投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 保险板块：3季度险企权益配置提升明显，积极备战2026年开门红，负债端新单和价值率展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的[5][6] - 券商板块：业绩延续高景气，证监会抓紧谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，看好低估值龙头券商[5][7] 保险行业分析 - 3季度行业资金运用余额达到37.46万亿元，环比增长3.4%，同比增长16.5%[6] - 股票+基金余额达到5.59万亿元，同比增长35.9%，环比增长18.3%，占比达到15.5%，环比提升2个百分点[6] - 银行存款余额2.86万亿元，环比下降5.3%[6] - 2025年10月1日至11月12日，人寿保险上新98款，其中分红型占比45.9%；年金保险上新57款，其中分红型占比49.1%[6] - 个险渠道分红险转型有望持续见效，银保渠道有望延续较好增长，新单有望实现较好增长[6] - 推荐中国人寿H、中国平安和中国太保[6] 券商行业分析 - 本周日均股基成交额2.50万亿元，环比下降0.1%；2025年日均股基成交额达到2.03万亿元，同比增长77.2%[7] - 11月13日两融余额达到2.51万亿元，较年初增长34.4%[7] - 证监会强调抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措[7] - 公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善[7] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出的国信证券[7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合包括：中国人寿H、中国平安、华泰证券、国泰海通、国信证券、广发证券、东方证券H、中金公司H、中国太保、江苏金租、香港交易所[8] - 受益标的组合包括：同花顺、九方智投控股[8]

公司营销员党建战略 - 公司创新实施“红心聚力”营销员党建工程，以高质量党建引领高质量发展 [1] - 公司明确营销员党建“六位一体”工作体系，并将党建工作开展情况纳入考核以压实政治责任 [2] - 公司在方案确定后2个月内覆盖基层一线支部开展20余次宣导路演，完成270余名营销员党员的队伍盘点，并设立20余个专属活动阵地 [2] 党建活动与赋能培训 - 公司制定“一季一主题”主题党日活动计划，并连续3年组织开展了6期营销员党员专题赋能培训 [2] - 公司成立营销员党员服务队，组织党员深入一线开展民生保险项目宣传和金融知识普及 [2] - 营销员党员周英彩作为国寿消保大使，于2024年9月登上广东电视台讲授消费者权益保护公开课 [5][6] 业务规模与服务数据 - 公司1万余名营销员服务客户超1082.12万人，2025年1月至7月理赔67.03万人次，赔付总金额9.65亿元 [3] - 在普惠金融方面，“广州妈妈爱心计划”项目6年来累计参保超256万人次，长期护理保险服务覆盖650万人 [3] - 作为“穗岁康”项目首席保险人，公司5年来累计为超1828万人次提供保障 [3] 养老金融与社会形象 - 公司以“银龄安康行动”为载体，以个人养老金、年金保险和两全保险满足多样化养老保障需求 [4] - 营销员党员姚红环自2014年起积极投身社会公益活动，志愿服务时长已达9500小时，多次获评“广州好人” [6] - 公司获得全国巾帼文明岗、广州市金融行业党建工作示范单位等荣誉 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5378.95亿元，同比增长25.9% [2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5% [2] - 2025年第三季度公司实现营业收入2986.6亿元，同比增长54.77%，归母净利润1268.73亿元，同比增长91.52%，单季度归母净利润首次超过千亿 [2][4] 保费业务 - 2025年前三季度公司实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，总保费规模创历史同期新高 [2][5] - 续期保费为4516.11亿元，同比增长10.0%，新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4% [5] - 新业务价值较2024年同期重述结果同比提升41.8% [5] 投资表现 - 2025年前三季度公司实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [2][8] - 2025年前三季度公司总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [2][8] - 截至2025年9月末，公司投资资产达7.28万亿元，较2024年底增长10.2% [8] 战略举措与业务多元化 - 公司持续深化资负联动，深入推进产品和业务多元，科学管控负债成本 [3][5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点 [5] - 公司拟出资20亿元共同投资国寿投资—远致基金股权投资计划，最终投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域 [2][8][9] 资产与销售队伍 - 截至2025年9月末，公司总资产达7.42万亿元，较2024年底增长9.6%，净资产达6386.82亿元，较2024年底增长22.5% [8] - 截至2025年9月末，公司总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模继续稳居行业首位 [7]

投资评级 - 报告对中国人寿的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩超预期，归母净利润达1678.04亿元，同比增长60.5%，第三季度单季同比增幅高达91.5% [1][6] - 寿险新业务价值同比大幅增长41.8%，增速较第一季度和上半年显著改善，新单保费同比增长10.4%，第三季度单季增速达52.5% [1][6] - 公司投资资产规模达72829.82亿元，较年初增长10.2%，总投资收益率为6.4%，同比提升1.0个百分点，得益于积极把握市场机会加大权益投资 [6] - 归母净资产为6258.28亿元，较年初增长22.8%，业务结构优化成效显现 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年预计营业总收入为6601.10亿元，同比增长25%，归母净利润预计为1780.65亿元，同比增长67% [2][6] - 2026年及2027年归母净利润预计将持续增长，分别为2029.85亿元和2411.73亿元，对应增速为14%和19% [2][6] - 公司每股收益预计将从2024年的3.78元提升至2025年的6.30元，市盈率相应从11.73倍下降至7.04倍，显示估值吸引力增强 [2][6] 业务运营分析 - 产品结构呈现均衡多元化态势，人寿保险、年金保险、健康保险的新单保费占比分别为32.0%、32.5%和31.2% [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比大幅提升超过45个百分点，有效降低了新业务负债的刚性成本 [6] - 个险销售人力在三季度末为60.7万人，较年初微降1.3%但环比略有增长，队伍规模趋于稳定，优质增员和留存率同比提升明显 [6] 股价与估值 - 当前股价为44.38元，总市值为1254.4亿元，每股净资产为22.1元，市净率为2.25倍 [3] - 近一个月股价绝对表现为上涨12%，相对表现优于基准指数11个百分点 [5]

投资评级与目标 - 报告对中国人寿的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为43.97元，总市值为10,820.61亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5,378.95亿元，同比增长25.9%，其中第三季度单季营收同比增长54.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润为1,678.04亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季净利润同比高增91.5% [2] - 期末归母净资产为6,258.28亿元，较年初增长22.8% [2] - 加权平均ROE为29.27%，同比提升9.32个百分点 [2] 新业务价值与产品结构 - 前三季度新业务价值可比口径下同比增长41.8%，增速较上半年的20.3%显著提升 [3] - 前三季度新单保费为2,180.34亿元，同比增长10.4%，第三季度单季新单保费同比大幅增长52.5% [3] - 产品结构均衡，人寿保险、年金保险、健康保险的新单保费占比分别为31.95%、32.47%、31.15% [3] - 新业务价值率大幅提升，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点 [3] - 截至报告期末，个险销售人力为60.7万人，较2024年末微降1.30%，但较2025年上半年末增长2.53%，规模基本稳定 [3] 投资表现与资产配置 - 截至报告期末，公司投资资产达72,829.82亿元，较年初增长10.2% [4] - 前三季度实现总投资收益3,685.51亿元，同比增长41.0%，其中第三季度单季投资收益为2,410.45亿元，同比大幅增长73.3% [4] - 总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为5,425亿元、5,420亿元、5,544亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,707亿元、1,304亿元、1,333亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.04元、4.61元、4.72元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.97元计算，对应的2025-2027年市盈率估值倍数分别为0.81倍、0.74倍、0.67倍 [5]

季度经营业绩 - 2025年前三季度总保费收入达到人民币6,696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [6] - 新单保费为人民币2,180.34亿元，同比增长10.4%，续期保费为人民币4,516.11亿元，同比增长10.0%，均实现两位数增长 [6] - 归属于母公司股东的净利润为人民币1,678.04亿元，在上年同期高基数上大幅增长60.5% [7] 业务质量与价值 - 新业务价值实现强劲增长，较2024年同期重述结果同比提升41.8% [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点，业务结构显著优化 [6] - 退保率为0.74%，继续保持较低水平，反映业务品质稳健 [6] 投资表现与资产规模 - 2025年前三季度实现总投资收益人民币3,685.51亿元，同比增长41.0% [6] - 总投资收益率达到6.42%，同比提升104个基点 [6] - 截至报告期末，公司总资产达人民币74,179.81亿元，较2024年底增长9.6%，投资资产达人民币72,829.82亿元，较2024年底增长10.2% [7] 销售队伍与偿付能力 - 截至报告期末，公司总销售人力为65.7万人，其中个险销售人力为60.7万人，队伍规模继续稳居行业首位 [6] - 核心偿付能力充足率为137.50%，综合偿付能力充足率为183.94%，持续保持较高水平 [7] - 公司在保险公司风险综合评级中，已连续29个季度保持A类评级 [7] 战略投资举措 - 公司拟出资人民币20亿元与关联方共同投资国寿投资-远致基金股权投资计划，该计划主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域 [14][21][28] - 股权投资计划存续期为6年，可延长2年，募集资金总额为人民币20.10亿元 [21][24] - 本次交易旨在贯彻落实金融服务实体经济的决策部署，提升保险资金投资收益 [14][27] 关联交易与公司治理 - 公司与广发银行签署补充协议，将协定存款利率由原基准利率减0.10个百分点调整为减0.7个百分点执行 [32][36] - 公司在广发银行的协定存款签约账户日终余额合计限额由人民币60亿元调增至人民币100亿元 [36] - 公司董事会及监事会审议通过了2025年第三季度报告及相关议案，治理运作规范 [10][11][38][40]

投资评级 - 对中国人寿维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为中国人寿展现出“利润激增 价值加速 资负改善 弹性充足”的积极态势 [1][6] - 公司9M25归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.04亿元，业绩符合预期 [6] - 新业务价值加速改善，9M25可比口径下同比增长41.8%，3Q25单季同比增速高达92.0% [6] - 投资端表现强劲，9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0% [6] - 公司净资产创出新准则实施以来新高，期末净资产较年初增长22.8%至6258.28亿元 [6] 9M25业绩表现 - 归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [6] - 保险服务收入为1614.09亿元，同比增加2.3% [6][7] - 保险服务业绩为657.29亿元，同比大幅增长73.8% [6][7] - 投资利差为1440.67亿元，同比大增57.4% [6][7] - 净资产收益率非年化披露值为22.0%，同比提升2个百分点 [7] 3Q25单季业绩表现 - 保险服务收入为545.35亿元，同比增长6.5% [8] - 保险服务业绩为470.57亿元，同比大幅增长213.5% [8] - 归母净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [8] - 净资产收益率测算为22.3%，同比提升9.7个百分点 [8] 负债端与新业务价值分析 - 新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%，其中3Q25单季度增速高达52.5% [6] - NBV Margin大幅提升，得益于公司聚焦价值创造、推进产品业务多元以及降本增效 [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个基点 [6] - 新单均衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一 [6] 销售队伍与改革成效 - 期末总销售人力为65.7万人，同比微降5.3%，但环比增长2.5%，规模基本稳定 [6] - 个险销售人力为60.7万人，同比微降5.3%，环比增长2.5% [6] - 队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显 [6] 投资端与资产配置 - 9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [6] - 公司把握A股市场机会，坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [6] - 期末FVOCI权益工具投资余额为2630.39亿元，占总资产比例升至3.6% [7] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润为994.39亿元，同比增速为-7.0% [4][6] - 预计2026年归母净利润为1190.96亿元，同比增速为19.8% [4][6] - 预计2027年归母净利润为1412.43亿元，同比增速为18.6% [4][6] - 预测2025年每股收益为3.52元，2026年为4.21元，2027年为5.00元 [4][21]

核心业绩表现 - 2025年三季度归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5%，符合此前50%到70%的预增区间 [1] - 2025年前九个月（9M25）年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0% [3] - 期末公司净资产达6258.28亿元，较年初和1H25环比增速分别为22.8%和19.5%，创出新准则实施以来新高 [3] 投资收益分析 - 3Q25长端利率底部企稳向上，大幅上行21个基点，覆盖了2Q25单季度17个基点的下降，释放保险服务业绩 [2][3] - 投资利差在高基数背景下大增57.4%，是净利润持续改善的核心原因 [3] - 2025年4月低点以来A股走出"慢牛"行情，9M25沪深300指数累计上涨约18%，其中3Q25单季度上涨约18% [3] - 公司把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，优化资产配置结构 [4] 新业务价值（NBV）表现 - 9M25公司实现NBV可比口径下同比增长41.8%，3Q25单季可比同比增速高达92.0% [5] - 9M25新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%，其中3Q25单季度增速高达52.5% [5] - NBV Margin大幅提升，得益于公司聚焦价值创造与效益提升，深入推进产品和业务多元 [5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个基点，新业务负债刚性成本同比明显下降 [5] 业务结构与销售队伍 - 新单均衡发展，9M25人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一 [5] - 期末总销售人力为65.7万人，同比减少5.3%但环比增加2.5%，规模基本稳定 [5] - 个险销售人力为60.7万人，同比减少5.3%但环比增加2.5%，队伍质态不断改善，优增人力、留存率同比提升明显 [5] 未来盈利预测 - 基于三季报业绩，预计2025-2027年归母净利润分别为994.39亿元、1190.96亿元和1412.43亿元 [6] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为-7.0%、19.8%和18.6% [6]

核心财务业绩 - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润超1678亿元，在高基数上同比增长60.5% [1] - 新业务价值强劲增长41.8%，总资产达74179.81亿元，较2024年底增长9.6% [1] - 总投资收益达3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，增幅超过40%，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [4] 保费业务表现 - 2025年前三季度实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [2] - 新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4%，总保费、新单保费、续期保费均实现两位数增长 [2] - 退保率为0.74%，继续保持较低水平，业务实现多元均衡发展 [2] 产品结构与负债成本 - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.95%、32.47%、31.15%，形态多元均衡 [4] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，新业务负债刚性成本同比明显下降 [4] - 积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，费用支出同比下降，费用投入产出效率显著提高 [4] 投资管理与资产配置 - 坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，优化跨周期投资布局，提升投资组合收益韧性 [4] - 积极推进中长期资金入市，前瞻布局新质生产力相关领域，不断提升服务实体经济质效 [4] - 投资资产达72829.82亿元，较2024年底增长10.2% [1] 销售渠道与队伍建设 - 截至2025年9月30日，总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [5] - 稳步推进营销体系改革，推动销售队伍向专业化、职业化转型，优增人力、留存率同比提升明显 [5] - 持续推进销售队伍质态改善，优增优育取得实效 [5] 客户服务与科技创新 - 寿险APP累计注册用户超1.6亿人，空中客服一站式服务人次同比增长30.3%，提供暖心适老服务超1011万人次 [6] - 数字核保员带动核保智能审核率提升至95.8%，坐席智能助手助力95519人工接通率稳居高位 [6] - 构建实时直达客户的数字化运营服务矩阵，推动AI大模型等新技术与业务场景深度融合 [8] 风险管理与偿付能力 - 核心偿付能力充足率达137.50%，综合偿付能力充足率达183.94%，持续保持较高水平 [1] - 在保险公司风险综合评级中，连续29个季度保持A类评级 [1] - 归属于母公司股东的股东权益达6258.28亿元，较上年度末增长22.8% [1] 战略布局与社会责任 - 着力做好金融"五篇大文章"，积极构建自身成长与社会贡献兼具的可持续发展治理模式 [9] - 2025年8月MSCI将公司ESG评级由A上调至AA，稳居境内人寿与健康保险行业最高水平 [8] - 将ESG理念融入投资全流程，在绿色交通、绿色转型等领域投资多个项目，释放绿色金融效能 [9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度总保费收入6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [1] - 新单保费收入2180.34亿元，同比增长10.4% [1] - 总保费、新单保费、续期保费均实现两位数增长 [1] 业务结构与价值 - 新业务价值较2024年同期重述结果同比大幅提升41.8% [1] - 新单保费结构多元均衡，人寿保险、年金保险、健康保险占比分别为31.95%、32.47%、31.15% [1] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比大幅提升，较上年同期提升超过45个百分点 [1]