投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 海底捞作为火锅餐饮龙头，通过持续创新、精进管理及推行双管店、多管店、加盟和“红石榴计划”等模式，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率 [4] - 公司确立了技术驱动扩张的战略方向，规划建立全品牌共享的“餐饮生态智能中台”，以应对日益加大的管理难度，并增强战略决策的客观性、精准度与前瞻性 [3] - 尽管2025年利润端承压，但主品牌同店表现在下半年环比向好，且红石榴计划与外卖业务快速发展，为未来增长提供新动力 [1][2] - 预计公司2026-2028年营收分别为476亿元、519亿元、563亿元，归母净利润分别为45.8亿元、51.1亿元、55.7亿元，当前股价对应PE分别为15.9倍、14.2倍、13.0倍 [4][5] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营收432亿元，同比增长1.1%；归母净利润40亿元，同比下降14.0%；核心经营利润54亿元，同比下降13.3% [1] - **下半年环比改善**：2025年下半年实现营收225亿元，同比增长5.9%；归母净利润23亿元，同比下降14.2%；核心经营利润30亿元，同比下降12.7% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为59.5%，同比下降2.6个百分点，主要受低毛利率业务占比提升及菜品结构调整影响；归母净利率同比下降1.6个百分点至9.4% [3] - **费用控制**：2025年员工成本占收入比同比下降0.5个百分点至32.6%，折旧摊销占收入比同比下降0.9个百分点至5.0% [3] - **未来预测**：预计2026-2028年营收增长率分别为10.1%、9.0%、8.6%；归母净利润增长率分别为13.1%、11.6%、9.0% [5] 经营状况与战略 - **门店网络**：截至2025年底，海底捞主品牌门店共1383家，同比净增15家；其中自营餐厅1304家（同比减少51家），加盟餐厅79家（同比增加66家）；年内自营新开79家，加盟新开21家，自营转加盟45家 [2] - **多品牌扩张**：“红石榴计划”已构建20个品牌的多品牌矩阵，共开出207家餐厅 [2] - **同店表现**：2025年海底捞自营同店日销售额同比下降6.7%，同店翻台率同比下降0.2个百分点；但下半年表现优于上半年（上半年日销同比降9.7%，翻台率同比降0.4个百分点），显示环比向好趋势 [2] - **业务结构**：2025年，其他餐厅经营收入同比增长215%，收入占比提升2.4个百分点；外卖业务收入同比增长112%，收入占比提升3.2个百分点；增长动力来自红石榴计划下的创新品牌、多餐饮场景及下饭菜业务 [2] - **技术驱动战略**：公司规划建立“餐饮生态智能中台”，已初步实现自动排班、智能化要货及精准库存管理，并建立从选址、营销到供应链的全生命周期支持体系 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年4月2日，收盘价为14.82港元，总市值为82,606.68百万港元 [6] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为17.9倍、15.9倍、14.2倍、13.0倍；市净率（P/B）分别为7.2倍、5.0倍、3.7倍、2.9倍 [5][10] - **股东回报**：2025年净资产收益率（ROE）为40.4%，预计2026-2028年分别为31.4%、25.9%、22.0% [5][10]