投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 投资利差大幅改善带动净利润超预期增长 [1][4][7] - 1H25实现归母净利润147.99亿元，同比大幅增长33.5%，2Q25单季度同比增速达45.2% [3] - 总投资收益同比大增43.3%，年化净/总/综合投资收益率分别为3.0%/5.9%/6.3% [4] - 新业务价值（NBV）达61.82亿元，同比增长58.4% [6] - 银保渠道新单同比增速150.2%，个险新单同比增速65.2% [5] - 期末归母净资产834.07亿元，较年初下降13.3%，但环比1Q25提升4.5% [3][4] 财务表现 - 1H25归母净利润147.99亿元（同比增长33.5%），2Q25单季归母净利润同比增长45.2% [3][4] - 1H25保险服务收入同比增长5.7%，保险服务业绩同比增长3.1% [4] - 投资利差同比大幅提升至91.05亿元（1Q25为25.46亿元，2Q25为65.59亿元） [4] - 期末合同服务边际（CSM）余额1771.72亿元，较年初增长0.7% [4] - 年化净资产收益率（ROE）为16.5%（1H24为11.4%） [4][10] 投资业务 - 期末股票投资余额较年初增长10.2%，占比提升至11.6% [4] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元（增加68.26亿元） [4][23] - FVOCI权益工具由年初306.40亿元增至374.66亿元 [4][10] 业务渠道 - 个险代理人规模13.3万人，月均绩优人力1.79万人（2024年末：1.55万人），万C人力0.43万人（2024年末：0.35万人） [5] - 月均人均综合产能1.67万元，同比增长74% [5] - 个险/银保新单贡献占比分别为35.5%/58.8% [5] - 个险NBV同比增长11.7%，银保NBV同比增长137.1% [6] - 个险NBV Margin为20.6%（1H24：30.5%），银保NBV Margin为13.1%（1H24：13.8%） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为201.78亿元、214.04亿元、233.79亿元 [7][25] - 对应同比增速分别为-23.1%、6.1%、9.2% [2][7] - 每股收益预测：2025E为6.47元，2026E为6.86元，2027E为7.49元 [2][25] - 静态PEV为0.72X，存在估值修复空间 [6] 资本结构 - 期末核心偿付能力充足率124%，综合偿付能力充足率218% [25] - 预计2025年核心偿付能力充足率160%，综合偿付能力充足率250% [25]