投资评级 - 对中国人寿维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为中国人寿展现出“利润激增 价值加速 资负改善 弹性充足”的积极态势 [1][6] - 公司9M25归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.04亿元，业绩符合预期 [6] - 新业务价值加速改善，9M25可比口径下同比增长41.8%，3Q25单季同比增速高达92.0% [6] - 投资端表现强劲，9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0% [6] - 公司净资产创出新准则实施以来新高，期末净资产较年初增长22.8%至6258.28亿元 [6] 9M25业绩表现 - 归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [6] - 保险服务收入为1614.09亿元，同比增加2.3% [6][7] - 保险服务业绩为657.29亿元，同比大幅增长73.8% [6][7] - 投资利差为1440.67亿元，同比大增57.4% [6][7] - 净资产收益率非年化披露值为22.0%，同比提升2个百分点 [7] 3Q25单季业绩表现 - 保险服务收入为545.35亿元，同比增长6.5% [8] - 保险服务业绩为470.57亿元，同比大幅增长213.5% [8] - 归母净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [8] - 净资产收益率测算为22.3%，同比提升9.7个百分点 [8] 负债端与新业务价值分析 - 新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%，其中3Q25单季度增速高达52.5% [6] - NBV Margin大幅提升，得益于公司聚焦价值创造、推进产品业务多元以及降本增效 [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个基点 [6] - 新单均衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一 [6] 销售队伍与改革成效 - 期末总销售人力为65.7万人，同比微降5.3%，但环比增长2.5%，规模基本稳定 [6] - 个险销售人力为60.7万人，同比微降5.3%，环比增长2.5% [6] - 队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显 [6] 投资端与资产配置 - 9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [6] - 公司把握A股市场机会，坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [6] - 期末FVOCI权益工具投资余额为2630.39亿元，占总资产比例升至3.6% [7] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润为994.39亿元，同比增速为-7.0% [4][6] - 预计2026年归母净利润为1190.96亿元，同比增速为19.8% [4][6] - 预计2027年归母净利润为1412.43亿元，同比增速为18.6% [4][6] - 预测2025年每股收益为3.52元，2026年为4.21元，2027年为5.00元 [4][21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 投资利差大幅改善带动净利润超预期增长 [1][4][7] - 1H25实现归母净利润147.99亿元，同比大幅增长33.5%，2Q25单季度同比增速达45.2% [3] - 总投资收益同比大增43.3%，年化净/总/综合投资收益率分别为3.0%/5.9%/6.3% [4] - 新业务价值（NBV）达61.82亿元，同比增长58.4% [6] - 银保渠道新单同比增速150.2%，个险新单同比增速65.2% [5] - 期末归母净资产834.07亿元，较年初下降13.3%，但环比1Q25提升4.5% [3][4] 财务表现 - 1H25归母净利润147.99亿元（同比增长33.5%），2Q25单季归母净利润同比增长45.2% [3][4] - 1H25保险服务收入同比增长5.7%，保险服务业绩同比增长3.1% [4] - 投资利差同比大幅提升至91.05亿元（1Q25为25.46亿元，2Q25为65.59亿元） [4] - 期末合同服务边际（CSM）余额1771.72亿元，较年初增长0.7% [4] - 年化净资产收益率（ROE）为16.5%（1H24为11.4%） [4][10] 投资业务 - 期末股票投资余额较年初增长10.2%，占比提升至11.6% [4] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元（增加68.26亿元） [4][23] - FVOCI权益工具由年初306.40亿元增至374.66亿元 [4][10] 业务渠道 - 个险代理人规模13.3万人，月均绩优人力1.79万人（2024年末：1.55万人），万C人力0.43万人（2024年末：0.35万人） [5] - 月均人均综合产能1.67万元，同比增长74% [5] - 个险/银保新单贡献占比分别为35.5%/58.8% [5] - 个险NBV同比增长11.7%，银保NBV同比增长137.1% [6] - 个险NBV Margin为20.6%（1H24：30.5%），银保NBV Margin为13.1%（1H24：13.8%） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为201.78亿元、214.04亿元、233.79亿元 [7][25] - 对应同比增速分别为-23.1%、6.1%、9.2% [2][7] - 每股收益预测：2025E为6.47元，2026E为6.86元，2027E为7.49元 [2][25] - 静态PEV为0.72X，存在估值修复空间 [6] 资本结构 - 期末核心偿付能力充足率124%，综合偿付能力充足率218% [25] - 预计2025年核心偿付能力充足率160%，综合偿付能力充足率250% [25]