报告基本信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 23 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 铝市场情况 行情回顾与操作建议 - 期货市场本周铝价背靠 2.4 万支撑偏强运行，总持仓量上涨，跟随宏观氛围波动，两市外强内弱，进口窗口关闭；氧化铝期价先抑后扬；铝合金跟随沪铝节奏；COTR 持仓报告显示海外投机资金做多情绪一般；库存环比增加 0.7 万吨至 74.3 万吨；现货平均升贴水区间为【-160,-150】；进口盈亏运行空间为【-2516.03,-1918.67】 [8] - 操作建议方面国内外矿端受扰动但矿价孱弱，国产矿北方部分矿区阶段性减产逐步复工，南方持稳；海外铝土矿成交清淡；几内亚矿难影响氧化铝市场情绪；电解铝供应稳定，加工小幅回暖但高铝价抑制终端；当前铝价以宏观和资金为主导，短期或调整，价格易涨难跌 [13] 基本面变化 - 铝土矿市场国产矿北方部分矿区受天气影响减产逐步复工，南方持稳，各地价格较上周五持平；进口矿市场成交清淡，价格与前期持平 [14] - 氧化铝周内期价低位反弹，过剩格局未改，上海有色地区加权指数较上周五下降 9.60 元/吨，跌幅 0.36%；全国氧化铝周度开工率降低 1.85 个百分点至 79.97%；海外西澳 FOB 氧化铝价格折合国内主流港口售价低于指数价格 [18][19] - 电解铝行业成本环比减少 30.80 元/吨至 16131.19 元/吨，行业平均利润水平环比增加 110.80 元/吨至 7978.81 元/吨 [25] - 铝锭进口窗口关闭，2025 年 12 月国内原铝进口量约 18.9 万吨，环比增加 28.8%，同比增加 17.2%；出口量约 3.8 万吨，环比减少 29.3%，同比增加 194.3% [31] - 铝加工企业开工率 60.9%，较上周提升 0.7 个百分点，各细分行业开工情况有差异 [34] - 铝锭社库截至本周四，国内主流消费地电解铝锭库存 74.3 万吨，较本周一减少 0.6 万吨，较上周四增加 0.7 万吨；铝棒库存 22.20 万吨，环比周一增加 0.35 万吨，环比上周四增加 1.60 万吨 [38][41] 镍市场情况 行情回顾与操作建议 - 行情回顾本周镍价再度转强，保持高位宽幅震荡，现货成交冷清；沪镍近月小幅 contango 结构；COTR 持仓报告显示基金净多持仓和商业净空持仓均上涨；进口窗口关闭，进口亏损减少 [45] - 操作建议镍矿供给预期紧缺支撑矿商上调报价；镍铁价格延续上涨，受镍价支撑保持坚挺；镍盐价格转弱；中间品 MHP 系数维持高位；后续关注印尼政策及配额发放节奏，政策扰动支撑镍市场上涨 [48][49] 基本面变化 - 镍矿市场本周菲律宾和印尼矿价显著上涨，1 月份印尼不同品位镍矿内贸 HPM 价格公布；2025 年 11 月全国镍矿进口量相关数据公布 [50] - 镍铁市场 2025 年 12 月全国镍生铁产量环比减少，印尼镍生铁产量环比减少，部分厂家转产高冰镍；中国镍铁月度进口量相关数据公布 [54][56] - 电解镍市场电积镍产能快速释放，12 月我国电解镍月度产量环比增加；2025 年 12 月中国精炼镍进口量和出口量相关数据公布 [61] - 硫酸镍市场本周镍盐价格大幅上涨后下跌，12 月我国硫酸镍月度产量环比减少，行业整体开工负荷保持一定水平 [65] - 不锈钢市场本周无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅累库，周环比增加 0.05%，库存去化缺乏核心需求支撑 [69] 锌市场情况 行情回顾与操作建议 - 行情回顾宏观面格陵兰岛主权争端引发美欧贸易摩擦，市场恐慌情绪先升后降；有色金属板块分化，沪锌高位回调后后半周偏强运行；消息面矿山供应出现扰动；美元、人民币与伦锌相关性变化，沪伦比 7.58，出口窗口关闭，进口窗口未完全开启；下游企业逢低点价增多，后半周交投转弱；LME 库存 111700 吨，投资基金持仓多增空减 [70][71] - 操作建议产业面锌精矿市场偏紧，国内部分矿山检修，进口矿市场低迷，加工费预计延续低位；需求端初级消费开工回升，但锌价高位下游采购谨慎，消费支撑减弱；锌价或高位震荡，需警惕回落风险 [72][73] 基本面分析 - 供应端国产矿供应偏紧，加工费低位，进口加工费下调；1 月锌锭产量预计环比增加 [76][77] - 需求端镀锌开工率提升，但锌价高位下游采购意愿低迷，部分企业限产或停产；压铸锌合金开工率提升，终端订单需求偏低，下周开工预计回落；氧化锌企业开工率提升，后续预计继续小幅上行 [78][79] - 现货市场国内库存去库 0.32 万吨至 11.88 万吨；LME 锌库存累增至 111700 吨 [80]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性；套利为中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝绝对价格回调后下游采购积极性略有回升，但价格上涨传导不畅，下游进入消费淡季，累库节点早且速度快，微观数据对价格形成压力；长期宏观因素主导价格上涨，但短期铝价有回调修复需求 [6] - 几内亚矿难对铝土矿开采暂无影响，氧化铝现货价格下滑，盘面升水，成本端支撑较弱，供应压力不减，过剩格局不改，社会库存持续增加，后期有胀库可能 [6][7] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2026年1月22日，华东A00铝价23740元/吨，较上一交易日变化30元/吨；中原A00铝价23650元/吨，现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -240元/吨；佛山A00铝价23770元/吨，较上一交易日变化30元/吨 [1] - 铝期货：2026年1月22日，沪铝主力合约开于24100元/吨，收于24055元/吨，较上一交易日变化140元/吨，全天成交355802手，持仓337960手 [2] - 库存：截至2026年1月22日，国内电解铝锭社会库存74.3万吨，较上一期变化 -0.6万吨，仓单库存138856吨，较上一交易日变化101吨，LME铝库存509275吨，较上一交易日变化2100吨 [2] - 氧化铝现货价格：2026年1月22日，山西价格2615元/吨，山东价格2560元/吨，河南价格2645元/吨，广西价格2700元/吨，贵州价格2750元/吨，澳洲氧化铝FOB价格304美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026年1月22日，主力合约开于2685元/吨，收于2717元/吨，较上一交易日收盘价变化48元/吨，变化幅度1.80%，全天成交564157手，持仓489138手 [2] - 铝合金价格：2026年1月22日，保太民用生铝采购价格17700元/吨，机械生铝采购价格18100元/吨，价格环比昨日变化100元/吨；ADC12保太报价23300元/吨，价格环比昨日变化 -100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存6.70万吨，厂内库存6.51万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本22874元/吨，理论利润426元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：价格回调后下游采购积极性回升，贴水修复，但价格上涨传导不畅，下游消费淡季，开工率和产量回落，累库早且快，微观数据施压价格；长期宏观因素支撑价格上涨，但短期铝价需回调修复 [6] - 氧化铝：几内亚矿难对铝土矿开采暂无影响，现货价格下滑，盘面升水；成本端支撑弱，供应压力大，过剩格局不变，社会库存增加，后期可能胀库 [6][7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点是关注国内铜资源增储带来的投资机会 [1][7] - 宏观预期偏乐观，有色金属板块或维持偏强运行 [7] - 美联储独立性持续受冲击，影响贵金属市场 [7] - 节后补库预期升温，小金属供应维持偏紧 [7] - 新一轮钢铁行业稳增长方案或出台，关注政策发力 [8] 分板块总结 铜 - 当周LME铜/SHFE铜收于13000美元/吨、100770元/吨，周环比分别下跌0.5%和0.6% [7] - 当周进口铜精矿TC为-46.5美元/干吨，周环比下降1.0美元/干吨，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [7] - 当周精铜杆企业开工率57.47%，环比上升9.65个百分点，但同比下降12.99个百分点，节后复产拉动开工回升 [7] - 西藏玉龙铜业累计查明资源量新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨，标志着国内铜资源增储取得突破 [7] - 配置建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [11] 铝 - 当周LME铝/SHFE铝收于3147美元/吨、23925元/吨，周环比分别下跌1.0%和1.7% [7] - 供给端，12月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [7] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比上升0.2个百分点至60.2% [7] - 当周SHFE铝库存录得18.6万吨，周环比增加4.2万吨 [7] - 春节备库支撑铝加工行业开工率回升，但高铝价对需求略有抑制 [7] - 配置建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [11] 贵金属 - 当周SHFE黄金/COMEX黄金收于1032.3元/克、4601.1美元/盎司，周环比分别上涨2.6%和1.8% [7] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量1085.7吨，周环比增加21.1吨；iShares白银ETF净持仓量16073.1吨，周环比减少235.4吨，表明海外投资者偏好略有分化 [7] - 美联储独立性持续受冲击，美国司法部向美联储送达传票，威胁对鲍威尔2025年6月的证词提起刑事诉讼 [7] - 配置建议关注紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际 [11] 小金属 钨 - 当周钨精矿价格收于50.7万元/吨，周环比上涨4.3% [7] - 章源钨业上调1月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调1.2万元/吨、1.2万元/吨、2.0万元/吨 [7] - 节后补库预期升温，钨供应维持偏紧 [7] 稀土 - 当周氧化镨钕/氧化镝收于81.8万元/吨、146万元/吨，周环比分别上涨7.9%和1.0% [7] - 北方稀土与包钢股份连续第六个季度上调稀土精矿关联交易价格，2026年一季度的定价环比上涨2.4%，反映稀土产业链整体供需偏紧 [7] 锑 - 当周国内锑锭价格收于16.19万元/吨，周环比持平 [7] - 商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口 [7] - 11月中国出口氧化锑302吨，环比增长68% [7] 配置建议 - 建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色 [11] - 建议关注国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [11] - 建议关注钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [11] 钢铁 - 当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3163元/吨、3315元/吨，周环比均上涨0.6% [8] - 当周五大钢材品种供应819.21万吨，周环比增加0.62万吨；总库存录得1247.01万吨，周环比减少6.91万吨；周消费量为826.12万吨，周环比增加27.5万吨 [8] - 成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于812元/吨、1717元/吨，周环比分别下跌0.3%和1.8% [8] - 工信部表示2026年将深入实施新一轮钢铁等十大重点行业稳增长工作方案，“十五五”开局相关政策有望发力 [8] - 配置建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份，受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份，环保减排实力行业领先的首钢股份 [11]

铝市场行情数据 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3141.5美元/吨，较上一交易日结算价下跌24美元/吨，跌幅0.76% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2603合约开盘价24020元/吨，最高24285元/吨，最低23715元/吨，结算价23970元/吨，收盘价23950元/吨，下跌20元，跌幅0.08% [1] - 沪铝主力合约全天成交量447533手，增加22846手，持仓量332750手，减少4347手 [1] - 长江现货铝成交价格23670-23710元/吨，下跌180元，贴水170-贴水130元，上涨10元 [1] - 广东现货铝成交价格23685-23735元/吨，下跌200元，贴水150-贴水100元，下跌10元 [1] - 上海现货铝成交价格23660-23700元/吨，下跌180元，贴水180-贴水140元，上涨10元 [1] 宏观环境影响 - 俄乌冲突久拖不决及格陵兰岛局势紧张升级，加剧地缘政治风险与市场避险情绪 [2] - 市场对美欧爆发贸易战的担忧加剧，投资者情绪受挫 [2] - 芝加哥商品交易所(CME)美联储观察工具显示，市场预计本月晚些时候美联储降息的可能性已降至近5%，降息预期减弱支撑美元，限制以美元计价的电解铝价格上行空间 [2] - 伊朗国内动荡趋于平息，美国干预可能性降低，油价或承压回调 [2] - 全球股市近乎全面下挫，商品市场情绪急剧降温，为金属需求前景蒙上阴影 [2] - 2025年中国GDP同比增长5%，达140.19万亿元，其中第四季度增长4.5% [2] - 2025年中国规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模稳居全球首位 [2] - 2025年中国服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提升至57.7% [2] - 2025年中国社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长的贡献率达52% [2] - 2025年中国固定资产投资同比下降3.8% [2] - 2025年中国经济发展向新向优，预期目标圆满达成，2026年积极政策值得期待，对铝价形成一定支撑 [2] 行业供需基本面 - 供应端内蒙古和新疆新增产能逐步释放，但整体增量有限，供应压力不大 [3] - 海外供应端仍存在扰动因素，对铝价形成支撑 [3] - 现货铝价连续四个交易日下跌，虽能刺激下游备货补库需求，但现货交易面改善有限 [3] - 当前处于消费淡季，对消费回升程度形成抑制 [3] - 预计本周铝锭社会库存将继续累积，铝价上方仍有压力 [3] - 现货市场成交弱稳运行，持续到货导致库存累积，持货商压力增大 [3] - 下游贸易商入市采购迟缓，接货需求有限，仅靠下游逢低补货难以支撑也无力带动整体交易，今日成交乏力尽显 [3] 综合市场观点 - 宏观层面多空因素激烈博弈，市场避险情绪抬头 [3] - 基本面供应压力抑制铝价 [3] - 沪铝将维持高位震荡调整态势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,950.00元/吨，环比下降140.00元；氧化铝期货主力合约收盘价2,671.00元/吨，环比下降62.00元 [2] - 主力-连二合约价差沪铝为 -115.00元/吨，环比下降15.00元；氧化铝为 -128.00元/吨，环比下降7.00元 [2] - 主力合约持仓量沪铝为332,750.00手，环比下降4347.00手；氧化铝为502,994.00手，环比增加12005.00手 [2] - LME铝注销仓单32,750.00吨，环比无变化；LME铝库存485,000.00吨，环比下降3000.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓 -55,719.00手，环比增加3251.00手；沪伦比值7.58，环比下降0.10 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,765.00元/吨，环比下降125.00元；主力 - 连二合约价差为 -110.00元/吨，环比下降85.00元 [2] - 主力合约持仓量铸造铝合金为19,520.00手，环比下降685.00手；铸造铝合金上期所库存74,160.00吨，环比增加872.00吨 [2] - 沪铝上期所仓单139,951.00吨，环比下降1524.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价23,850.00元/吨，环比下降190.00元；长江有色市场AOO铝平均价23,830.00元/吨，环比下降200.00元 [2] - 基差铸造铝合金为1,085.00元/吨，环比增加75.00元；电解铝为 -270.00元/吨，环比下降50.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水 -160.00元/吨，环比下降10.00元；LME铝升贴水15.60美元/吨，环比增加6.75美元 [2] - 基差氧化铝为 -106.00元/吨，环比增加57.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极价格5,910.00元/吨，环比无变化；氧化铝开工率全国当月值83.32%，环比下降1.05% [2] - 氧化铝产量813.80万吨，环比增加27.30万吨；产能利用率氧化铝总计当月值85.00%，环比下降1.51% [2] - 需求量氧化铝电解铝部分当月值705.96万吨，环比下降24.27万吨；供需平衡氧化铝当月值26.58万吨，环比下降11.40万吨 [2] - 中国进口数量铝废料及碎料194,102.07吨，环比增加31482.14吨；出口数量铝废料及碎料70.80吨，环比下降0.73吨 [2] - 出口数量氧化铝当月值21.00万吨，环比增加4.00万吨；进口数量氧化铝当月值22.78万吨，环比下降0.46万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡 -10.87万吨，环比增加8.34万吨；电解铝社会库存71.20万吨，环比增加1.40万吨 [2] - 原铝进口数量189,196.58吨，环比增加43086.86吨；原铝出口数量37,575.30吨，环比下降15472.39吨 [2] - 电解铝开工率98.31%，环比增加0.10%；铝材产量593.10万吨，环比增加23.70万吨 [2] - 再生铝合金锭产量68.40万吨，环比无变化；出口数量未锻轧铝及铝材54.00万吨，环比下降3.00万吨 [2] - 出口数量铝合金当月值2.55万吨，环比下降0.51万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能总计当月值126.00万吨，环比无变化；国房景气指数91.45，环比下降0.44 [2] - 铝合金产量173.90万吨，环比无变化；汽车产量341.20万辆，环比下降10.70万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝为23.30%，环比增加0.18%；历史波动率40日沪铝为18.63%，环比下降0.11% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率21.05%，环比下降0.0405%；沪铝期权购沽比1.81，环比增加0.0807 [2] 行业消息 - 2025年中国实施积极宏观政策促进经济结构优化升级，服务零售额增长，每百户家庭家用汽车拥有量增加 [2] - 2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%；全国居民人均可支配收入43377元，比上年名义增长5.0% [2] - 2025年12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.49%；2025年比上年增长5.9% [2] - 国际货币基金组织上调2026年全球经济增长预期至3.3%，同时上调中国等国家经济增长预期 [2] - 工信部等五部门部署开展零碳工厂建设，目标到2027年和2030年分阶段推进 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端铝土矿进口价格回落，国内港口库存增加；供给端国内氧化铝供应偏多，库存高位；需求端对氧化铝需求稳定 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端氧化铝低位运行，电解铝厂利润好，开工率高，供给大体持稳；需求端消费淡季影响显现，下游采买谨慎 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约高开走弱，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面供给端铝价和废铝价格回调，废铝市场供给偏紧张；需求端下游压铸需求转弱，现货成交谨慎 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱收敛 [2]

新能源及有色金属日报 | 2026-01-20 氧化铝现货价格持续回落 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价23870元/吨，较上一交易日变化-160元/吨，华东铝现货升贴水-160元/ 吨，较上一交易日变化20元/吨；中原A00铝价23740元/吨，现货升贴水较上一交易日变化40元/吨至-290元/吨； 佛山A00铝价录23900元/吨，较上一交易日变化-160元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化20元/吨至-130元/ 吨。 铝期货方面：2026-01-19日沪铝主力合约开于23950元/吨，收于24090元/吨，较上一交易日变化-95元/吨，最 高价达24175元/吨，最低价达到23760元/吨。全天交易日成交424687手，全天交易日持仓337097手。 库存方面，截止2026-01-19，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.9万吨，较上一期变化1.3万吨，仓单库存141475 吨，较上一交易日变化725吨，LME铝库存485000吨，较上一交易日变化-3000吨。 氧化铝现货价格：2026-01-19SMM氧化铝山西价格录得2620元/吨，山东价格录得2570元/吨，河南价格录得 265 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝市场短期随板块运行为主，中期偏强趋势不变；氧化铝价格仍偏弱运行，需警惕几内亚预期外政策风险 [3][87] 各部分总结 铝策略展望 - 宏观方面，美联储降息预期等推动铝价上涨，但近日市场风险偏好变化，沪铝资金流出，商品市场情绪转弱 [3] - 产业供应上，供给端刚性预期明显，部分项目投产时间有变化，负基差带动短期铸锭增加，需关注铝水就地转化率 [3] - 产业需求短期走弱，绝对价走高后下游点价、备货积极性有限，价格回调后关注下游备货情况 [3] - 库存方面，本周铝锭及铝棒社库显著增加，预计铝锭仓单相应增加，主要因基差套利和出库量下降 [3] - 交易逻辑为铝基本面有支撑，但价格提前突破高位，近日市场情绪降温，短期随板块运行，中期偏强 [3] - 交易策略是短期随商品情绪回调，待缓和后整体看多，套利暂时观望 [3] LME市场表现 - 展示了铝锭进口利润、出口利润、LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合等数据 [5][7][9] - 呈现了海外主流消费地现货贸易升水、LME铝现货升贴水、LME铝库存等情况 [11][12][14] 国内外铝库存表现 - 包含铝锭、铝棒社会库存，保税区铝锭库存及周度出库量等数据 [17][18] - 展示了LME铝总库存情况 [19] 价差情况 - 呈现了沪粤价差、主流消费地基差、当月 - 连三月差走势、LME升水等数据 [21][23][25] 铝初级加工品加工费 - 展示了佛山120直径6063系铝棒、山东铝杆、河南铝板带加工费及精废价差等数据 [28][30][33] 再生铝合金现货情况 - 呈现了废铝总产量、ADC12价格、进口理论利润、再生铝合金产量等数据 [36][38][42] 再生铝合金相关价差及库存 - 展示了ADC12基差走势、精废差、原铝与废铝及铝合金价差、再生铝合金日度库存等数据 [45] 供应端 - 呈现了中国电解铝供应总量、IAI原铝产量、国内电解铝平均利润、净进口量等数据 [48][49][50] - 展示了国内外电解铝产能变动情况 [53][54][55] 铝加工开工率情况 - 展示了铝型材、铝板带、铝线缆、铝合金、铝箔、再生铝开工率数据 [58] 光伏组件产量 - 2025年国内光伏组件产量合计563.2GW，同比累计下降6.9GW，出口退税取消或使全年出口转弱 [61][63] 汽车销售量 - 2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20% [67] 地产竣工 - 1 - 11月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比均下降 [71] 电力投资及线缆数据 - “十五五” 国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较 “十四五” 增长40% - 2025年铝杆产量439.44万吨，同比累计增幅为3.28% [74] 家电排产 - 2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期增长6%，各产品有不同变化 [78] 出口走势 - 2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，全年出口613.4万吨，同比下降7.98% [81] 铝供需平衡展望 - 展示了2018 - 2026年全球、海外、中国铝产量、需求、平衡等数据 [82] 氧化铝策略展望 - 政策端几内亚总统就职，原料端价格下降预期不改，供应端过剩量被吸收，无实质性减产计划 [87] - 氧化铝价格受商品市场情绪和基本面共同作用，仍偏弱运行，交易策略为单边承压，套利和期权暂时观望 [87] 前期交割利润扩大 - 展示了山西基差与仓单数量、基差与期现价格走势等数据 [89][90] 氧化铝运行产能稳定 - 本周国内氧化铝市场供应稳定，开工率84%，1月下旬广西部分厂有检修计划 [94] 成本利润 - 2025年12月全国氧化铝加权完全成本为2731元/吨，行业平均盈利13元/吨，部分区域有亏损 [98] 下游备库仍在进行 - 截至1月15日全国氧化铝库存量为498.8万吨，较上周增5.3万吨，各类型库存有不同变化 [103] 氧化铝进出口情况 - 海外市场本周成交平淡，澳洲氧化铝报价下跌，北方进口理论亏损约62元/吨 [110] 一季度新投产能释放 - 2026年氧化铝新投产能预计1220 - 1440万吨/年，南方新产能投产可能集中在上半年 [115][116] 几内亚铝土矿成本 - 几内亚矿企成本受运输等因素影响，CIF价格不同会使不同产能陷入亏损，需综合评估成本 [119] 关注几内亚后续政策走向 - 几内亚发生多项事件，如矿山复产、谈判供应协议、总统选举等，部分矿山复产或增加供应量 [121][122] 铝土矿供应过剩预期较强 - 展示了主要港口铝土矿到港数据、几内亚铝土矿发运量、铝土矿价格等数据 [123][124] 海外氧化铝产量及国内净出口量 - 展示了海外氧化铝产量、亚洲（不含中国）氧化铝产量、大洋洲氧化铝产量及氧化铝净进口数据 [130] 氧化铝供需平衡情况 - 展示了2017 - 2027年全球冶金级氧化铝产量、需求、平衡等数据，以及几内亚铝土矿价格对应氧化铝成本测算 [132][133]

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了策略、公司及多个行业的深度研究，核心观点聚焦于：2025年A股市场由估值驱动，呈现“科技牛”与流动性共振的特征；多家科技公司（如用友网络、卫宁健康、腾讯控股）在AI产品落地与业绩改善方面取得进展；新能源（风电、光伏、储能、电网）、机器人、新材料等行业在政策、技术突破及海外需求驱动下，迎来高景气度与投资机遇；煤炭、铝等传统行业则受供需格局影响，价格存在支撑或面临库存压力。 策略专题研究总结 - 2025年全年A股主要由估值驱动上涨，申万一级行业普遍上涨，其中有色金属行业领涨，成长与周期风格占优[4] - 2025年30个申万一级行业（剔除综合）中，19个行业实现估值修复，14个行业业绩回升[4] - 2025年A股走势分为四个阶段：1-3月由DeepSeek与机器人概念引领“科技牛”；4-6月中旬为外部冲击与内生托底阶段；6月下旬-11月中旬为流动性与景气共振的主升阶段；11月下旬-12月底为震荡整理期[4] - 2025年市场呈现新特征：A股总量迈上新台阶、增量资金持续涌入、流动性达到新高度、电子行业市值首次登顶全行业、农业银行个股市值超越贵州茅台登顶、全年翻倍股数量仅次于2015年[4] 公司点评总结 **用友网络** - 公司预计2025年度营收为91.7亿元至92.7亿元，实现正增长；归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，同比减亏6.7亿元到7.6亿元，且第四季度单季实现扭亏为盈[6] - 预计2025年度经营性现金流净额超7亿元，较2024年度改善10亿元；自第二季度起，合同签约金额恢复正增长[6][8] - 2025年前三季度，云服务业务收入达429,815万元，占营业收入比例77.0%，同比提升2.3个百分点；云服务业务ARR为27.8亿元，同比增长16.3%[9] - 2026年1月发布BIP“本体智能体”，旨在将企业AI核心从“概率生成”转向“逻辑执行”，引领企业AI迈向自主决策时代[10] **卫宁健康** - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户已超过3000万，日均回答健康提问超1000万次[12] - 蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫持有公司约4.23%股份，双方于2018年签署《框架合作协议》，共同推进“互联网+医疗健康”发展[13] - 公司垂类大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot已在近150家医疗机构实现AI场景部署，应用于精准应答、文书生成、病历质控等多个场景[14] - 据IDC预计，到2029年，中国区域卫生信息系统市场规模将达到114.6亿元，年复合增长率为15.6%[15] **腾讯控股** - 预计公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%；其中游戏业务营收593亿元，同比增长21%；在线广告业务营收405亿元，同比增长16%[25] - 预计2025年第四季度NON-IFRS归母净利润为651亿元，同比增长18%[25] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号、搜一搜广告持续强劲；云业务同比增速有望超20%[26] - 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿元、8475亿元、9315亿元[27] 行业与事件点评总结 **宏观金融** - 2025年12月企业新发放贷款利率为3.1%，环比稳定；M1同比增速为3.8%，较11月环比下降1.1个百分点[19] - 2025年12月人民币贷款新增额同比提升，企业短期、中长期贷款分别增长3700亿元、3300亿元，较2024年同期显著增长[19] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款与再贴现额度5000亿元，并单设民营企业再贷款1万亿元[20] **风电（英国海风）** - 英国第七轮海上风电差价合约拍卖结果超预期，拍卖量达8.4GW，较AR6的5.3GW增长58%，成为欧洲历史上规模最大的海风拍卖[22] - 固定式海风平均执行电价为65镑/MWh，较AR6增长14%；漂浮式海风平均执行电价为155镑/MWh，较AR6增长11%[22] - 本次拍卖使英国海风2026-2031年间规划并网的项目达到16.8GW，项目储备翻倍[23] - 预计2026年将成为欧洲海风订单大年，国内厂商（如管桩、海缆供应商）订单有望迎来大规模落地[24] **煤炭行业** - 截至1月16日，北方港口动力煤价格695元/吨，周环比下降4元/吨；春节前供应存趋紧预期，寒潮天气叠加节前补库预期，动力煤价格仍有支撑[28] - 港口主焦煤价格1,770.00元/吨，周环比上涨150.00元/吨，下游焦企大规模开启补库[29] - 煤炭开采行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，头部企业资产质量高[31] **电力设备与新能源** - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以带动新型电力系统产业链发展[41] - 2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%；截至2025年底，累计装机133.3GW/351.7GWh[36] - 2025年第三季度美国储能新增装机5.268GW/14.465GWh，超过2024年全年水平，同比增长31%/38%[37] - 2025年中国锂电池出货量1870GWh，同比增长54%，其中储能电池出货630GWh，同比增长85%[38] - AIDC（AI数据中心）驱动北美电力紧缺，变压器可能成为AI发展瓶颈之一，液冷设备、电源设备等技术升级需求有望外溢[40] **新材料与化工** - 三星显示已正式启动第8.6代OLED面板的量产，将搭载于今年上市的新款笔记本电脑中[45] - 力鸿一号遥一飞行器圆满完成亚轨道飞行试验，飞行高度约120千米，为太空旅游等技术积累经验[47][48] - 据预测，2026年印度太阳能新增装机量将略超50GW，有望取代美国成为全球第二大太阳能市场[50] **人形机器人行业** - 自变量机器人近期完成10亿元A++轮融资；未来不远机器人完成2亿元人民币天使轮融资[56][57] - 挪威人形机器人公司1X发布全新世界模型“1X World Model”，用于提升机器人对物理世界的理解与推理能力[58] - 逐际动力发布全球首个具身Agentic OS，让机器人能够自主理解任务并可靠完成作业[59] - 八部门出台措施鼓励养老服务机器人产业发展，促进机器人技术与养老需求融合[60] **铝行业** - 截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，累库趋势未改[67] - 截至1月15日，国内铝下游加工龙头企业开工率微升至60.2%，但高位铝价抑制下游消费与开工回升[68] - 截至1月15日，SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨，市场供应过剩格局未改，库存持续累积[71]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [2][12][106] 报告核心观点 - 短期来看，宏观情绪降温、需求淡季深入导致铝价高位回落，铝锭库存持续累积；氧化铝市场供应过剩格局未改，价格承压阴跌，但政策支持兼并重组带来供给侧改革预期 [12][106] - 长期来看，铝行业供给增量有限而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [12][106] 宏观与市场表现 - **宏观环境**：国内宏观利多情绪浓厚，财政部推进财政金融协同促内需政策，央行开展9000亿元逆回购操作，国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；海外方面，美国1月降息预期下滑，特朗普暂不对关键矿物加征关税，资金对铝等品种看多情绪降温 [7] - **板块表现**：本周（1月12日-1月16日）有色金属行业涨幅为1.7%，在申万行业中排名第二；铝板块下跌0.4%，表现优于大盘 [99][100] - **个股表现**：本周铝板块涨幅前三为宁波富邦(10.3%)、宏创控股(9.3%)、中孚实业(7.7%)；跌幅前三为银邦股份(-10.5%)、中国铝业(-5.6%)、闽发铝业(-5.3%) [104][105][106] 电解铝产业链分析 - **供应与成本**：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量提升；截至1月16日，全国电解铝平均成本为16162元/吨，周环比下降35元/吨，即时理论利润周环比增加35元/吨至7868元/吨；传统淡季下铝水比例环比下滑0.21个百分点 [8] - **库存情况**：截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，自12月中以来持续累库；截至1月15日，铝棒库存为20.6万吨，周环比增加3.65万吨 [8][92] - **下游需求**：春节临近，下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，但高位铝价抑制消费与开工回升；细分领域表现分化：铝箔开工率环比回升0.7个百分点至71.4%，铝板带开工率小升，铝型材开工率降至47.9%，铝线缆开工率持平 [8] 原料市场分析 - **铝土矿**：国产矿供应平稳，进口矿方面，截至1月9日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为468.66万吨，较前一周增加60.58万吨；澳大利亚周度出港总量为85.13万吨，较前一周增加29.65万吨；我国铝土矿到港量为404.23万吨，较前一周减少48.38万吨；几内亚铝土矿CIF均价报64美元/吨，周环比下跌1美元/吨 [10] - **氧化铝**：截至1月15日，全国冶金级氧化铝运行总产能为8916万吨/年，周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82%；SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨；市场供应过剩格局未改善，氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存增加1.5万吨至约357.9万吨 [10] - **其他原料**：预焙阳极均价为6086.5元/吨，周环比持平；中硫石油焦均价为3460.0元/吨，周环比下跌45.0元/吨，降幅1.3% [10][44] 价格数据汇总 - **铝价**：截至1月16日，LME3个月铝收盘价为3134.0美元/吨，周环比下降0.1%，年同比上涨20.4%；沪铝活跃合约收盘价为23925.0元/吨，周环比下降1.7%，年同比上涨18.5%；长江有色A00铝均价为24000.0元/吨，周环比下降0.2%，年同比上涨20.2% [25] - **氧化铝价格**：截至1月16日，氧化铝均价为2649.4元/吨，周环比下降0.7%，年同比下降46.2% [35] - **加工费**：截至1月16日，铝棒加工费(广东，φ90)为20.0元/吨，周环比大幅增加133.3%；锂电铝箔加工费(12μ)为14500.0元/吨，周环比下降3.3% [51] 生产与进出口数据 - **产量**：2025年12月，电解铝产量为378.1万吨，月环比增加4.0%，年同比增加5.5%；氧化铝产量为752.0万吨，月环比增加1.1%，年同比增加2.5% [55] - **进出口**：2025年11月，原铝进口量为14.6万吨，月环比下降41.0%；原铝出口量为5.3万吨，月环比大幅增加115.9%；氧化铝进口量为23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1% [73] 库存数据汇总 - **交易所库存**：截至1月15日，LME铝库存为48.8万吨，周环比下降2.0%，年同比下降20.2%；截至1月16日，SHFE铝库存为18.6万吨，周环比增加29.2% [92] - **社会库存**：截至1月15日，铝锭社会库存为73.6万吨，周环比增加3.1%，年同比大幅增加67.3%；铝棒社会库存为20.6万吨，周环比增加21.5%，年同比增加36.3% [92] - **原料库存**：2025年12月，铝土矿库存为5626.0万吨，月环比增加5.6%，年同比增加40.7%；氧化铝厂内库存为120.6万吨，月环比增加3.5% [97] 投资建议 - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [12][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场多头情绪冲高回落，沪铝价格走强回落带动铸造铝合金价格高位震荡，一度触及23940元/吨高点 [6] - 再生铝企业春节备库阶段废铝需求上升，但高价驱动贸易商出货积极性增加，市场流通量增加，本周再生铝行业开工率稳定在58%，后续或因区域环保限产反复和高铝价对下游需求的抑制而持续走弱 [6] - 下游压铸企业畏高情绪严重，企业订单明显下滑，在原料价格高位、需求季节性淡季维持下，铸造铝合金价格或维持高位震荡，需关注有色整体市场情绪变动 [6] - 截至1月16日，铝合金锭厂库 + 社库较前周去库0.32万吨至12.95万吨，显性库存处于高位 [6] - 1月1 - 11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年同期下降32%，较上月下降42%，今年以来累计零售32.8万辆，同比下降32% [6] - 2026年政策最高补贴金额不变，但补贴方式更精准，增加车价作为限定条件，不同价位车型补贴力度不同，中高端车更受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03的价差，以及资金沉淀、成交量和持仓量的相关数据图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对铸造铝合金AD2601.shf和AD2602.shf合约进行跨期价差成本计算，套利天数为38天，价差为100元/吨，固定成本小计16.05元/吨，浮动成本小计90.47元/吨，合计107元/吨 [12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，对铸造铝合金进行期现套利成本测算，仓单成本为23652元/吨，资金成本、仓储费、仓单注册成本等共计132.2元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化，进口处于高位，同比增速保持较快增长 [16][21] - 展示了废铝总量、出货量、社会库存、进口数量及同比等相关数据图表 [17][21][23] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强，铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [32][37] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落，再生铝合金月度产量及各地区产量占比情况 [42][46][47] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态，展示了成本结构及相关成本、利润数据图表 [48][49][52] - 铸造铝合金厂库小幅回落，社库小幅回升，进口窗口开启，还展示了再生铝棒产量、库存及各地区占比情况 [53][58][60] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费，展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等相关数据图表 [65][66]