投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [2][11] - 维持目标价22.82港元，对应2025年市净率1.6倍 [11] 核心业绩表现 - 2025年前三季度净利润同比大幅增长50.5% [3][11] - 2025年预期净利润为475.82亿人民币，同比增长47.9% [5] - 2025年前三季度承保利润达148.65亿人民币，同比激增130.7% [11] - 2025年前三季度总投资收益为359.00亿人民币，同比增长33.0% [11] - 截至2025年第三季度末，归母净资产较年初增长12.3% [11] 承保业务分析 - 2025年前三季度财险保费收入同比增长3.5%，其中车险保费增长3.1%，非车险保费增长3.8% [11] - 综合成本率持续改善，2025年前三季度COR同比下降2.1个百分点至96.1% [11] - 分险种看，车险COR为94.8%（同比改善2.0pt），非车险COR为98.0%（同比改善2.5pt） [11] - 公司目标为2025年实现车险COR96%以内，非车险COR99%以内 [11] 投资业务表现 - 2025年前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [11] - 收益率回暖得益于资本市场上涨及公司资产配置优化，适度增配了优质权益类资产 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.14元、2.40元、2.55元 [11] - 对应市盈率预计分别为8.08倍、7.22倍、6.79倍 [5] - 对应市净率预计分别为1.33倍、1.18倍、1.06倍 [5] - 保险服务收入预计稳步增长，2025-2027年增速均为5% [5] 市场表现与催化剂 - 公司股价52周区间为11.56-19.37港元，当前股价为18.96港元 [2][8] - 报告指出权益市场超预期回暖及费用率显著改善是公司股价的潜在催化剂 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润同比大幅增长88.2%至180.6亿元，前三季度累计同比增长58.9%至328.57亿元，业绩表现优异 [2][3] - 前三季度新业务价值同比大幅增长50.8%，超出市场预期 [4] - 资产端权益投资能力突出，年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 展望2026年，在长牛市场预期下，公司投资收益表现预计较好，负债端“开门红”有望推动新单保费实现正增长 [5] - 公司当前A股和H股2025年预测市盈率估值分别为0.73倍和0.47倍，估值具有吸引力 [5] 业绩简评 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润328.57亿元，较去年同期显著增长58.9% [2] 经营分析 - **整体业绩**：第三季度单季归母净利润同比强劲增长88.2%至180.6亿元，主要得益于较高的二级权益配置比例以及对成长风格节奏的精准把握 [3] 第三季度单季投资收益、利息收入、公允价值变动损益及减值损失合计达到544亿元，同比增长49.6% [3] 扣除非经常性损益后的归母净利润前三季度同比增长53.4%至317.7亿元，其中第三季度单季增长76.1%至169.2亿元 [3] - **负债端**：前三季度新业务价值同比增长50.8%，新单保费同比增长55.2% [4] 个险渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长44.4%和49.2% [4] 公司推进“XIN一代”计划，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50% [4] 银保渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长66.7%和32.9% [4] - **资产端**：年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点；年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为404.61亿元，同比增长54.26% [10] - 预测公司2025年新业务价值为118.49亿元，同比增长89.49% [10] - 预测公司2025年每股收益为12.97元，每股内含价值为97.40元 [10] - 基于2025年预测数据，公司A股市盈率为5.47倍，市净率为2.13倍，股价与内含价值比为0.73倍 [10] - 预测公司2025年净资产收益率高达40.45% [11]

业绩回顾 盈利预测与估值 中国人寿A/H 目前交易于0.80x/0.41x 2025e P/EV，考虑到今年以来股市表现大幅超过我们预期，上调公 司2025e/2026e 盈利预测122.4%/77.9%至1761.2 亿元/1405.6 亿元，上调公司A/H 股目标价21%/41%至 46.6 元/34.4 港币，对应0.8x/0.6x 2025eP/EV，较当前股价分别有5.0%/39.2%上涨空间。 风险 新单增长不及预期；利率及资本市场大幅波动；政策不确定性。 发展趋势 新业务价值高增，经营质效稳步提高。9M25 公司新单保费同比+10.4%至2180.34 亿元，可比口径新业 务价值（NBV）同比+41.8%；浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超45ppt，分红险转型推 进迅速。人力规模环比回正，3Q25 公司个险销售人力规模60.7 万人，较年初/1H25 分别-1.3%/+2.5%， 呈现企稳回升态势；队伍质态改善，优增人力、留存率提升明显。 资产端表现优异，投资收益显著提升。今年以来公司坚决加大权益投资力度，叠加3Q25 市场表现强劲 推动资产端收益大幅高增，9M25 公司总投资收益率 ...

事件：中国人寿披露9M25 业绩，好于预期。9M25 归母净利润1,678 亿元/yoy+60.5%；9M25 末公司净 资产6,258 亿元 /较年初+22.8%；NBV yoy+41.8%（可比口径）；总保费6,696.5 亿元/yoy+10.1%，其中 新单保费2,180 亿元/yoy+10.4%；总投资收益率6.42% /yoy+1.04pct。 净利润高基数下继续高增，投资端贡献显著。9M25 公司归母净利润1,678亿 /yoy+60.5%；3Q25 单季净 利润1,268.7 亿/ yoy+91.5%（创历史新高），主要得益于市场上涨和结构化行情的把握，9M25 公司实 现投资收益1,371亿元 /yoy+454%，总投资收益率也同比+1.04pct 至6.42%，同时公司保险服务费用下降 20.3%亦有助力。 新单增速回升推动NBV 提速，产品结构持续优化。9M25 公司NBV yoy+41.8%（可比口径）；总保费 6,696.5 亿元/yoy+10.1%，规模创历史新高；其中新单保费2,180 亿元/yoy+10.4%，较1H25 的+0.6%显著 提速，预计是NBV 增长的主要推动力。公 ...

上市险企盈利再破记录！ 2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险等五大A股上市险企合计实现归母净利润 4260.39亿元，较去年同期增加超千亿元，增幅33.5%，继去年同期创下历史新高后再上新台阶。 仅从第三季度表现来看，数据更是惊人，五大上市险企单季度净利润同比增长达68.3%。 前三季盈利已超去年全年 这个财报季，上市险企的数据相当闪亮。据A股上市险企三季报，多家险企前三季度盈利创历史最高。其中，第三季 度净利润大增。 其中，中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%；新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比 增长58.9%；中国人保前三季度归母净利润468.22亿元，同比增长28.9%；中国太保前三季度归母净利润457亿元，同 比增长19.3%；中国平安前三季度归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%。 如果将目光聚焦到第三季度，增长态势将更为直观。 三季报显示，中国人寿第三季度单季归母净利润达1268.73亿元，同比增长达91.5%；新华保险第三季度归母净利润 180.58亿元，同比增长88.2%；中国平安第三季度归母净利润648.09 ...

上市险企盈利再破记录！ 2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险等五大A股上市险企合计实现归母净利润4260.39亿元，较 去年同期增加超千亿元，增幅33.5%，继去年同期创下历史新高后再上新台阶。 仅从第三季度表现来看，数据更是惊人，五大上市险企单季度净利润同比增长达68.3%。 前三季盈利已超去年全年 这个财报季，上市险企的数据相当闪亮。据A股上市险企三季报，多家险企前三季度盈利创历史最高。其中，第三季度净利润大 增。 中国人寿表示，今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力 度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。 截至9月末，中国人寿总资产达7.42万亿元，投资资产7.28万亿元，较2024年末分别增长9.6%、10.2%。2025年前三季度，该公司实 现总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，同比增长41.0%；总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点。 中国平安也提到，保险资金投资业绩大幅提升。前三季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收 ...

三季报显示，中国人寿第三季度单季归母净利润达1268.73亿元，同比增长达91.5%；新华保险第三季度归母净利润180.58亿元，同比增长 88.2%；中国平安第三季度归母净利润648.09亿元，同比增长45.4%；中国人保第三季度归母净利润202.92亿元，同比增长48.7%。中国太保第 三季度归母净利润178.15亿元，同比增长35.2%。 五大上市险企2024年三季报业绩受益于"9·24"行情已创下历史最高，今年前三季度盈利数字不仅超越去年同期，也超越去年全年的约3500亿 元，再度创下历史新高。 上市险企盈利再破记录！ 2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险等五大A股上市险企合计实现归母净利润4260.39亿元，较去年同期 增加超千亿元，增幅33.5%，继去年同期创下历史新高后再上新台阶。 仅从第三季度表现来看，数据更是惊人，五大上市险企单季度净利润同比增长达68.3%。 前三季盈利已超去年全年 这个财报季，上市险企的数据相当闪亮。据A股上市险企三季报，多家险企前三季度盈利创历史最高。其中，第三季度净利润大增。 其中，中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长 ...

接连预增过后，上市险企会交出怎样的"答卷"？截至10月30日晚间，A股五家上市险企中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保和新华保险前三季度业绩 悉数亮相。据北京商报记者统计，五家上市险企归母净利润合计达4260.39亿元，日赚15.61亿元。投资收益和新业务价值均实现稳定增长。 前三季度五大险企盈利表现强劲，其首要推动力在于投资收益的显著提升。在业绩抢眼的背后，各家险企在资产负债两端有着怎样的个性化表现？未来又将 呈现怎样的走势？ 前三季度，多家险企的综合投资收益率超过了5%。中国平安前三季度非年化综合投资收益率达5.4%，同比上升1.0个百分点。中国平安表示，公司积极应对 利率波动，主动逢高配置利率债，维持成本收益与久期的良好匹配；在风险可控的情况下，充分把握市场机遇，加大权益配置，以保证实现长期超越市场的 稳健投资收益。 近两年，监管部门出台了一系列政策鼓励中长期资金入市，各大险企也在积极响应监管要求把握投资机会。中国人寿在公告中提到，今年以来，股票市场回 稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资 收益同比大幅 ...

投资评级 - 报告对大唐发电的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长61.18%至21.33亿元，主要得益于煤价回落带来的成本优化、费用控制以及投资收益增长 [2][6][13] - 尽管计提了12.06亿元的资产减值损失（其中商誉减值7.79亿元）限制了业绩弹性，但主业经营改善显著，毛利润同比增长55.43% [2][13] - 公司装机规模有序扩张，前三季度新增装机359.03万千瓦，大量在建项目为未来业绩增长提供支撑 [13] 经营业绩分析 - **电量表现**：2025年三季度上网电量822.48亿千瓦时，同比增长3.17% [13] - 火电电量保持平稳，煤机上网电量同比微降0.50%，燃机上网电量同比降低2.17% [13] - 清洁能源增长强劲，水电上网电量同比增长11.71%，风电和光伏上网电量同比分别增长23.08%和40.06% [13] - **电价与收入**：三季度平均上网电价0.409元/千瓦时，同比下降约0.021元/千瓦时（降幅4.84%），导致营业收入同比减少1.62%至321.52亿元 [2][6][13] - **成本与利润**：受益于秦港Q5500大卡煤价中枢同比降低175.63元/吨至672.46元/吨，营业成本同比下降10.34%，毛利润同比增长55.43%至67.31亿元 [2][13] - **费用与收益**：财务费用同比降低22.65%至10.84亿元，投资收益同比增长7.35%至7.62亿元，共同助力业绩增长 [13] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.43元和0.46元 [13] - 对应市盈率（PE）分别为10.27倍、8.94倍和8.29倍 [13] 成长性与展望 - 公司装机容量持续扩张，2025年前三季度新增装机359.03万千瓦，较年初提升4.54% [13] - 截至2024年底，公司在建项目装机规模达1000.42万千瓦，扣除已投产部分，仍有约641万千瓦在建项目，为长期成长提供保障 [13]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为煤炭开采与电力行业[2] * 涉及的公司为陕西煤业股份有限公司（简称“陕西煤业”或“公司”）[1] 核心经营数据与业绩 产量与销量 * 2025年三季度单季度产量接近4,300万吨，单月产量保持在1,000万至1,400万吨以上规模[3] * 预计四季度产量将维持三季度规模，参考2024年四季度（尤其是11月和12月）产量释放较多，全年产量预计不低于三季度水平[3] * 三季度销量同比下降几个百分点，主要受结算时点因素影响，全年有望实现产销平衡[3] * 自产煤销量下降与内部抵消有关（部分自产煤用于自有电厂发电），剔除该因素后仍有几个百分点差异，但全年产销平衡可期[6] 成本分析 * 三季度完全成本为280元/吨，与上半年持平[2][3] * 分月成本：7月271元/吨，8月283元/吨，9月284元/吨，8、9月成本上升主要因煤价上涨所致[3] * 预计四季度因集中费用和工程结算影响，单季成本可能略高于三季度，但整体可控[2][3] * 2025年全年成本预计较2024年的290亿元有所下降，成本管控考核权重增加[15] 价格与利润 * 三季度坑口均价为414元/吨，分月价格：7月387元/吨，8月424元/吨，9月428元/吨[3][4] * 三季度坑口均价低于长协上限税后500元/吨，但长协用户履约机制改善（如月度履约80%机制）对坑口均价形成支撑[3][4] * 预计四季度价格整体预期较好，有望超过三季度水平[2][4] * 煤炭与电力主业7-9月归母净利润分别为12亿元、15亿元及15亿多元，生产状况正常，价格对利润形成支撑[2][4] * 非经常性损益显著增厚利润，如减持金领瓷股票带来约10亿元盈利，以及朱雀新材料二期资管计划和天风天石领昂资管计划带来正向波动[4] 电力业务情况 * 当前在运装机容量为830万千瓦[3][8] * 新增装机1,000万千瓦（5个2×100万千瓦项目）处于在建阶段，预计集中在2026年底至2027年初投产[3][7][8] * 前三季度平均不含税电价为0.395元/度，同比下降不到一厘，实际表现优于年初计划[3][10] * 全年计划煤炭使用量1,500万吨，全部为内部采购[3][11] * 电力业务每月贡献归母净利润约1亿出头，全年预计增厚12亿至13亿元[4] 其他重要内容 投资收益 * 公司已全部减持金立永磁股票，一次性贡献投资收益[12] * 目前采用权益法核算的长期股权投资包括铜冠新材和盐湖股份，对利润表有增厚作用，例如持有盐湖股份5%股权每年约贡献6亿元利润[12][13] 安全与监管 * 安全监管趋严，例如红柳林矿8月底因安全事故停产五天，于9月1日复产[18] * 公司需履行社会责任并完成指标，以确保“十四五”规划收官，产量不会大幅下降，但陕西地区整体供给可能受影响[18] 行业展望与公司优势 * 短期行业价格中枢处于缓步上升阶段，公司四季度产量和价格有保证，成本管控力度加大，业绩有望得到支撑[19] * 公司认为陕煤后劲十足，值得重点关注，相较部分同业龙头仍有距离但发展潜力大[20] * 9月坑口均价税后480多元与现货市场520元存在近40元差距，原因在于各家结算机制复杂及信息碎片化[5]