大家知道今年的股市不错，但主要是由科技股的拉升造就，如果只看和大众关系密切的中证消费指数，近几年是持续下行的。 这并不奇怪，因为这几年，我们正经历着一场财富大转移。当财富越是集中到部分人手中，消费就越是起不来。 如下图是中证消费指数，近5年的走势： 从消费指数的走势看，财富集中于少数人的趋势依然在强化。 逻辑很好理解，富人的各种消费都满足了，财富即使向他们集中，也很难增加他们的边际消费；而普通人在生活中精打细算，但 凡经济状况能改善一点，谁不想消费改善生活呢？ 那么，这几年到底是谁转移走了普通人手中的钱，很自然的，我们的目光会转移到房地产，在2023年上半年的京沪房价的最高 点，我曾提醒过这场财富大转移的凶险（点击：）。 我们过去说过，由于财富的本质是他人劳动的索取凭证，在每年劳动量不变，且劳动生产率不变的情况下，无论楼市是牛市还是 熊市，财富都是守恒的。很多人感受到楼市下行的财富损失，并不是所有人都损失，而是有人损失有人获益，本质是财富转移。 房地产从来不是蓄水池，没有任何蓄水的功能，从买家视角流入房子的货币，实质都流向了卖家账户，房子本身并不存储任何货 币。 在一个买家接盘时，他的过去存量劳动成果（首付） ...

大行下架五年期存单，负债端精细化管控强化，息差有望进一步企稳。 中信证券主要观点如下： 事项： 11月27日，金融稳定理事会（FSB）公布2025年度全球系统重要性银行名单，工商银行从第2组升至第3 组，成为首家进入第3组的中资银行； 智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，上周市场整体反弹，银行板块表现平淡。中信证券认为，多 家银行年内中期分红落地，产品型资金存在配置需要，有助催化银行股短期市场表现；低估值隐含的价 值空间依旧显著，建议机构积极布局，收获高确定性回报。 根据证券时报报道，六大行近日集体下架五年期大额存单，在售大额存单只剩三年期。进一步统计看， 部分股份行与中小银行亦已同步下架三、五年期定期存款，部分大行分支行则在2022年前后就停发五年 期，且此前已存在三、五年期存款利率倒挂现象。分析来看，大行集中下架五年期存单与中小银行的跟 进，本质上是在长期息差承压背景下的负债端精细化管理举措，资产端在LPR多轮下调与存量贷款置换 影响下，收益率延续下行。银行通过缩短存款期限、压缩高成本长期负债，能有效节约负债成本。此 外，根据金管总局数据，三季度银行息差环比初步企稳，财报数据亦显示，期初期末平均法测算 ...

A股 1、 近日，五矿资本一则关联交易公告引发行业关注：控股子公司五矿信托与关联方五矿地产控股拟共同投资设立合资公司。五矿信托以3亿元货币资金 和评估后账面价值162.9亿元资产包（含信托受益权及对应负债）注入特殊目的载体（SPV），希冀通过专业主体承接与风险隔离机制处置存量资产。 2、 11月25日晚，作为"国产GPU第一股"的摩尔线程中签结果公告。多家机构凭借巨量资金的申购得以获配，公募基金、社保基金、养老金等机构获配初 步配售股数约3858.96万股，占网下最终发行比例的98.44%，其他类型投资者占比1.56%。 3、 11月26日，云南铝业股份有限公司发布公告称，公司拟收购云南冶金集团股份有限公司持有的云南云铝涌鑫铝业有限公司28.7425%股权、云南云铝润 鑫铝业有限公司27.3137%股权及云南云铝泓鑫铝业有限公司30%股权。此前一天，中航直升机股份有限公司发布公告称，公司全资子公司哈尔滨飞机工业 集团有限责任公司拟吸收合并另一全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司。 4、 港股IPO持续井喷，已经超越纽交所、纳斯达克等市场，正冲刺2025年新股募资全球第一。对中国企业而言，赴港股上市正从"不 ...

智通财经APP获悉，新鸿基地产-R(80016)、商汤-WR(80020)、吉利汽车-R(80175)上一交易日沽空比率 位于前三位，分别为100.00%、100.00%、100.00%。阿里巴巴-SW(09988)、美团-W(03690)、腾讯控股 (00700)的沽空金额位居前三，分别为15.02 亿元、11.31 亿元、5.31 亿元。吉利汽车-R(80175)、中银香 港-R(82388)、广发证券(01776)的偏离值位居前三，分别为54.50%、45.83%、40.23%。 前十大沽空比率排行 | 股票名称 | 沽空金额 | 沽空比率↓ | 偏离值 | | --- | --- | --- | --- | | 新鸿基地产-R(80016) | 8.98 万元 | 100.00% | 25.33% | | 商汤-WR(80020) | 10.23 万元 | 100.00% | 38.77% | | 吉利汽车-R(80175) | 9.24 万元 | 100.00% | 54.50% | | 李宁-R(82331) | 7.09 万元 | 100.00% | 25.80% | | 京东健康-R(8661 ...

"直到生命最后一刻，他的大脑仍在高速运转。"一位亲属这样评价查理·芒格。 图为95岁时的芒格；图源 :MICHAEL LEWIS FOR WSJ 导语：伯克希尔副董事长勇于进行大胆投资，缔结意外友谊，直面全新挑战。 查理·芒格在加州蒙特西托拥有一栋能俯瞰壮丽海景的豪宅。这位伯克希尔·哈撒韦副董事长亲自设计了整个封闭式社区，当地 人称之为"芒格维尔"。他曾对一位朋友说，本打算在那里安度晚年。 然而，芒格最终选择留在洛杉矶的故居。这栋房子甚至没有空调——三年前热浪席卷时，朋友们还曾搬来电风扇和冰袋，为他 的书房降温。 但芒格对此毫不在意。这栋房子离他喜欢的人很近，也能让他接触到感兴趣的项目。晚年的他并未选择海边的宁静生活，而是 继续追逐大胆的投资机会，缔结意外的友谊，直面各种新挑战。 两年前，距离百岁生日仅剩几周时，芒格与世长辞。这位亿万富翁投资人是美国最受爱戴的商界人士之一，以其睿智风趣的谈 吐、深邃的人生智慧，以及协助沃伦·巴菲特将伯克希尔·哈撒韦打造成万亿市值公司的卓越贡献而广受赞誉。 但芒格人生中这段出人意料的最后篇章，却鲜为人知。 去世前一年，他押注一个回避了60年的冷门行业，斩获超过5000万美 元收 ...

文章核心观点 - 短期回调不改A股长期投资机遇，市场处于健康上行通道[1][6] - 债券市场进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，交易为王时代来临[1][20] - 科技创新与新质生产力是未来经济增长核心动力，成长风格有望延续占优[6][8] 焦点锐评 - 1-10月规模以上工业企业利润同比增长1.9%，增速较1-9月3.2%回落[3] - 10月单月工业企业利润同比下降5.5%，主要受基数抬高、财务费用增长较快影响[3] - 结构分化明显：采矿业利润下降27.8%但降幅收窄1.5个百分点，制造业增长7.7%，电力热力等行业增长9.5%[3] - 利润下滑由营收收缩-3.3%、费用率上升0.38个百分点、投资收益骤降共同驱动[3] 权益市场 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事过度依赖，A股可能出现"急跌慢涨"特征[5] - 稳健回报导向绝对收益资金持续入市增强市场稳定性，风险释放提供布局契机[5] - 科技投资与内需消费成为经济增长稳定器，反内卷政策推动传统行业盈利触底回升[6] - 2026年前三季度美联储降息预期下，流动性宽松提升成长板块估值弹性[8] - 主要指数表现：万得全A今年以来涨23.57%，创业板指涨42.54%，科创50涨34.20%[9] - 港股恒生指数涨28.91%，美股标普500涨16.45%，纳斯达克涨21.00%[9] 行业研究 - 年末红利资产韧性凸显，高股息板块以银行、煤炭、石油石化等低估值央企国企为主[12] - 储能行业迎来爆发式增长，2025年成为中国储能企业出海关键年[13] - AI产业需理性辨析泡沫，二级市场股价调整可能带来更优配置机会[15] - 行业估值分化：建筑装饰周涨2.81%偏低估，钢铁周涨1.39%偏高估，房地产周涨0.72%高估[16] - 商品市场：COMEX黄金今年以来涨52.79%，ICE布油跌6.28%[10] 宏观与固收 - 2026年信用债市场进入利差扩大观察期，呈现"资产荒"向"收益荒"过渡[18] - 万科债券展期对债市影响可控，不会引发流动性负反馈风险[19] - 债市进入低利率、低波动、低利差震荡周期，机会源于市场超调[20] - 债券指数表现：中证国债今年以来涨0.07%，中证企债涨1.73%，中证转债涨16.18%[9][10] 资产配置 - 年末市场处于震荡修复阶段，以结构性机会为主[22] - 短期可参与科技板块中超跌且有消息催化的消费、AI应用、机器人轮动机会[22] - 长期仓位加强防御属性，关注海南自贸港相关板块[22]

01 中金研究｜宏观策略周论：信用周期与行业选择 9:30-10:30 核心看点： 2026年，AI将如何深度驱动计算机产业增长，并与国产化、量子科技、金融IT、智能驾驶等高景气 赛道形成共振？模型快速迭代与算力需求高企之下，商业化落地会否加速？工业软件迈向"深水 区"又将如何支撑制造强国战略？这些动能能否共同推动行业实现业绩与估值的双重修复？ 嘉宾： 刘刚丨中金公司研究部董事总经理、海外与港股策略首席分析师 毛晴晴丨中金公司研究部副总经理、非银分析师 于文博丨中金公司研究部高级经理、宏观分析师 郭威秀丨中金公司研究部高级经理、机械分析 师 扫码预约 02 【首席观市】晨光熹微，前路渐明 ——房地产2026年度策略 核心看点： 2026年房地产将如何告别"规模扩张"走向"质量效率"新阶段？政策工具箱如何通过保障房与城市 更新实现"托底+提质"双轮驱动？面对需求分化，核心城市改善型住宅为何能成为资金新锚点？而 在供给出清后，行业集中度提升又将如何重塑房企竞争格局？REITs与轻资产模式如何开启"低波 动、稳回报"的新投资逻辑？ 嘉宾： 房诚琦丨财通证券房地产首席分析师 扫码预约 03 10:00-11:00 李 ...

11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。11月份，制 造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上 月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平 稳。 制造业PMI小幅回升 国家统计局数据显示，11月份，制造业PMI升至49.2%，景气水平有所改善。 产需两端有所改善。生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其 中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧分 析，从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区 间，产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均低于临 界点，景气水平偏低。 小型企业PMI明显回升。大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；中型企业 PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善；小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0 ...

需求改善带动生产趋稳 11月制造业PMI回升 ◎记者 陈芳 国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会11月30日发布的数据显示，11月，制造业采购经理 指数（PMI）为49.2%，比10月上升0.2个百分点。其中，新出口订单回升提振制造业，特别是拉动中小 企业景气度改善；受年底重点项目加快推进影响，建筑业景气度回升。 专家分析，11月，制造业景气度小幅回升，市场信心有所改善，但三大PMI指数仍位于荣枯线以下，应 加大宏观政策实施力度，推动全年经济平稳收官。 制造业出口趋稳 从制造业的分项指数看，出口需求回升，尤其是消费品制造业出口较10月好转。需求改善带动制造业生 产趋稳运行，企业销售加快。 11月，制造业新订单指数为49.2%，比10月上升0.4个百分点。其中，新出口订单指数从10月45.9%回升 至11月的47.7%，回升了1.7个百分点，明显改善。 中国物流信息中心分析师文韬表示，11月制造业出口是全面性地趋稳，制造业四大行业以及大中小企业 的新出口订单指数全部较10月上升。其中，消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点。 在需求端带动下，制造业生产活动也呈现企稳态势。11月，制造业生 ...

国家统计局：11月份制造业PMI为49.2% 非制造业商务活动指数为49.5% 国家统计局发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。从企业规模看，大型 企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界 点。 11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点；服务业 商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点。从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指 数均位于55.0%以上较高景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。 （原标题：周末突发！稳定币，央行定调了！） 【导读】回顾周末大事，梳理十大券商最新研判 中国基金报记者 泰勒 大家好，马上就要开启2025年最后一个交易的月份了，一起看看这个周末 的大消息，以及券商分析师们的最新研判。 周末大事 央行：继续坚持对虚拟货币的禁止性政策 持续 ...