报告投资评级 - **增持** 评级 [4][7][79] 报告核心观点 - **业绩强势复苏**：2025年公司归母净利润达270.59亿港元，同比大幅增长220.9%，增速领先同业；剔除税收影响后税前利润增幅仍达51.1%，显示经营面实质改善 [1] - **寿险分红险转型领先**：在利率下行背景下，公司分红险转型坚决且迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%）[2][49] - **估值处于低位**：截至2026年4月10日，公司收盘价22.84港元对应2026-2028年预测PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平 [4][7][79] 公司概况与业绩 - **公司背景**：中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，实控人为财政部，拥有全业务牌照与全球化网络 [1][13] - **业绩表现**：2025年归母净利润270.59亿港元，同比+220.9%；归母净资产951.55亿港元，较年初增长33.9% [1][18] - **股东回报**：自2016年恢复分红以来持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业 [1][22] 寿险业务分析 - **核心支柱地位**：寿险业务贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润 [2][29] - **新业务价值创新高**：2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高，可比口径下同比+5.3%至95.89亿港元 [2][31] - **渠道结构均衡**：形成“代理人基石+银保提升”格局，2025年代理人和银保渠道分别贡献新单保费的59%和37%，分别贡献NBV的61%和35% [2][32] - **分红险转型优势**：凭借历史经验，公司分红险转型进展领先，2025年分红险新单保费161.72亿港元，在长险首年期交保费中占比86.1% [2][49] 非寿险业务分析 - **境内财险结构优化**：非车险占比提升至40%，2025年综合成本率（COR）降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司 [3][54][57] - **境外财险全球布局**：业务覆盖中国港澳、英国、新加坡等地，整体保持承保盈利，其中英国市场COR低至77.5% [3][59][63] - **再保险业务改善**：2025年保费恢复增长至162.61亿港元，同比+5.4%；COR改善推动利润提升 [3][64][67] 资产管理业务分析 - **配置风格稳健**：固定收益类资产占比高达83.3%，提供收益稳定性；权益类资产配置比例2025年提升至17.3%，在资本市场向好时增强弹性 [3][71] - **投资收益表现**：2025年净投资收益率为3.2%，总投资收益率为4.0%；2019-2025年平均总投资收益率（4.3%）低于部分同业 [72][75] 盈利预测与估值 - **收入与利润预测**：预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元；归母净利润分别为213、242、245亿港元 [4][79] - **每股指标预测**：对应2026-2028年EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股；每股内含价值（EVPS）分别为68.15、76.52、87.43港元 [4][8][79] - **估值对比**：当前股价对应2026年预测PEV为0.34倍，显著低于可比公司均值0.75倍，估值处于低位 [4][79][80]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国太平（0966.HK）“增持”评级 [4][7] - 核心观点认为中国太平是业绩强势复苏的跨国保险央企，寿险分红险转型确立显著领先优势，非寿险业务提供多元盈利支撑，且当前估值处于低位 [1][2][3][7] 公司概况与业绩表现 - 中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，实控人为财政部，拥有全业务牌照与全球化网络 [1][14][15] - 2025年公司业绩强劲反弹，归母净利润达270.59亿港元，同比大幅增长220.9%，增速领先同业；剔除税收影响后税前利润增幅仍达51.1% [1][18] - 2025年末公司归母净资产为951.55亿港元，较年初增长33.9% [18] - 自2016年恢复分红以来持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业 [1][24] 寿险业务：核心支柱与转型领先 - 寿险是公司绝对核心，贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润 [1][29][32] - 2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高，可比口径下同比增长5.3%至95.89亿港元 [34] - 在利率下行背景下，公司分红险转型坚决迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%） [2][53][57] - 渠道形成“代理人基石+银保提升”的均衡格局，2025年代理人和银保渠道分别贡献新单保费的59%和37%，分别贡献NBV的61%和35% [35] 非寿险业务：多元支撑与风险分散 - **境内财险**：结构持续优化，非车险占比提升至40%；综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司 [3][59][63] - **境外财险**：全球布局整体保持承保盈利，英国市场表现优异，2025年COR低至77.5% [3][65][70] - **再保险业务**：2025年保费恢复增长，达162.61亿港元，同比增长5.4%；COR改善推动利润提升 [3][73][77] 资产管理：稳健配置与收益表现 - 投资端风格稳健保守，2025年固收类资产占比超83%，提供收益稳定性；权益资产配置比例同比提升3.4个百分点至17.3% [3][80] - 净投资收益率受长端利率下行影响，从2019年的4.7%下降至2025年的3.2% [81] - 2019-2025年平均总投资收益率为4.3%，低于主要上市同业平均水平 [81][84] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元 [4][88] - 预计2026-2028年归母净利润分别为213、242、245亿港元；对应EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股 [4][8][88] - 以2026年4月10日收盘价22.84港元计算，对应2026-2028年PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平 [4][7][90]

2026版人身保险产品“负面清单”核心内容总结 - 监管机构连续第6年发布人身保险产品“负面清单”，2026版共包含105条禁止性条款，较2025版新增2条，并对多项规定进行了调整和细化 [1] - 清单旨在规范人身保险公司的产品开发管理行为，防范产品风险，保护消费者权益，已成为行业重要的监管工具 [7] - 清单的发布被视为监管推动行业回归风险保障核心功能、从“规模竞争”转向“价值竞争”、从“理财导向”转向“保障导向”的明确信号 [9] 新增条款内容 - **分红险销售规范**：新增条款禁止分红型保险的产品说明书中承诺的红利分配比例超过利益演示的水平，旨在进一步规范销售、防范误导 [3] - **医疗险责任明确**：新增条款明确医疗保险的处方审核主体应为保险公司而非第三方，并要求在条款中明确列明保险公司的审核责任，以防范理赔纠纷 [3] 调整与修订条款 - **强化产品保障功能**：在禁止“保障功能弱化”的条款中，新增了对“医疗保险设置过高的免赔额或过低的赔付比例”以及“定额给付型医疗津贴产品保险金额过低”的禁止内容 [4] - **明确产品责任设计**：在禁止“产品责任设计与产品定义不符”的条款中，删除了疾病保险不得包含“意外身故责任”的表述，保留了不得包含“生存金给付责任”的规定 [4] - **扩大增额形式设计禁令**：将禁止“比照增额终身寿险的增额形式设计”的产品范围，从年金保险、两全保险扩大至“保险期间非终身的护理保险” [5] - **更新精算假设要求**：更新条款要求对照使用2025版生命表，并新增要求审慎判断产品主要责任以选择适用的发生率表，以及对健康保险中的费用补偿医疗责任，其评估假设需考虑医疗费用通胀因素 [5] - **细化“报行合一”要求**：在禁止销售渠道报送不符合“报行合一”的条款中，增加了“长期险”这一特定范畴，意味着短期险在销售渠道报送方面被给予更多灵活性 [6] 负面清单四大维度框架 - **产品条款表述 (共27条)**：主要针对文字表述不规范、存在误导销售隐患等问题，例如健康保险条款中等待期、保障责任或责任免除的判定条件不合理 [8] - **产品责任设计 (共23条)**：主要针对产品设计雷同、异化、责任设计不合理等问题，例如通过调整保额变相延长等待期，或万能保险追加保费条款描述不清 [8] - **产品费率厘定及精算假设 (共36条)**：主要针对费率厘定和精算假设偏离实际、不真实不合理等问题，例如长期险交费期设计过短存在假期交费风险，或万能险不允许追加保费违背其灵活特点 [8] - **产品报送管理 (共19条)**：主要针对产品备案材料存在漏报、少报、信息缺失等报送中的问题 [9]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年公司负债端维持稳健表现，投资加快入市步伐，作为纯寿险标的上涨弹性更大，能够享受市场更高的beta属性，有望成为博弈市场和利率的优质工具[5] - 考虑到权益市场波动的不确定性以及公司较高的利润基数，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1352.05/1513.05/1671.14亿，对应增速-12%/+12%/+10%[5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现归母净利润1540.78亿，同比+44.1%[1][5] - 2025年公司实现寿险NBV（新业务价值）457.52亿，同比+35.7%[1][5] - 2025年公司总投资收益率6.1%，同比+0.6个百分点[1][5] - 2025年公司实现总投资收益3876.94亿，同比+25.8%[5] - 2025年公司实现净投资收益1937.95亿，同比-1.0%[5] - 2025年末公司归母净资产5952.05亿，较年初+16.8%[5] - 2025年末公司寿险EV（内含价值）为14678.76亿，较年初+4.8%[5] - 2025年公司新单保费2340.79亿，同比+9.3%[5] - 2025年公司NBV Margin（新业务价值率）为19.5%，同比+3.8个百分点[5] - 2025年公司每股派发红利0.856元，同比+31.7%，占归母净利润的比率为15.7%，同比下降1.5个百分点[5] 负债端业务分析 - 新业务价值稳健增长，产品结构均衡多元[5] - 渠道方面，个险NBV同比+25.5%，年末个险销售人力58.7万，同比-4.6%[5] - 银保及其他渠道NBV同比+169.3%，占比同比+7.0个百分点至14.1%[5] - 产品方面，2025年人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.8%、32.1%、31.2%[5] - 浮动收益型业务强劲增长，在首年期交保费中的占比近50%[5] - 分红险占个险渠道首年期交保费的比重近60%[5] - 寿险合同服务边际（CSM）7683.69亿，较年初+3.5%[5] 投资端表现 - 公司坚决加大权益投资力度，动态优化大类资产配置[5] - 截至2025年末公司投资资产规模74237.05亿，较年初+12.3%[5] - 公开市场权益投资规模超1.2万亿，较年初增加超4500亿[5] - 股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由年初的12.2%上升至16.9%[5] - 其中OCI（其他综合收益）股票规模2324.47亿，在股票的占比提升15.8个百分点至27.8%[5] 财务与估值数据 - 当前股价39.49元，总市值1116.2十亿元，流通市值822.3十亿元[2] - 每股净资产（MRQ）21.1元，ROE（TTM）25.9%，资产负债率92.0%[2] - 预计2026-2028年营业总收入分别为5577.52亿、6441.22亿、6976.93亿，同比增长-9%、15%、8%[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1352.05亿、1513.05亿、1671.14亿，同比增长-12%、12%、10%[5][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.78元、5.35元、5.91元，对应PE分别为8.26倍、7.38倍、6.68倍[6] - 预计2026-2028年PB分别为1.64倍、1.41倍、1.26倍[6] 偿付能力 - 2025年末综合偿付能力充足率174.0%，较年初下降33.8个百分点[5] - 2025年末核心偿付能力充足率128.8%，较年初下降24.6个百分点[5] - 偿付能力充足率下降主要是受权益类资产配置规模增长、市场利率波动等影响[5]

行业及公司投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为中国人寿2025年业绩再创佳绩，核心在于加快转型与资负双驱[1] - 业务结构优化推动新业务价值高增长，反映出居民储蓄需求持续释放[3] - 展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与新业务价值有望稳健增长[3] - 保险股具备长期配置价值与短期修复潜能，其贝塔属性明显[3] 中国人寿2025年业绩总览 - 2025年总保费为7,298.87亿元，同比增长8.7%[2] - 归母净利润为1,540.78亿元，同比增长44.1%[2] - 净资产为6,083.93亿元，较上年末增长16.7%[2] - 全年现金分红共计241.95亿元，占归母净利润比例约15.7%[2] 寿险业务分析 - 新业务价值高增长：2025年寿险新业务价值约458亿元，同比增长35.7%[3] - 新业务价值率提升：测算新业务价值率约19.5%，同比提升3.8个百分点[3] - 新单保费增长：寿险新单保费2,341亿元，同比增长9.3%[3] - 内含价值增长：寿险内含价值约14,679亿元，同比增长4.8%[3] - 业务结构优化，产品多元均衡：人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.75%、32.11%、31.23%[3] - 浮动收益型业务转型加快：该类业务在首年期交保费中占比近50%[3] 寿险渠道分析 - **个险渠道稳中有进**：截至2025年末，个险销售人力58.7万人（其中营销队伍37.1万人，收展队伍21.6万人），队伍质态改善，优增人力同比增长40.0%[3] - 个险首年期交保费892亿元，同比下降11.0%[3] - 个险渠道新业务价值达393亿元，同比增长25.5%[3] - 个险渠道中分红险占比近60%，十年期及以上首年期交保费521亿元，占比提升至58.5%[3] - **银保渠道实现高增**：积极落实“报行合一”，推动控本增效，网点经营扩面提质[3] - 银保新单保费585亿元，同比增长95.7%[3] - 银保首年期交保费同比增长41.0%[3] - 银保渠道中分红险占比同比提升15个百分点[3] 投资业务分析 - 总投资收益表现亮眼：2025年实现总投资收益3,876.94亿元，同比增长25.8%[3] - 总投资收益率提升：2025年总投资收益率为6.09%，同比提升0.59个百分点[3] - 资产配置动态优化：固收投资配置保持稳定；权益投资方面加大力度，紧握新质生产力领域与高股息股票两条主线[3] - 权益配置比例显著提升：股票和基金配置比例达16.89%，同比提升4.71个百分点[3] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保[3] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险[3]

公司业务范围变更 - 江苏张家港农村商业银行股份有限公司的保险中介许可证业务范围获得核准变更 [1][2] - 业务范围由原先的六类保险代理变更为更广泛的十五类及以上保险代理 [1][2] - 新增的代理保险业务范围包括工程保险、责任保险、信用保险、保证保险、船舶保险、货物运输保险、特殊风险保险、农业保险、年金保险等 [1][2] 监管与批复信息 - 此次业务范围变更的批复由苏州金融监管分局发布 [1][2] - 批复日期为2月2日 [1][2]

行业整体经营与资产规模 - 截至2025年末，湖南省保险业总资产规模达5863.9亿元，较2020年末增长74.4% [1] - 2025年实现原保险保费收入1935.8亿元，较2020年增长27.9% [1] - “十四五”期间累计赔付支出3479.8亿元，较“十三五”期间增长71.1% [1] 养老金融发展 - 截至2025年末，行业累计为人民群众健康养老积累责任准备金7756.3亿元，同比增长15.4% [1] - 2025年，年金保险与两全保险保费收入合计506.6亿元，同比增长4.8% [1] - 2025年，养老金业务保费收入85.5亿元，同比增长77.6%，实现赔付支出16.5亿元 [1] 健康与普惠保险保障 - 2025年，商业健康保险向全省患病人群累计支付136.4亿元的经济补偿 [2] - 2026年度“湖南医惠保”项目共计投保144.6万人次，提供风险保障6.1万亿元 [2] - 湘潭市长期护理保险试点已为4836人支付待遇费用9481.6万元 [2] 农业保险与巨灾保险 - 巨灾保险保障额度由8亿元提升至25亿元，并将高标准农田、普通公路、农业设施纳入保障范围 [2] - 2025年农业保险共为全省896万农户提供风险保障2635亿元，已赔付76.5亿元，受益农户63.5万户 [2] - 实施大豆完全成本保险，并将大豆和育肥猪保险费率降至4% [2] - 调整水稻种植散户支持政策，使其自担保费比例下降60% [2] 科技保险与出口信用保险 - 2025年，全省财产保险业为1350家次高新技术企业提供风险保障201.7亿元，同比增长53%，已赔付1.6亿元 [3] - 行业扩大出口信用保险覆盖面，优化承保理赔条件，以助力培育外贸新动能 [3] 监管导向与未来方向 - 监管机构印发行动方案，引导保险机构丰富养老金融产品供给，提升服务质效 [1] - 2026年将加强监管引领，完善政策机制，引导优化产品服务，以发挥保险业在稳预期、防风险、促发展中的作用 [3]

文章核心观点 - 2026年初金融市场将迎来数十万亿元规模的定期存款集中到期，在存款利率大幅下行的背景下，大量低风险偏好资金面临再配置需求，保险产品，特别是银保渠道的分红险，正成为承接这部分“存款搬家”资金的重要工具 [2][3][7] 存款到期规模与利率环境 - 2026年定期存款集中到期规模巨大，华泰证券预计一年期以上定期存款到期规模约50万亿元，国信证券估计约57万亿元，中金公司则预计仅居民定存到期规模可能达75万亿元 [3] - 当前存款利率较2023年大幅回落，短期大额存单利率已跌破1%，中长期利率普遍在1.55%～1.75%之间，而2023年普遍在3%以上 [2] - 此轮到期资金源于2020年后居民预防性储蓄高峰，当时受股市、房市表现偏弱等因素影响，银行吸纳了大量高利率中长期定存 [3] 保险产品的承接优势与角色 - 在利率下行周期中，保险产品兼具保障与投资功能，能满足家庭风险管理与财富增值的双重目标，契合居民对中长期稳健收益的需求 [4] - 分红险凭借“保证收益+浮动分红”的双重模式成为行业主推核心品类，其演示利率下的收益率大多在2.5%—2.9%，吸引力明显 [7] - 保险产品的核心优势在于提供风险保障、实现长期稳健收益以及促进居民资产从短期储蓄向结构性财富转化 [7] - 除了分红险，年金保险也适合作为中长期储蓄工具，实现强制储蓄与投资增值 [8] 银保渠道的复苏与增长 - 银保渠道强势复苏，2025年上半年银保渠道新单规模保费约5300亿元，超越个险渠道 [5] - 2025年1—9月，“老七家”险企银保期交保费达1358亿元，较上年同期激增51% [5] - 银行网点是重要触客场景，借助理财到期提醒等场景化营销能迅速触达目标客户 [5] - 头部寿险企业银保合作深化，2025年上半年其银保渠道期缴举绩网点总数达1.3万个，同比增长28.9%，其中国有行渠道增速达164.9% [5] - 行业对2026年银保增长持乐观预期，华源证券预计2026年上市险企银保渠道新单保费增速有望达到30%以上 [6] 市场现状与未来空间 - 2026年银保渠道“开门红”市场热度高，元旦假期累计实现新单保费规模已突破700亿元 [7] - 全国银行网点数量约22万家，根据“二八定理”，拥有高净值客户的网点约4万至5万家，头部险企的网点渗透仍有较大提升空间 [6] - “报行合一”政策实施后，银行更关注产品对客户的留存能力和后续价值贡献，这使得品牌、资金优势显著的头部险企更具竞争力 [5]

文章核心观点 - 公司凭借在保险主业、社会责任、文化建设与数字化转型等领域的实践，获得多项行业大奖，彰显其以专业守护民生、以责任服务大局、以文化凝聚力量、以科技驱动创新的发展逻辑 [1] 专业深耕与业绩表现 - 公司荣获“年度保险保障品牌奖”，坚守金融为民初心，持续推进产品创新与服务升级 [1] - 2025年前三季度，公司实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%；新单保费2180.34亿元，同比增长10.4%；总保费、新单保费、续期保费均实现两位数增长 [1] - 截至2025年末收官阶段，总保费突破7000亿元大关 [1] - 公司聚焦价值创造，推动业务高质量发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费实现均衡发展 [2] - 2025年前三季度，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，新业务负债刚性成本同比明显下降，费用支出同比下降，投入产出效率大幅提升 [2] - 截至2025年9月30日，公司总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模稳居行业首位，队伍质态持续优化 [2] 社会责任与普惠金融 - 公司荣膺“年度保险企业社会责任奖”，将社会责任内化于心、外化于行 [3] - 公司依托覆盖全国、深入县乡村的1.8万个机构及全渠道经营优势，构建普惠保险服务体系 [3] - 公司聚焦老年人、妇女儿童、“两新”人群、小微企业等普惠重点群体，提供专属产品等个性化解决方案 [3] - 截至2025年11月底，公司已参与承办200多个大病保险项目、140多个城市定制型商业医疗保险项目，为小微企业和个体工商户提供约11.2万亿元风险保障，惠及超3200万人次“两新”人群 [3] - 2025年，公司派驻1020名驻村帮扶干部，承接1085个帮扶点工作 [4] - 截至2025年11月，公司涉农人身保险承保2.27亿人次，提供人身保险保额27.99万亿元 [4] - 公司将绿色标准嵌入投资全流程，积极参与风电、光伏等绿色能源项目风险保障 [4] - 2025年8月，MSCI将公司ESG评级由A上调至AA，稳居境内人寿与健康保险行业最高水平 [4] 品牌文化建设 - 公司入选“金融品牌和文化建设案例”，推出“企业文化基因焕新”项目，系统挖掘并重塑支撑公司可持续发展的文化内核 [5][6] - 公司从发展历程中提炼出“民本、报国、求是、底线、革新”五大核心文化基因组，紧扣中国特色金融文化核心要求 [6] - 公司将文化基因内涵转化为公司经营准则与员工公约，构建“理念-准则-行动”层层衔接的文化体系，并推动与清廉文化、合规文化、消保文化深度融合 [6] - 项目推动企业文化基因融入公司发展战略、业务发展、风险防控、客户服务各个层面 [6] - 公司通过打造“牛犇犇IP”、征集典型案例、组建金融文化讲师团、举办演讲比赛等生动形式，强化文化基因的全员认同与践行 [7] 数字化转型与科技创新 - 公司入选“金融‘五篇大文章’案例”，积极发挥科技创新应用能力，打造“一站式”线上保险数字空间 [8] - 公司打造企业微信客户服务触点，打通内部平台与公众生态互联；截至目前，平台已为超5.8万客户受理线上理赔，服务处理时效较传统理赔提升超50%，出险支付时效提升超30% [8] - 公司自主研发数智化技术平台、创新搭建专业化智慧运营平台，以贯通的数据能力为支撑，推动保险服务向“数据驱动”转变 [8] - 公司组建专业数字化团队，优化客户服务品质，致力成为客户近在身边的保险健康管家 [8]

政策支持与市场准入 - 广东金融监管局发布指导意见 支持港澳保险机构通过增资入股或并购等形式参与广东保险市场发展[1] - 支持港澳保险机构发挥其在公司治理、产品设计、风险管理等领域的优势[1] - 政策旨在提升保险业服务广东实体经济的能力[1] 产品与服务创新 - 支持保险机构推出为港澳居民服务的 与广东医疗机构、养老设施相关的健康保险、年金保险产品和服务[1] - 推动内地与香港产品定价衔接 开发更多符合粤港澳大湾区特色的人身险产品[1] - 进一步便利港澳居民在内地发展和生活[1] 跨境合作与互联互通 - 加快推动粤港澳大湾区“跨境保险通”落地实施[1] - 深入推进跨境保险监管合作[1] - 深化跨境保险纠纷调解合作[1]