报告投资评级 - 评级：买入 [1] - 目标价格：未提供具体数值 [1] - 最新收盘价：36.34元 [1] - 总市值：3,266亿元 [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度净利润实现同比正增长，新业务价值（NBV）和产险综合成本率（COR）表现稳健向好 [2] - 负债端经营质态稳步改善，寿险期缴业务转型成效显著，为NBV增长奠定基础；财险业务结构优化，承保盈利能力持续提升 [6] - 投资端在复杂市场环境下保持稳健，尽管税前利润受资本市场波动拖累，但归母净利润仍实现增长 [5][6] - 基于2026年一季报业绩，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 2026年第一季度业绩总结 - **总体业绩**：实现营业收入925.47亿元，同比-1.2%；归母净利润100.41亿元，同比+4.3%；税前利润102.23亿元，同比-11.5%；归母净资产3,196.02亿元，较上年末+5.8%；加权平均ROE为3.2%，同比-0.3个百分点 [2] - **寿险业务**：太保寿险NBV为63.72亿元，同比+9.6% [2] - **产险业务**：太保产险COR为96.4%，同比优化1.0个百分点 [2] 人身险业务分析 - **NBV增长驱动**：2026Q1 NBV同比增长9.6%至63.72亿元，主要由新业务价值率提升驱动 [3] - **价值率改善**：新业务价值率为16.3%，同比提升2.7个百分点，主要得益于渠道结构优化和期缴业务高速增长 [3] - **期缴业务高增**：新保期缴规模保费同比+41.4%至189.29亿元 [3] - **代理人渠道**：新保业务规模保费183.83亿元，同比+34.5%；其中新保期缴规模保费114.19亿元，同比+43.0%；产品结构优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；队伍规模稳定，2026Q1末保险营销员18.7万人，核心人力月人均首年规模保费同比+43.3% [3] - **银保渠道**：新保业务规模保费123.30亿元，同比-39.9%；其中新保期缴规模保费67.62亿元，同比+37.8% [3] - **团政渠道**：新保业务规模保费84.14亿元，同比-1.8%；其中新保期缴规模保费5.36亿元，同比+48.5% [3] 财产险业务分析 - **保费收入**：实现原保险保费收入630.28亿元，同比-0.3%；保险服务收入477.72亿元，同比-0.2% [4] - **业务结构**：车险原保险保费收入268.71亿元，同比+0.1%；非车险原保险保费收入361.57亿元，同比-0.5% [4] - **承保效益**：COR为96.4%，同比优化1.0个百分点，主要得益于业务结构优化、信保业务出清拖累减弱以及精细化管理和风险减量服务 [4] 投资业务分析 - **投资资产规模**：截至2026Q1末，集团投资资产31,238.40亿元，较上年末增长2.8% [5] - **投资收益率**：净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1个百分点；总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点 [5] - **投资业绩影响**：投资收益与公允价值变动损益合计为63.35亿元，去年同期为87.19亿元；受资本市场震荡影响，是拖累税前利润同比-11.5%的主要原因 [5] - **净利润正增原因**：得益于所得税项目同比重大变化（本期所得税支出为-1.44亿元，上年同期为15.45亿元），归母净利润实现4.3%的同比增长 [5] 盈利预测与估值 - **保险服务收入预测**：预计2026-2028年分别为3,090亿元、3,309亿元、3,540亿元 [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为597亿元、620亿元、644亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为6.21元、6.45元、6.69元 [6] - **估值水平（基于2026年4月28日收盘价36.34元）**：2026-2028年对应的PEV分别为0.53倍、0.50倍、0.46倍 [6]