the see of the result of the results of the same of the subsert of ■ 证券研究报告 孙彬彬 分析师 SAC 证书编号: S0160525020001 sunbh@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号: S0160525020003 suixp@ctsec.com 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《 海外 | 滞胀环境下的美联储应对与大 类资产表现 》 2025-08-08 2. 《银行转债缩量对转债市场有何结构性 影响？ 》 2025-08-07 3. 《信用 | 调整中, 机构如何交易?》 2025-08-06 核心观点 本周主要关注点:本周一线新房销售大幅走弱,周五北京出台楼市新政,预 * 计其他一线城市也将陆续出台新一轮楼市新政。螺纹钢价格震荡、水泥价格 持续下降,反内卷聚焦重点行业;出行强度维持偏强;SCFI 继续下行。 固收定期报告 / 2025.08.09 请阅读最后一页的重要声明! 高频 |一线新房销售走弱, 北京楼市新政出台 本周一线新房销售大幅走弱。新房方面，新房成交环比大幅下降，同比降 ...

CPI数据 - 7月CPI同比小幅下行0.1个百分点至0.0%，主要受食品价格低迷拖累[3] - 核心CPI同比连续第三个月改善0.1个百分点至0.8%，创近17个月新高[3] - 食品CPI环比-0.2%，较季节性水平偏低0.9个百分点，同比跌幅加深1.3个百分点至-1.6%[4] - 鲜菜和畜肉类价格环比分别上涨1.3%和0.4%，但低于季节性平均涨幅2.9和2.3个百分点[4] - 鲜果价格环比下跌3.4%，小幅高于季节性0.3个百分点[4] PPI数据 - 7月PPI同比跌幅持平于-3.6%的近23个月新低，环比跌幅收窄0.2个百分点至-0.2%[5] - 石油和天然气开采环比上涨3.0%，涨幅较6月改善0.4个百分点[5] - 煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼环比跌幅分别改善1.9和1.5个百分点至-1.5%和-0.3%[5] 其他因素 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨37.1%和27.3%，受黄金价格走高带动[5] - 交通工具用燃料同比跌幅收窄1.8个百分点至-9.0%，因国际原油价格回升[5] - 房租同比跌幅连续第5个月持平于-0.1%，房地产市场持续探底[5]

核心观点 - 本轮"反内卷"政策对消费行业利润端的挤压风险较16-17年供给侧改革时期更为严峻，主因需求侧缺乏强刺激且价格传导能力更弱 [1][3][19] - 汽车、快递等供给受政策直接约束的消费细分领域利润率降幅或小于整体消费，但终端需求疲软下量增放缓仍制约利润改善 [1][3][21] - 历史经验显示供给侧改革期间消费行业量增显著（17年工业增加值两年复合增速普遍高于15年），但价格涨幅弱于上游导致利润增速普遍回落 [1][12][17] 历史镜鉴：16-17年供给侧改革 量 - 地产政策宽松+棚改货币化推动消费者信心指数从15年12月103.7升至17年12月122.6，17年消费行业工业增加值两年复合增速较15年提升0.8-7.1个百分点 [1][12][17] - 汽车制造业17年工业增加值增速达13.8%，纺织服装/医药/酒饮料增速分别为4.8%/11.6%/8.5% [17] 价 - 17年消费行业PPI两年复合增速仅食品类(+0.6%)、衣着类(+1.0%)小幅上涨，远低于上游采掘(+7.3%)和原材料(+3.8%)涨幅 [1][17] - 汽车制造业PPI增速-0.7%，纺织服装/医药/酒饮料PPI增速分别为0.6%/0.9%/-0.3% [17] 利润 - 17年消费行业利润总额两年复合增速普遍低于15年，农副食品加工/纺织业/皮革制品增速分别回落至5.0%/3.5%/2.0% [1][17] - 仅酒饮料(+11.1%)、医药(+15.8%)、汽车(+8.3%)维持相对较高利润增速 [17] 本轮"反内卷"影响推演 消费整体 - 当前消费信心指数处于低位，需求驱动从品牌溢价转向"质价比"，价格传导能力弱于上轮 [1][3][21] - 7月乘用车零售销量182.6万辆同比+6.3%，增速较6月+13.3%显著放缓，显示终端需求疲软 [1][21] 结构性差异 - 汽车行业7月折扣率稳定在25%环比6月末下降，供给约束下价格竞争趋缓但量增同步走弱 [1][21] - 快递行业6月龙头单票收入降幅收窄（顺丰/圆通单票收入同比-13.3%/-6.7%），但业务量增速放缓至7.4-31.8% [62] 7月行业数据跟踪 能源与资源 - 煤炭：6月原煤产量同比+3.9%为年内最低，7月动力煤/焦煤价格环比+5.4%/+24.2% [22][31] - 金属：碳酸锂价格环比+13.3%至6.8万元/吨，COMEX铜价月内+9.9%受美国关税政策影响 [22][32] 中游制造 - 挖掘机6月出口同比+19.3%高于内销(+6.2%)，重卡销量同比+37.1%主因环保政策刺激 [56][59] TMT - 人工智能算力需求旺盛，微软/Meta等海外巨头上调资本开支，英伟达计划9月推出中国定制AI芯片 [71] 新能源 - 动力电池6月装车量同比+29.7%，光伏装机累计同比增速下行明显 [29]

在周六的拍卖会上，一对来自Mosman的首次置业夫妇以152万澳元的价格购入了邻 近Neutral Bay的一套公寓。 这套两居室公寓位于2/40A Barry St，指导价为130万澳元，底价为147.5万澳元。 记录显示，该公寓最后一次交易是在2022年，当时的成交价是60万澳元。 （图片来源：《悉尼晨锋报》） 本周六，悉尼共有591套房产参与拍卖，这是其中之一。 最终买家的出价高于投资者和其他首次置业者，他们都来自下北岸。 Snead表示，利率的下调和维持不变对积极寻房的买家影响不大。 （图片来源：《悉尼晨锋报》） 他说："他们已经获得了预批，这一点不会因为降息而改变。但这确实会让他们更 有信心，让他们相信，现在买房 可以给他们带来更多价值。" 该公寓靠近商店和巴士站都很近，有一个花园庭院。 McGrath Lower North Shore 的Jon Snead表示，这是"罕见且受追捧的"，屋内还有粉刷过的墙壁和现代化的厨 房和浴 室。 4名注册竞拍者竞争激烈，120万澳元的起拍价被拍卖师礼貌拒绝，第二个报价是 130万澳元，随后不断攀升。 ...

在房产交易的生态里，法拍房就像市场机制的"清道夫"，用特殊的规则消化着社会信用体系运行中产生的"坏账资产"。它的优势并非简单的价格数字，而是 一系列制度设计与市场规律碰撞出的效率火花。 价格形成机制的特殊性，构成了法拍房最直观的优势。不同于二手房市场的议价博弈，法拍房的起拍价通常以评估价的70%为基准，这本质上是司法程序对 资产流动性的折价补偿。当债务人无法履行契约时，法院通过强制拍卖实现债权清偿，这种"非自愿交易"天然要求更低的价格门槛以吸引买家。从供需曲线 看，法拍房的供给曲线几乎垂直——同一套房产在特定时间点只有一次成交机会，而需求端则因信息获取成本、资金准备时间等因素形成筛选机制，最终成 交价往往低于同地段市场价10%-30%。这种价格差不是市场失灵的产物，恰恰是法律框架下资源重新配置的必要成本。 资金使用效率的比较优势，对投资者而言具有特殊吸引力。法拍房通常要求首付款在10-15日内支付，全款支付的时限也短于二手房按揭流程，但这种资金 压力对应的是更低的资金成本。以一套评估价1000万的房产为例，法拍房700万起拍价，即便全款支付，相比二手房800万成交价加200万税费的组合，仍节 省100万资金占 ...

北京楼市新政核心内容 - 五环外购房套数限制取消 符合条件的家庭可在五环外不限购 政策覆盖北京户籍家庭及连续缴纳社保/个税的非京籍家庭 [1] - 政策目标为加速五环外库存去化 当前北京新建商品房库存81.4%位于五环外 二手房50%房源在五环外 [1] - 五环外为市场成交主力 1-7月新建商品住宅销售五环外占比超80% 二手住宅成交五环外占比超50% [1] 政策背景与市场数据 - 北京时隔10个月再调限购政策 上半年新建商品房销售面积537.6万平方米（+5.4%） 住宅销售面积352.3万平方米（-0.8%） [3] - 政策同步推出公积金支持措施 形成双重政策红利 [2] 政策战略意图 - 促进职住平衡 引导人口与产业向五环外迁移 缓解中心城区压力 [5] - 差异化调控避免局部过热 政策精准释放改善需求 保持"稳步走"节奏 [1] - 应对城市发展"温差"现象 核心区域与边缘区域市场分化显著 [5] 行业比较与模式创新 - 上海外环外政策经验对比 北京五环外政策更强调产业联动与需求引导 [5] - 房地产发展需匹配城市能级 探索空间重构下的新型发展模式 [5]

2025年，我国经济所面临的外部环境更趋复杂严峻，面对外部贸易保护主义加剧的冲击，我国政府加强 逆周期调节力度，实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策、强化宏观政策民生导向、打好政 策"组合拳"，增强政策合力；坚定实施扩大内需战略，做大做强国内大循环，在扩大开放中拓展国际合 作空间，实现国内国际双循环在更高水平上相互促进、良性互动。在积极有为的宏观政策逐步发力显效 带动下，上半年我国经济运行延续稳中向好发展态势，展现出强大韧性和活力。 一、2025年上半年建筑钢材需求继续下滑 2025年上半年，我国房地产与基建行业总体呈现"房地产筑底企稳、基建承压托底"的复杂运行态势。 在"因城施策"等各项政策支持下，房地产行业多项指标降幅持续收窄，市场初显企稳迹象；基建投资则 扮演了经济"稳定器"的角色，但受地方财政压力和专项债发行节奏及使用的影响，对钢材需求的拉动效 应尚未完全释放。 1、2025年上半年基建投资增速有所放缓 2025年，我国财政政策更加积极，持续用力、更加给力。财政赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个 百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上 ...

过去十年，学区房几乎是杭州家长"拼娃"路上的标配：一套文二新村或文鼎苑的房子，不仅代表着优质教育资源，更象征着一张通往未来的通行证。 为了这张"入场券"，不少家庭负债上车，甚至不惜"以房换学"，寄希望于一纸户口带来的"起跑线优势"。 但如今，学区房的神话正一点点褪色，不少老牌"神盘"价格大跳水，连一向坚挺的学军小学学区房也未能幸免。焦虑的家长们开始反思："学区房真的还 值得吗？" 市场：从"万众追捧"到"价格跳水" 1. 居住体验差，家长"住得憋屈"，开始放弃执念 很多核心学区房所处的小区，如文二新村、求智巷等，房龄普遍在30年以上，不少还是上世纪建造的楼梯房。老旧的基础设施、拥挤的停车空间、落户的 物业管理、没有电梯的6层老房……这些都严重影响着居住体验。 近日，文鼎苑一套建筑面积为153㎡的顶跃房源，起拍价585万，折合起拍单价3.8万/㎡，最终以601.4万元价格成交，折合成交单价仅3.9万/㎡。 文鼎苑实景 摄/快房网 文二新村实景 摄/快房网 整个杭州二手房市场的成交热度也明显降温。2025年7月，全市二手房共成交6840套，环比下降2.61%，创下连续四个月下行纪录。与之形成鲜明对比的 是挂牌量在 ...

房地产政策调整 - 北京五环外取消购房套数限制，符合条件的京籍和非京籍家庭可无限购 [1] - 非京籍家庭需连续缴纳社保或个税满2年及以上方可享受五环外不限购政策 [1] - 成年单身人士购房限购政策与居民家庭一致 [1] - 北京五环内购房政策维持不变，京籍家庭限购2套，非京籍家庭需连续缴纳社保或个税满3年及以上限购1套 [1] 公积金贷款优化 - 首套房认定范围扩大，全国范围内有1笔已结清公积金贷款记录且北京无住房的申请人可认定为首套房 [1] - 二套房公积金贷款最高额度从60万元提高至100万元，符合特定条件（如绿色建筑、多子女家庭）最高可贷140万元 [2] - 二套房公积金贷款最低首付比例统一调整为30%，取消五环内外差异 [2] - 公积金缴存年限贷款额度提升，每缴存一年可贷额度从10万元增至15万元 [2] - 支持购房者同时提取公积金支付首付款并申请公积金贷款 [2] 政策实施时间 - 上述政策将于2025年8月9日起正式施行 [2]

□ 随着房地产市场供求关系发生深刻变化，城市发展逻辑已从"增量扩张"转向"存量提质"。在此背景 下，"好房子"已不仅是满足人民美好居住愿景的核心载体，更是破解市场结构性矛盾、驱动企业转型升 级、践行绿色低碳发展， 并以此支撑带动构建房地产发展新模式，夯实经济复苏基础的关键抓手 □ 国家标准《住宅项目规范》的落地生效，将以系统性标准重塑"好房子"建设赛道，并催生万亿级新建 与改造需求。广阔的"好房子"应用场景带来的辐射效应，将突破房地产行业边界，深度激活建材、智能 家居、社区服务、城市更新等产业链条，释放拉动"千行百业"的乘数效应 □ 当前，我国住房市场发展重点已从总量扩张转向品质提升的新阶段。为全面落实国务院常务会议提出 的扎实有力推进"好房子"建设，加快构建房地产发展新模式的要求，亟须建立与高品质住房供给相匹配 的系统性政策支持体系，建议从强化顶层法规设计、创新激励机制、加速技术落地三方面发力 □ 中国宏观经济研究院 徐策 中国经济信息网 张浩然 近日召开的中央城市工作会议明确，加快构建房地产发展新模式。此前，国务院常务会议也围绕构建房 地产发展新模式、推进"好房子"建设、推动房地产止跌回稳等方面作出部署。 ...