行业整体态势 - 香港房地产行业似乎正由危机时期逐步迈向初步复苏的迹象 [1] - 对于专注优质资产的投资者而言，香港房地产信贷在市场转角之际提供了具吸引力的机会 [1] 投资策略与偏好 - 对香港房地产信贷的看法愈来愈正面，但仍维持审慎、专注质素的投资取向 [1] - 首选配置投资级信贷，BBB级以上的发展商可提供约5%收益率 [1] - 在优质发行人的有评级永久债中看到策略性机会 [1] - 对于无评级债券，则保持高度审慎 [1]

核心观点 - 香港房地产信贷市场正从危机时期迈向初步复苏，为专注优质资产的投资者提供了具吸引力的机会 [1] - 投资策略维持审慎并专注质素，首选投资级信贷，对无评级债券保持高度审慎 [1] 市场前景与驱动因素 - 市场前景更为正面，驱动因素包括基本面改善、再融资压力减轻以及多重需求推动 [1] - 2025年是充满挑战的一年，但信贷环境正显示改善迹象 [1] - 2026年香港房地产信贷到期压力已大幅减少至仅约26亿美元，纾缓了短期再融资压力 [1] - 即使出现零星违约，广泛蔓延的风险仍然偏低 [1] 具体投资策略与机会 - 投资策略虽日益正面，但仍保持选择性，偏好投资级信贷并对写字楼市场保持谨慎 [1] - 首选配置投资级信贷，BBB级以上的发展商可提供约5%收益率 [1] - 在优质发行人的有评级永久债中看到策略性机会 [1]

一、亚洲新兴市场增长动力发生转变 回顾2025年，地缘政治与关税相关风险成为亚洲债券市场的主要驱动因素，并对新兴市场的经济基本面 与发展前景产生影响。尽管该地区经济增长依然强劲，但这在一定程度上得益于出口商的"提前出货"行 为。考虑到全球需求疲软以及前期高基数的影响，我们预计2026年外部拉动力的增长势头可能难以持 续。 面对外部动力减弱，亚洲各经济体正采取不同应对策略。例如，印尼和泰国通过向低收入家庭增发津贴 来提振本地消费；印度实施了新的商品及服务税改革，以刺激家庭支出；中国则继续推进产业转型升 级，致力于提升其在全球价值链中的地位。 在亚洲当地货币债券市场方面，我们更青睐采取审慎财政政策的经济体。预计货币政策将保持宽松，亚 洲各国政府债券收益率具有明显的下行潜力。然而，激进的财政扩张可能对债券供应造成压力，促使市 场参与者转向其他利差更具吸引力、资本增值潜力更大的新兴市场。 亚洲地区的通胀水平持续温和下行，超出市场预期，这为各国央行提供了更大的货币政策宽松空间。与 许多其他地区不同，亚洲新兴市场并未出现疫情后的通胀大幅攀升。尽管各国财政政策存在差异，但低 通胀环境以及央行倾向于宽松的政策立场，在亚洲新兴 ...