [5] - 本次资金使用仅限于与公司主营业务相关的经营活动，不用于新股配售、申购或股票及其衍生品种交易 [5] 审议程序及监管合规 - 本次使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金议案经公司董事会2025年第八次会议审议通过 [5] - 保荐人中信证券认为审议程序符合《上海证券交易所股票上市规则》等法规要求，对事项无异议 [5]

报告公司投资评级 - 首次给予“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 行业发展前景广阔，公司客户资源丰富，传统型号项目持续落地，新兴市场开拓稳步推进，发力航空领域并拓展民用市场，产品力强且惯性导航订单陆续签订，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.54、0.96、1.15亿元 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为22、171、376、698、1092百万元，增长率分别为 - 89.4%、685.6%、120.2%、85.5%、56.5% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为 - 23、 - 5、54、96、115百万元，增长率分别为 - 140.4%、79.9%、1294.1%、77.4%、19.7% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 1.6%、 - 0.2%、3.1%、4.7%、5.6% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为 - 0.26、 - 0.05、0.61、1.09、1.31元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为 - 162.8、 - 810.1、67.8、38.2、31.9倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.7、2.9、2.8、2.6、2.4倍 [1] 行业与公司优势 - 惯性导航技术对提升我国武器装备先进性至关重要，我国将长期增加研发力度，公司所处军用惯性导航领域无产能过剩等情形，团队深耕该领域三十余年，产品应用广泛，客户资源丰富 [1] 市场拓展 - 形成拳头产品和核心竞争力，完善内部市场管理，建立绩效考核制度，跟踪远程制导弹药订货，签订某型惯导装置订货合同并完成批产交付，取得多个产品配套研制资格 [2] 业务发展方向 - 2024年重点发展航空领域，多个项目进展顺利，在航天、航海和陆用等领域取得承研承制机会，跟踪非军领域，与商业航天企业签订合同，规范市场管理体系，参加展会提升形象 [3] 产品与订单 - 公司主要产品惯性导航系统应用于远程制导弹药，**51系列为唯一供应商，技术先进，预计订货合同将陆续签订，2025年已签订合同金额共计24,105.98万元，预计对2025年度业绩产生积极影响 [8] 财务报表与比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年公司各项财务数据变化，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润等指标有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现变化趋势 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司营运效率 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [11] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]