文章核心观点 - 铝价在2026年初创下历史新高，价格中枢系统性抬升，其定价逻辑正从传统的供需框架加速向具备战略资源溢价的金融资产属性演变 [1] - 地缘政治风险升级是推动本轮铝价上涨的核心驱动力，为铝价注入了“战争与风险溢价”，加剧了价格波动 [2][3] - 金融市场情绪高涨，股期联动效应明显，但产业基本面面临高价格下的需求疲软与累库压力，形成“冷现实” [4][5] - 铜铝比价处于历史高位，为铝价提供了补涨窗口和支撑，但“以铝代铜”的短期拉动效应有限 [8] - 铝价中长期受供应刚性、需求增长及战略属性支撑，趋势偏强，但短期受库存压力、监管加强及春节因素抑制，道路颠簸 [11] 地缘政治与风险溢价 - 美国与委内瑞拉冲突升级点燃本轮铝价上涨，地缘风险通过溢价形式表达，推动淡季价格上涨 [2] - 美国与伊朗关系紧张，威胁占全球8.3%的中东电解铝产能，供应链受阻可能加剧全球供应紧张 [3] - 地缘争端不仅带来物理供应限制，更通过贸易中断、恐慌采购等制造“金融性供给约束”，为铝价注入难以量化的风险溢价 [3] - 全球铝溢价传导加剧，2026年第一季度运往日本的铝溢价定为每吨195美元，较2025年第四季度的86美元飙升127% [3] 市场价格与资本表现 - 2026年1月28日，沪铝主力合约报收25640元/吨，增仓上涨5.75%，LME铝价创下历史新高3314美元/吨 [1] - 中国资本市场中字头大宗资源品板块集体拉升，铝行业龙头中国铝业在1月28日盘中快速触及10%涨停板，创历史新高 [4] - 铝市场放量上涨，体现出金融市场在博弈中的押注选择，股期联动效应引发多头资金进一步押注 [4] 产业基本面现状 - 终端需求疲软：新能源汽车市场因补贴政策转换处于过渡期，消费者观望；2026年2月空冰洗排产总量2379万台，较去年同期实绩下降22.1% [5] - 高铝价抑制下游加工企业需求，叠加需求淡季和环保管控，现货市场持续高贴水，长江A00铝贴水180元/吨 [5] - 库存累积压力显现：截至1月26日，铝锭库存为77.7万吨，铝棒库存为23.5万吨，1月以来整体处于累库趋势，累库拐点早于往年同期 [5] - 市场预期铝锭累库压力将在2月延续，并维持同期高水平，成为压制铝价上方空间的最直观压力 [6] 比价关系与替代效应 - 前期铜价上行推动国内铜铝比价于2025年12月底触及4.4左右高位，为铝价打开补涨窗口 [8] - 目前国内铜铝比已回调至4.2附近，但仍处于历史较高区间，铜价的相对强势通过比价效应对铝价形成支撑 [8] - “以铝代铜”存在行业与技术局限，推广是长期过程，短期内对实际需求的拉动效应可能较为有限 [8] - 与铜相比，铝的金融属性相对偏弱，且电解铝供应约束不及铜矿端严峻，中长期铝价上行动能或弱于铜 [8] 监管与市场情绪 - 1月以来，上海期货交易所前后两次针对铜、铝期货出台风控措施，使得市场情绪一度回归理性 [10] - 监管加强的趋势，叠加春节假期临近部分资金节前回撤，阶段内铝价的涨幅将面临一定的抑制风险 [10]